Graines Voltz : distributeur indépendant de semences et de jeunes plants…

Graines Voltz réservée à la hausse, seuil RH 81 euros pour une ouverture théorique à 84 euros.
J’ai appelé Euronext pour faire monter le seuil de cet après-midi mais mesures de confinement il n’y a personne à part l’agent de sécurité qui m’a répondu.

Tant pis, il y a d’autres priorités, j’espère que ceux qui en voulaient auront été servis!

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Sauf s’il y a trop de monde. On était en ouverture théorique à 108 euros 10 minutes avant le fixing ! 😉

Je duplique ici les morceaux de messages postés sur ma file portefeuille qui parle de Graines Voltz et justement des raisons qui pourraient expliquer l’engouement au delà du dividende, ce sera sans doute davantage utile sur la file de l’entreprise.
D’autres auront peut-être des arguments complémentaires pour compléter/infirmer les miens ?

bibike file portefeuille #62 a écrit :

@Isild
Comme vous, j’ai remarqué ces dernières années que Graines Voltz baissait entre le versement du dividende et le S1.
Il est tout à fait possible que le scénario que vous envisagez se passe, et qu’il vaille mieux attendre pour renforcer (c’est ce que je voulais faire avant la COVID). Concrètement je n’en sais rien.

Maintenant il y a des catalyseurs à court terme dans un environnement apocalyptique donc j’ai décidé de renforcer quand même !

- nouveau paradigme sur la communication financière, plus charnue et plus positive
- passage en cotation continue : plus de facilité pour les institutionnels de rentrer sur le dossier.
- entrée dans certains ETF/indices ? Il faut creuser ce point !
- big dividende à très court terme
- faible impact du COVID à priori (selon ce communiqué)
- croissance européenne et fourchette haute entre 4/8% au S1
- leader français, bientôt européen ?
- valeur verte sur un secteur qui a de l’avenir en théorie
- valorisation est plutôt faible compte tenu des précédents points, PER de 10 environ (ok pas normatif à cause des reprises de provisions) pour un moat évident et une position de leader en croissance. Ceci est lié à la liquidité du titre, en fait elle cote au même multiple que d’autres boites moins qualitatives mais plus liquides et qui se sont pris -30/50% avec le COVID.

En mauvais points :
- S. Voltz semble capper le cours à 76/78 € avec ses ventes massives (bon il a bien le droit de prendre sa PV pour s’acheter des nouveaux outils de jardin après tout)
- le S1 devrait être pénalisé d’une base de comparaison défavorable (reprise de provisions l’an dernier)
- COVID et krach général
- pas de risques d’appro à court terme, mais cela pourrait arriver suivant les impacts du COVID
- quid de la dette avec l’acquisition allemande ?

J’en oublie sûrement mais voici ce que j’ai en tête rapidement.

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Je me permets de partager un petit contrôle de parcours sur ce dossier. S’agissant toujours de ma première ligne en portefeuille je cherche essentiellement à savoir s’il faut "vendre, alléger, renforcer ou acheter" au cours actuel.

L’entreprise est-elle cher ?

Bof, 10x PE vu la qualité intrinsèque de GRVO ce n’est pas très élevé sans être donné non plus.

C’est surtout le marché qui s’est cassé la figure, par conséquent GRVO apparaît plus cher par rapport à son environnement.

Valorisation

J’estimais auparavant à 15x le PER la valorisation de la boîte avec les éléments suivants :

thomas69 a écrit :

- pas de dette
- Secteur d’activité défensif
- Croissance correcte (6%)
- Leader sur un sous-segment du marché
- Forte marge
- Dividende élevé et soutenable
- Bon historique de création de valeurs
- Entreprise familiale

En gros j’avais pricé une valorisation médiane par rapport au marché.
Enorme erreur !

GRVO va être perçu à terme comme une entreprise verte, un secteur très porteur pour l’avenir.
Qui dit avenir radieux, dit marché qui sur-valorise les compagnies (citons Albioma en exemple récent). On peut donc ajouter un premium à la valorisation.

Cible : 20x PER

Le potentiel est-il en baisse ?

Vu que le prix monte on pourrait dire oui, sauf que son prix cible semble également s’apprécier en parallèle. Voir les dernières bonnes nouvelles :

• Passage en cotation continue
• Augmentation du flottant
• Achat d’une branche BASF
• Troisième années d’un dividende bien gras (= soutenable et volonté de redistribuer le capital)

Avec l’augmentation du flottant et le passage en cotation continue je ne serai pas étonné qu’un bon fonds monte à bord. Je vois bien Moneta micro caps.

Le cours s’est apprécié mais entre-temps d’excellentes nouvelles sont arrivées. Par conséquent je pense que son potentiel long terme est resté à peu près stable.

Vendre, alléger, renforcer ou acheter ?

GRVO a des fondamentaux en béton et nous allons peut-être assister à un événement assez rare, un repricing complet de l’entreprise par le marché.

Perception précédente : Small cap sans croissance qui évolue dans un marché mature peu sexy = tout le monde s’en fiche => value
Perception à venir : Small cap en croissance, machine à cash avec gros dividende dans un secteur hyper porteur et à la mode (= green market) => énorme attente du marché, pricing élevé.

Premiers indices de la thèse : Les articles du journal Investir. La perception de la presse envers GRVO a déjà évolué, bientôt les institutionnels ? j’espère.

Catalyseurs pour pousser la thèse :
• Augmentation du flottant + cotation continue. Il faut de la profondeur au titre à long terme.
• Vente de titres de M. Voltz. Pour qu’un institutionnel rentre il faut des gros blocs à la vente sinon il ne peut se constituer une position significative sans faire exploser le cours.

Dans ces conditions je garde précieusement mes titres et renforcerai volontiers en cas de trou d’air. Arrosons nos plus belles fleurs dans notre jardin comme dirait Lynch.

Le pire scénario envisageable ?

Je ne vois pas la boite faire faillite ou baisser sa rentabilité à court terme.

En revanche il est possible que la thèse ne se réalise pas et que le cours vivote dans une range 65-85€. Dans ce cas j’ai une magnifique société de fonds de portefeuille (10% dividende + 4-8% croissance).

Conclusion

Au vu de ces éléments, je suis bien plus serein avec un cours à 70€ et une trajectoire positive qu’au cours de 30€ ou le dossier était assez spéculatif sur les intentions de M. Voltz.

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thomas69 a écrit :

Conclusion

Au vu de ces éléments, je suis bien plus serein avec un cours à 70€ et une trajectoire positive qu’au cours de 30€ ou le dossier était assez spéculatif sur les intentions de M. Voltz.

C’est intéressant de voir comment nous pouvons avoir des perceptions différentes à partir des mêmes éléments. J’étais beaucoup plus serein quand la valeur de l’entreprise était cachée et n’apparaissait qu’aux plus clairvoyants (encore merci aux daubasses pour la découverte et pour l’opération d’activisme). Je préférais lorsque Serge Voltz pleurnichait alors que les chiffres était bons et qu’il avait coupé les foyers de pertes. Maintenant la situation est toujours aussi bonne mais le discours est très (trop ?) optimiste et ça me rend un peu moins serein.

J’ai beaucoup allégé mais ma ligne était trop grosse et la plus-value trop tentante à prendre vu le contexte. Je conserve tranquillement le solde pour continuer à participer à cette belle histoire. A chacun son style d’investissement

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Un bon producteur de semences qui continue ses livraisons :

Quelques notes sur le compte de résultats 2019 de Graines Voltz.



FY : année complète
R : réel
S1/S2 pour les semestres

Les faits marquants sont :
Le CA a été publié à 82.2 M€ et apparaît au CRN à 83.1 soit +0.9 M€
La marge brute descend à 44% au second semestre contre 51.5% au 1er semestre, alors qu’elle était stable à 50.6% toute l’année 2018.
La marge d’EBE est inférieure à 2018 de 3 points, c’est en grande partie du à la dégradation de la marge brute.

La marge brute, point essentiel de ces comptes, ne se calcule pas de la même manière suivant les entreprises.
Dans la distribution (majoritairement chez GRVO) c’est ventes HT - coûts d’achats HT (aussi appelée marge commerciale). C’est le cas le plus simple, contrairement à une entreprise qui produit où là on doit déterminer le coût de revient des produits vendus (impossible proprement avec les états financiers IFRS, pas assez de détails).
Normalement, on doit aussi tenir compte de la variation de stocks, ce que je n’ai pas fait initialement dans mon Excel, mais ce n’est pas ça qui fait chuter la marge brute 2019, car on constate environ les mêmes montants de variation de stocks par semestre en 2018 et 2019 et surtout une fin d’année environ à l’équilibre.

1) soit je rate quelque chose dans le calcul de la marge brute*
2) soit l’entreprise a cédé face à ses fournisseurs sans pouvoir répercuter sur ses clients
3) soit l’entreprise a eu une politique de ristournes plus forte que d’habitude
4) soit un changement de méthode comptable modifie la marge brute (style passage d’un FIFO à un LIFO mais je n’ai rien vu dans le RA**)
5) soit le mix produits est moins favorable qu’en 2018

*Cela aurait pu être lié à la dissolution de la filiale SAULAIS mais vu le patrimoine transmis ce n’est pas ça.

**

RA 2019 page 57 du pdf a écrit :

Les stocks et en-cours de production sont évalués au plus bas de leur coût et de leur valeur nette de réalisation.
Les coûts sont généralement calculés selon la méthode du prix moyen pondéré ; ils intègrent les frais de transport liés à l’achat, les frais de manutention et les escomptes obtenus.

Bref, j’ai écrit à la société à ce sujet (marge brute) et aussi sur le différentiel entre le CA publié et annoncé. Je n’ai pas eu de réponse pour le moment. J’ai donc préféré vendre mes titres, en attendant d’y voir plus clair (avec l’impact inconnu du COVID sur les comptes de la société).

