IT Link : société de services informatiques spécialisée dans les technologies embarquées

J’ai détaillé mon processus et chacun peut choisir ses objectifs.
Quelques réflexions sur mon choix de choisir le multiple haut :

1- historiquement, vers 2016, ITL a déjà côté avec une prime par rapport au secteur. C’était l’époque où ITL était en "hyper croissance", comme aujourd’hui

2 - ITL a un excellent bilan masqué par un volume anormalement élevé de créance client. Le retraitement du factor ne corrige que partiellement cet handicap. Pour comparer, NRO ou INF tournent avec une BFR de seulement 0 à 5%. Mon retraitement du factor n’a corrigé que 10% sur le BFR (de 30% à 20%). Il resterait encore 15% à optimiser pour s’aligner sur la moyenne du secteur. En considérant un CA de 50M€, cela implique une libération supplémentaire de 7,5M€ soit environ 4,7€ / action !
NRO et INF ont un bilan qui est sous utilisé (trop de trésorerie dormante) et cela pourrait mériter une décôte lors des calculs de la VE (qui ferait mécaniquement remonter leur ratio VE/EBIT).

3. NRO ou INF ont déja atteint leur plafond en terme de marge d’EBIT (vers 10%). ITL a par contre encore beaucoup de potentiel (actuellement vers 6%). Ceci peut être atteint dans le temps avec la croissance et la baisse relative des frais généraux … ou lors d’une reprise par un concurrent.

4. ITL a justement un caractère OPAble très important suite au décès de l’ancien co-fondateur et premier actionnaire de la société. Les héritiers n’ont, à ma connaissance, pas d’implication opérationnelles dans la société. A leur place, je serais très tenté d’empochêr une prime rapide (qui pourrait éventuellement aider à régler la succession), plutôt que d’attendre une revalorisation sur la durée. Ce scénario s’est déjà produit sur d’autres dossiers tels que BND.

En conséquence, mon objectif supposé "haut" est encore largement raisonnable à mon sens quand l’on considère tous ces potentiels catalyseurs à CT ou MT !

EDIT : Investir vient justement de sélectionner ITL dans son conseil du jour !

Anita Poulou @ Investir a écrit :

IT Link ne dévie pas de sa trajectoire de croissance au premier semestre

IT Link a poursuivi sa belle dynamique de croissance au premier semestre 2019. L’origine d’un tel succès ? Une politique de recrutement qui fonctionne et une concentration sur des métiers porteurs.

Au premier semestre 2019, l’entreprise de services du numérique IT Link a enregistré un chiffre d’affaires de 25 millions d’euros, en hausse organique de 16,8%. Sans l’effet de saisonnalité défavorable (un jour ouvré en moins par rapport au premier semestre 2018), les facturations du spécialiste des systèmes connectés ont crû de 17,7%.

La SSII française fournit notamment des services de conseil et d’assistance. Son expertise s’étend sur huit métiers, dont la Data Intelligence, les applications mobiles, l’ingénierie des systèmes, la cybersécurité ou bien les télécommunications. 

Les prestations de services en tête
Chacune des zones d’implantation du groupe a connu une activité en progression sur la période. En France, où l’essentiel du chiffre d’affaires est réalisé (95%), les revenus ont grimpé de 16,1% à 23,7 millions d’euros, grâce au développement du secteur des systèmes connectés. En Belgique, les revenus se sont élevés à 0,9 million d’euros, en hausse de 24,6%. Enfin, au Canada, l’activité a bondi de 51,6%, à 0,4 million d’euros. Au sein de cette dernière zone, l’effectif consolidé compte désormais 15 « Linkers » (employés). Ce renfort de l’effectif est à l’origine de la dynamique exceptionnelle sur le semestre.

Par métier, la division phare connaît la croissance la plus soutenue. En effet, les prestations de services, à 22,7 millions d’euros (91% du chiffre d’affaires total), ont enregistré une progression de 18,3%. Le segment a notamment été porté par un secteur des transports et de la mobilité en plein essor. Les prestations au forfait, à 2,2 millions d’euros, ont grimpé de 14,5%. Enfin, les ventes de licences, elles, ont fléchi de moitié, mais à 0,2 million d’euros seulement.

