Realty Income : analyse d'une foncière américaine à fort rendement
Cette discussion approfondie analyse Realty Income (O:US), une foncière américaine spécialisée dans les baux triple-net, en examinant sa performance financière, sa stratégie d'investissement et sa valorisation boursière. Les membres partagent des informations sur les résultats financiers de la société, notamment son AFFO (Adjusted Funds From Operations), son rendement, et sa gestion de la dette. Des analyses de la solidité du bilan et de la structure de la dette sont réalisées, soulignant la qualité de la gestion et la diversification géographique et sectorielle de son portefeuille immobilier.
Un point central de la discussion porte sur la valorisation de l'action et les méthodes d'évaluation utilisées. Les membres débattent de l'utilisation du taux de capitalisation, du FFO et de l'AFFO pour déterminer la valeur intrinsèque de l'entreprise. Ils soulignent la prime de valorisation significative par rapport à la valeur nette d'actif (NAV), expliquant cette surcote par la qualité de la gestion et le potentiel de croissance à long terme. La question de savoir comment évaluer l'intelligence du management dans le temps est également abordée.
La discussion met en lumière la stratégie de croissance de Realty Income, reposant sur de fréquentes augmentations de capital pour financer des acquisitions immobilières. Les membres analysent l'impact de ces opérations de croissance externe sur la dilution des actionnaires et la gestion du risque. L'analyse des concurrents permet de contextualiser la performance de Realty Income et de comparer son rendement et sa valorisation. L'impact des hausses de taux d'intérêt et des incertitudes économiques sur le secteur de l'immobilier et la performance de Realty Income est également discuté. La fusion avec VEREIT et le spin-off d'Orion sont analysés en détail, soulignant la complexité de ces opérations et leur impact sur la fiscalité des actionnaires.
Enfin, la discussion aborde la résilience de la foncière face aux défis du e-commerce et la diversification de son portefeuille, ainsi que l'évolution de sa stratégie d'investissement à l'international. La pérennité du dividende est un sujet récurrent, avec des analyses de son évolution au fil du temps et de sa relation avec l'AFFO. Les membres partagent leurs stratégies d'investissement concernant Realty Income, en fonction de la valorisation boursière et des perspectives de marché.
J’ai aussi renforcé cet après midi et j’essaie de me placer sur SPG.
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Le short seller Spruce Point dégaine un Sell sur O avec ovjo de cours de $28-35.
Motif: O embellit ses chiffres de croissance.
Ce short seller est bon, ils avaient dégommé Chicago Bridge and Iron, un achat des lieutenants de Warren Buffett avec de l’à-propos.
Les ratios de crédit de O sont assez tendus je trouve paradoxalement donc c’est assez intéressant de voir que quelqu’un à creuser ce dossier sur un nouvel angle.
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Hall of Fame Va falloir s’accrocher, O c’est 14 Md de capi et y a Brad Thomas pour la défendre… il devrait pas tarder.
Les détails
Je pense qu’il est short O depuis beaucoup plus haut, il essaye de gratter quelques derniers points de performance.
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Le rapport
C’est bien écrit.
Passage croquignolant sur l’audit committee.
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2 #55 07/02/2018 20h12 Hall of Fame Bon, en gros, l’essentiel de la thèse repose sur la différence de perception du terme "organic growth" / "same store growth". Le shorter cherche à démontrer que la croissance à périmètre constant est négative en incluant les manques de loyer relatifs aux surfaces vendues vides sur l’exercice en cours (cette phrase est à relire plusieurs fois).
Pour le reste, il n’y a rien de nouveaux : normalisation des taux, échéance de fin de baux qui se rapproche, critique capillotractée du management et du comité d’audit, etc.
Il cherche probablement à provoquer la même spirale infernale que celle qui avait envoyé Kinder Morgan à la cave : comme la boîte se finance notamment grâce à l’émission d’actions nouvelles, plus le cours de l’action baisse, plus le coût de financement s’élève, donc moins le spread est élevé sur les nouvelles acquisitions, donc moins il y a de croissance, donc plus le cours baisse. Dans un tel schéma, en parallèle, les actionnaires existant sont dilués et la notation de crédit baisse.
