Adomos : recovery spectaculaire d'une nano-cap d'Alternext

Bonjour,

J’avais promi sur mon portefeuille de publier mes recherches sur Adomos. Les voici ci dessous.

Quelques commentaires:
- Ma note est datée du 30 décembre, car j’ai fini ma note à cette date.J’ai attendu jusqu’à aujourd’hui pour publier car j’ai envoyé quelques e-mails à Adomos pour mieux comprendre leur business, mais ils ne m’ont pas répondu.
- J’ai activé les itérations pour que le Excel fonctionne, s’il bugue quand vous le téléchargez c’est une raison probable
- Le WACC que j’ai calculé me semblait vraiment trop bas (c. 5%); j’ai utilisé un taux autour de 9%

20171230_-_adomos_-_forum.xls

20171230_-_analysis_of_adomos_-_forum.doc

Sommaire
Mon prix cible d’Adomos est de 1.29€. Adomos est une société peu suivie (20M€ de capitalisation avant dillution), évoluant dans un environement légal qui s’améliore et qui bénéficie de la tendance favorable du marché immobilier

Résumé de l’activité
Adomos disribue des programmes de logements neufs (60% de l’activité) et vends des prospects de sa base de données à des promoteurs (40% de l’activités). Adomos commence un activité de foncière (mi-location du parc, mi-revente) en utilisant ses connaissances locales. Toute son activité est en France

La distribution de logements neufs est un business difficile à cuase du coût d’acquisition d’un client (Le mot "Pinel" est l’un des plus chers sur Google Ads Words) et parce que le produit sous jacent est souvent vendu trop cher. Le processus de vente consiste à récupérer les données d’un prospect puis d’envoyer un commercial chez le prospect pour vendre un programme. Les avantages d’Adomos sont l’envoi d’un commercial et sa large base de programme immobilier (75% du marché). Néanmoins c’est avantage sont pertinents après l’acquisition d’un prospect ce qui la partie qui semble la plus difficile. Adomos reçoit une commission en % du prix de vente une fois la transaction finie

Le business de la vente de prospects est une activité qui où il faut être intelligent car il faut de forte compétence en marketing. Adomos acquiert des bases de données à d’autres marketeurs et les revends ensuite au promoteur. C’est une activité d’intermédiaire à faible valeur ajoutée et donc très risquée.

Risques clés
1/ La fin de la Loi Pinel à cause de son coût fiscal. Je pense que le risque est faible car cette loi a des éléments de contentement pour les principales sensibilités politiques (logements pour les plus pauvres, niches fiscales pour les moins pauvres). Le cout fiscal est mitigé par d’autres impots et la construction est une industrie créatrice d’emploi

2/ Un risque de disruption de son activité de Prospects, risque mitigé par la survie d’Adomos depuis 2012 malgrès un renforcement de la compétition depuis cette période.

Est un bon business?
Je pense que c’est un très mauvais business avec des retours sur capitaux faibles, une industrie cyclique, des coûts fixes et surtout peu d’avantages compétitifs

Est ce que le Management est bon ?
Je suis assez d’accord avec Carignan99

Pourquoi est ce peu cher ?
C’est une société peu suivie avec pas de vrais comparables. Son activité est juridiquement intense ce qui crée une barrière additionnel pour des investisseurs étrangers.

L’industrie a changé avec un retournement juridique. La loi Pinel devais être supprimée avant d’être améliorée du point de vue d’Adomos puisque elle est inscrite pour 4 ans au lieu de 1. Cette amélioration devrait permettre à Adomos de quitter le statut de Penny Stock

Que ce passe t’il si quelque chose se passe mal ?
L’absence de dette et le levier opérationnel moyen (50%) reduisent le risque mais à cause de la compétition vigoureuse dans cette industrie il est possible d’avoir une perte permanente en capital. De plus l’activité est cyclique car lié à la construction et à l’immobilier.

Améliorations possibles
Adomos a augmenté son nombre de rendez vous et son taux de conversion dans les dernières années. On peut espérer un maintien de cette tendance.