Une société où il fait bon travailler
A l’issue du semestre, l’effectif du groupe s’élève à 607 collaborateurs, soit 89 collaborateurs de plus qu’il y a un an et 43 de plus qu’à la fin de l’exercice 2018. La politique de ressources humaines du groupe a permis de renforcer son attractivité grâce à des efforts entrepris dès 2018 pour fidéliser les collaborateurs. En juin 2019, IT Link France a par ailleurs été certifié Great Place to Work, en intégrant la communauté des entreprises où il fait bon travailler.

A mi-parcours du « Plan de Croissance Dimension 2020 », initié en janvier 2018, IT Link a « confirmé son positionnement d’expert des systèmes connectés, amorcé une montée en gamme de ses activités de services et validé une stratégie de ressources humaines vertueuse », souligne le communiqué de presse. Dans le même temps, le groupe poursuit ses investissements en Recherche et Développement ainsi que la structuration de son offre « solutions » en se concentrant sur son expertise en sécurité et mobilité.

Le conseil
De la croissance à presque tous les niveaux, une stratégie d’embauche qui paye… IT Link a rompu avec ses difficultés du premier semestre 2018. Le deuxième trimestre 2019 a confirmé un quatrième trimestre consécutif de croissance. Nous maintenons notre conseil à l’achat.
Objectif : 15€

Avis perso : comme expliqué précédemment, je vise plus haut que les 15€ d’investir. Ils n’ont pas fait d’analyse exhaustive et se contente d’un "classique" d’achat à +20 /25%.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

1. L’augmentation de la marge opérationnelle n’est en aucun cas acquise à MT et dépendra de l’exécution d’ITL. Toutes les sociétés ne parviennent pas à augmenter leur marges. Le milieu est très concurrentiel.
Historiquement, le management et les commerciaux d’ITL était encouragé à la croissance du CA et non aux marges. Cela a été partiellement rectifié dans le dernier programme d’intéressement de la société. C’est un plus mais cela ne veut pas dire que la marge sera effective relevée.
Ceci dit, ITL dispose d’une certaine marge d’appréciation par rapport à d’autres sociétés NRO, INF qui ont déjà atteint des marges plus importantes.

2. Non, je ne vois pas d’offre d’Umanis. Akka, SII ou Alten qui font du conseil en technologie me parraissent plus complémentaires avec ITL.

3.Attention à ne pas "s’emballer". Un secteur peut être porteur mais hyper concurrentiel et mener à la faillite de certaines sociétés.
Ne pas oublier également que le secteur du conseil en technologie reste cyclique malgré une tendance haussière à MT.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Bonne perspective a future.

Rapport Semestriel 2019
On note une forte génération de la trésorerie au S1 (étrange qu’ils n’en aient pas parlé dans le communiqué des résultats ) :

Marge brute auto-financement : 1537 k€ vs 889 k€ en 2018
variation BFR : 1009 k€ (diminution) vs -2351 k€ (forte augmentation)
Flux généré par l’activité : +2546 k€ vs -1462 k€

La baisse du BFR est à contre courant de la forte croissance du CA (+16,8%). Cela signifie qu’ITL est en train d’optimiser son BFR qui était anormalement élevé par rapport au secteur.

Cette forte augmentation de la génération de trésorerie a permis le désendettement totalement (hors factor).
30/06/2018 : Dette nette 2211 k€
30/06/2019 : Trésorerie nette 353 k€

Tous les voyants sont au vert actuellement pour ITL :
- croissance du CA (+16,8 au S1),
- croissance des effectifs (+17% en YoY ay 30/06),
- augmentation des marges (5,66% vs 3,48%)
- forte génération de trésorerie,
- baisse du BFR
… et intérêt spéculatif

Cela change de la morosité actuelle sur le secteur ESN !

