Berkshire Hathaway : le conglomérat de Warren Buffett

La lettre de Warren Buffet fait comme toujours dans la pédagogie et l’optimisme et m’amène les remarques suivantes.

:: Il n’y aura probablement pas de dividende du vivant de Warren Buffet

Warren Buffet a rappelé à nouveau que tant qu’il pensait pouvoir investir le cash flow à un rendement à long terme supérieur à celui du S&P500, il n’y aurait pas de dividende.

Cependant, ces dernières années, la hausse des capitaux propres (le proxy utilisé par Warren Buffet) de BRK n’a pas suivi la progression du S&P500. Donc avec tout le respect du au maître, il n’est pas certain qu’il pourra réussir ce qu’il a "échoué" les précédentes années, tandis que le cash flow mensuel généré par BRK est de plus en plus important et donc difficile à investir à un rendement élevé.

Il justifie aussi l’absence de dividende en montrant que pour le retraité propriétaire d’actions BRK, il est plus avantageux de vendre des actions que toucher un dividende et le démontre avec un exemple.

Toutefois, son exemple prend en compte que le cours de bourse de BRK suivrait strictement une "parité" de 1,25 fois les fonds propres, ce qui est un prisme faux. Dès lors que le cours de bourse est soumis à des vicissitudes, il y a des moments où il est plus avantageux de percevoir un dividende que de vendre avec une décote.

CEPENDANT

Warren Buffet rappelle que la stratégie de rachat d’actions est toujours en œuvre et relève le seuil à 1,20 fois les capitaux propres, contre 1,10 précédemment.

Or, nous avons vu que lorsqu’il avait évoqué le seuil des 1,10 ; cela a produit un effet "cliquet" et le cours n’est plus descendu sous ce seuil.

Aussi, si à nouveau nous avons cet effet, sa thèse de la non-pertinence du versement du dividende va se justifier puisque BRK ne devrait jamais plus fortement décoter.

:: Rachat de Heinz

Comme nous l’avions anticipé, les actions préférentielles à 9% incluent un call option, même si le strike n’est pas disclosé.

Warren Buffet a donc réussi "l’exploit" de placer avec peu de risque (Heinz est solide) 8 MdUSD à 9% de rendement + un droit d’achat dans un contexte de chereté des marchés !

:: Chasse aux "éléphants"

Warren Buffet indique être toujours à la chasse aux "éléphants", c’est-à-dire des gros deals à la Burlington Northern Santa Fe.

:: BRK permet d’investir sur l’économie US avec un effet cliquet

Sans rentrer dans les détails opérationnels, les filiales de BRK ont toutes très bien performé, en particulier l’assurance qui enregistre un profit sur les primes - sinistres pour la dixième année consécutive. A comparer à CNA Assurances du conglomérat Loews (un mini-Berkshire évoqué dans la newsletter #25) qui n’a quasiment jamais été opérationnellement profitable autrement que par l’investissement du float.

Avec les filiales assurance de BRK, vous avez le beurre (profits sur les primes) et l’argent du beurre (profit sur le float).

Considérant :
- la répartition sectorielle actuelle et diversifiée du portefeuille de filiales de BRK,
- la qualité (avantages concurrentiels moyens à élevés) des filiales de BRK
- la taille de BRK
- les futurs achats "d’éléphants"
- les rachats d’actions évoqués sous 1,20 fois les capitaux propres

BRK m’apparaît un véhicule de placement sur le meilleur de l’économie US avec un effet cliquet.

Si nous pouvions mettre BRK dans un contrat d’assurance-vie, il n’y aurait plus grandes questions à se poser en terme de placements actions…

Suivre la décote/surcote sur fonds propres avec xlsPortfolio

La technique que j’avais donnée dans la newsletter #58 fonctionne avec BRK, en utilisant le dernier montant de capitaux propres publié par action à 78,55 USD pour BRK-B.

Là où les foncières cotées de prêts hypotécaires agency sont achetables à 90-95% des fonds propres, BRK-B pourra être acheté à 110-115% des fonds propres.

Je viens de finir le rapport…

C’est tjs aussi pédagogique et désarmant de simplicité tant sur le fond que sur la forme (anglais de M.tout le monde, pas de jargon financier obscur). Avec Buffet,  les faits parlent d’eux mêmes et il n’y a pas besoin d’enjoliver la réalité pour noyer le poisson et masquer le négatif…

Par compléter l’excellent post de IH je rajoutai simplement concernant les dividendes que le retraité qui a des actions Berk.Hat.A et en vend une pour avoir du cash et vivre récupère à ce jour 154,425.00 USD !

S’il a besoin de  50 000 $ par an en complément de sa retraite il se retrouve donc avec 50 000 $ sur un an et 50 000 $ sur deux ans qui placé à court terme sur du monétaire ne rapporteront rien….

