IT Link : société de services informatiques spécialisée dans les technologies embarquées

Bonjour,
1. Il existe une multitude de résistance en fonction de l’échelle de temps que vous considérez. A LT, la prochaine grosse résistance est à 17€.
2. La vente d’insider est du passé. Il faut savoir remettre les compteurs à zéro et considérer la société aujourd’hui :
- l’ancien PDG est parti et a vendu la majorité de ses actions
- la croissance est revenue, les effectifs sont en augmentation, la rentabilité est "déjà" à un niveau correct.
Aujourd’hui, la société a clairement de bonnes perspectives mais le cours est encore très loin de ses plus hauts, "miné" par les inquiétudes du passé. Le risk / reward est favorable. Le momentum devrait être positif sur les prochains mois.
Même si ITL n’est plus aussi décôté que lors de ses points bas (et qu’il y a surement d’autres sociétés actuellement plus décôtées), ITL est à mon avis une des meilleurs opportunités à jouer pour les 6 prochains mois.

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IT Link est ma seconde plus grosse position et mon dernier renforcement a eu lieu à 15€ fin 2016 avant que les problèmes ne commencent. Je n’ai depuis ni acheté (car position trop importante), ni vendu (car largement sous évaluée malgré une période un peu plus délicate).
Les chiffres de 2018 représentent une année basse. 2019 devraient être bien meilleurs. Les effectifs, nerf de la guerre pour les sociétés de service, ont progressé de 10% au 31/12/2018. Je table donc une progression d’environs 10% du CA (plus d’effectifs + hausse du TJM) et une marge ROC de 6% (pas excessifs car la marge ROC était déja à 7,6% au S2 2018…).

Je pense que les prévisions du management sont conservatrices pour 2019. A noter que ces prévisions n’intègrent pas dans leur base de comparaison les "autres produits et charges non courants" qui était de 416k€ en 2018 (provisions départ ancien PDG + ameublement nouveaux locaux). Quand on ré-injecte ces provisions dans le RN tout en étant un peu plus optimiste sur le CA, on tombe sur un ROC à 3M€ et un RN à 2M€. Même si mes prévisions se révèlent un peu trop optimiste, la valorisation reste très basse.

Je ne connais pas d’autres dossiers aussi intéressant à CT dans le secteur ESN. Keyrus est peut être encore un peu moins chère mais la visibilité est moins bonne sur leur branche grand compte …
Apparemment, je ne dois pas être le seul à penser ça vu la récente remontée du cours sans catalyseur particulier.

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CA 2019 Q1
12,55 M€, soit +15,4% de croissance organique.
IT Link réalise encore la quasi totalité de son CA en France où il y a eu un jour ouvré en moins au Q1 2019. En retraitant cet effet calendaire défavorable, (-1,6%), la croissance "réelle" de l’activité se situe vers 17%.

En parallèle, les effectifs continuent à augmenter à 574 personnes à la fin du Q1. (nouveau plus haut historique)
C’est un très bon point actuellement car les ressources humaines sont en tension dans le secteur !

Je pense que la croissance annuelle de 2019 pourrait supérieure à mon estimation de +10%.
Je maintiens mon objectif de 17€ pour 2019 !

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Boursier.com a écrit :

IT Link : une cible toute désignée ?

Décès. On a appris ce mois-ci le décès du co-fondateur et principal actionnaire de la société IT Link, Robert Zribi. Comme on pouvait s’y attendre, cette disparition a fait mouche auprès des spéculateurs. Les échanges sur le titre se sont avérées plus fournis qu’à l’accoutumée lors des dernières séances. Quant au parcours boursier, il a pris des allures de "rallye" depuis que les informations sur les problèmes de santé de Monsieur Zribi s’étaient ébruitées au début du printemps. De quoi valider a posteriori notre prisme positif sur le dossier, basé à la fois sur le caractère opéable de la SSII et son positionnement attrayant sur les objets connectés. Dans les faits, le prestataire informatique grappille plus de 30% depuis notre conseil du mois de février. Et il a pratiquement doublé sur les six derniers mois… Une lecture rapide du tour de table permet de constater que les héritiers vont se poser en arbitres du destin d’IT Link. Même si le flottant dépasse les 58%, toute tentative de prise de contrôle de la SSII passera nécessairement par un ’deal’ avec la famille Zribi qui détient 27,2% des parts. Nous n’en sommes pas encore là mais la perspective d’une OPA fait clairement partie des hypothèses à privilégier sur IT Link, compte tenu de la concentration à l’oeuvre dans le secteur. On se souvient que dans un contexte analogue, Business & Décision est passé dans le giron d’Orange en 2017…

