Catana Group : le fabriquant de catamaran qui a le vent en poupe

Bonjour rallye,
Merci d’avoir ouvert ce post. Si vous souhaitez établir des comparaisons entre catana et les autres fabricants de bateaux (Benétéau en premier lieux, puis Fountaine Pajot), il me semble important comparer les ratios financiers tels que VE/CA, VE/EBTIDA, VE/ROC, PER, Gearing, … et surtout l’évolution du carnet de commande qui est un élément primordial dans cet univers.
En lisant votre analyse, je ne comprends pas trop les liens que vous établissez avec Fountaine Pajot…

Bonjour,

Je fus actionnaire de Catana avant la banqueroute.
L’entreprise n’est plus la même mais le secteur oui.

Extrêmement cyclique bien sûr mais aussi ce sont des produits qui nécessitent beaucoup de main d’oeuvre et de fonds de roulement.
Grosse concurrence des chantiers de l’est comme la Pologne, qui sont au même niveau de qualité.

Il y a prolifération de petits chantiers en ce moment.

J’investirais à nouveau si je peux trouver l’entreprise qui:
- consolide le marché
- a trouvé des moyens d’économiser sur la construction des bateaux.

Concernant la filiale Haco détenue à 50% par Catana Group.

Voici les prévisions de fabrications d’Haco visibles sur un tableau lors de la cérémonie de juillet pour le 100ème bateau Bali.
Un rappel important, Haco travaille presque exclusivement pour Catana.



Source: https://www.tap.info.tn/en/Portal-Top-S … co-company

33 unités en 2018
48 unités en 2019
76 unités en 2020
118 unités en 2021
150 unités en 2022

Concernant la marge nette, Haco fait 17% de marge nette en 2017/18 avec 990k€.
1M€ au S1 2018/19 et lundi on verra le S2.
Si Catana fait 5.5M€ de RN lundi, on fera plus de 10M€ de RN pour l’exercice en cours, forte croissance de CA et de rentabilité avec l’internalisation de la menuiserie cette année.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Il y a eu une révision du carnet de commande pour cette année lors de la publication des résultats.

En 1 mois et 1 semaine on passe de 80 à 85M de carnet de commande pour cette année. Ils visent toujours plus de 100M.

Il reste 8 mois et 3 semaines. Une moyenne donne 37.72M€ en plus.
Une projection de 122.72M€ sur l’exercice.

Pour 11.5% de marge nette (qui s’améliorera encore selon Catana Group) cela donne 14.11M€ de RN ajouté à environ 30% de reprise de déficit reportable, 4.23M€.

Je trouve 18.34M€ de RN pour l’exercice en cours. Un BNPA de 0.60€

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

J’ai ouvert une position à l’ouverture ce matin. Je me suis fait un peu "piégé" avec un ordre au marché qui à ouvert à 8% (selon les données de mon broker, l’ouverture devait être à seulement +3% …).
Ceci dit, je pense que l’on peut aller plus haut (sans croire pour autant aux arbres qui montent jusqu’au ciel !). Mes explications :
- le RNPG est de 9M€ contre un ROC de 7,7M€. Plutôt étrange à première vue… Je pense que cet écart provient des déficits fiscaux reportables au niveau de Catana et d’une éventuelle reprise de provision exceptionnelle au niveau de Catana. Il faudra creuser le rapport annuel pour éclaircir cette situation peu commune !

- pour 2020, difficile de faire de réelles projections. je table plutôt vers un CA de 110M€ max (soit 42% de croissance alors que le CA 2019 est déja en croissance de 42%!). Le carnet de commande a continuer d’exploser mais une partie du CA est pour l’année 2021. Cela renforce la visibilité à MT mais ne comptera pas pour le CA 2020.

- la marge ROC devrait continuer de monter porté par l’essor de la fabrication des catamarans à plus fortes marges. Je pense que 11% est conservateur pour 2020. Catana pourra peut être monter plus haut à MT car ses catamarans sont plus axés "premium" mais il m’est encore difficile d’estimer jusqu’où il pourront monter. Peut-être 13% au niveau consolidé  (ça ferait dans les 15% pour fabrication de bateau seul)?

