Analyse de l'investissement dans Tessi : une discussion entre investisseurs
Cette discussion, s'étalant sur plusieurs années, porte sur l'action Tessi, une société de services spécialisée dans la gestion de flux d'information. Les participants, investisseurs expérimentés, débattent de la valorisation de l'action, de sa rentabilité et des risques associés. Les points de vue divergent quant à la valeur intrinsèque de l'entreprise, certains membres estimant le titre sous-évalué, d'autres le jugeant surévalué ou à son juste prix.
Un des principaux axes de discussion concerne la solidité du bilan financier de Tessi et la gestion de sa trésorerie. Les membres analysent les ratios clés, les résultats financiers et la situation de dette pour évaluer la valeur intrinsèque. Des arguments contradictoires sont avancés sur l'interprétation des bilans, en particulier concernant la branche CPoR Devises et l'impact des acquisitions sur la rentabilité. La diversification du portefeuille est également évoquée, certains participants privilégiant des stratégies de renforcement sur des repli et d'allègement sur des hausses, tandis que d'autres définissent des marges de sécurité avant tout achat.
La discussion est marquée par plusieurs événements importants affectant Tessi : le changement d'actionnaire majoritaire, des opérations de croissance externe (acquisitions), la cession de la filiale CPoR Devises, et plusieurs offres publiques d'achat (OPA et OPR). Ces événements impactent significativement la valorisation du titre et suscitent des débats sur l'interprétation des résultats et les perspectives futures. L'influence de ces facteurs externes sur la gestion du risque et la prise de décision d'investissement est mise en évidence.
Enfin, la discussion souligne l'importance de l'analyse fondamentale pour prendre des décisions d'investissement éclairées. Les participants partagent leurs méthodologies d'évaluation, leurs critères de sélection des titres et leurs stratégies d'investissement. Elle met également en lumière les difficultés d'interprétation des données financières d'une société en forte transformation et l'impact des opérations de croissance externe sur la performance à court et moyen termes. La transparence des informations et l'importance de la communication entre investisseurs sont également abordées, révélant un débat sur l'éthique et la responsabilité des participants en ligne.
Plusieurs tendances notables émergent de cette discussion. On observe une recherche de valeurs refuges, une attention particulière portée à la rentabilité à long terme, et une prise de conscience des enjeux liés à la gestion du risque et à la diversification des portefeuilles. Les participants s'intéressent au potentiel de croissance des entreprises et au newsflow comme facteur important influençant la valorisation.
"Spin off", "tracking stock" : il faut être quand même bien initié pour vous comprendre. N’y a-t-il pas des équivalents français utilisables ?
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
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La langue de la finance est l’anglais, il est bien normal d’utiliser les termes standards..
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1 #78 10/11/2017 15h58
Hall of Fame Gepetto37, en toute bienveillance, ce n’est pas du jargon. Nous avons déjà eu ce débat sur le site d’ailleurs. Les équivalents français (s’ils existent !) seront en fait… inconnus de la majorité des membres. Il se trouve que la finance est d’abord anglo-saxonne, il faut l’accepter et se muscler / s’éduquer / se prendre en main.
Autant trop d’anglicismes (surtout si mal utilisés) nuit, autant il y a de nombreuses fois où le terme anglais est plus justifié que le terme français (parfois inexistant). Et je suis pourtant le premier à "faire la guerre" contre certains anglicismes (faire sens alors que c’est "avoir du sens", digital alors que numérique existe et est très bien, green flag alors que tous les voyants sont au vert est très bien, etc. etc.). Toutefois, il ne faut pas adopter l’attitude inverse qui consisterait à ne pas faire l’effort d’apprendre le vocabulaire d’un domaine, en l’occurrence créé par les anglo-saxons. Ou alors il faut changer de forum 
Cela prouve que vous devez faire un effort pour améliorer votre niveau mais pas que GreenLock jargonise. Spin-off et tracking-stock sont des termes ultra courants dans la finance (et franchement GreenLock aurait écrit "action suiveuse", je n’aurais pas compris de quoi il parlait !).
