Cofidur : prestations de sous-traitance électronique ?

Dans le calcul du ROC, il y a eu beaucoup de charges exceptionnelles comme indiqué dans mon message précédent. Environ 500k de plus pour les départs en retraite et environs 750kde plus  pour les provisions sur stocks. Cela compense largement l’exceptionnel de 500k€ sur la correction fiscale !

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

[humour]
Excellent article ce jour sur le blog Food and Tech

Food and Tech a écrit :

COFIDUR (négociation sur le marché Euronext Growth Paris sous le symbole ALCOF, avec un code ISIN de FR0013257409) ouvert à 312.0, atteignant un maximum de 314.0 et un minimum de 312.0 avant clôture au prix de 314.0. Il y a eu un volume total de 2.0 et un chiffre d’affaires de 626.0. Nous avons observé un indice de cumul-distribution de 104.0, un volume de 52.0 en solde, un flux de chaikin de 0.98 et un indice de force de -0.0. Il est également intéressant de noter qu’il existait une cote de facilité de mouvement de 0.44, une tendance des prix en volume de -0.64 et un indice de volume négatif de 993.67.

Il existait une plage réelle moyenne de 7.19, bandes de Bolinger de 319.32, bande de Bollinger supérieure de 310.68, bande de Bollinger inférieure de 315.0, indicateur de bande haute de Bollinger de 0.0, indicateur de bande de Bollinger de 0.0, canal keltner central de 313.0, bande de haute canal keltner de 319.0, canal keltner à bande basse de 307.0, indicateur de canal keltner à bande élevée de 0.0 et indicateur de canal keltner à bande basse de 0.0. Il y avait une bande haute 318.0 du canal donchian, une bande basse du 312.0 canal donchien, un indicateur de la bande haute du canal donchian de 0.0 et un indicateur de la bande basse du canal donchian de 0.0.

Nous avons vu une divergence de convergence moyenne mobile (MACD) de -0.29, un signal MACD de -0.21, une différence MACD de -0.08, un indicateur de moyenne mobile exponentielle rapide (EMA) de 314.42, un indicateur de moyenne mobile exponentielle lente (EMA) de 314.71, un index de mouvement directionnel moyen (ADX) de nan, un ADX positif de nan, un ADX négatif de nan, un indicateur de vortex positif (VI) de 1.0, un VI négatif de 1.0, une différence de vortex de tendance de 0.0, un trix de -0.06, un indice de masse (MI) de 8.93, un indice de canal de marchandise (CCI) de 13.33, un oscillateur à prix réduit (DPO) de 0.0, un oscillateur KST (KST) de -0.0 et un oscillateur KST (signal KST) de 3.29 (laissant une différence KST de -3.29). Nous avons également trouvé une note Ichimoku de 309.0, une note Ichimoku B de 309.0, une tendance visuelle Ichimoku A de 311.1, une tendance visuelle Ichimoku B de 311.1, un indicateur Aroon (AI) supérieur à 4.0 et un indicateur bas de 16.0. Cela laissait une différence de -12.0.

Nous avons trouvé un indice de force relative (RSI) de 43.63, un indice de flux monétaire (MFI) de 55.48, un indice de force véritable (TSI) de 8.31, un oscillateur ultime de 79.44, un oscillateur stochastique de 77.78, un signal d’oscillateur stochastique de 71.96, une notation%% Williams de -22.22 et un impressionnant oscillateur de 0.2.

Il y avait un retour quotidien de 0.64, un rapport journalier de 0.64 et un rapport cumulatif de -1.26.

Désolé d’avoir pourri la boite mail des 36 abonnés à ce fil… Je n’ai pas pu m’en empêcher ! Si quelqu’un comprend je veux bien une traduction
[/humour]

Plus sérieusement, puisque son auteur n’ose pas le mettre ici, je m’en charge : mise à jour de l’analyse de Cofidur sur le Projet Lynch

A+
Sylvain

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

A noter que la saisonnalité dans les résultats : meilleure marge au S2.
Pour le S2, je tablerais plus sur un ROC 550 k€ / 580 k€ contre 342k€ au S1 2019 et 833k€ au S2 2018.
Ça donnerait un VE/ROC dans les 2,5 / 2,7x.