- Les déficits fiscaux (46M€) semblent énormes et sont un réel actif caché maintenant que la société est en mesure de les utiliser. Je ne comprends pas pourquoi ils indiquent que cela correspond à (seulement) 2 ans de résultats prévisionnels. Selon les estimations pour 2020, le ROC serait vers 12M€. Même en comptant une continuation de la croissance sur 2021, il semble difficile de générer 46M€ en 2 ans ! Je tablerais donc plus sur une utilisation sur 3 ou 4 ans.
Considérant un taux d’impot de 33%, on peut valoriser les NOL vers 15M€ soit environs 15% de capitalisation actuelle, ce qui est loin d’être négligeable !

- un point à noter sur l’AK 2018 qui n’a pas été entièrement souscrite (seulement 73%) surement à cause du prix proposé (3€) qui ne matérialisait aucune décote par rapport au prix de l’époque. La famille dirigeante s’était engagé à souscrire à hauteur de 30% représentant sa quote part au capital. J’en tire 2 conclusions :
1.les minoritaires sont bien traités (pas de décote sur l’AK)
2. la famille fondatrice était confiante dans les perspectives à MT. L’exécution a été parfaite depuis l’opération, Catana est parvenu à monter sa cadence de production, honorer son carnet de commande en forte augmentation et remonter sa marge ! Ce genre d’AK vertueuse est malheureusement très rare …

- Quid de la valorisation ?
Je vise une trésorerie nette de 15M€ fin 2021.
Je vise un ROC à 121 M€. Avec un multiple de VE/ROC 10x, on atteint 137M€ de capitalisation. Je rajoute les 15M€ de déficits reportables pour obtenir un objectif 152M€ soit 5€ / action soit 45% d’upside par rapport au cours du jour de 3,45€.
Cet objectif me semble conservateur. Si la croissance continue, les multiples pourraient monter.
Avec un multiple VE/ROC à 12x et en rajoutant les NOL, on se rapproche de 6€.
Un catalyseur serait un relèvement plus rapide de la marge opérationnelle.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

C’est Isild qui va être contente!

Concernant la fin du communiqué "confirmant ainsi l’objectif d’un chiffre d’affaires pour
2019/2020 supérieur à 100 M€, et une rentabilité de nouveau fortement accrue."

L’un des 3 points composant le plan n’a été mis en marche qu’au S2

celui-ci:
" L’acquisition et l’équipement d’une menuiserie industrielle à proximité de Canet-en-Roussillon qui
permet de réintégrer la fabrication de la totalité des meubles ainsi que la marge autrefois conservée
par nos sous-traitants,"

Rappel de l’influence de ce point



Une interview d’aujourd’hui, du salon nautique.

Je browser bijwerken | Facebook &d=n

142 bateaux neufs l’an dernier et ils visent plus de 200 cette année soit plus de 13% du marché.

Ils visent désormais 100-110M de CA.

Deux nouveaux modèles sortiront l’an prochain.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par rallye (09/12/2019 21h24)

PROTOCOLE D’ACCORD POUR L’ACQUISITION
DU CHANTIER MAGIC YACHTS EN TUNISIE
VERS UN RENFORCEMENT SIGNIFICATIF DU DISPOSITIF INDUSTRIEL DU GROUPE

http://www.catanagroup.com/pdf/inf-383a … 1576010364

Doublement de la production des Catana dans les mois qui viennent sur Cannet-en-Rousillon.

30 000m2 en plus, c’est gigantesque et clef en main, expérience, personnels qualifiés, menuiserie, etc.

Haco vient de passer de 8 000m2 à 16 000m2 à titre d’exemple.

Vu les prévisions de RN pour cette année, il est logique qu’ils aillent vite face à une demande lui apportant une croissance 5 fois supérieure au marché de vente de bateaux neufs.

Le timing pourrait laisser penser à une partie du financement au travers d’emprunt, ce serait logique vu les besoins en fonds de roulement et les prévisions de résultats, de plus si augmentation de capital, vu l’urgence ils l’auraient lancé dans la foulée selon moi.

Avec une part de marché de 13% et des modèles très très recherchés la part de marché devrait fortement monter cette année.

De plus, ils pourraient très probablement monter au capital d’Haco au travers du financement de cette opération.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par rallye (10/12/2019 23h16)

Interview du boss de Catana Group.

Toujours intéressant de voir le Président qui défend sa boutique. Perspectives extrêmement bonnes !

