VIX : comment spéculer sur le VIX ?

Bonne question! Je n’ai pas encore la réponse. Je n’ai pas jeté l’éponge mais cela pourra venir bientôt.
Je me considère toujours en phase d’apprentissage et je ne me suis pas fait un avis définitif sur le sujet.

Il y a quand même encore des mécanismes qui doivent fonctionner, le pouvoir du contango (qui peut être un miroir aux alouettes pour certains, moi?), la rapidité des mouvements (la comparaison avec le Forex est bonne je trouve) qui promettent des gains "faciles" mais qui bien sûr ne le sont pas, toujours pas de free lunch en bourse.

Toutefois je trouve personnellement que les leviers du VIX sont plus faciles à appréhender que ceux qui influencent une monnaie par exemple, en particulier par son mécanisme ’la bourse baisse je monte’ et son statut (remis en cause dernièrement) de thermomètre du marché US.

On est je trouve au cœur du fonctionnement des marchés financiers: le comportement des acteurs, la fixation des cours, les anticipations, le momentum, le court terme, la spéculation… je trouve cela engageant psychologiquement.

Et bien sûr je ne désespère pas d’arriver à une compréhension suffisante qui me permette d’en faire une source de performance plus souvent que de pertes.

Bonjour Mestra,
Merci pour le partage.
Pourriez vous indiquer à quel cours vous etes rentré sur le SVXY et à quel cours vous en etes sorti ? Aviez vous dès le début fixé un stop de revente ou avez vous décidé "au pif" au vu de l’évolution du VIX ?
C’est vrai qu’intuitivement rentrer sur le SVXY lorsque le VIX a bien monté est plus facile que de rentrer sur le VIX avant qu’il monte.
Peut on considérer qu’après un choc baissier le VIX redescend plus vite que les cours des actions ne remontent, d’où l’intéret du SVXY pour compenser une partie de la baisse actions subie ?
bonne soirée.

Mestra,
Merci pour la réponse.
Pour info ces derniers jours j’ai fait le travail suivant (notamment après un premier échange avec MisterVix que je remercie ici) :
Variations quotidiennes en % du VIX, du VIXY (Short Term Futures 1 à 2 Mois), du VIXM (Mid Term Futures soit 4 à 7 mois) et cela donne :
[/url]
Je n’avais pas fait le SVXM mais c’est comparable au VIXY en sens inverse.
Je trouve que cela donne une bonne image de la corrélation et du beta.
J’arrive à un écart type standard de 8% pour le VIX, 3,5% pour le VIXY (soit la moitié environ) et 1,4 % pour le VIXM. A titre de comparaison, pour le SP 500 je trouve 0,5%, soit 20X moins que le VIX lui même.
==> J’en déduis qu’en moyenne le VIXY (ou le SVXM) varie à hauteur de 50% de la variation du VIX, et le VIXM environ 1 pour 6.
On voit que le VIX ne reste jamais très longtemps à la hausse après avoir atteinte une variation quotidienne de plus de 20% (pourtant arrivée 4 fois sur les 12 derniers mois).
==>Il y a sans doute matière à laisser traîner des ordres…je vais y réfléchir.
bonne soirée.

Mestra a écrit :

:
je pense que le SVXY se base sur des échéances plus longues car il ne réagit pas autant que l’indice en lui-même.

C’est plutôt l’opposé. SVXY suit l’inverse de l’indice S&P VIX Futures court-terme qui se base lui-même sur les 2 contrats les plus proches.

skywalker31 a écrit :

On voit que le VIX ne reste jamais très longtemps à la hausse après avoir atteinte une variation quotidienne de plus de 20% (pourtant arrivée 4 fois sur les 12 derniers mois).
==>Il y a sans doute matière à laisser traîner des ordres…je vais y réfléchir.

Je rentre et sort régulièrement de mes positions swing sur le XIV.
Cela marche bien en période de basse volatilité. Fin Mai et fin Juin sont de bons exemples.

