VICI Properties : foncière de casinos aux USA

Superbe trouvaille que ce document "the gaming reits", il donne un bel aperçu du secteur.
J’avais été intéressé par las vegas sands (qui n’est pas un reit), société  qui est présente tant à las vegas qu’a macau, le plus gros marché mondial devant vegas… mais c’est à double tranchant en ces périodes d’incertitude entre les usa et la chine.
Sinon l’idée d’avoir des triples nets est fort intéressant et vous avez très bien résumé les risques et le potentiel du dossier VICI.
A surveiller.

Le cours de bourse a bien monté pour VICI depuis mon pitch d’octobre 2019.

Après l’annonce de résultats trimestriels solides et une prévision 2020 conservatrice, le cours est autour de $28 vs $22-23 en octobre 2019.

J’espère pour VICI Properties un destin à la Realty Income : des émission d’actions directement sur le marché à un cours suffisamment élevé, pour faire des acquisitions relutives.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

C’est quand même bien pratique d’avoir un cours de bourse élevé :

SeekingAlpha a écrit :

VICI Properties (NYSE:VICI) has launched public offering of 60M common shares on a forward purchase basis.

SeekingAlpha a écrit :

Las Vegas Sands sells Las Vegas properties to Apollo Funds and VICI Properties for $6.25B

As per the agreement, an affiliate of funds managed by affiliates of Apollo Global Management (NYSE:APO) will acquire subsidiaries that hold the operating assets and liabilities of the Las Vegas business for ~$1.05B in cash and $1.2B in seller financing in the form of a term loan credit and security agreement, and VICI Properties (NYSE:VICI) will acquire subsidiaries that hold the real estate and real estate-related assets of The Venetian for ~$4B in cash.

A titre de comparaison, la capitalisation boursière de VICI Properties est de $15,5 Md ; donc mettre $4 Md sur la table pour acheter un seul hôtel-casino, c’est énorme en proportion.

Mais grâce à l’émission de nouvelles actions, cet achat va être "avalé" sans problème, et en plus sera relutif.

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Encore un super trimestre pour VICI Properties :

VICI Properties a écrit :

Total revenues increased 45.9% year-over-year to $376.4 million

Net income attributable to common stockholders was $300.7 million, or $0.54 per share

FFO was $300.7 million, or $0.54 per share

AFFO increased 45.3% year-over-year to $256.1 million

AFFO per share increased 27.8% year-over-year to $0.46

En fait le modèle d’affaires ressemble à une société de royalties comme Franco Nevada.

Je m’explique : les actifs coûtent tellement cher, que très peu d’immeubles suffisent pour générer une montagne de loyers, avec un nombre très restreint d’employés au niveau de la foncière. Et comme ce sont des loyers triple net, il n’y a aucun capex pour la foncière.

Regardez les dépenses opérationnelles (essentiellement des salaires) sur le trimestre : $7,6 M pour $376 M de revenus vs l’année dernière, pour le même trimestre, on avait $7,5 M pour $257 M de revenus (source).

On est donc dans un modèle d’affaire complètement scalable, comme une société de royalties.

En plus, les opérateurs de casinos améliorent leur solvabilité grâce leurs revenus en ligne !

De mon point de vue, le risque principal pour VICI est lié au changement climatique : quid de Las Vegas dans dix ou vingt ans ?

Hormis cela, cette niche des casinos est absolument "géniale", et VICI est en avance de phase sur les investisseurs institutionnels.

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Ce rachat payé en actions est encore un coup de maître du management de VICI.

Déjà, l’achat en pleine pandémie de The Venetian à un taux de capitalisation de 6-7% pour un des plus beaux actifs immobiliers au monde, tandis que que quelques mois plus tard, Blackstone va acheter un autre ensemble immobilier de casinos à Las Vegas à 5-6% de taux de capitalisation, soit 20% plus cher !

L’excellent timing de VICI sur cet achat a fait gagner plusieurs centaines de millions de $ sur l’actif patrimonial du groupe.

