Linedata Services : SSII spécialisée ds les progiciels financiers

Les résultats 2019 de Linedata sont tombés:
. CA 169.7 M€, soit -2%
. Ebit 29.8 M, soit + 3.9%. La marge opérationnelle passe de 16.5% à 17.6% du CA
. Résultat net 17.5 M, soit -11.4%
. Cela amène un EPS de 2.69€, vs 2.85€ l’an passé. La baisse est de 5.6%; on voit l’effet favorable à l’actionnaire de l’annulation récente d’une partie du capital.
L’endettement représente 1.8 fois l’Ebitda, la situation est donc saine de ce côté là.

Au final, on a une publication qui est, une fois de plus sans surprise. Une activité stagnante, voire en léger recul depuis 2 ans, avec une bonne maîtrise de la rentabilité.

Bonne nouvelle, le dividende sera de 1.40€, en progression par rapport au 1.35€ de l’an passé. Cela nous rappelle que l’équipe dirigeante a besoin de dividendes pour rembourser les emprunts contractés il y a quelques années.  Mais c’est sans doute aussi une marque de confiance de sa part. La "vache à lait" devrait encore pouvoir être traite quelques temps.

A ces niveaux, on a les ratios suivants:
VE/Ebit: 8.5
PER: 11
Rendement: 4.7%

Si (ou ’quand’) la croissance redémarre, la valorisation augmentera netement car la boîte est bien gérée. Mais il faut reconnaître que la stagnation commence à durer. Et l’absence de perspectives claires pour 2020 ne devrait pas inciter beaucoup de nouveaux à acheter…

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

La société a racheté 52.101 de ses propres actions les 4 et 16 mars derniers, soit 0.78% du capital.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

En reprenant l’ensemble des éléments financiers depuis 2008, je remarque que cette valeur devient une valeur de rendement :

- Un CA stable (voire légère décroissance) depuis plusieurs années
- Une augmentation des revenus récurrents
- Une rentabilité plutôt stable
- Capitaux propres stables

En revanche, la dettes nette à fortement augmentée (75% des capitaux propres en 2019 vs une situation de cash net en 2009-2011) et représente plus de 3 fois le ROC en 2019.

La dette a principalement servi aux rachats d’actions (rachat de 4,4 M d’actions sur un total de 11 M en 2008)

Ce qui me gène est peut être le manque d’investissements et un niveau de dette qui ne cesse d’augmenter.

Au prix actuel (24 €) le multiple VE/ROC est de 9 quand il était autour de 2 sur la période 2009-2011

Cette société me semble un parfait exemple du délaissement des sociétés "value".

On a une boîte rentable, dans le secteur des logiciels, avec de probables avantages concurrentiels vu le niveau de sa rentabilité (ROIC supérieur à 10%), mais dont la croissance est quasi-nulle.

Du coup on a un PER TTM sous les 10 !

Dans le même genre, vous avez Western Union : bonne rentabilité, des rachats d’actions, mais pas de croissance du CA. PER TTM autour de 10 également.

@Carabistouilles :
Je ne vois vraiment pas l’intérêt de votre post : simple bashing, aucune analyse fondamentale …
Une société même sans croissance peut être très intéressante selon le prix payé.
Essayez plutôt de comprendre les fondamentaux de la sociétés et la récurrence des revenus qui permet une limitation du risque et donc des risques sur l’endettement.
Actuellement, Linedata c’est VE/ROC à 8x, rendement de 6,5%. C’est peu être pas l’affaire du siècle mais assurément plus investissable que des tech américaines qui vendent du rêve (BYND par exemple).

oliv21 a écrit :

@Carabistouilles :
Je ne vois vraiment pas l’intérêt de votre post : simple bashing, aucune analyse fondamentale …
Une société même sans croissance peut être très intéressante selon le prix payé.
Essayez plutôt de comprendre les fondamentaux de la sociétés et la récurrence des revenus qui permet une limitation du risque et donc des risques sur l’endettement.
Actuellement, Linedata c’est VE/ROC à 8x, rendement de 6,5%. C’est peu être pas l’affaire du siècle mais assurément plus investissable que des tech américaines qui vendent du rêve (BYND par exemple).

Aucun bashing de ma part Oliv21, juste une opinion qui est différente.

Le marché n’en veut pas et vous pouvez faire des calculs de fondamentaux chaque trimestre pour montrer qu’il y a une décote. Sans croisance, l’EPS ne va pas augmenter et donc c’est un investissement a risque, surtout sur une société technologique.

Alphabet a fait 20% de croissance annuel de l’EPS ces 5 dernieres années, son chiffre d’affaires a fait 21% sur 5 ans , 19.5% sur 10 ans. Presence d’un Moat. Au prix actuel elle est un meilleur cheval que Linedata. Je pourrais en faire autant avec Alibaba.