Le swing trade marche moins bien voire pas du tout en période de forte volatilité que sont Août et Septembre puisqu’imprévisible, et vous devez donc passez en mode "trade journalier" ou ne rien faire

Pour information Binck n’autorise plus l’achat de CALL sur un sous jacent répliquant le VIX:

Le reproduire exactement n’est pas trivial avec un "petit" portefeuille (moins de quelques millions), mea culpa, mais pas nécessairement impossible.
En revanche, vous pouvez faire quelque chose de proche:
* t=0, lendemain d’une expiration, vous allouez $100000 à la stratégie, shortez un contrat et investissez l’excess margin dans des tbills
* t=1, le contrat a expiré et généré un pnl. S’il est positif, vous ne pouvez pas le réinvestir dans la stratégie (pour deux contrats il faudrait allouer $200000). Vous pouvez extraire ce pnl, le consommer ou l’allouer à une autre stratégie (ex: l’investir dans un autre produit short vol en gardant le même équilibre 75/25) => retour à la case t=0. S’il est négatif, la difficulté est de réduire l’exposition à cet unique contrat. Si vous aviez allouez le pnl positif précédent à une autre stratégie short vol "plus petite", vous pouvez désallouer. Sinon (pas de chance, vous démarrez sur une perte):
** vous allouez plus de cash à cette stratégie (les $100000 initiaux deviennent $110000 environ le 14 février 2018 si vous démarriez le 17 janvier 2018)
** vous acceptez de prendre plus de risque sur la stratégie
** vous combinez une stratégie long vol "plus petite"
=> retour à la case t=0

Exemples de stratégies de vol "plus petites":
* les ETPs. Mais la difficulté pour ces ETPs est de comprendre quel est le ratio entre le montant investi et le nombre de futures ou, autrement dit, ce qu’il se passe si le VIX fait +25 en settlement date. Ce ratio peut varier chaque jour.
* les options sur VIX (si vous parvenez à moindre coût - je ne connais pas la liquidité du marché) à faire un combo PUT-CALL ou l’inverse selon la direction à prendre), 1M, que vous laissez expirer quoi qu’il arrive.

Une alternative au 1M est le 2M ou 3M que vous rollez après 1 mois.

Pour la version cappée c’est beaucoup plus simple en théorie, il suffit d’acheter des PUTs sur le VIX (ils disent de shorter le futures VIX et d’acheter des CALLs, mais c’est pareil). En pratique, il faut observer à quel prix vous parvenez à rentrer (liquidité du marché): si le VIX fut 1M est à disons 15, le spot doit être à disons 14, idéalement, si vous limitez la perte à 15 il faut acheter le PUT 1M 30 à 15, mais ça ne sera évidemment pas possible. Pour profiter de la stratégie il faut empocher une partie du 1=15-14, donc acheter le PUT 30 entre 15 et 16 (enfin à 16 c’est idiot).

Exemple: le fut vix juin est à 14.2. Le VIX à 13.22. A ces prix, vous n’aurez pas le PUT 30 à moins de 15.8 (30-14.2) et à 16.8 ça n’a plus aucun intérêt.

@Jef56 :

1) D’abord juste une précision : quand vous dites "On voit clairement que à sa création et jusque 2014 le VIX est un instrument de couverture de portefeuille puis devient peu à peu jusqu’au climax de février de cette année un outil de spéculation", vous parlez des VIX ETP, hein (et je suis d’accord avec vous), pas nécessairement des autres produits "indexés" sur le VIX (futures, options…) qui peuvent aussi être utilisés à des fins de spéculation ou de couverture.

2) Le graphe sur l’exposition en volatilité des VIX ETP de l’article de Bank Underground a été fait construit par l’experte de la BoE sur la base de données Bloomberg, j’imagine en faisant l’agrégation des différents VIX ETP (facile avec Bloomberg).

Sans Bloomberg (snif), on peut récupérer au jour le jour les actifs nets des différents VIX ETP. Il semble que les fonds sous gestion dans ces VIX ETP soient très concentrés dans une demi-douzaine d’ETP. En revanche, pas facile (pour moi) de récupérer des données historiques. Voilà ce que ça donne (les encours d’août 2017 sont cités dans cet article, d’ailleurs intéressant, de Seeking Alpha) :


Notes : L’encours total des VIX ETP avait atteint 5 milliards USD avant le pic de volatilité du 5 février 2018. Les VIX ETP à encours faibles (XVZ, VIIZ, VIIX, VXZ, VIXM, TVIZ, LVO…) ne sont pas indiqués.