Interview Poncin

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Je ne comprends pas vraiment vos calculs.
CA : 110M€
marge ROC :15% (possible mais très difficile à évaluer, la marge n’était que de 10% sur l’exercice 2019 …)
ROC : 15,4M€, jusque la je suis …
RN : 20M€ ? je sais qu’il y a des déficits reportables mais cela signifie par que le fisc reverse un impôt "négatif" qui booste le ROC. Ce qui s’est passé sur le dernier exercice était à mon avis exceptionnel en relation avec des régularisations sur les impots différés. Je ne suis pas expert du sujet mais ces hypothèses d’impôts négatifs ne doivent pas être prises en considération IMO dans un scénario "conservateur"

mes hypothèses sont plus conservatrices
CA : 110M€ (jouable par rapport à l’objectif de 100M€ qui sera surement dépassé)
marge ROC : 13% (déja +3% par rapport à 2019)
ROC : 14,3M€
RNPG : environs 14M€

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

CA Q1 exercice 2019/2020 : 16,5M€ soit (seulement)+7,8% de croissance

Le carnet de commande est indiqué en augmentation (140M€) mais prend en compte le CA déja "consommé" au premier trimestre (15M€)… Cette présentation me parait assez étrange…

La société (pour l’instant) leur objectif de CA de 100M€ (soit une croissance organique d’au moins 30%). Bien que les commandes soient bien orientées, il leur faudra assurer une parfaite exécution pour arriver à ces chiffres. Pour rappel, le CA a déjà explosé de 42% sur l’exercice 2018/2019.

Comme indiqué dans mon précédent post, je suis sorti du dossier. La récente hausse a été spectaculaire et appelle une saine consolidation. A mon avis, il sera difficile de monter plus haut tant que la société n’aura pas "délivré" son carnet de commande…

Boursier.com a écrit :

Catana Group : une valorisation relative assez élevée

Période. Confronté au coronavirus, le marché du nautisme connaît une période compliqué. Pour l’heure, il est tout de même bien difficile d’estimer l’ampleur des dégâts… Les loueurs sont de gros clients pour le secteur. Ils pourraient décaler leurs commandes alors que l’attentisme doit être la règle chez les clients habituels face aux contraintes sanitaires. Les particuliers qui achètent en direct un bateau pourraient eux aussi se montrer plus timorés dans le passage à l’acte. Catana a d’ailleurs révisé en baisse sa projection annuelle de revenus. Sur l’ensemble de l’exercice fiscal 2019/2020, le fabricant de catamarans table sur un niveau d’activité stable alors qu’il attendait avant une croissance supérieure à 30%.

Ciseau. Alors que le premier semestre s’est soldé par une hausse des ventes de 27%, la seconde partie de l’année est escomptée en baisse de 20%. Si l’on se réfère à la situation observée en 2008-2009, le retour à la normale dans le nautisme après une crise met du temps à se matérialiser. Passer commande d’un bateau neuf s’apparente à un achat plaisir et il faut avoir confiance dans l’avenir pour agir de la sorte… Après avoir augmenté la taille de ses usines et accru ses effectifs, Catana risque de devoir faire face à un dispositif trop important compte tenu de l’évolution négative de la demande. Cet effet de ciseau négatif pourrait avoir des impacts importants sur la profitabilité de l’entreprise. Pour traverser la crise sanitaire, Catana peut s’appuyer sur une situation financière assainie. La trésorerie nette s’élevait à 6,3 Millions d’Euros à la clôture du millésime 2018/2019.

Comparables. En Bourse de Paris, Catana se négocie 75 Millions d’Euros. Ce niveau correspond plus ou moins à 1 fois les facturations escomptées cette année par le management. En comparaison, les autres acteurs tricolores de la filière sont nettement moins chers. Bénéteau se paye 0,35 fois ses ventes et Fountaine Pajot 0,4 fois… Certes, Catana est focalisé sur les catamarans, un segment qui a tendance à surperformer le marché nautique dans son ensemble depuis des années. Plus sûr qu’un monocoque, offrant une meilleure habitabilité, performant et affichant un faible tirant d’eau, le catamaran offre de multiples avantages. Mais la situation actuelle de l’économie requiert tout de même davantage de vigilance. Nous choisissons de vendre la ligne Catana qui affiche une forte plus-value sur les conseils d’achat que nous avons formulés en 2016… Par précaution, nous préférons sortir de Catana.

Source
Profitant de la petite poussée spéculative de vendredi, j’ai également arbitré pour Fountaine Pajot qui me semble moins cher malgré un profil de croissance équivalent (20% croissance annuelle sur les 5 derniers exercices) et une taille plus importante.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.