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5 #79 30/12/2017 19h37
Comme plusieurs intervenants du forum sont intéressés ou déjà investis sur Tessi, je vous livre mon analyse réactualisée :
Etude TESSI
Prix de l’action : 176 €
Capitalisation boursière : 487 M€
VE : 498 M€ (chiffres S1 2017)
Sources : Document de référence 2015, 2016 + résultats S1
Actionnariat :
Tessi est détenu majoritairement par Pixel Holding, qui a racheté en janvier 2017 la participation majoritaire de la famille REBOUAH (qui avait acquis la société en 1979). Le capital de Pixel Holding SAS est détenu par les sociétés HLDI et HLDE. HLDI est une holding de participations à vocation industrielle contrôlée et présidée par la société holding Dentressangle Initiatives (représentée par Norbert Dentressangle son président), avec
pour directeur général Jean-Bernard Lafonta.
HLDE est une holding entrepreneuriale. Ses fondateurs et actionnaires sont Jean-Philippe Hecketsweiler, Jean-Bernard Lafonta et Philippe Donnet. HLDE a pour autres actionnaires des entrepreneurs majeurs, comme Claude Bébéar (fondateur de la compagnie d’assurance AXA), Norbert Dentressangle et Jean-Charles Decaux (président et représentant de la famille fondatrice du groupe de mobilier urbain JC Decaux).
La part a été racheté au prix de 132,25 € par action.
Deux autres fonds (que je suis particulièrement. Cf portefeuille convictions de fonds), parmi d’autres, sont également présents au capital de Tessi :
- Amiral Gestion
- Moneta Asset Management
Activités du groupe :
Fondé en 1971, TESSI est une société de services dans le domaine de la gestion des flux, qu’il s’agisse de traitement de moyens de paiement, de dématérialisation et de gestion documentaire ou encore de marketing client.
Les activités et savoir-faire de Tessi s’organisent autour de 3 pôles d’activités :
- Tessi Documents services : digitalisation de la relation client, des processus métiers, des flux d’information et de paiement ;
- CPOR Devises : filiale à 80 % de Tessi et à 20 % du Crédit Agricole, il est l’intervenant principal assurant la liquidité du marché de change de devises et de l’or en France ;
- Tessi Customer Marketing : Offre de marketing client qui aide les marques et les enseignes à développer leurs ventes en influençant le comportement de leurs clients.
Tessi est présent principalement en Europe mais aussi à l’international :
Ce qui est surprenant pour une société de services spécialisées dans le secteur bancaire, c’est qu’elle n’est pas présente dans les plus grandes places financières mondiales (hors Europe) comme les Etats-Unis, Tokyo, Singapour ou encore Pékin.
Pour la sécurité des systèmes d’information (SSI), Tessi a créé en 2016 une direction spécifique. Vu l’importance de l’intelligence économique, il est étonnant que Tessi ait attendu tout ce temps pour se doter de moyens propres en SSI. Cependant,pour remédier à ce manque d’expertise, Tessi a racheté en juillet 2017 la société DHIMYOTIS, spécialisée dans la cyber sécurité.
Tessi signe des contrats pluri-annuel, d’une durée moyenne de 10 ans, ce qui permet une certaine récurrence de ses résultats et limite les impacts dus aux conjonctures économiques.
Evolution de l’activité du groupe
En 2016, Tessi a poursuivi ses croissances à l’international avec l’acquisition des sociétés RR Donnelley Document Solutions Switzerland (et sa filiale autrichienne), ainsi que les sociétés espagnoles BPO Solutions et IMDEA. En parallèle et pour compléter sa présence en dehors de l’Europe, Tessi a continué de développer et d’entretenir un réseau de partenaires distributeurs et intégrateurs, capables de relayer ses solutions technologiques en matière de traitement documentaire et / ou moyens de paiement.
En juillet 2017, le rachat de la société DHIMYOTIS permet à Tessi d’enrichir sa chaine de valeur grâce à son expertise dans la SSI.
Analyse du bilan
Ainsi l’analyse financière du bilan donne les grands équilibres suivants (rapport 2016) :
1/Actifs économiques = 174,46 M€
dont :
- IMMOBILISATIONS = 214 M€
- BFR = -39,54
2/ Capitaux employés = 174,46€
dont :
- CP = 212,2 M€
- Endettement financier net = -37,74 M€
Le ratio de liquidité atteint 1,39, ce qui assure un niveau de liquidité satisfaisant (>1)
Le BFR quant à lui est négatif, ce qui signifie que le cycle d’exploitation participe au financement du groupe.