3) Comme mentionné, je pense que les VIX ETP, malgré un encours relativement limité, ont changé la dynamique habituelle du VIX et donc leur encours doit être regardé de près. Une autre approche consiste à avoir une vision plus globale de l’activité sur les futures VIX, les VIX ETP n’étant qu’une enveloppe pour des trades sur futures VIX.

Cet article dresse une typologie complète des vendeurs de volatilité (avec des arguments sur la corrélation entre les prises de positions de ces différents acteurs, le caractère parfois "automatique" de ces stratégies, et les risques en résultant pour la stabilité des marchés) :

V. Bhansali, L. Harris, Everybody’s Doing It: Short Volatility Strategies and Shadow Financial Insurers, Nov. 2017 a écrit :

The assets under management in volatility-contingent strategies is large. Adding implicit volatility sellers such as risk parity funds (estimate $500B), volatility targeting funds ($350B), risk premium harvesting fund ($300B), and trend followers ($300B), to explicit sellers such as pension overwriting funds ($50B), dedicated option funds ($10B), ETPs and ETNs ($3B) and VIX-related strategies ($3B) yields a total invested in short volatility-contingent strategies of over $1.5T. This sum is large enough to present a credible risk should they all trade in the same direction.

[Pas mal de choses dans  cet article de novembre 2017 semblent pertinentes à la lumière du choc de volatilité de février 2018. Cela dit, la correction boursière de février 2018 est restée assez modérée. Mais un choc de plus grande ampleur tel que décrit dans l’article semble possible à l’avenir.]

A mon avis, les meilleures données quand on veut avoir une vision globale de l’activité sur les futures VIX sont les données de la CFTC (US Commodity Futures Trading Commission). (Les données historiques hebdomadaires sur futures VIX sont dans le fichier des financial futures.)

- Les positions ouvertes sur futures VIX ont gonflé de façon inhabituellement rapide en 2016-2017 - en partie en raison d’une forte activité spéculative de vente de volatilité (dont les VIX ETP ne sont qu’une des modalités). (Evidemment, ce genre de données reste difficile à interpréter, car les positions ouvertes mélangent des trades pour des motifs très différents, par une multitude d’acteurs.)


- Les positions nettes des différentes catégories d’intervenants dans le rapport CFTC montrent (1) une accumulation sans précédent de positions short VIX par la communauté spéculative, alors que (2) les gestionnaires d’actifs, qui sont traditionnellement long VIX pour des raisons de couverture, étaient devenus quasi neutres VIX en 2017 (ce qui révèle peut-être une perception que la volatilité allait toujours demeurer faible, après plusieurs années de baisse continue, occasionnant des pertes pour ceux qui couvraient leur portefeuille contre une hausse de la volatilité). Par conséquent (3) les banques, dont la position nette est la résultante des positions des autres acteurs, sont devenues structurellement longues VIX en 2016-2017, jusqu’au choc de volatilité de février 2018. (Les banques couvrent généralement cette position long VIX par des ventes d’options.)


4) S’agissant des stratégies long VIX pour des investisseurs particuliers :

- J’ai tendance à penser comme Martin, c’est une stratégie de market-timing très compliquée. Pas du tout mon style, perso.

- L’analyse / interprétation des données de marché sur futures VIX et VIX ETP doivent permettre de mieux anticiper les chocs de volatilité, et de mieux les trader. Si je suis long VIX et que les positions spéculatives short VIX (par exemple via les ETP) n’ont pas cessé de monter depuis des mois / années, le point de profit-taking après un choc pourrait être plus ambitieux. En gros je raisonne un peu comme ça (les niveaux de VIX sont juste indicatifs, hein : je ne trade pas le VIX ni ne prévois de le faire).


- Perso, si je devais prendre des positions sur le VIX, j’aurais tendance à raisonner par rapport au cycle économique et aux actions des banques centrales : en particulier le QE est un tueur de volatilité. En revanche, quand une banque centrale annonce le QE, c’est en général dans un contexte très incertain, et initialement le marché doute des effets positifs du QE. Donc j’aurais tendance à vouloir être short VIX pas avant un an après le début du QE (par la Fed de préférence, ou la BCE à la limite, hein, pas par une banque centrale qui n’a pas un gros impact de marché), et j’essaierais de déboucler la position short VIX, voire de me positionner long VIX, vers le haut du cycle économique.