Dynamique. En faisant abstraction du contexte spéculatif, déjà évoqué lors de nos derniers conseils sur IT Link, on soulignera l’élan favorable sur les fondamentaux du groupe… Après un premier semestre 2018 un peu fade, la firme francilienne s’est bien rattrapée par la suite. L’exercice 2018 se solde ainsi par un résultat opérationnel en hausse de 37% à 2,03 millions d’euros, alors que le chiffre d’affaires n’a progressé que de 3,2% à 43,79 ME. Tout aussi encourageant, IT Link a débuté le millésime 2019 de fort belle façon, affichant une croissance organique de plus de 15% au premier trimestre. La dynamique sur les effectifs apparaît favorable avec un solde de collaborateurs qui a progressé de 14% au 31 mars par rapport à la même date de l’année dernière. Voilà qui devrait faire monter les enchères auprès des éventuels candidats repreneurs, compte tenu du contexte difficile sur les ressources humaines dans la profession. A un peu plus de 22 millions d’euros, la capitalisation d’IT Link demeure pour le moment dépréciée. La société se traite sur la base de 0,45 fois les ventes estimées sur 2019. En outre, on rappellera que l’action se négociait plus de 30% plus haut fin 2017. Pour conclure, nous maintenons notre avis positif sur le dossier. On peut accumuler pour l’attrait spéculatif

Source

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L’envolée se poursuit encore aujourd’hui.
Contrairement à d’autres mouvements de spéculation de courte durée typique des small caps, il n’y a pas eu de pointe de volatilité avec de gros échanges. Cela se produits souvent en anticipation ou suite à des publications.

Pour la publication du CA du Q1, il n’y a eu QUE 1000 titres échangés à l’ouverture suivi d’un second bloc de 700 titres. Le cours a ensuite consolidé le reste de la journée.
De même, la publication des conseils des sites "Investir" et "Boursier.com" n’a pas entraîné de volatilité à CT.
Ce n’est donc clairement pas les spéculateurs qui sont à la manœuvre sur ITL.

Au contraire, depuis deux semaines, la montée est plus régulière avec de gros blocs qui créent des décalages à la hausse. Cela ressemble beaucoup à l’entrée d’un gros.

Etant donné la liquidité, ce dossier n’est pas vraiment accessible à des fonds.
Je verrais plutôt un institutionnel qui monte au capital en prévision d’une future prise de contrôle. On pourrait penser à une ESN concurrente ou un gros investisseur privé type Eximium ou encore ChapsVision (qui vient de lancer une OPA sur Coheris).

La famille du défunt co fondateur est le seul actionnaire de référence (l’ancien associé est redescendu à seulement 6% du capital) et n’a pas vocation à rester au capital. La société est clairement une cible d’acquisition… C’est ce qu’il s’est passé sur Business & Décision il y a quelques années.
A suivre …

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Dernière modification par oliv21 (28/05/2019 17h52)

L’exemple le plus récent est le cas Business & Decision.
01/2016 : Décès pdg, cours 5,30€
05/2017 : OPA Orange à 7,94€
Résultat : +50% en 16 mois.

Le PDG ne peut plus assurer ses fonctions plusieurs mois avant son départ à cause de ses problèmes de santé
Ces sociétés sont souvent de tailles réduites et dépendent beaucoup de leur dirigeant. Lors de leur vacance, la société n’est gérée qu’au jour le jour : que des affaires courantes, pas de gros projets / réorganisations / opérations externes.
Dans un environnement concurrentiel nécessitant une constante adaptation, ces sociétés ont naturellement souvent tendance à sous-performer lors cette période.

Les héritiers ne sont souvent pas impliqués dans la société et n’ont ni les moyens, ni la volonté de redresser la société. Cette absence de gestion crée un levier important en cas de réorganisation.
La valorisation de la société est alors aussi très dépréciée suite aux difficultés opérationnelles.
Un concurrent peut alors leur proposer une prime intéressante sachant qu’il pourra bénéficier de synergies importantes en redressant la rentabilité de la cible. C’est un deal gagnant / gagnant : bon prix pour le vendeur, synergie et levier important pour l’acquéreur.