A titre personnel j’ai vendu pour plusieurs raisons:
- la communication est subitement devenue ultra dynamique avec beaucoup d’informations (j’ai déjà véçu ça avec une autre entreprise et chez moi c’est un red flag important).
- après une bonne communication le dirigeant vend des actions à 78 euros. certes il conserve une grand partie du capital mais bon quand même j’ai trouvé ça bof bof.
- je ne suis pas sûr que le dividende à vocation à perdurer.
- attention aux clients de l’entreprise qui sont pas mal mis à mal (comme d’autres) par la crise sanitaire.
Cheers
J
Pas d’actions graines voltz

Point d’activité sur le 1er semestre de Graines Voltz (fichier pdf)

UN BON 1ER SEMESTRE MALGRE LES MESURES DE CONFINEMENT
L’activité du 1er semestre 2019/2020 (octobre 2019/ mars 2020) a été très soutenue et n’a été que marginalement affectée par la mise en place des mesures de confinement. Elle devrait de ce fait s’inscrire dans le haut de la fourchette prévisionnelle de +4 à 8 % annoncée lors de la présentation des résultats annuels 2018/2019 mais sans la dépasser comme cela avait été envisagé lors de l’assemblée générale.
Les résultats du 1er semestre 2019/2020 seront annoncés mardi 30 juin 2020 après bourse.

UN DEBUT DE DEUXIEME SEMESTRE ENCOURAGEANT, PAS DE RECOURS AU CHOMAGE PARTIEL

Les premiers chiffres d’activité pour le mois d’avril s’inscrivent dans la même logique et n’indiquent pas de ralentissement sensible de l’activité. Sur le plan opérationnel, toutes les dispositions ont été prises pour permettre à la société de poursuivre son activité dans le strict respect de la santé de ses collaborateurs, de ses clients et de ses partenaires. Le principal site logistique de Brain est totalement opérationnel grâce à l’aménagement du temps de travail et à la faculté de travailler en horaires décalés, ce qui permet de diminuer les effectifs présents sur le site en même temps.

« Il est très difficile de faire des prévisions dans le contexte actuel mais au quotidien nous observons que notre activité demeure très soutenue, aussi bien sur le marché des légumes en circuits courts que sur celui du jardin. C’est pourquoi à ce jour, le groupe n’a pas eu besoin de recourir au chômage partiel, dans aucune de ses entités» a commenté Serge Voltz, Président directeur général de la société. «Dans un contexte très anxiogène, la diversité variétale et la proximité sont des valeurs recherchées par les consommateurs. Nous devrions également bénéficier de l’accroissement de nos activités en Allemagne dont l’économie a été moins perturbée que les autres pays européens par les mesures de confinement. Nous tablons toujours sur la finalisation de notre acquisition de Hild Samen avant le 30 juin 2020 ». HILD Samen est un important fournisseur de semences de légumes conventionnelles et biologiques allemand, avec une gamme diversifiée de plus de 1 200 variétés de semences dans 60 espèces de légumes dont l’acquisition par Graines Voltz à BASF a été annoncée le 3 mars 2020.

ÉVOLUTION DU FLOTTANT/LIQUIDITE
La société précise par ailleurs que l’élargissement du flottant souhaité par les actionnaires familiaux pour améliorer la liquidité du titre qui avait été annoncée lors des résultats annuels (communiqué du 28 janvier 2020) est limitée à la cession de 10 à 15% de titres Graines Voltz détenus par la société Albatros, holding familiale du Président Directeur Général de Graines Voltz. Depuis cette annonce, la société Albatros a cédé 15 525 titres (soit 1,2% du capital de Graines Voltz) ramenant sa détention du capital de Graines Voltz de 81,8% à 80,6%.
Conformément à la réglementation boursière, ces cessions ont été déclarées à l’AMF. À l’issue de ces cessions, les actionnaires familiaux détiendront plus des deux tiers du capital de la société Graines Voltz.

La société semble avoir fait un bon 1er semestre même si on n’a pas encore les chiffres précis (seulement 15 jours de confinement).
Pas de chômage partiel ce qui est bon signe
Pas de remise en question de l’acquisition de Hild
Il y a encore beaucoup de titres Albatros à vendre donc le cours peut potentiellement être capé par ce flux vendeur.

PS : la société n’a pas répondu à mes questions sur la marge brute et le différentiel de CA FY 2018/2019

Graines Voltz finalise l’acquisition de Hild Samen (pdf)

Colmar (France), 2 juin 2020 – Graines Voltz, un des principaux distributeurs français de jeunes plants et de semences florales et potagères, a finalisé hier l’acquisition à BASF du portefeuille d’activités de HILD Samen située à Marbach, en Allemagne, annoncée le 3 mars dernier. Cette acquisition qui porte sur les actifs incorporels de HILD Samen, notamment le portefeuille de clients, la propriété intellectuelle, la sélection, les stocks et la marque HILD a été réalisée dans les conditions prévues.

Le groupe reviendra sur cette acquisition et ses conséquences lors de la présentation de ses résultats semestriels le 30 juin prochain.