Là cette fusion règle le problème de la concentration des locataires, devrait faciliter l’obtention de la notation investissement grade, et positionne VICI comme le leader incontesté des actifs immobiliers de casinos aux USA.

L’ensemble va peser $45 Md alors que VICI Properties a été créée en 2017 !

Cela dépasse tous les superlatifs, et montre (malheureusement de mon point de vue), que le management est très important pour une foncière cotée, et qu’un bon management fait une énorme différence.

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Bonjour Tahitibob,

VICI Properties profite simplement que son cours est élevé pour lever des titres at the market :
VICI Properties prices 100M stock offering to fund Venetian Resort asset deal | Seeking Alpha

VICI Properties (NYSE:VICI) has priced its public offering of 100M shares of common stock at $29.50/share.

Mais évidemment, cela se fait toujours avec une légère décote par rapport au cours le plus haut récent, et c’est ce qui explique la baisse d’hier, par ailleurs dans une séance baissière pour les foncières cotées.

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Une interview très intéressante du CEO (que je trouve très bon et qui est une des raisons pour lesquelles je suis rentré sur le titre) d’un youtuber Joseph Carlson dont j’aime aussi également beaucoup la chaîne disponible ici

Les sujets abordés :
- la demande de "l’expérience" et le côté non disruptible de l’activité loisir du Strip
- le rythme d’acquisition dans le futur (qui a été très rapide, financé par de l’equity en partie et qui pèse sur le titre)
- le risque de concentration (aussi bien des clients que géographiques)
- le sujet de l’inflation / dilution et l’impact pour VICI
- le sujet eau / écologie de Vegas
- le business des séminaires / convention qui est un gros driver pour le strip (et donc pour VICI)
- le bilan
- l’évolution du sujet jeu / ESPN / paris en ligne

Ed Pitoniak espère par exemple que la société passera investment grade d’ici fin 2022 (si la société passe en dessous de 6x EBITDA de leverage net) et cela devrait se traduire par une amélioration du coût de la dette de 50-100 bps et VICI continue d’améliorer son échéancier de dette pour pouvoir avoir un coût de la dette annuel couvert avec une année de CF. Il espère également que la société intègre le S&P500 assez rapidement

Overall, je sors renforcé sur certain sujets notamment le coté eau qui était un de mes risques (depuis 2002 la consommation de vegas a diminué de 42%, "las vegas is way more progressive around water managemnt than Portland Oregon is"), le côté couvert vs l’inflation puisque VICI est une triple-net et que la majorité des contrats de location sont protégés contre l’inflation, il donne l’exemple du Ceasars qui a 2 contrats le Vegas master lease ==> augmentation du plus haut de 2% ou du CPI (exemple +5% en novembre 2021). Sur 40% les contrats sont au plus haut de 1.5% ou CPI uncapped ce qui fait une belle protection vis à vis de l’inflation.

Enfin, je pense interéssant de noter la présence de pas mal de bonnes nouvelles potentielles à moyen terme qui pourrait soutenir le titre (Dettes, Investment Grade, S&P500, moins d’equity raise).

Dernière modification par DockS (05/01/2022 10h03)

InvestisseurHeureux, le 04/08/2021 a écrit :

Là cette fusion règle le problème de la concentration des locataires, devrait faciliter l’obtention de la notation investissement grade, et positionne VICI comme le leader incontesté des actifs immobiliers de casinos aux USA.

Comme prévu S&P vient de relever la notation de la dette de VICI Properties de BB à BBB- / stable.

Dans la foulée, VICI s’apprête à lever $5 Md de dettes :

VICI Properties raises $5B through unsecured debt offering

The offering consists of $500M of 4.375% senior unsecured notes due due May 15, 2025 priced at 99.955% of par value; $1.25B of 4.750% senior unsecured long notes due February 15, 2028 priced at 99.932% of par value; $1B of 4.950% senior unsecured long notes due February 15, 2030 priced at 99.771% of par value; $1.5B of 5.125% senior unsecured notes due May 15, 2032 priced at 99.779% of par value; $750M of 5.625% senior unsecured notes due May 15, 2052 priced at 99.379% of par value.