La valeur comptable a augmenté de 189,74 M€ en 2015 à 212,2 M€ en 2016.
En conclusion, les immobilisations sont presque entièrement financées par le CP. La situation d’endettement net négatif laisse à Tessi l’opportunité d’effectuer des opérations de croissance externe d’envergure.
Analyse du compte de résultats
Synthèse :
Entre 2014 et 2016, le CA de Tessi est en forte croissance, du fait d’une croissance organique robuste et d’opérations de croissance externe. Le pôle Tessi documents services représente à lui seul 84 % de l’activité. Le deux autres pôles stagnent mais affichent pour l’une une forte rentabilités (CPOR Devises), et pour l’autre, une amélioration de ses marges.
Parmi les 3 activités de Tessi :
- CPOR est ce que l’on appelle une « vache à lait » avec une MO supérieur à 20% mais un volume d’activité qui stagne ;
- Tessi Documents services est l’activité principale du groupe avec une marge qui s’améliore au S1 2017 ;
- Tessi Customers Marketing qui augmente progressivement sa profitabilité.
Analyse du tableau de flux de trésorerie
Les flux de trésorerie dégagés de l’activité s’établissent à 37,15 M€ en 2016 contre 43,93 M€ en 2015. La baisse provient principalement de la variation du BFR (notamment concernant les créances et dettes hors exploitation). Malheureusement, le rapport 2016 n’explique pas les raisons de ces variations !
Les charges financières nettes s’élèvent quant à elles à 3,41 M€ en 2016 contre 1,56 M€ en 2015.
Par ailleurs, les investissements s’établissent à 8,9 M€ en 2016 contre 12,26 en 2015.
Le FCF 2016 est de 28,24 M€ (contre 31,67 M€ en 2015).
En conclusion, on voit clairement que les flux liés à l’activité couvrent très largement (plus de 4x) les investissements ainsi que les frais financiers.
Endettement du groupe
Tessi était, en 2016, endetté à hauteur de 241,39 M€ (dettes financières retraitées), mais son endettement était entièrement couvert par sa trésorerie (279,14 M€). Au S1 2017, Tessi est endetté de 238,81 M€ pour un équivalent de trésorerie de 227,7 M€.
Le Groupe Tessi voit ses dettes financières (non retraitées) diminuer, passant de 115,7 M€ au 31 décembre 2015 à 101,4 M€ au 31 décembre 2016, aucun nouvel emprunt n’ayant été souscrit sur l’exercice. Elles sont remontées à 115,18 M€ au S1 2017.
D’autre part, la trésorerie nette excluant la trésorerie dédiée à l’activité CPoR Devises s’élève à 15,0 M€ au 31 décembre 2016 contre -0,2 M€ en 2015, mais à -47,55 M€ au S1 2017.
Rentabilité des actifs économiques et des CP
Le ROCE 2016 est de 18,71 % et le ROE est de 14,22 %.
En annualisant les résultats du S1 2017, on obtient un ROCE de 23,78 % et un ROE de 19,28 % .
Tessi est une société extrêmement rentable.
VALORISATION
Par le dividende (peu opportune pour ce genre de société):
Hormis un dividende exceptionnel distribué cette année, Tessi a pour habitude de distribuer un dividende de 2€ par action. Rien n’indique à ce jour que Tessi souhaite modifier sa distribution. Cependant, la nouvelle gouvernance pourrait très bien changer la donne. En estimant le WACC à 8,7 (donnée fournie dans le rapport 2016) et en gardant un dividende constant à 2€, on obtient une valorisation d’environ 22,9 euros/action. En prenant en compte le dividende exceptionnel et les dividendes annuels des 5 dernières années, on arrive à une moyenne de 6,44€. Si l’on refait les calculs avec ce chiffre, la valorisation devrait être de 74€.
Valorisation par les flux :
Par la méthode des flux de trésorerie disponible, en prenant en compte un flux constant d’environ 28 M€ on obtient une valorisation de 310 €/action.
