Japan Tobacco International : 3e cigarretier mondial

Bien !

La marge opérationnelle m’étonnait un peu, c’était étrange qu’xlsValorisation calcule 13,1% tandis que MorningStar donnait 22,6%.

Mais xlsValorisation utilise la moyenne sur les 4 dernières années, et effectivement, la marge s’est nettement améliorée ces deux dernières années.

Comme sociétés paires, j’aurais ajouté Reynolds American.

D’après Wikipedia, Japan Tobacco est aussi diversifié à l’alimentaire. Il faudrait donc lire les dernières présentations trimestrielles pour avoir une idée des proportions et de leur taux de marge respectifs.

Bonjour Saydji,

Merci pour cette présentation et évaluation !
Je n’ai pas creusé plus les chiffres ni l’historique, mais je trouve l’évaluation de progression du BPA de 22,7% / an pendant 5 ans dans le calcul de DCF assez élevé. Ca revient à quasiment multiplier par 2,5 - 3 le BPA en 5 ans !
Qu’en pensez-vous ?

L’une des pistes pour expliquer le formidable bond des bénéfices, est peut-être qu’en 2009 et 2010 Japan Tobacco a fermé 3 usines au Japon, afin de rationaliser sa production et ses coûts. Donc les exercices 03/2009 et 03/2010 ont été plombés par ces dépenses exceptionnelles.

Par contre les exercices 03/2011 et 03/2012 n’ont pas eu ces charges. La hausse de l’EPS entre les 2, qui est quand même de 19%, reste donc superbe !

Pour ce qui le cours, BATS, Reynold’s et Altria sont valorisés environ 16 x les Cash Flows. Si on applique les mêmes ratios à Japan Tobacco cela nous donne un cours théorique à 2695 JPY….soit +15% !

InvestisseurHeureux a écrit :

Est-ce que les dirigeants donnent des estimations de croissance attendu ?

La seule chose que j’ai trouvé concernant une croissance attendue est celle de l’EPS à moyen/long terme qui serait inférieur à 10% (page 8 du rapport) mais tout de même assez haute:

Japan Tobacco International a écrit :

Aim for high single-digit growth per annum of adjusted EPS at constant rates of exchange over mod- to long-term

Il faudrait donc plutôt partir vers un taux de croissance fort de 8 à 9% pour le coup ce qui donnerait une valorisation telle que celle ci en adaptant un peu la pondération pour limiter au maximum le poids du calcul de DCF :



La valeur intrinsèque serait donc évalué aux alentours de 2400 JPY.
Je me demande néanmoins si la valorisation par les multiples historiques a un quelconque intérêt et ne vient pas fausser le calcul vu les données que j’ai utilisé.

Voilà ce que ça donnerait:



Je pense m’arrêter là pour aujourd’hui car je finis par m’embrouiller et j’ai la sensation de faire le travail à l’envers, c’est à dire essayer de trouver comment arriver au résultat qui me semble être le bon. Et je ne pense pas que ce soit une bonne chose !

Voici donc le résultat que je vais retenir dans l’immédiat à titre personnel:



Comme quoi une mauvaise appréciation des données peut conduire à une valorisation erronée !
Je suis certainement allé trop vite sur cette valeur et il faut que je fasse attention à ça à l’avenir.

Saydji a écrit :

Comme quoi une mauvaise appréciation des données peut conduire à une valorisation erronée !

Évidemment ! :-)

Les méthodes de valorisations sont finalement simples et maitrisées : des multiples, de l’actualisation des flux.

Ce sont les différentes hypothèses utilisées par l’ensemble des intervenants qui font les divergences.

Si on prend Dell par exemple, dans quelle proportion la chute des ventes de PC est liée à l’attente de Windows 8 ou à une phénomène structurelle liée aux tablettes ? Si la chute des deux derniers trimestres est uniquement du à la V8, ça change bcp de choses…

C’est pour cela que quand vous aviez posté votre évaluation de Dell, qui différait légèrement de la mienne, elle n’était pas nécessairement moins "juste" comme vous le pensiez.

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Typiquement en jouant avec le taux d’actualisation on peut arriver à la valorisation "souhaitée". L’approche de Damodaran ou l’approche CPAM ont des défauts mais ont le mérite d’assurer une "constance" dans la démarche et d’avoir un taux d’actualisation objectif, plutôt qu’au doigt mouillé.

L’incertitude, demeure pour le taux de croissance ou la marge opérationnelle et il faut être "sincère" (une façon de l’être est de ne pas regarder le cours de l’action analysée ni son graphique historique avant de faire l’évaluation) et réaliste.

Joli travail, merci. Cela rejoint ce que je pense de la valeur. Très bon bilan, comme beaucoup de sociétés japonaises. Mais en plus une rentabilité forte et en croissance. Un dividende qui progresse, et un cours raisonnable.

A noter, que depuis le départ de la discussion sur cette file, je parle de Japan Tobacco et non de sa filiale JTI.

En petit rappel (car je l’ai rajouté après) : "Pour ce qui le cours, BATS, Reynold’s et Altria sont valorisés environ 16 x les Cash Flows. Si on applique les mêmes ratios à Japan Tobacco cela nous donne un cours théorique à 2695 JPY….soit +15% !"

Il est vrai que les sociétés sont différentes mais je pense qu’au niveau tabac, les attitudes sont assez "mondialisées". Ce que je veux dire est qu’une cigarette reste un bien de consommation assez simple à appréhender.
En revanche, une chose qui me plait concernant Japan Tobacco est qu’à la lecture des rapports, ils souhaitent jouer sur l’aspect "ludique" de leurs produits (tabac).
Il faut savoir qu’il y a encore peu, dans pas mal de familles asiatiques (même en France), une femme asiatique qui fume était très très mal vu.
Les mentalités commencent à évoluer et j’ai eu la sensation pendant mes lectures que la société souhaite cible cette catégorie de personnes.

faguoren a écrit :

Au risque d’etre provocateur:

Au risque de l’être également:
Pour les enfants, McDonalds se charge déjà de leur cas, comme beaucoup d’acteurs de l’industrie agro alimentaire ou certains acteurs de la santé qui fabriquent des médicaments que l’on donne allègrement aux enfants pour se rendre compte 30 ans plus tard qu’ils sont nocifs et qu’ils vont leur faire pousser un 3ème bras.

Je vais donc reprendre le terme employé car il est en effet maladroit:
Par ludique, je voulais souligner l’aspect packaging qui aura tendance à attirer les femmes vers les produits de la firme.
Un packaging ne va pas inciter quelqu’un à fumer.
Les adolescents se chargent très bien de montrer aux copains/copines que c’est "in" de fumer.
Un packaging va en revanche faire préférer une marque plutôt qu’une autre.

Cette remarque est aussi valable pour les céréales du matin, les confiseries qui donnent des caries ou les bananes radioactives

Le côté éthique est à prendre en compte bien entendu mais il faut savoir ajuster le curseur, sans quoi on retire 80% des industries sur lesquelles investir.

Désolé si le terme employé a pu choquer certaines personnes, ce n’était en tout cas pas le but.

Suite à la sortie de la nouvelle version de xlsValorisation, je me suis amusé à calculer le Beta en fonction de la pondération des activités de Japan Tobacco Inc. sur la base de:
- Tobacco : 80%
- Food Processing : 18% (principalement des boissons non alcoolisées et de la nourriture asiatique et surgelée)
- Pharmacy Services : 2%

Le résultat est identique au Beta calculé via la méthode de Damodaran et déjà utilisée dans ma précédente valorisation: