Groupe Moulinvest : sylviculture, transformation et traitement du bois

Les résultats annuels sont bons, cependant très décevants au vu du S1, d’où la sanction du marché par une chute de valorisation de 15%.

Le S1 2018 a marqué une augmentation de 87% du RN ! (de 1.29 à 2,41 M). (1)
Le bilan annuel se solde par une augmentation de seulement 35% du RN (57,8 à 61,3 M). (2)

Le bilan annuel reste bon, mais tout le monde est déçu par le S2…

Un autre angle d’analyse serait donc d’observer l’évolution du cours sur 1 an (avec un bilan qui va dans le bon sens). On passe de 6.50 à 4.66€ (-28%). Mouais, simple corrélation avec les chutes de valorisation des small caps value. Rien de très neuf sous le soleil. 

Pas actionnaire mais je surveille le dossier.

Sources:
(1) https://www.moulinvest.com/wp-content/u … t-2018.pdf
(2) https://www.moulinvest.com/wp-content/u … t-2018.pdf

Si je comprends bien l’activité, la société est exposé à hauteur de 45% sur la construction qui est un secteur qui marque fortement le pas, notamment aux Etats Unis alors que c’est ce qui avait drivé la croissance de l’activité sur 2018.

C’est également l’un des secteurs qui trinquent en premier en cas de choc économique.

Le bilan ne fait pas forcément envie, une dette nette qui représente plus de 3 fois l’EBITDA et qui est prévu en augmentation de 16M€ supplémentaire sur l’année prochaine conformément au plan Horizon 2020, ce qui représente quand même une augmentation de 50%.

Les charges financières représentent déjà 1M€ par an, pour un résultat net de 3M€, on voit qu’il n’y a quand même pas beaucoup de marges.

Si le CA chute, le résultat net passe en territoire négatif.

Les risques sur le dossier me semblent trop important dans le contexte macro actuel je passe mon tour.

Bonjour,

A quoi correspondent le deux indications : 3M€ en nominal et 15M€ de titre de créance ?
Dans le rapport annuel, il est indiqué que les titres ont une valeur nominale de 1,20€. Le cours est actuellement vers 5,2 soit 4,3x la valeur nominale.
Si je comprends bien, le montant maximum de l’AK est de 15M€ ?
Dans l’idéal, la société pourrait lever 15M€ au prix de 6,00€ (soit 3M€ en nominal) ? (en pratique il est plus probable que le cours de souscription ai une décote …).

Etant actionnaire de la société, j’aurais préféré une AK avec maintient des DPS !

Pour l’instant, ceci n’est qu’une disposition. La situation financière de la société est plutôt tendue avec d’importants investissements capex pour de nouvelles unités de production.
Jusqu’à présent, la société n’avait pas de projets d’AK et avait réussi à financer ses investissements auprès des banques.
Si l’économie se retourne brusquement dans les 2 / 3 prochaines années, alors Moulinvest pourrait avoir des problèmes de covenants bancaires. Dans cette optique, il est judicieux qu’il puissent lever des capitaux rapidement pour éviter une sortie de route.
Si ces 2 résolutions ont été votées dans ce sens, alors je serais plutôt rassuré !

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Oui, la dilution maximale serait en effet très importante… mais pour l’instant, la société a réussi à se développer uniquement via prêt bancaire et obligations Privées.
Pour info, je viens d’aller fouiller dans leurs archives.
Il y avait déja cette résolution dans leur AG 2017 (cf 6e et 7e résoltution) !
Ca me conforte dans l’idée que ce n’est qu’une disposition préventive pour le moment…

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Depuis l’IPO en 2012, Moulinvest a constamment réussi à améliorer son ROCE (RO / Capitaux Employés) pour le porter à 7,9% en 2018.
Cela signifie pour qu’ils parviennent à réaliser un ROI décent sur leurs immobilisations.
Hors black swan, je suis donc raisonnablement optimiste sur leur stratégie de développement très agressive HORIZON 2020.
Si tout se passe selon leurs estimations, le levier très important devrait permettre à Moulinvest de devenir un multi bagger à MT.
Moulinvest est aujourd’hui un dossier high risk / high reward !

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Les résultats font chuter le cours lourdement, on se rapproche des plus bas annuel.

Value trap ou bagger?

J’avoue avoir un penchant affectif sur Moulinvest, petite industrie francaise qui se develloppe. Je renforcerai en cas de passage sous le 4 euro.

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Il ne faut pas oublier que dans le cadre d’une maintenance quinquennale, les fours étaient à l’arrêt pendant 1 mois fin 2018.
La 3ème presse à granulés sera en fonction cet automne, ce qui occasionne des frais annexes supplémentaires à l’activité habituelle.
Le pic d’endettement sera atteint en ce 2ème semestre fiscal 2019.
J’en ai et je renforce aujourd’hui si la liquidité le permet.