En moyenne sur les 6 dernières années, le flux s’établit à 25,6 M€. Sur cette base, la valorisation serait de 283€/action. Conservateur, je garde cette valeur
Par les comparables:
- Le secteur évolue avec des PER se situant entre 20 et 25. Le PER de TESSI aujourd’hui est de entre 16 et 17. Entre 20 et 25, Tessi serait valorisé entre 204 et 258€. Je retiens 204€ pour le calcul moyenné de la valorisation
- En prenant la VE/REX, Tessi est à 10,2x. En annualisant les résultats du S1 2017, on tombe à 7,9x. La moyen pour le secteur est de 12,5. Sur cette base, TESSI devrait être valorisé 218€/action
en prenant en compte ces estimés et en les moyennant avec mes coefficients, j’arrive à une valorisation de 225€.
Ainsi, Tessi offre un potentiel de gain de 28 % au cours actuel.
Catalyseurs :
- Possibilité forte de croissance externe
- Secteur d’activité en pleine croissance
- Dématérialisation
- Internationalisation de ses activités
Risques :
- Très dépendant du marché français (70 % du CA)
- Baisse en volume de l’utilisation des chèques et peut-être à termes des monnaies fiduciaires
- Secteur très concurrentiel
- Croissance faible du T3 2017 (simple ralentissement conjoncturel ou bien structurel)
Déontologie : pas encore actionnaire, mais je pourrais le devenir très prochainement.
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Investir75 a écrit :
Valorisation par les flux :
https://www.investisseurs-heureux.fr/up … 193254.png
Par la méthode des flux de trésorerie disponible, en prenant en compte un flux constant d’environ 28 M€ on obtient une valorisation de 310 €/action.
En moyenne sur les 6 dernières années, le flux s’établit à 25,6 M€. Sur cette base, la valorisation serait de 283€/action. Conservateur, je garde cette valeur
(…)
en prenant en compte ces estimés et en les moyennant avec mes coefficients, j’arrive à une valorisation de 225€.
Ainsi, Tessi offre un potentiel de gain de 28 % au cours actuel.
Désolé, mais j’ai commis une erreur de calcul dans ma valorisation par les flux. Les chiffres du tableaux sont justes, mais j’ai oublié de ramener la valeur au nombre d’actions. Du coup, au lieu de 283€ il faut lire 114,89€ (ce qui fait une grande différence!).
Ainsi, la valorisation moyenne n’est plus de 225€ mais de 182€.
Selon mes estimations, Tessi me semble donc à son prix.
Encore désolé pour cette erreur bête…
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Votre description de la société est intéressante mais la partie évaluation semble comporter plusieurs «oublis» outre le problème évoqué ci dessus. Principalement car vous ne prenez pas assez en compte la transformation profonde de la boite en 2016 et les événements de 2017.
La position financière n’est plus cash nette avec le versement du dividende exceptionnel (la croissance externe sera parcimonieuse), les emprunts ont été renégocié (cf quelques messages avant en commentaire du S1), il y a eu des frais «exceptionnels» sur le S1, la boite n’a pas du tout le même périmètre qu’en 2014 et 2015 (donc plus trop comparable avec ces années là).
Comment arrivez vous à 114 euros par la méthode des flux ? Vous pouvez effectivement oublier la valorisation par les dividendes qui est rarement utilisable sauf distribution totale des bénéfices.
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Dernière modification par simouss (31/12/2017 16h09)
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je ne vois pas d’autres oublis pour ma part (mais je peux me tromper…)
La situation n’est plus cash net en effet. Je l’ai pris en compte dans mes évaluations où j’ai pris une VE au S1 2017 (soit un endettement net d’environ 11M€; cf. VE en début d’analyse).
concernant ma valorisation par les flux, j’ai pris en revanche la situation de 2016 (qui est plus favorable que celle du S1 2017 mais je préfère travailler avec les comptes annuels).
Pour le calcul j’ai pris : (((REX net d’impôt + dot - investissements - variation BFR)/WACC) = valeur de l’actif économique
valeur de l’actif éco- valeur de l’endettement net) = valeur des capitaux propres
valeur des CP/nombre d’actions = valeur de l’action.
soit (((32,64+11,53-8,91-10,57)/8,7%)+37,74 (valeur de l’endettement net retraité))nombre d’actions.
