Civeo : spin-off de Oil States International - Un investissement contrarien ?

CVEO flambe de +25% ce jour à 1,82 USD.
Avez vous une idée de la raison de cette soudaine fièvre ? Incendie en Alberta ? Réaction tardive aux résultats du Q1 publiés la semaine dernière ? Remontée du pétrole ?

A mon avis leurs préfabriqués en Alberta risquent d’être assez "utile" pour loger toute une population dont la résidence principale a été détruite par l’incendie

Bien vu Bessial !

Civeo possède 4 camps dans la région. Sur leur site, ils proposent pro-activement leurs hébergements aux sinistrés.
- Ils ont "dépanné" 2,000 à 3,000 personnes ces derniers jours (soit probablement environs 1,000 chambres).
- Les hébergements ne sont que provisoires dans la mesure où certains sinistrés préfèrent poursuivre la route vers le Sud pour rejoindre la famille (car Civeo ne doit pas leur faire de réductions spéciales …) et que l’état d’urgence ne durera éternellement.
Leur taux de remplissage risque donc de redescendre assez rapidement après le pic de l’évacuation de ces derniers jours.

Au Q1, La situation reste compliquée pour Civeo. Ils ont 40 % de vacances dans leur lodges canadiens (9103 chambres occupées vs parc de 14.602 chambres). La situation bilancielle reste compliquée avec 400 M USD de dette. Ils ont bien réduit la voilure sur la capex et parviennent à couvrir les intérêts de la dette mais le refinancement sera compliqué sans remontée durable du pétrole.

Je vais passer un ordre de vente sur les 2,20 USD pour profiter d’une éventuelle poursuite de la spéculation. Le cours devrait ensuite retomber car l’"embelli" opérationnelle ne sera qu’éphémère et marginale à l’échelle du groupe. Cet épisode ne change pas la thèse d’investissement (call pétrole).

Une analyse complémentaire des résultats du Q1 sur SA

Dernière modification par oliv21 (06/05/2016 10h03)

Bonjour à tous;

Les résultats du Q3 sont sortis :
Je dirais plutôt bons.

Les chiffres du Q3 :
CA : 104.2M$
Résultat :-42.1M$
Cash-flow op: 13.6M$

Niveau CA c’est mieux que les guidances du Q2, et je dois dire que je trouve leur estimations souvent battues par la réalité et j’aime cela.

La raison de ce mieux c’est le Segment Australien qui profite du retournement des prix de Met Coal.

Les guidances FY2016 sont revues un petit peu à la hausse au niveau de l’EBITDA retraité une fourchette de 84/87 contre 74/82 M$.
Pour le CA on reste sur sensiblement le même montant.

Soit un CA implicite de 88M$ pour le Q4
et un EBITDA (retraité) entre 15 et 18 M$

Ce trimestre ne souffre pas d’une base de comparaison trop négative, et si le retournement se précise les comparaisons suivantes seront plus flatteuses.
En effet au Q3 2015 la baisse du CA était déjà entamée, les prochaines publications seront donc plus facile à lire et permettront de mettre en évidence les efforts sur les coûts fixes réalisés par l’entreprise, enfin c’est ce que j’espère.
On notera pour illustrer ce propos la comparaison Q3 2015 et 2016.

Q3 2015
CA : 106M$
Ebitda : -87M$
Ebitda retraité : 25.3m$

Q3 2016
CA : 104M$
Ebitda : -14M$
Ebitda retraité : 25.3m$

L’EBITDA retraité ne prend pas en compte les impairments. (Pertes de valeur de certaines activités) qui sont des pertes non cash par essence et non récurrentes, un nettoyage de bilan en somme.

A stade il n’y a pas d’amélioration visibles des coûts fixes entre les Q3 2015 et 2016. Mais ce genre de constatation devra se faire sur une période plus longue. La base de comparaison plus ’normale’ le permettra.

Enfin on notera que la dette à réduit de 15M$. Plutôt bien même si ce n’est pas significatif. En regardant le bilan j’ai l’impression que le management utilise toute la trésorerie disponible pour assécher la dettes. C’est une bonne chose mais si l’activité reprend fortement, l’entreprise devra financer son BFR.
Toutefois l’entreprise à un crédit revolving disponible de 174M$, et pourra faire face à ce besoin de ressources en puisant dedans.

Côté opérationnel :

On apprend que le segment Canada a augmenté son taux d’occupation entre le Q2 et le Q3 mais baissé le prix moyen de la chambre.
Attention toutefois, l’effet de l’incendie explique encore une partie de l’occupation des lodges. Cet impact n’est pas pérenne même si je pense que la reconstruction d’une ville ne se fait pas en 15 jours. Je pense qu’il est prudent de considérer que le taux d’occupation normatif pour ce Q3 est plus de l’ordre de 55% à 57% (c’est à dire du même ordre que le Q3 2015). Possiblement moins car le pétrole tourne dans les même eaux et que le Q3 2015 devait être favorablement impacté par la résilience de certains contrats. Pour mémoire le Q4 2015 montrait un taux d’occupation de 52% pour un cours moyen du pétrole autour de 45$.
D’ailleurs CIVEO ne nous donne pas d’information concernant de nouveau contrat. Je pense que le pétrole devrait durablement se situer vers 50/55$ pour que de nouveaux contrats soient signés.