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Boursier.com a écrit :

IT Link : des résultats meilleurs que prévu

Spéculation. Le décès au printemps dernier de Monsieur Robert Zribi, cofondateur d’IT Link, a relancé la spéculation sur cette Entreprise de Services du Numérique. M. Zribi était le principal actionnaire de la société avec 27,1% du capital devant l’autre cofondateur Serge Benchimol en possession de 8,2% des parts… Par ailleurs, du rififi a eu lieu dernièrement au sein du top management avec la révocation début 2018 de M. Benchimol de ses fonctions de PDG probablement en raison de performances financières insuffisantes. Il a été remplacé par Serge Guillard qui était auparavant en charge du développement commercial de la firme. Afin de mieux affirmer son positionnement de spécialiste des systèmes connectés, IT Link a mis en place une nouvelle organisation et investi davantage ce qui a pesé sur les comptes annuels 2017…

Résultats. Après un repli des revenus sur les premiers mois de 2018, IT Link est parvenu à inverser la tendance par la suite avec des facturations annuelles en progression de 3,2%. Malgré les charges liées au départ de Serge Benchimol, le résultat opérationnel s’est apprécié de 37% en 2018 à 2 Millions d’Euros. Avec une attractivité renforcée, la société semble ne pas trop souffrir de la pénurie d’ingénieurs qui affecte le secteur. Les effectifs ont ainsi augmenté de 10% sur le dernier exercice ce qui permet de faire face à une demande à nouveau bien orientée… A fin juin 2019, la croissance interne d’IT Link s’est élevée à 16,8% avec l’appétit croissant pour les solutions connectées dans de nombreux secteurs d’activité.

Surprise. Porté par cette dynamique, le résultat opérationnel sur le premier semestre a grimpé de 89% à 1,4 Millions d’Euros. Sur l’ensemble de l’année en cours, IT Link prévoyait initialement une stabilité de ses bénéfices du fait des investissements commerciaux consentis pour doper les ventes. On s’oriente désormais vers une amélioration significative de la profitabilité ce qui constitue une agréable surprise. Le résultat net 2019 pourrait se situer quelque part autour de 2,5 Millions d’Euros ce qui conduit à un PE de 9… IT Link affiche donc une valorisation modeste et un indéniable attrait spéculatif avec une recomposition du capital fort possible. Nous confirmons donc l’avis positif déjà formulé en mai dernier… Nous sommes positifs sur IT Link.

Source

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Investir toujours positif sur ITL relève marginalement son objectif de cours

Denis Lantoine @ Investir.fr a écrit :

Quelle croissance chez IT Link !

La croissance s’est encore accélérée au troisième trimestre de 2019, ce qui laisse espérer un bel exercice, d’autant que les marges ne devraient pas souffrir de la poursuite des investissements.

L’analyse (Investir)
Et de quatre ! IT Link vient en effet d’aligner le quatrième trimestre consécutif de hausse à deux chiffres de ses facturations. Et quelle accélération surtout : après 12% au quatrième trimestre 2018, 15% au premier trimestre 2019 et 18% au deuxième trimestre, le chiffre d’affaires de la SSII qui fournit notamment des services de conseil et d’assistance dans huit métiers (dont la Data Intelligence, les applications mobiles, l’ingénierie des systèmes, la cybersécurité ou bien les télécommunications) avec pour point commun les systèmes connectés, a bondi de 22,4% sur les mois de juillet à septembre, à 12,88 millions d’euros.

Sur l’ensemble des neuf premiers mois, rien d’illogique, donc, à ce que les facturations progressent de 18,6%, à 37,9 millions, un niveau bien entendu record, la majeure partie de l’activité restant réalisée en France (95% du total). Les facturations enregistrées au Canada grimpent de plus de moitié mais ne comptent que pour 0,65 million d’euros, donc 1,7% de l’ensemble.

Des facturations annuelles conservatrices
Pour ce qui est de l’ensemble de l’année, il est visé un volume d’affaires de 50 millions d’euros, soit une croissance annuelle apparente de 14,2%, qui nous semble très prudente au vu du rythme engrangé sur les neuf premiers mois de l’exercice.

Au premier semestre, l’excédent brut d’exploitation (Ebitda) a grimpé de 24,2% à 2 millions, traduisant une amélioration de 0,5 point de la marge. Le résultat opérationnel s’est envolé de 89% à 1,42 million (+2,2 points de rentabilité) et le profit a quasiment triplé, passant de 0,4 à 1,18 million. A noter, quand même, que le résultat opérationnel des six premiers mois de 2018 avait été grevé par des charges non récurrentes engagées fin 2017. Pour la seconde partie de l’année, la rentabilité devrait se maintenir sur les niveaux du premier semestre, sans être affecté pour autant par la nécessité de « poursuivre les efforts commerciaux pour soutenir le rythme élevé de la croissance », avait indiqué IT Link à la fin du mois de septembre.