Le principal atout du dossier est la décôte sur fonds propres.
Je table sur des fonds propres vers 27M€ fin 2019. La capitalisation actuelle est de 10,8 M€. On a un ratio Capi / FP = 0,40 avec :
- QUE des actifs tangibles (pas de goodwill ou intangibles)
- probablement largement sous évalués à cause de l’amortissement (cf la cession de Cherbourg en 2018 : vente 3600 k€ avec PV 3283 k€ impliquant une valorisation de l’actif au bilan de seulement 317 k€ avant cession ).
-> Il est probable que la NAV des autres "immobilisations corporelles" soit très largement supérieure à la valeur inscrite au bilan (3803 k€) !

Je pense que la NAV de ces immobilisations peut valoir entre 10 000 et 40 000 k€ (cf multiple vente site cherbourg à 10,35x la valeur immobilisée), soit après impôts sur PV, un ratio Capi / NAV plus proche de 0,3 voire même 0,2). La décôté sur actif est donc IMO très importante.
Considérant :
- l’age avancé des managers (et l’actuelle absence de repreneurs),
- une rentabilité qui faiblit chaque année (à cause de la décroissance du CA),
- la probable "grosse" décote sur actif,
-> j’envisage la cession / liquidation de la société à CT / MT, la vente du site de Cherbourg étant la première phase de ce processus.
Les managers n’ont, IMO, vraiment aucune raison de prendre leurs retraites et rester actionnaire de la société si elle n’est plus rentable … La cession, même avec décôte sur la NAV, m’apparaît clairement comme évidente.
Le board n’a pour l’instant jamais clairement indiqué leur volonté de cession (ils n’ont jamais été très loquace dans leur communication / stratégie / perspectives). Ce scénario reste donc pour l’heure spéculatif … mais tellement logique !

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Plus de 60k€ échangés ce jour sur Cofidur. Le volume est important compte tenu de la quasi illiquidité du dossier …
Je me pose la question de l’impact des mises en quarantaine des usines chinoise.
A priori, cela devrait être profitable à Cofidur qui devrait récupérer des commandes non honorées par les fournisseurs chinois.
Depuis plusieurs exercices, ils ont augmentés leur stock de matière première pour faire face à certaines pénuries dans le secteur… Ceci devrait leur permettre d’assurer la production de ces potentielles nouvelles commandes.
Des avis sur cette thèse ?

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Hello Jerome,

Je trouve un EV de 2.649,6k€

Tresorerie = 15.870K€
Dette obligataire = 7.263k€
Emprunts bancaires = 2.284k€
Capitalisation = 8.972,6k€

Comment arrivez vous à un EV négatif ?

Ça reste démesurément cheap :)

J’ai écris à la direction pour leur suggérer de racheter leurs actions …

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

@oliv21
@Jerome

En effet, j’ai pris le nombre de titre plutôt que le nominal ….

VE à -4,3m€ …

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Oui, et surtout, un autre inconvénient du dossier est que à 240 € (hier), le titre n’a baissé que de -20 %, soit un potentiel de rebond (théorique !) de sortie de crise de +25 %. Il y a pas mal des dossiers qui semblent actuellement avoir un potentiel de rebond bien supérieur (+100 %).

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Bonjour,

De mémoire d’actionnaire (peut-être défaillante?), des programmes de rachat d’action ont toujours été votés aux AG, mais jamais mis en œuvre depuis 2015. Je serais surpris que celui-ci le soit…

J’ai personnellement clôturé cette ligne historique ce mois-ci pour arbitrer vers une autre opportunité. Après 5 années de détention, dont 4 à patienter que le cours rejoigne mon estimé de valeur, je jette l’éponge.

A+
Sylvain

Le sous-traitant électronique a publié, ce jeudi 10 septembre après bourse, ses comptes et ses résultats semestriels impactés par la crise sanitaire.

Résultats 1S 2020 Cofidur

Bien sûr les résultats, comparés au premier semestre 2019 ne sont pas terribles :

→ Chiffre d’affaire de 24 M€ en baisse de 31%
→ Un résultat net (perte) part du groupe de -1,2 M€ contre +1,7 M€ l’an dernier sur toute l’année 2019

Ceci à comparer à une capitalisation boursière de 11,4 M€ et pas de dette nette.


Perspectives

Cofidur a écrit :

Pour le second semestre, les prévisions de commandes laissent envisager un volume d’activité sensiblement en hausse par rapport à la période précédente, ce qui devrait permettre de solder l’exercice 2020 en limitant la perte et en conservant une trésorerie saine.