Il y a effectivement quelques éléments exceptionnels au S1 2017 et la renégociation de deux lignes de crédit qui devrait réduire légèrement les charges financières, mais çà reste peu significatif.
Le gros point positif du S1 2017 vient plutôt de la maitrise du BFR.
Dernière modification par Investir75 (31/12/2017 19h06)
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1 #83 01/01/2018 19h26Quelques compléments sur mon analyse de Tessi…
Ce que j’aime :
- Multiples petites acquisitions bien intégrées;
- Croissance organique robuste;
- bonne maitrise du BFR au S1 2017;
- une marge d’exploitation relativement stable malgré la hausse des coûts des ventes;
- progression constante du BPA;
- progression de la CAF et maintien du FCF;
- le BFR négatif;
- un bilan robuste;
- une hausse du ROE et un haut niveau de ROCE;
- une capacité certaine pour de la croissance externe;
- CPOR = vache à lait;
- 2 M€ de charges opérationnelles et coûts de restructuration non récurrents.
Ce que je n’aime pas (ou moins) :
- forte concurrence sur le pôle majeur de Tessi (Tessi Documents services) et un fort déséquilibre avec les deux autres pôles ;
- Hausse des coûts des ventes qui atteint 76,5% du CA en 2016 contre moins de 60% en 2014 et 2015;
- le ratio CA/effectifs qui diminue fortement en 2016;
- le ratio REX/CA (qui indique la part de vente à forte marge) qui diminue en 2016 (mais baisse due aux acquissions. Devrait remonter en 2017);
- un WACC estimé que je trouve élevé (8,7%) quand le marché est entre 6 et 7% (mais toute baisse du WACC serait bénéfique pour la valorisation donc c’est plutôt une bonne nouvelle 
);
- litige avec l’administration fiscale qui réclame à TESSI 5,5 M€;
- perte en 2016 du client principal de TESSI TMS (page 39 du rapport 2016?;
- un ratio amortissement/valeur nette des immobilisations élevés.
Je trouve cette société vraiment très interessante, avec de nombreux atouts et une force de frappe importante pour de la croissance externe, ainsi qu’une marge d’optimisation opérationnelle suite aux deux dernières années riches en acquisitions.
Il y a du potentiel, reste à bien l’estimer. Je vais me laisser un peu plus de temps pour cela, pour être sûr de ne rien rater.
A suivre…
Dernière modification par Investir75 (01/01/2018 22h07)
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Investir75 a écrit :
La situation n’est plus cash net en effet. Je l’ai pris en compte dans mes évaluations où j’ai pris une VE au S1 2017 (soit un endettement net d’environ 11M€; cf. VE en début d’analyse).
concernant ma valorisation par les flux, j’ai pris en revanche la situation de 2016 (qui est plus favorable que celle du S1 2017 mais je préfère travailler avec les comptes annuels).
Pour le calcul j’ai pris : (((REX net d’impôt + dot - investissements - variation BFR)/WACC) = valeur de l’actif économique
valeur de l’actif éco- valeur de l’endettement net) = valeur des capitaux propres
valeur des CP/nombre d’actions = valeur de l’action.
soit (((32,64+11,53-8,91-10,57)/8,7%)+37,74 (valeur de l’endettement net retraité))nombre d’actions.
J’ai repris mes calculs sur la valorisation de Tessi, en prenant en compte cette fois-ci que les résultats du S1 2017 que j’ai annualisés.
Premier constat : les chiffres du S1 2017 sont meilleurs que ceux de 2016;
Second constat : En refaisant mes calculs, je me suis rendu compte de 3 erreurs (2 sur le calcul des flux (erreur de signe sur la variation du BFR; pas pris en compte le taux de croissance à LT à soustraire au WACC) et une sur la valorisation par les comparables (erreur sur la formule avec l’EBIT).
Merci à simouss et à politicanmal dont les commentaires m’ont poussé à refaire mes calculs (et çà valait le coup!)
Pour la valorisation, j’arrive donc aux résultats suivants :
Valorisation par les flux :
(((Rex net d’impôt + dot - investi - var BFR) /(WACC- tx croissance LT)) - endettement net) /nombre d’actions)
J’arrive à une valorisation de 235€.
