Alstom : fleuron industriel français

Tres cher Huit,
Il convient de regarder les 2 ratios, ils couvrent des choses tres differentes.
Le RoE est le rapport du Resultat Net sur les encours de Fonds Propres (en theorie les fonds propres moyens sur l’exercise, mais comme nous sommes plus ou moins faignants, moi le premier, on utilise souvent les fonds propres de fin d’exercice comme proxy). Cela reflete la rentabilite des capitaux propres de la boite en fonction de sa rentabilite operationnelle et de sa structure financiere (dette/ FP). Mais elle s’appuie sur deux notions comptables, tres sensibles aux regles comptables et decisions du Board (Ex: depreciation d’ actifs, goodwill, etc.)

Le Free Cash Flow yield reflete la generation de cash flow operationelle, defalquee des investissements nets, relative a la market cap de la boite. La capitalisation par definition est une donnee de marche; le Free Cash Flow represente des flux nets de tresorerie reels generes (ou consomes) par l’entreprise. Donc un indicateur qui a pas mal de vertus, notamment celui d’etre difficilement "pilote" par la direction, pour ne pas dire pire. En revanche, une societe rentable mais qui exige des investissements lourds pour financer sa forte croissance, sera punie si vous l’analysez seulement a travers le prisme du Free Cash Flow Yield. NB: Il n’est pas rare de reperer des pepites de croissance, au FCF negatif, mais alors assurez vous que les Cash Flows Operationels (CFO) sont excellents. En gros, considerez que les CFO representent la marge brute d’autofinancement (exploitation) moins la variation du besoin en fds de roulement (en general en forte hausse due a la croissance de l’activite).

Bien a vous
SerialTrader

Huit a écrit :

Alstom rentre en deuxième démarque, ca devient attractif niveau prix.

Sur quoi basez-vous cette opinion? La valeur de l’actif net? La capacité bénéficiaire?

Comprenez-vous seulement les concepts que vous manipulez?

Selon l’agence Bloomberg, le conglomérat américain serait en discussion avancée pour racheter le groupe industriel français. Une opération qui valoriserait Alstom plus de 13 milliards de dollars. Alstom a indiqué ne pas être informé de ce projet d’OPA.

l’article de Bloomberg :
Why GE Would Spend $13 Billion on Alstom - Bloomberg Business

Le communiqué de presse d’Alstom :
Page Not Found

Une chose est sûr la période est favorable aux OPA et quand votre titre se morfond dans les profondeurs vous pouvez devenir une cible…

J’ai acheté en B&H autour de 20€ pour le LT (urbanisation et équipement des émergents) mais peut être que le retour sur investissement sera plus court que prévu…

+15% dans les premiers échanges ce matin…

Dernière modification par Shagrath (24/04/2014 09h38)

Je n’y crois pas trop, pour des raisons politiques francaises, mais aussi de concurrence au niveau europeen. GE s’est fait retoque par les regulateurs Europeens pour l’OPA sur Honeywell au debut des annees 2000, je ne crois pas qu’ils soient prets a reprendre un risque similaire avec Alstom. Beaucoup plus aise et acceptable pour toutes les parties serait une vente d’actifs partiels a GE, peut etre Alstom Transport (totalite ou part mino). A suivre.

C’est plutôt une OPA de la part de Siemens qu’on aimerait…

Mais on fait tout de travers.

On interdira une OPA de Siemens à cause de la "concurrence".

Par contre, Montebourg a réussi à faire capoter le rachat de Dailymotion par Yahoo et c’était une énorme con*****. Dailymotion n’a pas la taille critique et n’a plus aucune chance maintenant face à Youtube.

Alexis92 a écrit :

En tout cas l’existence de ces discussions expliquerait à posteriori pourquoi bouygues était aussi à l’aise sur une surenchere sur SFR.

Pas bête ! :-)

Finalement, le petit pere Kron est un bon negociateur. 12.2x EV/ EBIT c’est plutot un bon prix pour l’ensemble des actifs Alstom excepte le Transport (Thermique, Grids, Renouvelables + Services Centraux). Merci Siemens et Montebourg au passage. L’offre de GE est passee de USD 13bio a EUR 12.35bio en 5 jours. Pas mal. Et cela a du sens strategique et industriel. Je pense neanmoins que Siemens va rencherir, parce que les 2 gouvernements poussent en ce sens. Mais il y a aura plus de synergies de couts que de synergies de revenus avec Siemens, vu les doublons, contrairement a GE. Si Montebourg se contente d’une garantie de l’emploi sur 3 ans, et que derriere il peut degraisser, alors Siemens a encore ttes ses chances. Quand les politiques se melent de strategie industrielle, c’est toujours drole.

S.T.

Dernière modification par SerialTrader (30/04/2014 11h56)

Je ne dis pas que l’Etat n’a pas son mot a dire. Il a clairement son mot a dire, strategiquement et aussi industriellement puisque les boites publisques SNCF, EDF et collectivites locales sont de tres gros clients d’Alstom. C’est juste les aneries qu’il dit qui me font rire.