Le QE "amortit" l’impact des chocs des nouvelles négatives sur le VIX et sur les marchés, en général : donc peu de chances a priori d’avoir un énorme choc sur le VIX tant que la Fed achète massivement (par ailleurs il faut aussi prendre en compte l’effet stock du QE, pas seulement l’effet flux, donc regarder l’évolution du bilan de la Fed).

Se mettre long VIX vers le haut du cycle économique demande de la patience mais ça peut être intéressant (perso je préfère acheter des actions qui peuvent bénéficier du retour de la volatilité, comme ABC Arbitrage ou Flow Traders). Cela dit, perso je pense qu’à court terme les prochains chocs sur le VIX auront un impact moins important que celui du 5 février 2018, car maintenant la "baudruche" des short VIX ETP a dégonflé (mais au vu de la psychologique actuelle des marchés, elle pourrait se regonfler rapidement).

- Une idée peut-être intéressante : utiliser les indicateurs d’incertitude sur la politique monétaire, tels que la distribution des options sur futures Euribor (pour la BCE) et Eurodollar (pour la Fed). Les banques centrales utilisent le prix des options sur les futures sur taux du marché monétaire pour évaluer l’incertitude des anticipations du marché sur leurs prochains mouvements de taux (ce qui peut les aider à améliorer leur communication). Une position longue sur VIX pourrait avoir plus de chances de succès quand l’incertitude sur la politique monétaire augmente / est élevée.

AMF : Actionnaire ABC Arbitrage et Flow Traders, pas de position sur le VIX.

J’ai passé un ordre d’achat chez BD pour voir. L’ordre est pris en compte : 1 titre à 7$.

Oui Kykou.

Dernière modification par idamante (18/06/2018 18h26)

Bonsoir

Nous avons à plusieurs reprises comparé les avantages et inconvénients du VIX via futures ou via options.

Très grossièrement pour résumer, les futures sont très peu chers (en frais) mais consomment de la marge avec des risques de perte très élevées.
Les options permettent de parfaitement contrôler le risque de perte et de levier (je parle d’ACHAT d’options uniquement, bien que je pratique parfois la vente de puts), mais les frais sont élevés et les gains moins fréquents parceque le VIX future sur lequel est indexé l’option doit dépasser Strike + Premium pour qu’on commence à gagner.

C’est très grossier car ce commentaire ne tient pas compte des grecs, notamment de la volatilité implicite des options.

Or justement, par les temps qui courent de très faible volatilité implicite sur le VIX (VVIX autour de 84 ce matin, sur les plus bas de l’année), le prix des options VIX est très diminué.

Ainsi aujourd’hui 9 Aout 2018 on constate que:

Le VIX spot côte 11.25
Echéance 22 Aout le future côte 12 470 $
L’option call strike 10 échéance 21/8 vaut 2,75 donc gain au dessus de 12,75 de VIX spot à l’échéance
L’option call strike 12 même échéance vaut 1,05 donc gain au dessus de 13,05 à l’échéance.

Et échéance 18 septembre:
Future: 14,15
Strike 10 côte 4 (gain au delà de 14)
Strike 12 côte 2,35 (gain au delà de 14,35)

Ces chiffres sont ceux à la clôture, ils étaient plus intéressants ce matin quand j’ai regardé (il y a eu une légère hausse du VIX en fin de séance).

Les estimations de "gains théoriques" s’entendent à l’échéance et à VVIX constant, quid si VIX décolle, ou si tout simplement la vol implicite du VIX augmente (les traders vont bien rentrer de congés).

Je note donc qu’on peut acheter des options sur VIX au même prix voir légèrement moins cher que des futures, avec un risque mieux maîtrisé, et pas nécessairement d’usage de la marge. Tous les avantages sont donc, pour une fois, dans le camp des options.

Note: ceci n’est vraiment pas une incitation à acheter, (mon track record est affreux!) simplement une réflexion sur les meilleures façons de traiter le VIX à un instant donné, le meilleur produit n’étant pas le même à tous moments. Je voulais mettre le doigt sur l’importance capitale de la volatilité implicite et du Thêta dans le prix des options, qui permet de traiter les options sur des critères "value" plutôt que purement directionnels.