Ainsi, pour les détenteurs d’actions Berk.Hat.A peu dépensier l’argumentaire de Buffet ne tient pas…

PI, dans le rapport, il est précisé que les A peuvent être converties en B (mais pas l’inverse) en adressant sa demande à Wells Fargo.

BRK recrute 4 top executives d’AIG qui reporteront à Ajit Jain, responsable de plusieurs activités de réassurance.

Une hypothèse est qu’Ajit Jain prépare sa propre succession, en vue de succéder à Warren Buffet au rôle de CEO.

Source : New Ajit Jain Signals in the Berkshire Hathaway Tea Leaves - MoneyBeat - WSJ

je viens de voir Warren Buffet
faire son premier Tweet
cool !
7 richest people on Twitter - MarketWatch

C’était en direct sur CNN,  avec une tablette, je n’ai pas vu la marque de la tablette.

very good day on Wall street !  165 000 job created
Dow Ind. above 15 000 for the first time ever !
Aux USA
c’est l’euphorie…

Mais attention
zero job created in manufacturing or in construction
Mohamed El Erian  (pimco) semble confiant.

Dernière modification par Miguel (06/05/2013 06h00)

Conférence en live de Warren Buffet + questions du public, c’est maintenant!

Live TV - Bloomberg Business

Bonjour,

Je me pose aussi la question.
On est revenu à des niveaux plus vus depuis plusieurs mois en euros

BRK/B:$XEU - SharpCharts Workbench - StockCharts.com

Je vous rejoins Thomz sur l’aspect spéculatif, le risque de bouillon et peut-être l’existence d’un point d’entrée idéal à ce moment là.

Toutefois, croyant également à la pérennité de la structure et de sa culture, je perçois cela aussi non pas comme un risque pour l’actionnaire actuel mais comme une opportunité: opportunité de voir des rachats importants d’actions à ce moment là (le gros bouillon) et de redistribuer de la valeur aux actionnaires présents aux côtés de feu-WB et de son histoire à cet instant qui sera bien triste.

(c’est une autre spéculation que je ne qualifierais pas de certaine mais de plausible - en tout cas je l’espère, je continue d’accumuler cette action sans volonté particulière de vendre sauf circonstances exceptionnelles et imprévues de la vie).

Bloomberg a écrit :

Berkshire Seen Failing Buffett 5-Year Test for First Time

Warren Buffett probably missed his target for the first time in 44 years.

Berkshire Hathaway Inc., his $292 billion company, is poised to report that it failed to increase net worth more rapidly than the Standard & Poor’s 500 Index during the past five years, according to analyst estimates. It would be the first time the billionaire investor fell short of the goal since he took over the Omaha, Nebraska-based company in 1965.

Buffett, 83, highlights the comparison as a way for shareholders to evaluate his performance against a low-cost fund that tracks the index. The S&P 500 returned 128 percent including dividends since the end of 2008, fueled by the Federal Reserve’s stimulus efforts and higher corporate profits. Berkshire’s book value per Class A share, Buffett’s yardstick, rose 80 percent to $126,766 starting at the same point until Sept. 30, the latest data available.

“He’s been awfully honest” by keeping the goal the same, said Tom Russo, a partner at Berkshire investor Gardner Russo & Gardner. “He didn’t pick it because it was an easy benchmark.”

Analyst estimates show that Buffett probably didn’t narrow the gulf much in the final three months of 2013. Barclays Plc predicts Berkshire’s book value rose to $131,005 a share, or 86 percent more than it was five years earlier. Keefe, Bruyette & Woods estimates an 83 percent gain.
Photographer: Scott Eells/Bloomberg

Warren Buffett, chairman and chief executive officer of Berkshire Hathaway Inc.

Book value, a measure of assets minus liabilities, is often presented on a per-share basis to help investors compare a company’s net worth to its trading price. Buffett has said that if he’s able to add value more quickly than the S&P 500 rises, Berkshire shares should outperform the benchmark over time.
Index Surges

Buffett’s long-term track record is among the best in investing and responsible for making many of his early backers wealthy. Book value stood at just $19 a share when he took over and had compounded at almost 20 percent annually through 2012. That compares with 9.4 percent for the benchmark.

Buffett, Berkshire’s chairman and chief executive officer, didn’t respond to an e-mailed request for comment sent to an assistant. The company hasn’t announced a date for reporting 2013 results.

For the last half-decade, the S&P 500 has posted double-digit returns every year except 2011, when the debt crisis in Europe overshadowed optimism about a rebound in the U.S. That was the only year from 2009 through 2012 that Berkshire’s book value per share outperformed the index.

The fact wasn’t lost on Buffett, who said in a March letter to shareholders that he and Berkshire Vice Chairman Charles Munger would probably fall short of their goal if the S&P 500 continued its rally.