Le conseil
Nous sommes acheteurs d’IT Link, pour la forte augmentation de l’activité alliée à une amélioration des marges, le tout sur un secteur porteur. Si le titre a doublé depuis le début de l’année, il gagne moins de 15% sur trois ans. Le dossier revêt par ailleurs un aspect spéculatif, les deux cofondateurs, qui détiennent encore 35,5% du capital, n’étant plus dans le groupe.
Achat : objectif 18€

Avis perso : l’accélération de la croissance est clair sur les 4 derniers trimestres 12 / 15 / 18 / 22. Pas de ralentissement en vue si l’on se base sur la croissance des effectifs au 30/09/2019.
Je vise pour ma part au moins 52M€ de CA annuel, soit une croissance de 19% au Q4. C’est à mon avis tout à fait atteignable étant donné que les effectifs au 30/09/2019 sont 23% plus élevé qu’un an auparavant !

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Très bonnes perspectives à court et long terme.

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Comme indiqué dans la file dédiée, It Link ne figure pas dans le portefeuille de novembre alors que la ligne figure dans la partie "principales variations" avec le commentaire "nouvelle ligne".

- Soit ils ont soldé la ligne fin novembre en encaissant une belle plus-value rapide (cf le dernier message de cette file Forum Boursorama ITL)
- Soit il s’agit d’une coquille dans le reporting.

Pour le reste c’est du réchauffé, il faut patienter jusqu’au prochaines publications pour voir si la tendance très dynamique se poursuit.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Pardonnez moi d’avoir interrompu votre monologue !

Quand je parlais de "réchauffé", s’était pour vos objectifs.

Vous avez raison, c’est positif qu’un fond se positionne sur cette valeur même si vous avez précédemment évoqué une possible OPA.

Pour la source "fiable", elle avait diffusé l’information depuis quelques semaines ! C’est l’interprétation du forumeur qui ne serait pas juste (erreur du stagiaire dans le reporting ?).

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Bonjour Oliv21,

Vos monologues sont très intéressants, ne vous arrêtez pas !

Itlink est la plus grosse ligne de mon portefeuille, j’interviens rarement sur la file car je suis toujours en ligne avec vos analyses et vos valorisations.

Pour moi elle peut monter entre 20 et 25 à court terme sur base de ses résultats et de sa dynamique actuelle et plus dans le cas d’une OPA.
Sur ce dernier point les prochains mois pourraient être décisifs en fonction du positionnement des héritiers de l’ancien président.

1) au niveau de la gouvernance il me semble que l’ancien président était malade et en rentrait depuis longtemps.

2) au niveau de la valorisation vous avez raison en terme de marge mais sur la croissance en cours on peut discuter.
Tout dépend de la capacité de la société à continuer de croître même si cela devrait être sur un niveau de croissance plus faible et surtout sur la capacité de la société à améliorer ses marges ce qui est pour moi la clé dans ce secteur.
A court terme je table sur 20€, sur ce niveau avec un PRU à 7.75 je me poserai la question de m’alleger.

3) je vois mal une OPA sur les niveaux actuels.

Oui. Je nuance par contre car sur une taille relativement petite l’importance du management a un effet sur la croissance de l’esn. Un commercial grand compte n’est pas indispensable en soi et ne fait pas retenir un consultant, c’est la stratégie globale imprimée par le management qui fait que le consultant reste ou pas dans l’esn. La politique salariale aussi a un impact comme vous dites mais elle est mise en place par le management.
C’est ces aspects qui font qu’un changement de direction est un risque certain. Plus sur les petites structures comme it link. Et l’effet ne se voit pas au changement de direction mais plusieurs mois après.

Concernant soft computing ce n’est pas un exemple à prendre. Ils étaient positionnés secteur data (qui est le plus recherché actuellement et introuvable) et à clairement été surpayé par un mastodonte (publicis) qui a clairement des moyens hors norme. Il faut prendre une moyenne plus précise qu’une seule transaction.

Octo était une référence unique sur le marché basé sur une réputation d’excellence unique.

Ce sont 2 transactions hors norme / hors marché.

D’où le fait que je parle d’un ratio 7 à 9 fois ebitda. Pas plus.