C’est une attaque en règle (mais sournoise car reposant sur une interprétation) qui explique les +/- 2% de sous-performance de O par rapport à l’indice aujourd’hui. La réponse de Brad Thomas, analyse REIT chez Forbes, devrait être virulente et remettre les pendules à l’heure ; même pas sûr que la compagnie elle-même ait besoin de communiquer.
Je suis actionnaire O de longue date (1200 titres) et je ne vois là aucune raison de paniquer.
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Hall of Fame L’article-réponse de Brad Thomas, comme on pouvait s’y attendre, est à lire ici.
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Merc.i pour ce retour. Je regarde Realty Income avec interêt mais je me demande si 5% de rendement est suffisant compte tenu des incertitudes. L’article de Brad Thomas est néanmoins très bon
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Ne pas oublier que sans émission d’action nouvelle la croissance de Realty serait nettement freinée. Après si même Realty ne peut plus croitre comme ça, c’est que l’ensemble des triples net serait en souffrance. Tout est une question de prix. Autour de 50, ça reste pour moi un peu cher.
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Des résultats pour le T1 2018 toujours aussi impressionnant.
L’AFFO par action a augmenté de 0,03 par rapport au trimestre précédent (qui lui avait légèrement diminué par rapport au T3 2017) (T4 2017: 0,76 --> T1 2018: 0,79).
Le payout AFFO est de 82,4%.
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Bonjour,
Des résultats (pour le T3) sans surprise (et tant mieux): toujours excellent !
Realty Income a écrit :
For the quarter ended September 30, 2018:
Net income per share was $0.34
AFFO per share increased 5.2% to $0.81, compared to the quarter ended September 30, 2017
Invested $608.5 million in 238 new properties and properties under development or expansion
Dividends paid per common share increased 3.9%, compared to the quarter ended September 30, 2017
S&P Global Ratings raised our credit rating to A- with a "stable" outlook
Le Payout/AFFO passe à 82%.
Bref, comme d’habitude, les trimestres se suivent et se ressemblent. Impressionnant !
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Hall of Fame Y a-t-il des porteurs de O ici ?
J’en ai une belle ligne et je commence à me poser la question d’écrémer sur les 70 USD, y a peut-être autre chose à faire en ce moment.
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J’en ai aussi. Ça a atteint mon objectif de cours, le veld <4% devient rikiki, se poser la question de vendre est légitime.
D’un autre côté, les couteaux ont pas fini de tomber, une grosse partie de la hausse est récente, et ça continuer de monter quand les autres baissent.
Perso je surveille, mais c’est encore un peu tôt pour les soldes et je n’ai donc pas besoin de la liquidité. Mais je vendrai 50% au moindre signe de faiblesse.
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Egalement mais avec un rendement sur prix d’achat à 5.7% pour une valeur de qualité, je n’ai pas l’intention de vendre avant des lustres.
Par contre, renforcer non pas à ce cours.
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Hall of Fame Gaspode a écrit :
Mais je vendrai 50% au moindre signe de faiblesse.
Le signe de faiblesse, il arrivera si les actions reprennent des couleurs, mais pas tout de suite, le jour de l’allocution de la FED qui suivra.
En attendant on est pas loin du point où je pense réduire ma position, où le couple rendement/risque passe en zone rouge. On approche du plus haut historique (à 70-72). Pour moi cette boite vaut 60 USD, au delà de 70 je vais sérieusement me poser la question. Je vois ça comme un "produit de taux alternatif", un mastodonte. Dans le même secteur Unibail Rodamco me paraît moins bien valorisée, sûrement le moment d’arbitrer une partie des REIT fond de portefeuille.
Pour le moment je surveille. Et continue placer des billes "long terme" sur MSCI World.
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Le contexte de taux est en train de changer : la FED est en train de modifier son discours, et les hausses prévues pour les mois qui viennent ne sont plus si certaines. Ça a sûrement contribué à pousser beaucoup de REIT.