Cdlt,

Carabistouille

L’un est en mode cash cow et redistribue généreusement ses profits, l’autre réinvestit tout en croissance…
A un moment, quand la valorisation devient trop basse, vous pouvez faire du +10% an sur les BPS avec une activité flat simplement en rachetant le capital …
De l’autre, les Gafa et autre tech font souvent de la dilution avec stock option …

Dire que Linedata est une recovery, je trouve ça un peu fort …

La société, depuis 2015, génère un EBITDA compris entre 47 et 49 M€ et un FCF compris entre 20 et 24 M€.

C’est une société dont la croissance organique est en panne, mais qui offre des qualités intéressantes : une forte récurrence des revenus (> 80%), une marge EBITDA de l’ordre de 28%, une forte conversion de l’EBITDA en cash et peu de grosses variations des performances (CA -7% au S1 2020, c’est pas si mal).

D’après mes calculs, les ratios de valorisation sont plutôt bas : VE / EBITDA de 5,9x en 2020 sur la base d’une baisse de l’EBITDA de 15% vs 2019 (ce qui est sévère) et d’une dette nette de 70 M€ vs 76 M€ en 2019. C’est pas l’affaire du siècle mais c’est pas mal à avoir en fonds de portif aux côtés de valeurs davantage "growth".

A noter que le management est passé de 54% du capital en 2015 à 60% fin 2019. A ce rythme, le flottant va continuer de diminuer au fur et à mesure des années (la société achète des titres puis les annule, ce qui réduit le nombre de titres en circulation qui est passé de 7,3m à 6,6m entre fin 2015 et fin 2019).

Le dividende est tout de même plutôt sympa : la société a versé 0,95 E (si j’ai bien calculé, cela représente un tiers seulement de son FCF 2019) soit près de 4% de rendement.

C’est un dossier plutôt "value", qu’Indépendance et Expansion a d’ailleurs rentré dans son fonds en juin 2020 (donc autour de 26 EUR) après l’avoir sorti en décembre 2019.

L’idéal serait une reprise ou a minima une stabilisation de la croissance organique. Le Q1 2020 avait été pas mal, c’est le Q2 qui hélas a peiné …

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par levovitch1988 (15/08/2020 10h21)

Bonne remarque sur la décomposition prix unitaire vs volume.
A noter que les revenus "récurrents" ont légèrement baissé en absolu en 2016 et surtout en 2018. Cela implique une perte de clients historiques…
Le secteur est très mature avec au mieux une stabilité des revenus. La concentration des sociétés d’asset management leur donne aussi une position de force pour les négociations avec les éditeurs comme linedata.
Dans le secteur logiciel, Itesoft me semble moins chère, avec un mix de CA en forte amélioration (malgré une stabilité de la top line) et surtout un catalyseur avec la transition saas qui devrait porter les résultats à partir de 2021…
Ceci dit, à 24€, Linedata est pas trop chère et devrait avoir un performance décente sur les prochaines années à l’heure où beaucoup de valeurs sont surévaluées…

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Je me permets de poser une question à ceux qui maîtrisent bien les mécanismes boursiers.

Si l’on regarde le cours de cette action sur les trois derniers mois, le plus bas est de 39 € - et le plus haut de 40.70 € (ce jour)

Ce qui fait un écart de 4.3% sur 3 mois !

La capitalisation est quand même de 260 m€ - donc pas une nano cap ignorée de tous.

Comment expliquez une si faible volatité ?

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Pour le suivi, les résultats 2021 de Linedata sont sortis.

Une partie est, malheureusement, sans aucune surprise: le CA reste ’flat’, à 160 M€. On est au même niveau qu’en 2013!

Le reste est de bien meilleure facture, en terme de rentabilité:
- Résultat opérationnel en hausse de 24%
- Résultat net en hausse de 18%

L’endettement net ressort en forte baisse à 43M€ et représente 0.9 fois l’Ebitda.

Le dividende versé cette année sera de 1.6€, en hausse de 18%.

Les perspectives restent toujours floues, sans chiffres. Seul le ’booking’ est présenté en hausse, on verra donc peut-être un frémissement du CA sur les prochains trimestres.

Au cours de 42, on a:
PER courant de 9.5
VE/Ebit vers les 8
Rendement de 3.8%

Tant que la boîte ne montrera aucun signe de croissance, les ratios devraient rester bas. Comme elle est bien gérée, que le capital est réduit progressivement dans la durée, qu’un jour il pourrait y avoir une opération financière quand le patron prendra sa retraite…pour ma part je la conserve.

Bonne journée