Bouygues pour SFR, puis Siemens pour Alstom, il choisit a chaque fois le predateur qui a le plus de doublons avec la cible. Faut pas etre un genie pour deviner qu’a long terme cela signifie moins d’emplois et moins d’investissements que dans le cas d’un marriage avec un acquereur qui est complementaire en terme d’activites. Mais bon, le cycle electoral c’est pas le long terme. Tant que les patrons promettent de pas virer de personnel pendant 2-3 ans, il y croit dur comme fer notre soldat Montebourg… Il manque pas de panache, mais il devrait plutot etre ministre de la culture ou de la justice, pas de l’eco. Il n’y comprend vraiment pas grand chose. Tout cela me rappelle un peu les grandes betises du Credit Lyonnais, ou encore Bull (pas celui de Vannier aujourd’hui, celui d’il y a 30 ans).

Bien sur, si on avait un Thierry Breton ou un Francis Mer a sa place, un type qui a dirige une boite privee dans des marches competitifs globaux, on aurait un discours un peu plus sense, et plus respecte car plus comprehensible par les investisseurs internationaux. Ce n’est qu’un avis tres personnel, libre a vous d’avoir une opinion radicalement differente.

AMF: Long Alstom

Serial Trader

PS: En tout cas merci M. Montebourg, grace a vous le deal est deja monte de 4 Mds de $, ce qui beneficie aussi aux actionnaires minos dont je suis. Et a priori, il y a aura surenchere… Ce n’est que le debut. Allez Arnaud, on remonte sur les planches, Acte I, Scene 2, c’est parti

Bonjour,

Si j’ai bien suivi et compris le dossier il y a actuellement :

- Siemens qui prépare une contre offre sur GE (que l’on imagine donc supérieure)
- GE qui a fait une offre pour un montant de 11 milliards d’euros (12.3 avec trésorerie) environ sur le bloc energie d’Alstom (-> et donc il ne resterait que le pôle transport). GE s’est dit également prêt à relever son offre.

Le cours actuel valorise Alstom à 9,1 milliards d’euros.

En toute logique, j’anticipe donc que le cours devrait monter par rapport au cours actuel dans tous les cas, sauf si on estime que le pôle transport vaut quasiment 0 ou que finalement tout tombait à l’eau (ce qui est difficilement concevable compte tenu de la position de bouygues et de l’absence de ressources de l’état)

Qu’en pensez vous ?

Ok mais même si on soustrait les 3 milliards de dette on arrive au niveau de l’offre de GE, il reste la valeur de la branche transport qui à mon avis ne vaut pas 0.

Bien au contraire, elle est à mon avis moins cyclique que la branche energie et bénéficie de positions de marché et parts de marché plus solides. En plus le reste serait opéable car plus petit, complémentaire et surtout plus de Bouygues (ou très peu) au capital.

my 4 cents

ps = j’essaie de trouver des idées d’allocation tactique pour faire travailler la trésorerie non investie à CT

Cher Roudoudou,
- Les communiques de GE et d’Alstom sont differents quant a l’EV (et donc au cash net des dettes de pension, etc. qui sera laisse a l’actif de Alstom Power vendu a GE), ca me laisse perplexe (somebody help?). Hormis cela, l’offre porte sur EUR 12.35 Mds pour 100% d’equity de Alstom Power (thermique, grids, renouvelables + services centraux). 
- Siemens peut faire une OPA sur Alstom (a priori ils ne sont pas interesses par Alstom Transport) ou une surenchere sur Alstom Power en cash, ou cash + actifs transports (ICE, trams, metros, etc.) pour faire plaisir a Montebourg
- ABB ne semble pas du tout interesse, ni Mitsubishi
- Personnellement, je pense que le stub Alstom Transport vaut environ EUR 3 Mds (Resultat Op 297mio en 2013), plus le cash net post deal. Si je me base sur les infos d’Alstom pour le cash net a transferer a GE, et donc avec le cash post deal, cela equivaut a un cours de EUR 32.
- Bouygues a deprecie ses titres Alstom a EUR 34. Je crois me souvenir que leur cout d’acquisition moyen depuis 2006 ressort a plus de EUR 50. Vont-ils accepter de booker une nlle perte cette annee (definitive car realisee, qui plus est)?
- Si tout tombe a l’eau, comme vous dites, le downside c’est probablement 20-22 EUR ou Alstom cotait avant les premieres rumeurs. C’est quand meme pas la plus belle boite francaise, faut pas l’oublier.

Donc finalement, on peut gagner 2-4 EUR (plus si plusieurs rounds de surenchere entre GE et Siemens) pour un risque de perte de 10 EUR. C’est la dure loi des M&A. Faut pas se gourrer dans les probabilites, he he, d’autant plus qu’un deal GE ou Siemens devrait prendre 12mois a cloturer a peu pres, donc le rendement annualise n’est pas si attractif. 

