Aflac : un aristocrate des dividendes dans l'assurance

Bonjour et merci pour cette file de discutions.
Moi qui cherchais un assureur à dividende pour remplacer CNP assurance, j’ai trouvé.
Si on regarde l’historique de cours et des splits, on ne serait pas a un niveau idéal pour un nouveau split ?

Bonjour à tous,

Suivi des résultats d’Aflac :



Des résultats dans la lignée des années précédentes. Très bons, sans surprises. Du cash qui rentre. Dividende payout à 18%. Double effet de la croissance des résultats et des rachats d’actions qui se traduisent dans les bénéfices par actions (en hausse de 33% entre le 2ème trimestre 2021 et le 2ème trimestre 2022).

La société utilise la cash généré pour augmenter les dividendes (tous les ans) et racheter des actions.

Rendement actuel : 2,66%

Pour moi, c’est une action à avoir en fond de portefeuille à l’instar de Realty Income.

La firme au canard comme l’a dit MrDividende est une société qui stagne voire décroit, en raison de son modèle basé sur son entité japonaise.

Les points positifs à mon sens sont:

- Une très bonne profitabilité pour une entreprise d’assurance, que cela soit sur la partie U.S. ou au Japon.
- Cette très bonne profitabilité est couplée à une stabilité en termes de marges, ce qui est à noter. Contrairement à un assureur traditionnel non-vie (type Travelers Inc. pour ne citer que lui), Aflac n’est pas impacté par le risque de catastrophes naturelles et la volatilité liée à ce risque.
- Un choix délibéré de redistribuer le surplus de fonds propres via des rachats d’action et des hausses de dividendes.

Les points négatifs à contrario sont:

- Un marché japonais, saturé, sans relais de croissance, dont Aflac est totalement dépendant.
- Un marché U.S. qui ne compense pas le poids du marché japonais, malgré des investissements et quelques acquisitions.
- Une exposition au Yen, qui est une épée de Damocles, pouvant jouer à court/moyen terme, sur les résultats de l’entreprise à la hausse comme à la baisse - même si l’entreprise se couvre contre ce risque.

Je pourrais rajouter l’investissement hasardeux dans Trupanion, qui est, à mon humble avis, une erreur, dictée par le besoin de montrer au marché que des relais de croissance sont en train d’être trouvés.

Cela étant dit, je pense que le marché n’est pas dupe de la situation d’Aflac, qui est une entreprise mature, qui gère au mieux son allocation de capital, i.e. redistribuer aux actionnaires, faute de mieux. Actuellement, je trouve la valorisation de la société un peu optimiste et privilégierais d’autres assureurs, également détenteur du fameux statut d’aristocrate des dividendes. 

Fait "rigolo", ce fameux statut n’est pas un totem d’immunité pour l’investisseur. Il suffit de regarder ce qui vient de se passer avec Mercury General, qui dû trancher dans le vif en réduisant son dividende par deux, après plusieurs décennies de bons et loyaux services en termes d’augmentation annuelle du dividende trimestriel.

Pour les heureux actionnaires d’Aflac, n’ayez cependant pas les mêmes craintes, les problèmes de Mercury General étaient différents - majoritairement une marge technique nulle ou négative, ce qui n’est heureusement pas le cas pour notre volatile americano-japonais.

Déontologie: Je suis short Trupanion

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Vous oubliez à mon avis deux points Jeff33:

- Premièrement le changement de la fiscalité instaurée par Donald Trump, qui a eu un impact significatif sur les entreprises américaines à partir de 2017.

D’ailleurs, on peut voir un joli "Tax reform Adjustment" de 1.9 milliards de dollars juste pour 2017. Les années suivantes, la société a également bénéficié de la réforme fiscale, puis que le taux d’imposition a diminué par rapport à la période précédant 2017.

- Deuxièmement, le changement des normes comptables en termes de comptabilisation des plus-values latentes, lors d’un changement en 2017/2017 (je n’ai plus l’année exacte en tête). La faiblesse des taux a gonflé la valorisation du portefeuille obligataire et du portefeuille actions, ce qui a entrainé un impact sur le compte de résultat. Ce second impact est moins prononcé chez Aflac que chez d’autres, en raison de leur politique de couverture face au Yen.

Si on regarde purement l’évolution des primes nettes de réassurance:

En 2017, nous avions 18.5 milliards de dollars de primes. En 2021, nous n’en avions plus que 17.6 milliards. Pendant la période 2017 - 2021, les primes sont restées stables aux alentours de 18.5 milliards, chaque année. En termes de croissance, on a vu mieux.

Toutefois, deux points permettent de contrebalancer ce tableau:

- La sinistralité est contenue voire diminue légèrement en fonction des années.

- Les revenus du portefeuille financier (donc majoritairement les intérêts du portefeuille obligataire) ont augmenté, passanté de 3.2 milliards en 2017 à 3.8 milliards en 2021, grâce à un recentrage du portefeuille sur des obligations en dollars (donc plus rénumératrices que celles en Yen) et une augmentation mécanique des montants investis, puisqu’il y a du report à nouveau chaque année.

Je réitère ma position sur Aflac, c’est une société mature, sans croissance (ou à faible croissance), qui réussit à tirer son épingle du jeu pour de multiples raisons (rachat d’actions, marges stables, revenus financiers croissants), qui attire sans nul doute l’investisseur à la recherche de revenus récurrents (i.e. dividendes) par son profil pépère.

Si vous comparez à un Chubb, par exemple, un autre aristocrate des dividendes, la situation est différente, car la société arrive encore à croître (certes de seulement 4 à 6% par an au niveau des primes acquises), et a fait une "grosse" acquisition en Asie. Je ne pense pas qu’un aristocrate des dividendes est voué à la stagnation en termes de croissance des revenus mais que c’est une question de philosophie et de volonté de l’équipe dirigeante. Dans le cas d’Aflac, la philosophie semble moins aventureuse que chez d’autres assureurs - et je ne les blâme pas pour ça.

Est-ce que Chubb vaut mieux qu’un Aflac? C’est une question de style à mon sens.