“We do better when the wind is in our face,” he wrote.
Bigger Company

One of Buffett’s recent picks hasn’t helped. A $10.9 billion investment in International Business Machines Corp. in 2011 has lagged behind the index.

Buffett makes the benchmark harder to beat by comparing his performance to pretax returns for the S&P 500. Berkshire’s book value per share is an after-tax number. Adjusting for that discrepancy would have caused a “substantial” lag in the index’s performance during the last five decades, he has written in reports to shareholders.

Missing the mark in the last five years would highlight how difficult the billionaire’s task has gotten with his company’s expansion. Takeovers and stock picks have built Berkshire into a business with dozens of operating units and equity investments valued at more than $100 billion. That means future gains have to be bigger in absolute terms to increase book value by the percentage amounts of years past.

If the record is broken, investors are unlikely to abandon the stock because Buffett has delivered such good results for shareholders over his career, said Meyer Shields, an analyst at KBW. Class A shares climbed 33 percent last year, compared with 30 percent for the S&P 500.

“There’s been a gradual recognition that, as good as Berkshire is, it’s going to get tougher,” Shields said.

Après comme précisé dans un des commentaire le S&P avait perdu 38% en 2008 versus 9% pour WB et puis 85% ça reste une performance assez enviable…

Pour faire simple, Berkshire est une société d’assurance. Il y a un écart entre le moment où il récupère de l’argent et (potentiellement) le moment où ils devront dédommager. L’écart entre les deux s’appelle le flottant… Le but est de faire fructifier cet argent. Après, s’il n’y a pas d’incident à dédommager c’est du bonus
Toute cette manne d’argent "gratuit" mis dans les mains d’un investisseur de génie permet de faire un beau levier !

PS : En utilisant la recherche, vous trouverez un article d’IH qui explique en détail tout ca

De mémoire, Berkshire a environ $200B de capitaux propres (donc matière à travailler!) et génère $20B de revenu net, soit un retour après taxes de 10% (en fait un peu plus, mais je résume grossièrement).

En valeur absolue ces chiffres donnent le tournis, mais comparativement il existe beaucoup d’investisseurs (particuliers ou professionnels) capables de générer un tel rendement de 10%/an sur leurs fonds propres!

Bien sûr, Buffett est handicapé par sa taille d’éléphant. Avec $1M sous gestion, il serait très certainement capable de multiplier son ROE par cinq (au moins!).

Pour répondre à votre question, les sources de revenus de Berkshire (assurances, filiales, participations, dividendes et intérêts, opérations sur dérivés) sont amplement détaillées dans les rapports annuels.

Les avez-vous lu?

Dernière modification par thomz (04/03/2014 01h54)

Lisez "l’effet boule de neige" et ses lettres aux actionnaires si vous voulez connaitre l’histoire et la philosophie de Warren Buffet !

Pour Heinz c’est un montage financier très complexe qui comme le disait SerialTrader ne serait pas accessible au commun des mortels…

cf cette file pour plus d’info :  Berkshire Hathaway : le conglomérat de Warren Buffett (3/9)

thomz a écrit :

De mémoire, Berkshire a environ $200B de capitaux propres (donc matière à travailler!) et génère $20B de revenu net, soit un retour de 10%.

En valeur absolue ces chiffres donnent le tournis, mais comparativement il existe beaucoup d’investisseurs (particuliers ou professionnels) capables de générer un tel rendement de 10%.

Concernant le revenu net de BRK, il est sous-évalué pour la partie portfolio. En effet, dans les normes GAAP, détenir moins de 21% d’une société fait que seuls les dividendes sont comptabilisés comme bénéfices ! C’est d’ailleurs ce que Buffett appelle les "look-throught" earnings (voir rapport annuel de 1999 Chairman’s Letter - 1999 ).
En 2012 :
Cela fait ~$5B qu’il faut ajouter au revenu net. De plus, du fait que les taux d’intérêts soient très faible, le float actuel a beaucoup moins de valeur qu’en période de taux élevés. Quand les taux vont remonter, le retour sur capitaux propres va bondir.

Concernant la performance, je pense qu’il faut plutôt benchmarker la performance d’un gérant par rapport à un indice de référence :
Peter Lynch de 1977 à 1990 (13 ans seulement) 26.4% vs S&P 500 : 13.3 => Perf = S&P500 + 13.3%
Buffett de 1965 à 2012 (47 ans) : 19.7% vs S&P 500: 9.4 => Perf = S&P500 + 10.3 %
Greenblatt de 1988 à 2004 (16 ans) : 30.8% vs S&P500: 12.4% => Perf : S&P + 18.4 %

Au final, je pense au contraire que très peu d’investisseurs sont capables de battre l’indice de référence avec une surperformance >+10% sur une longue période.