AML: Long Alstom. Je crois que soit le deal GE cloturera, soit Siemens va surencherir et je ne pense pas lacher a moins de EUR 32, on verra bien… C’est mon analyse, pas une recommendation.

Serial Trader

NB: Si Alstom Transport vaut 0 et que le deal GE cloture, la valo du titre Alstom ressortirait a EUR 22.

Dernière modification par SerialTrader (02/05/2014 18h14)

Roudoudou,
C’est un peu plus complexe, alors je vais detailler mes calculs (chiffres en EUR Mds):

Valo Offre GE sur Alstom Power - basee sur communique Alstom (GE differe)
Equity = 12.35. Net cash = 1.9. Net liab transferred = -0.9 (surtout pension)
EV = 12.35 - 1.9 + 0.9 = 11.4 (arrondi)

Cash residuel post deal pour Alstom:
Net debt 30/09/2013 = -3.6 (j’ai pas plus recent)
Net cash Alstom Power transferre a GE = -1.9
Cash recu (offre GE) = +12.35
Net cash residual post deal = -3.6 - 1.9 + 12.35 = 6.8 (arrondi)

Valo Alstom Transport = 3 (cf plus haut)

Equity Value Alstom post deal = 6.8 + 3 = 9.8 (arrondi)
Share count: 308.7 mio
Value per share = EUR 32 (arrondi)

Serial Trader

Dernière modification par SerialTrader (02/05/2014 18h16)

roudoudou a écrit :

Merci pour l’analyse ! en effet vous avez bien résumé mais par contre je ne comprends pas pourquoi le downside serait si élevé car la boite resterait opéable du coup.

C’est une industrie relativement concentree au niveau mondial. Il n’y a que 5-6 possibles acquereurs pour Alstom ou Alstom Power (un peu plus pour Alstom Transport). Si un deal avec GE ou SIEMENS capote pour une quelconque raison politique/ reglementaire et qu’aucun autre pretendant ne rentre dans la course maintenant, ils ne rentreront pas plus tard, cela ne ferait aucun sens strategique. Si GE/ SIEMENS capote, on plonge mon ami…

roudoudou a écrit :

Serieusement je pense que la proba que cela foire est très faible car le gouvernement serait avec le risque d’un 2003 bis si Alstom ne se fait pas racheter. Serait il logique de risquer de se mettre dans cette position alors qu’aujourd’hui il y a possibilité de trouver une solution en conservant de l’emploi à moyen terme en France ?

Honnetement, j’etais neutre Alstom avant le deal (tant pis pour moi), mais force est de reconnaitre qu’elle n’est pas au bord du gouffre comme en 2003-04. Elle n’a brule "que" 0.5 Mds de cash (free cash outflow) au S1, mais elle peut tailler dans ses investissements au pire. Ses CF operationnels restent suffisants. La situation en stand alone n’est pas glorieuse, mais pas aussi desesperee que vous le pensez. Alstom a un probleme strategique (il est trop petit, n’a pas la surface financiere pour developer 4 metiers au fond), mais pas un probleme financier / de treso. En tout cas, pas cette annee, peut etre dans quelques annees.

J’espere que c’est utile
S.T.

Dernière modification par SerialTrader (02/05/2014 18h26)

Mais oui, mais oui, GBL, l’Etat a son mot a dire, ainsi que les regulateurs. Un deal avec Siemens pose objectivement bcp plus de problemes de concurrence en Europe qu’un deal avec GE. Demande aux equipes d’Alstom pourquoi ils detestent cordialement Siemens? Parce qu’ils sont sans cesse en concurrence sur la plupart des appels d’offre, pardi.

De plus, Siemens est regulierement interesse pour acquerir tout ou partie des actifs d’Alstom depuis fort longtemps, au moins depuis 2003-04. De ce point de vue, l’initiative de Montebourg n’est pas une mascarade, il y a une probabilite non nulle pour un deal Alstom/ Siemens, meme si GE a une grosse longueur d’avance, un deal plus simple a executer et peut faire un plus gros cheque en cas de surenchere. Simplement, Alstom/ Siemens est un deal plus facile politiquement, plus risque en terme de reglementation/ concurrence, plus couteux financierement (Siemens devrait "acheter" le vote de Bouygues pour qu’ils "lachent" Kron). Et surtout avec moins de jobs et d’investissements a terme ds la branche Power que si l’acquereur est GE (plus de doublons et d’overlap) (a). Mais Alstom Transport pourrait alors doubler de taille avec ICE, etc. Cela pourrait etre interessant industriellement (b). (b) peut-il compenser (a)?

Arnaud devra en convaincre Manuel, Francois, Martin B, le Board d’Alstom (Kron est impossible a convertir, on le sait deja) et Siemens bien sur qui devra regler la note et se separer de ses trains
Et puis restera l’examen de la Commission Europeenne, pas une mince affaire, avec probablement des cessions d’activites importantes (a qui? GE, ABB, Mitsubishi?)