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footeure a écrit :

La 3ème presse à granulés sera en fonction cet automne, ce qui occasionne des frais annexes supplémentaires à l’activité habituelle.

1. Où avez vous noté l’arrêt pour maintenance ? J’ai rien trouvé sur le communiqué, ni sur le rapport financier.
2. La 3e ligne à granulé a déja été mise en service en septembre 2019.
C’est la ligne de sciage, actuellement en construction, qui doit être livrée cet automne.

@Nostalgie :
Moulinvest a une activité capex heavy. Il faut financer (via emprunt) les augmentations de capacité de production avant de pouvoir en profiter (et commencer à rembourser la dette).
Depuis leur IPO, Moulinvest a lancé un ambitieux programme industriel. Cela explique la hausse continue de la dette.

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1. ok, l’arrêt ne concernait que l’unité de cogénération (6% du CA annuel) et la mise en service été effectué le 14 septembre (soit seulement 2 semaines d’arrêt sur le S1 2019). L’impact est plutôt mineur sinon ils auraient surement abordé ce point dans le communication semestrielle.

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oliv21 a écrit :

1. ok, l’arrêt ne concernait que l’unité de cogénération (6% du CA annuel) et la mise en service été effectué le 14 septembre (soit seulement 2 semaines d’arrêt sur le S1 2019). L’impact est plutôt mineur sinon ils auraient surement abordé ce point dans le communication semestrielle.

Pour info, l’unité de CO-génération produit de l’électricité, mais également de la chaleur à destination du séchage des granulés.
Lorsqu’elle est à l’arrêt, la production de granulés s’arrête également.
On a donc bien une perte d’environ un mois de production de granulés sur l’été 2018, mais je ne saurais pas dire sur quelle période cela fait effet pour la perte de CA associée.

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Ce vendredi soir après bourse Moulinvest a publié les résultats au 31 août 2019, très attandus des investisseurs.

Résutats 2018-2019

C’est une excellente surprise.

Les résultats sont en amélioration par rapport au dernier exercice alors même que Moulinvest vient juste de terminer son ambitieux plan d’investissement de 30 M€ et a du faire face en conséquence à une charge d’intérêt accrue.

Cela est de très bon augure pour l’exercice 2019-2020.

PER  = 5.0 (objectif 15) → 14€
P/CF = 1.6 (objectif 6) → 18€
VE/CA = 0.88 (objectif 0.75) → 4€
P/B = 0.42 (objectif 1) → 11€

VE / EBITDA = 5.0 (objectif 8) → 7,5€

4 premiers ratios → 11,7 € (+150%)

VE/EBITDA au lieu de P/CF → 9,1 € (95%)


Mon avis :

Mon objectif de cours sur l’analyse multicritère des quatre ratios ressort à 11,7€ en augmentation de 17% sur l’objectif précédent (premier semestre) de 10€.

On peut encore acheter Moulinvest. Le cours devrait bondir à l’ouverture lundi. Les perspectives 2019-2020 sont excellentes.

« Toujours au fond de la poubelle, inlassablement, vous continuerez de fouiller à la recherche d’une pépite oubliée ou d’un mégot de cigare. »
—  (auteur anonyme)

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Merci de votre retour et sachez que j’ai plaisir à échanger avec vous,

j’ai toujours considéré et évoqué le fait que la société était très endettée et que donc l’effet de levier sur les résultats était considérable (à la hausse comme à la baisse), faisant de Moulinvest un investissement intrinsèquement risqué.

Ma méthode d’évaluation multicritère traditionnelle prends en compte la Valeur d’Entreprise (VE), donc la dette, déjà pour 25% des critères (le critère VE/CA). Quant au critère du Price Book (P/B), il prends en compte intrinsèquement la dette.

La méthode alternative que je propose, remplaçant le ratio P/CF par VE/EBITDA, prends donc en compte la dette pour 75% des critères. Le seul critère léveragé qui ne la prenne pas en compte (mais prends quand même en compte les intérêts) est le PER.

Je pense que la moyenne des objectifs sur PER, VE/EBITDA, VE/CA et P/B est une méthode très raisonnable qui nous donne déjà un objectif de 9€ (+95%).

Au niveau des résultats, on voit clairement l’impact du fardeau de la dette. C’est parfaitement exact. N’oublions pas que les investissement de l’ambitieux plan Horizon 2020, supérieurs à 30 millions d’euros n’étaient pas encore opérationnels bien que la charge des intérêts soit déjà présente. C’est ce qui me fait dire que l’exercice 2019-2020 s’annonce prometteur.

Je ne conseille pas de faire all-in sur ce dossier (une nanocaps très endettée) mais je pense qu’on peut y consacrer jusqu’à 5% de son portefeuille si on est convaincu du potentiel.

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