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6 #1 21/09/2020 09h52
- valeurbourse
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Bonjour à tous,
suite au message relatif à Hipay dans la file de Wirecard, et compte tenu de l’activité de cette société, j’ai pensé qu’il serait pertinent de donner quelques éléments complémentaires à ce que j’ai pu lire.
En guise d’introduction, il faut comprendre que Hipay est une entreprise qui à première vue coche des cases bien rouges:
- Le principal actionnaire, Benjamin Jayet, qui a repris la société en 2016 auprès du groupe Hi-Media, a la réputation d’être un homme d’affaires peu scrupuleux.
- Les résultats sont dans le rouge (bien vif) depuis son acquisition.
- La société opère sur un secteur très concurrentiel sur lequel existent déjà des très gros (Adyen, Worldline, Stripe, …)
- Ce printemps, Hipay a fait le buzz et a effrayé ses actionnaires en annonçant que les CAC étaient dans l’incapacité de certifier les comptes tout en émettant des doutes sur la survie du groupe à court terme. C’était la goutte de trop. Le cours du titre est tombé jusqu’à 2,2 €.
Pourtant, en grattant à la surface, la musique est différente :
- A ma connaissance, Benjamin Jayet n’a jamais floué ses actionnaires . De plus, le second actionnaire de Hipay, Eximium a en revanche la réputation de la plus grande probité. Par ailleurs, Benjamin Jayet a une très grande expérience dans le secteur des paiements, et sait notamment bien faire valoriser ses sociétés (vente de treezor à la Société Générale).
- Dès son arrivée, Benjamin Jayet a racheté la vache à lait du groupe, en forte perte de vitesse (la branche paiement sur mobile), ce qui a fait apparaître les grosses pertes de la partie PSP. Depuis l’arrivée de Grégoire Bourdin, les résultats ne font que s’améliorer.
- Hipay possède une offre multicanale et se place sur le créneau porteur des market places, en ciblant les marchands Tiers 2 (entre 1 M€ et 100 M€ de CA). Les marges sont plus faibles qu’avec les plus petits acteurs, mais c’est plus porteur. Pour attirer cette clientèle, le groupe dépense beaucoup en R&D pour offrir un maximum de services à ses clients.
- Hipay a récemment communiqué sur le problème de certification en annonçant qu’un problème avait été réglé, et que le deuxième, relatif au contrôle interne de sa filiale belge, serait résolu en fin d’année. Le groupe a prudemment provisionné 1 M€ pour un éventuel remboursement à prévoir pour les clients du service gateway. Dans la foulée, la fusion des entités française et belge serait engagée, ce qui simplifierait ce genre de contrôles.
Quant au problème de "continuité de l’activité", ce n’était que du bruit, puisque la société, entre les prêts de BJ Invest et le PGE, dispose d’une trésorerie de 9,1 M€.
Mais le meilleur reste quand-même l’évolution des résultats. Grâce à une croissance de 30% au S1 2020, l’EBITDA est repassé dans le vert, à 1,7 M€. Et la société a même quasiment atteint l’équilibre en terme de génération de trésorerie. Il est de plus en plus probable que le FCF soit positif au S2.
Actuellement, le groupe cote encore à 30% sous ses fonds propres et se paie à peine 0,7x son chiffre d’affaires. On est loin des valorisations d’autres sociétés technologiques comme Witbe ou Wallix, alors que Hipay opère sur un secteur stratégique en pleine concentration.
Par ailleurs, la faillite de Wirecard pourrait redistribuer les cartes dans le secteur bancaire français, et Hipay, le seul "gros" indépendant, pourrait faire l’objet d’une OPA. Une offre en-dessous de 15 € me paraît fort peu probable. Je viserais plutôt entre 20 € et 40 €.
De mon point de vue, le marché nous offre une très belle opportunité au cours actuel (4,68 €). Tout ce que j’ai écrit lorsque le cours était à 2,50 € est encore valable. Je me suis renforcé récemment à 3,55 €, puis à 3,92 € et encore en fin de semaine dernière à 4,37 €.
Le rapport du S1 devrait paraître dans les jours qui viennent, ce sera l’occasion d’affiner les chiffres.
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Dernière modification par valeurbourse (22/09/2020 08h14)
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