Je pense que la société va commencer à générer du cash cette année, il est possible que la société commence à publier son tableau des flux de trésorerie ce qui améliorerait la confiance du marché dans la société et menerait à une possible hausse du multiple.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Je suis plutôt content du CA annuel de 7.5 m€ + 1.1 m€ de Production

J’aime beaucoup le lancement de leur plateforme avec 20 000 offres s’ils arrivent à créer un traffic. Un succès serait très créateur de valeurs à mon avis (Lead organique, Accroissement des ventes Pinel, création d’un avantage compétitif). La société détaille ses plans d’amélioration du nombre de rendez par conseiller et du taux de conversion, ce qui me fait être plus optimiste pour 2018.

Je me demande d’où viennent les plus values financières d’Adomos. Je pense qu’elles viennent de cessions de leur base de prospects qu’ils n’ont pas pu comptabiliser en chiffre d’affaire. Si oui, c’est très intéressant car ce serait un résultat réccurent plutôt qu’un one off comme je le pensais. Dans le doute, je m’abstiens.

En conclusion, je suis nettement plus optimiste sur la capacité d’Adomos a maintenir son rythme de croissance "Pinel" sur 2018.

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J’ai vendu l’intégralité de ma position à 1.27€ le même jour que Carignan99 avec un raisonnement proche (Ma cible partagée ici est de 1.29€ + la hausse des taux réels est mauvaise pour les actions et pour l’immobilier). Je pense que l’action Adomos peut côter 1.4€ si le marché considère qu’Adomos a un avantage compétitif sur d’autres vendeurs de programme Pinel mais c’est un titre que je préfère vendre trop tôt que trop tard.

Je vais suivre le lancement de la plateforme immobilière d’Adomos, en fonction de cette opportunité et du prix, je n’hésiterais pas à ré-investir sur Adomos.

Oui, le nouveau site était attendu pour fin février, finalement nous sommes le 1er mars, et il a bonne allure, et avec quel contenu !
Ma plus grosse position actuellement.

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Bonjour Carignan,

Vous avez l’air de suivre ce dossier de prêt. Comment expliquez vous que les résultats ont été au-delà des espérances (le 29/03) et que le cours ne cesse de sombrer depuis ?

De même, l’acquisition de l’immeuble que vous évoquez, a été sans incidence majeure (à la hausse en tout cas) sur le cours.

Je suis preneur de votre éclairage sur cette valeur et son actualité.

Adomos a publié de jolis chiffres en ce début d’année, sur 2018 et sur les perspectives pour 2019 (sources : communiqué 1, communiqué 2):

- Produits d’exploitation de +9% en 2018, à 9.2 M€ (vs +15% en 2017). Ce malgré un décalage de 2 mois du délai moyen entre la réservation et la vente (ce qui a décalé environ 850 k€ de CA sur 2019).

- Le carnet de réservation à fin 2018 était 30% supérieur par rapport à fin 2017.

- Le PDG estime que janvier + février 2019 devraient être en hausse de +60% par rapport à 2018.

- Le carnet de réservation à fin janvier 2019 (ventes du T2) est de 23% supérieur à janvier 2018.

- Concernant la nouvelle activité de marchand de biens, l’immeuble de Périgueux acheté en octobre 2018 a été mis en vente et les premiers compromis signés. Marge nette attendue après revente = 1M€.

On attend la publication des résultats complets fin mars. Je ne me fait pas trop de soucis : je suis confiant dans le modèle économique et le sérieux de gestion de cette boite (maitrise des coûts). Au S1 2018, les produits avaient progressé de +12%, pour des charges d’exploitation de +1,1% uniquement.

Reste qu’il traine 4 484 698 de BSA, donc des actions qui pourraient potentiellement être créées au prix de 0,91 € par action (date limite d’exercice = 12/4 ; cours actuel 0,80€). Vivement que ce soit derrière nous.

S’agissant d’une toute petite capi avec un cours <1€, il semblerait que les analystes ne s’y intéressent guère. Peut être qu’en lisant Les Echos, ils s’y intéresseront davantage : Adomos apparaît pour la première fois au palmarès Les Champions de la Croissance : +170% de CA entre 2014 et 2017, 192ème au classement général (sur 500 entreprises primées), 12ème en IdF.

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Dernière modification par carignan99 (20/02/2019 19h58)

Fabrice Rosset, PDG d’Adomos vient d’acheter début avril 31 965 actions de la société, pour 27.8 k€. Au total, il détient maintenant un peu plus de 10% d’Adomos (source : déclarations AMF).