En Australie, le taux d’occupation est en baisse mais le prix des chambres augmente. Le prix du Met Coal s’est bien redressé et la production doit être en train de reprendre certainement. CIVEO semble pouvoir augmenter ses prix malgré une faible occupation. 2 façons de voir le sujet :
1- C’est certainement un pari de long terme car il serait dommage de remplir les chambres actuellement avec un tarif bas et ’bloqué’ par contrat alors qu’un redémarrage de l’activité permet d’envisager de remplir plus tard les lodges mais avec un tarif plus avantageux. C’est finalement une sorte de yield management inversé. (C’est mon analyse).
2-Une autre façon de voir les choses c’est que CIVEO fourni des logements à des entreprises qui possèdent aussi une base vie en interne mais qui font appel à CIVEO pour le surplus. Le contrat est de moins bonne qualité car la durée de location plus courte car l’effectif s’ajuste au besoin de l’entreprise. Toutefois c’est une bonne chose également car cela indique une saturation de l’offre de couchage des entreprise en interne.
En tout état de cause l’avenir nous le dira, mais l’augmentation du prix des chambres est un bon point je pense.
Civeo ne communique pas sur de nouveaux contrats.

Le contrat LNG.
Catalyseur s’il en est, ce contrat devrait permettre de fournir des logements pour la durée du projet (4-6ans). Avec je pense une bonne rentabilité.
CIVEO et son partenaire BIRD en sont les adjudicataires, le donneur d’ordre sembre être un groupement dont SHELL fait parti.
Actuellement le projet est en sommeil. Mais une réouverture du dossier serait un catalyseur fort pour le titre.
1- Car le contrat semble intéressant
2- Car la réouverture du dossier montrerai que les perspectives dans la zone sont favorables et bonnes.

EDIT : Suite à la remarque de Jérôme j’ai oublié de vous parler du CAPEX :

Sur 9 Mois il s’établit à 15M$ avec 5.4M$ sur ce Q3. La guidance de 2016 reste sur un objectif de 20 à 25 M$ contre 25M$ au Q2
Le Free-cash flow sur 9 mois s’établi à 36M$ qui à servi au remboursement de la dette.
J’y vois du positif.
Le management est sur une ligne de crète.

Coté valorisation :
A ce jour nous sommes autour de 1.15$ l’action soit 120M$ de capitalisation soit 2.5 fois le FCF sur une base annuelle avec les chiffres du Q3. (36*4/3)
Les dettes s’élèvent à 358M$ soit une VE de 480M$ soit 10 fois les FCF.
FCF que l’on peut considérer en bas de cycle.

Je pense que la valeur vénale des actifs peut certainement être 50% de la BV soit 420M$ suffisant donc pour couvrir la dette et ramenant les CP à 45M$ soit 0.4$/titres3
Coté upside je pense que 10 fois le FCF normalisé (comprendre 70% d’occupation qui peut générer 150M$ de FCF) peut mettre la valeur à 10$ l’action (150*10-350=1150Mds$ de capitalisation)

A bientôt à tous.

Dernière modification par Pryx (02/11/2016 15h02)

Décret de Trump sur oleoduc entre alberta et golf du Mexique probablement.

Civeo Corporation Announces Public Offering of Common Shares

Oui toujours actionnaire. Je fais des aller-retours entre 0,5 et j’allège vers 1$.
La sté se desendette massivement. Tout le cash flow Opérationnel y passe et les invests sont réduits au strict minimum. On côté sur des multiples de P/CF faibles.
Pour le moment le prix bas du pétrole n’a pas trop d’impact.
Je ne sais pas où ils en sont du regroupement d’action pour maintenir un prix>1$.
Horizon Kinetics ne sont pas les seuls sur le dossier. Je les avais suivi sur TPL pour un des mes meilleurs trade. J’espère que Civeo aura le même devenir.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Résultats très bons, on arrive à une valorisation à 2x le free cash flow, on doit pouvoir viser 10 à 12 fois le FCF une fois la dette abaissée.
Et à ce rythme là dans 2 ans il n’y a plus de dette.
L’idéal serait d’avoir un plan de rachat d’action ou un dividende.
Je m’attendais à une ouverture de marché fracassante, suite aux résultats j’ai d’ailleurs renforcé ma ligne et je compte me renforcer

Le management prévoit un Ebitda de 90 à 95m$ en 2021.
Avec le prix des métaux qui s’envole et le rattrapage sur le pétrole, la société devrait en bénéficier cette année. Je trouve les prévisions pour 2021 sont très conservatrices.

Il y a eu pas mal de mouvements au capital ces dernières semaines, l’un des gros actionnaires Torgerson Lance s’est allégé.
Par contre, le management a exercé ses stocks options la semaine précédent l’annonce des résultats et ils ont tous conservé leurs actions pour le moment.