La prime à accorder au rachat dépendra de la cible.
Dans le cas spécifique d’IT Link, j’identifie un levier très important sur le gestion du BFR qui tourne aujourd’hui à 30% alors que la plupart des bonnes ESN fonctionnent avec un BFR quasi nul.
Cela implique que si la société est correctement redressée et intégrée par un concurrent, alors il pourra récupérer ces 30% du CA en cash soit envions 15M€ (CA proche de 50M€ en 2019).
A titre de comparaison, la capitalisation actuelle d’IT Link tourne autour de 22M€…
Un concurrent à donc largement de quoi être généreux dans son offre d’OPA.

Je me base sur la médiane actuelle du secteur (9xEBIT) pour calculer la valorisation.
Capitalisation = 9x 3M€ (ROC 2019) - 4,5M€ (DFN 2018) + 14,5M€ (amélioration BFR) = 37M€
soit environs 22€ / action (presque 70% d’upside par rapport au cours actuel).
En élargissant la fourchette, on peut considérer une offre entre 20€ et 25€.

Il faut également noter qu’actuellement les multiples de valorisation sur le marché privé sont actuellement plus élevés que sur le marché côté (cf cas Soft Computing, GFI, etc …). Ceci pourrait encore faire monter l’addition…

Le bénéfice pour l’acquéreur serait une remontée de la marge opérationnelle qui n’est que de 6% actuellement pour IT Link contre 8% voire 10% dans le secteur.

Bref, il y a de nombreuses raisons fondamentales à croire à une OPA plutôt généreuse à CT / MT.
Bien sûr, tout ceci n’est encore que pure spéculation … mais la récente hausse des volumes interpelle (environs 84k actions échangées sur les derniers 30 jours soit 5,1% du capital hors auto détention)…

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Merçi pour l´information.  Très intéressant comme toujours.

Bonjour Oliv21, que pensez-vous du carnet d’ordre du jour ? Une manipulation avant OPA ou un dirigeant qui largue comme il y’a quelques mois (ou autre hypothèse) ?

Le vendeur ou les vendeurs ne semblent pas attacher d’importance à la baisse provoquée par les ventes en ATP. Dire que ces ventes se font dans de bonnes conditions lorsque vous invoquez un objectif à 17 € ne me semble pas approprié. Pour l’instant, je n’ai vu aucune déclaration AMF. J’espère juste pour les actionnaires que ça n’est pas l’histoire qui se répète … Quoi qu’il en soit, le vers est dans le fruit. A suivre

Infotel affiche à peu près le même ratio VE/EBIT 2019 mais avec un historique de création de valeur plus solide.

Une bonne occasion de vendre, cela dépend du PRU mais celà semble peu optimisé et surtout en dessous du potentiel que vous indiquez. Puisque l’on parle de %, on est passé aujourd’hui vers - 20 % par rapports aux derniers plus hauts. Juste qu’il y a quelques semaines, vous faisiez une copie d’écran du carnet d’ordre lorsque les cours étaient haussiers en parlant d’un possible emballement et d’une possible OPA. Les choses ne sont peut être pas aussi simples. S’agissant des perspectives, le dernier communiqué était plutôt vague. Aucune conviction boursière cette année. Je suis même peu investi en ce moment. Le vers est dans le fruit veut dire que la dynamique haussière à pris du plomb dans l’aile et que ces ventes ATP peuvent laisser la place au doute, surtout si elles se poursuivent. A suivre

16,8% de croissance organique du CA au S1 2019, 18% de croissance du CA au 2e trimestre.
Par ailleurs, "Au 30 juin, l’effectif du Groupe est de 607 collaborateurs, soit 89 collaborateurs de plus qu’il y a un an (+17%) et 43 de plus qu’à la fin de l’exercice 2018."
https://itlink.fr/wp-content/uploads/20 … 1-2019.pdf
A suivre les résultats du 1er semestre dans un mois.

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oliv21 a écrit :

Personnellement, je table sur le scénario haut avec un multiple de 9x VE/ROC, soit 16,80€. Cela représente une légère prime sur le secteur qui doit tourner autour de 7,5 à 8,0 mais cela est à mon avis largement compensée par le profil de croissance largement supérieur d’ITL.

+1 pour l’analyse.
J’aurai cependant plutôt tendance à "pricer" un multiple inférieur à la moyenne du secteur pour deux raisons : nanocap/faible liquidité et résultats volatiles

Je préfère très largement des valeurs comme Infotel & Neurones dont leur VE/EBITDA sont actuellement à environ 6-7, bcp plus grosse cap & liquidité, des résultats extrêmement "propres" et une trésorerie nette ++.

Au plaisir,