Je ne connais pas la rémunération de M. Rosset et ne suis donc pas en mesure d’évaluer l’effort financier que cela représente. Mais mieux vaut un PDG qui se renforce qu’un PDG qui vend…

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carignan99, je vous lis rapidement et je ne connais pas du tout Adomos mais je me demandais si c’était totalement pertinent de vouloir comparer cette société à Nexity dont l’EV est à peu près 100 fois plus grand (et dont l’EV/EBITDA attendue pour 2019 semble être un peu supérieur à 7).
Si vous cherchez un promoteur immobilier comme comparable, vous pourriez en prendre un plus petit (realités, LNC… Kaufman éventuellement mais c’est déjà un peu "trop" gros).

Bien à vous,
cat

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Dernière modification par cat (28/08/2019 17h16)

Nexity fait un peu de tout… mais surtout de la promotion immobilière (grosso modo 80% de l’activité, même si la société est à mes yeux plus diversifiée que les autres promoteurs que je citais).

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Désolé, mais je ne sais pas commenter ce document ni l’activité de cette entreprise.

A supposer que je le sache, ou que d’autres personnes veuillent le faire, je ne trouve pas que mon fil de présentation soit l’endroit le plus approprié…

IH : entre-temps, msg déplacé

Les résultats du S1 ont été publiés aujourd’hui (communiqué S1). Ils sont peu ou prou en ligne avait ce qui avait été annoncé.

L’activité progresse de +29 % et la croissance semble être bien maîtrisée.

Les charges d’exploitation augmentent de +30%. A noter que cette hausse est pour une large part due à la hausse des rétrocessions aux commerciaux (corrélées aux ventes immobilières, qui progressent de +36 %) ainsi qu’aux travaux sur l’immeuble de Périgueux (pas encore vendu). Les charges fixes de personnel sont relativement stables (-2 %) et passent ainsi de 14 % des produits en 2018 (S1) à 10 % en 2019 (S1).

Le taux de RN recule sensiblement, de 32 % à 29 %. Manifestement impacté par la hausse des dotations aux amortissements. Je n’ai pas tout compris à cette histoire d’IDA.

Les produits issus de la nouvelle activité de marchand de biens commencent à rentrer, pour l’instant de façon anecdotique (130 k€ au S1 2019). Ils devraient monter en puissance au S2 et surtout en 2020. A ce jour : 2 immeubles, travaux finis, 46 appartements sous compromis ou en cours de signature (sur un stock de 59 appartements). Les signatures devraient donc commencer à se concrétiser à l’automne 2019 puis début 2020 et (sauf coup de théâtre) générer environ 1M€ de marge nette et booster le bas du compte du résultat.

Adomos annonce avoir formulé des offres d’achat sur 5 nouveaux immeubles, pour un total de 6M€, soit environ le double de la valeur d’achat de ceux qui sont en cours de vente (ci-dessus). Donc une accélération de son activité de marchand de biens.

Pour les équilibres financiers (notamment trésorerie, endettement, fonds propres) il faudra attendre fin octobre 2019 (publication du rapport semestriel).

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Découverte de cette société hier. Et il faut l’avouer, je la trouve intéressante.

Le CA a fait +14% par an sur les 4 dernière années
Le RNPG a fait +22% par an sur les 4 dernières années
Les CPPG ont fait +22% par an sur 2014/2018

J’ai bien l’impression que nous avons la une société de croissance, qui normalement se paie avec des ratios élevés. Mais pas vraiment …

D’après les semestriels 2019 :
- PER = 5.75 (j’ai déduit au RNPG le différé d’impôt de +350K€ que je considère exceptionnel)
- P/CF = 3.92
- P/B = 1.18
- VE/CA = 3.64

Note : L’objectif VE/CA=0.75 n’est à mon sens pas approprié à la société, tant la marge nette est élevée. Ce critère est représentatif sur des secteurs industriels, ou les marges sont bien plus étroites.

Je me permets donc de l’écarter.

Aussi, la VANN est positive, je ne considère donc pas la société comme endettée.

Avec les 3 critères au lieu des 4, j’ai une cible à 1.18€ l’action soit + 65 % par rapport au cours actuel de 0.71€.

Pour une société de croissance, si elle l’est vraiment et qu’elle le reste, la décote me semble trop importante.

J’ai pas encore de position liée à l’immobilier en PF.

J’ai donné mon point de vue sur l’immobilier en zone tendu ici.
C’est à mon sens, un risque externe qu’il faut prendre en compte lors d’une initiation de position.

@ Carignan99

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