Mais je suis d’accord avec vous tous : elle devient chère. Pour ma part, j’avais déjà vendu des calls sur 1/4 de ma ligne, un peu trop tôt ! Au-delà de 70 €, je vais probablement en vendre une 2ème tranche…
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1 #66 07/12/2018 12h20
Bonjour,
J’ai quelques actions O en portefeuille. Je me pose aussi des questions, mais je garde en tête que le cours de bourse d’un REIT influence son coût de financement. Un effet autoréalisateur d’une hausse ou d’une baisse est donc possible. Dans le cas de Realty Income, on est face à une société qui ne se prive pas d’émettre des actions, particulièrement quand son cours est "surévalué" (il me semble qu’IH a posté plusieurs fois des captures d’écran Fast graphs pour l’illustrer). Au cours actuel, O peut émettre des actions qui lui coûtent vraiment peu pour acheter des immeubles de grande qualité (leur faible cap rate n’est plus un souci).
Bien sûr, il y a des limites à ce phénomène et O est dorénavant un REIT de taille importante ce qui complique son expansion. Pour ma part, je conserve pour le moment, même si l’arbitrage avec des dossiers massacrés est effectivement tentant.
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Hall of Fame On est bien d’accord, ils manient le financement par l’equity d’une manière très réactive, donc finalement peu dilutive. Je pense que sous 70 on est encore trop bas pour penser à s’alléger, au dessus on peut commencer à y penser.
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O arrive sur ses plus hauts historiques au-delà de 70$,
et vient d’intégrer le club des aristocrates des dividendes.
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Hall of Fame J’en ai profité pour liquider entièrement celle qui était la plus grosse ligne de mon portefeuille, à l’instant même.
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Je sens que cela va aller sur du world lopazz … 
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Hall of Fame Sûrement, mais pas dans l’immédiat ! Ceci dit Realty Income à 60 USD, je pense la rentrer à nouveau en portif.
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Hall of Fame Souvenez-vous que plus Realty Income cote cher, plus elle peut croître vite, avec sa technique habituelle : elle fait des augmentations de capital directement sur le marché avec un coût des fonds propres autour de 3,8% (montant du dividende actuel) pour investir dans de l’immobilier à 6%.
La surcote de Realty Income est systématiquement autoréalisatrice, ça en est presque injuste pour ses pairs !
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1 #73 12/02/2019 09h36Il y a un an, j’avais conseillé à un proche de faire all-in sur realty income, quand elle était brièvement passée en dessous de 50$ (discussions autour de la génération d’une rente avec des actions), arguant que c’était sans risque.
Depuis elle a repris, dividende compris, plus de 50%. Si seulement je m’étais appliqué ce conseil.
En ce début d’année, à mon sens c’était Unibail Rodamco à 130 (j’ai refait le même coup avec qqn d’autre le jour où elle cotait ce prix ahahah).
Bref, c’est assez rassurant de se dire que des opportunités d’une décade presque se présente au moins une fois par an.
Et pour le coup, je pense que les 2/3 du forum en était convaincu au moment où l’opportunité s’est présentée.
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Sur quels critères évaluez vous un cours d’achat "raisonnable" pour ce genre d’entreprise ?
Toujours surcotée visiblement, mais solide et perenne, et qui maintient des dividendes croissants ’all weather’: calculez vous juste la rentabilité du dividende pour considérer cher/pas trop cher, acheter/vendre? En fonction du cours du $ aussi?
Je l’ai dans ma watchlist-REIT, mais pour l’instant ai privilégié les REIT françaises pour commencer…
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Hall of Fame InvestisseurHeureux a écrit :
Souvenez-vous que plus Realty Income cote cher, plus elle peut croître vite, avec sa technique habituelle : elle fait des augmentations de capital directement sur le marché avec un coût des fonds propres autour de 3,8% (montant du dividende actuel) pour investir dans de l’immobilier à 6%.
La surcote de Realty Income est systématiquement autoréalisatrice, ça en est presque injuste pour ses pairs !
Suis tout à fait d’accord avec le raisonnement. Mais lorsque O émet, le cours se prend systématiquement une claque. J’ai loupé le coche la dernière fois qu’on avait touché 70+, suis certain qu’on retournera cette fois ci aussi sous 65. Considération personnelle et purement spéculative 
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