Analyse de la structure bilantielle (trésorerie et VANN)

La trésorerie nette des dettes financières s’élève à 9,5 M€ soit presque autant que la capitalisation boursière.
Vous avez donc en prime : les créances clients (13,6 M€), le stock (16 M€) et l’outil industriel qui d’ordinaire dégage bon an mal an 1-2 M€ de bénéfice.

Un calcul rigoureux de l’actif circulant (VANN) intégrant la trésorerie, les créances, le stock, et en négatif les provisions et toutes les dettes nous donne une VANN positive de 570€ / action ( contre 610€ / action au 31 décembre 2019). VANN, très inférieure au cours de bourse de 294€ (objectif + 95%)

Analyse multicritère

Basée sur les chiffres 2019 sauf pour le ratio P/B, les semestriels 2020 étant non significatifs de la capacité bénéficiaire du groupe.

PER = 9,2 → objectif 15 → 480€
PCF = 4,6 → objectif 6 → 390€ (écarté au profit de VE/EBITDA)
VE / EBITDA = 6,0 → objectif 8 → 385€
VE / CA = 0,24 → objectif 0,75 → 940€ (écarté par prudence, faibles marges dans un secteur concurrentiel)
P/B = 0,45 → objectif 1 → 660€

Moyenne : (480 + 385 + 660) / 3 = 1525 / 3 = 508€ arrondi à 510€ soit +75% sur le dernier cours de 294€

Mon avis

La perte sur le premier semestre 2020 est anecdotique.
Objectif sur l’actif net circulant de 570€ (+95%) — On peut encore acheter — Microcaps très peu liquide

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Dernière modification par Larbinator (27/11/2020 15h17)

Resultats annuels 2020

CA en baisse de 27 % à 50 M€
Resultats nets -1,3 M€
FCF hors BFR -1,6 M€
Impact du BFR +3,1 M€
Cash net en augmentation à 14,7 M€

Tout cela pour :
Cours 328 €
Capitalisation 12,7 M€

La crise a fortement impacté l’activité. Le chômage partiel a été activé.

Les charges comprennent 900 k€ de complément d’indemnités chômage du Covid-19.

Obtention d’un PGE pour 5 M€ (assez inutile…)

Le leasing des locaux sont arrivés à terme et Cofidur est maintenant propriétaire de ses locaux => l’économie à prévoir significative de 0,8 M€ par an.

Le site de Montpellier a été fermé, son activité transférée à Laval => petite économie à prévoir ; vente du site à prévoir ? (pas facile).

Le siège a été rapatrié à Laval => petite économie à prévoir sur la location du site Nogent/Marne.

Mr Tranduc a démissionné de son poste de PDG, Laurent Dupoiron l’a remplacé. Les autres membres de la direction font aussi valoir leurs droits à la retraite.

Pas de dividende cette année.

Suppression du droit de vote double attaché aux actions au nominatif.

Perspectives 2021 : la crise continue d’avoir un impact, mais l’activité devrait être supérieure à 2020. La réorganisation du groupe va continuer et la baisse des charges aussi.

La valeur d’entreprise est désormais négative à -2 M€, pour des cash flow significatifs, des locaux détenus en propre, etc. La société la moins chère de la cote ?

Baisse du CA : il y a eu un changement de périmètre (vente de Cherbourg) et baisse des facturations de matière première. Voir plus haut.

"Monétiser des actifs" signifie les transformer en cash, or l’actif principal ici est du cash, donc je ne comprends pas votre question. Peut-être me demandez comment le retour aux actionnaires se fera ? Dans ce cas, je vous réponds : de la même façon que pour toutes les sociétés de la cote

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Je me pose la question aussi et rien n’indique que les actionnaires majoritaires (qui sont maintenant différent du management) vont changer de politique ni comment.

Toutefois, on peut imaginer que maintenant qu’ils ne sont plus aux manettes, ils pourraient vouloir récupérer leur billes. Comment ? C’est un peu un mystère.

Le plus probable serait une vente, mais cette société n’est pas si facile à vendre, d’autant qu’ils aimeraient la céder aux managers ou à un repreneur industriel (pas à un fonds).

A leur place, je ferais une OPRA sur une bonne part du capital, genre à 400 €, afin de pouvoir sortir, et de façon a avoir ensuite une société bien moins chère afin qu’elle puisse être reprise plus facilement.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.