Par contre, à quelques mois près, les taux d’emprunts auraient été bien moins élevés.

Sur de la dette notée BBB, on a repris 200 points de base en quelques mois :

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Hausse du dividende de 8% :

Vici Properties a écrit :

VICI Properties (NYSE:VICI) declares $0.39/share quarterly dividend, 8.3% increase from prior dividend of $0.36.

Vici Properties est un très bon exemple de l’inefficience du marché boursier.

L’année dernière, à l’annonce du rachat de MGM, tout était connu sur ce qui se passerait en 2022 (voir mon message).

Mais il a fallu que le rachat ait lieu de manière effective, et que ça se reflète dans les chiffres trimestriels, pour que le cours de bourse décolle.

Le fait que VICI soit également relativement bien protégé contre l’inflation était également déjà connu (voir mon message).

Mais il a aussi fallu du temps pour que le marché le "découvre".

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Encore une belle acquisition, relutive pour les actionnaires :

Vici Properties (NYSE:VICI) has acquired two hotel-and-casino properties in Mississippi for a total price of $293.4M from Foundation Gaming & Entertainment, a deal that brings Vici into the Vicksburg market. The transaction was financed with cash on hand.

Simultaneous with the acquisition, Vici (VICI) entered a triple-net master lease agreement with subsidiaries of Foundation Gaming related to the assets. The properties are the Fitz Casino & Hotel in Tunica, MS, and the WaterView Casino & Hotel in Vicksburg, MS.

The master lease has an initial total annual rent of $24.25M, representing an implied acquisition capitalization rate of 8.3%, and an initial term of 15 years, with four five-year tenant renewal options. The rent coverage ratio in the first year after closing is expected to be ~2.0x and the tenants’ obligations under the lease are guaranteed by the parent entity, Foundation Gaming.

L’histoire des foncières cotées montre que les foncières qui sortent des sentiers battus en terme d’actifs immobiliers (exemple : centres de données informatiques, tours d’antennes, marinas…) font souvent de beaux parcours boursiers, et VICI Properties semble s’inscrire dans cette voie.

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Je ne commente pas les derniers résultats qui sont excellents !

Mais pour la mise en exergue :

CEO, Edward Pitoniak, février 2023 a écrit :

Our G&A was $15 million for the quarter and as a percentage of total revenues was only 2%, one of the lowest ratios in the triple-net sector.

2% de frais de gestion rapportés aux loyers ?! Encore plus bas que Realty Income !

En gros, le coût de la structure de la foncière est quasi nul : la gestion est quasi gratuite !

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VICI Properties continue sa lancée :

T2-2023 a écrit :

- Total revenues increased 35.5% year-over-year to $898.2 million
- AFFO attributable to common stockholders increased 25.7% year-over-year to $540.4 million and, on a per share basis, increased 11.9% year-over-year to $0.54
- Weighted average shares outstanding increased 12.4% year-over-year
- Announced the acquisition of the real estate of Century Casinos’ four gaming properties in Alberta, Canada
- Ended the quarter with $738.8 million in cash and cash equivalents and $867.9 million of estimated forward sale equity proceeds
- Updated AFFO guidance for full year 2023 to between $2,130 million and $2,160 million, or between $2.11 and $2.14 per diluted share
- Subsequent to quarter end, completed the previously announced Rocky Gap Casino Resort acquisition with Century Casinos
- Subsequent to quarter end, expanded our partnership with Canyon Ranch through a preferred equity investment and call rights to acquire Canyon Ranch Tucson and Canyon Ranch Lenox

Malgré une notation de sa dette BBB-, VICI a un faible coût du capital car la foncière est bien valorisée en bourse.

Ainsi, ls font la stratégie de Realty Income : on émet de nouvelles actions sur le marché, on achète des actifs et on profite du spread.

Le financement et le partenariat avec Canyon Ranch prélude une diversification en dehors des casinos.

Le management est bon. Un des rares qui comprend la notion de coût du capital pour une foncière cotée…

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