Valorisation par les comparables :
Le secteur a des PER compris entre 20 et 25 en moyenne.
Avec un PER de 20, Tessi devrait être valorisé 230€
Par l’EBIT, j’ai pris un multiple de 12,5 (moyenne du secteur).
Par cette méthode, Tessi devrait être valorisé 276€
Variation moyenne
Avec mes coefficient, j’arrive à une valorisation moyenne de 246€.
Le résultat est certainement optimiste aux vues des résultats du T3, mais je pense que l’on peut raisonnablement viser une fourchette entre 220 et 230 euros.
NB : futur actionnaire de Tessi
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Résultats 2017 : Tessi : Résultats 2017 | Zone bourse
Bonne soirée!
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Le rapport financier 2017 est sorti:
https://2246tessi-1278.kxcdn.com/wp-con … r-2017.pdf
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1 #87 03/05/2018 21h32J’ai retravaillé la valorisation avec les chiffres 2017 :
Valorisation par les flux :
J’arrive à une valorisation de 198 €.
Valorisation par les comparables :
Le secteur a des PER compris entre 20 et 25 en moyenne.
Avec un PER de 18 (effet holding), Tessi devrait être valorisé 214€
Par l’EBIT, j’ai pris un multiple de 12,5 (moyenne du secteur).
Par cette méthode, Tessi devrait être valorisé 229€
Valorisation moyenne
Avec mes coefficients, j’arrive à une valorisation moyenne de 210€/action.
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
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CA T1 2018: +2.7%.
Tessi : Chiffre d’affaires du 1er trimestre 2018 à 111,0 M EUR | Zone bourse
Debout les 2 pieds sur les freins.
Plus actionnaire, j’ai tout vendu.
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Une croissance de 2,7% avec un effet de base défavorable. En effet le CA du T1 2017 était en croissance de +8,2%.
Il n’y a pas, selon moi, remise en cause de la croissance pour le moment, surtout que le segment Tessi documents (86% du CA) reste très bien orienté avec une croissance supérieure à 5%.
Pour ma part, j’attends sereinement les résultats du S1 2018
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1 #90 12/05/2018 11h22Talence gestion conseille Tessi à l’achat sur BFM Business avec un objectif de cours de 210 euros:
Pépites & Pipeaux: Tessi - 11/05
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Dernière modification par Investir75 (12/05/2018 11h39)
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Sur Tessi, la plupart des analyses fondamentales valorisent selon les ratios utilisés la boite entre 200 et 270 € (la valorisation retenue est plus révélatrice, à mon sens, du caractère optimiste ou pessimiste de celui qui fait la valo).
Mais nous sommes tous d’accord pour dire qu’on a une société :
1/ Faiblement ou raisonnablement valorisée.
2/ Qui "crache" du cash.
Maintenant il y a un autre critère important c’est l’aspect spéculatif:
1/ La première est la présence de Lafonta au capital. Je vous rappelle l’histoire : il rentre il y a 2 ans à un prix faible et lance une OPR quelques mois après. Sa stratégie était simple : j’achète 5x ebit, je fais une OPR à 6.5 x l’ebit… et j’irai évidemment revendre le tout à 10 x l’ebit sur le marché du private equity.
Cette stratégie n’a pas fonctionné puisque la plupart des actionnaires n’ont pas apporté faute de valorisation trop faible.
Mais aujourd’hui, il ne faut pas se leurrer : Lafonta n’a pas changé et ne regarde que son TRI ce qui joue pour nous car :
1/ Soit il trouve une sortie à un acteur du pe et il nous sort avec.
2/ Soit il nous repropose un prix de sortie plus acceptable.
Mais en tout état de cause, il va secouer la belle endormie
1/ En multipliant les acquisitions dans des secteurs connexes pour profiter du savoir faire de Tessi.
2/ En compressant les marges en mettant l’entreprise sous pression ce qu’elle n’était pas assez du temps de la famille Rebouah.
Donc je trouve pour conclure que c’est un des titres présentant un tres bon ratio risk/reward.
Solide, rentable, spéculatif…. What else ?
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
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Tessi vend sa vache à lait:
CercleFinance.com a écrit :
- Tessi fait part de la signature d’un accord avec Loomis
concernant la cession de CPoR Devises, détenue à ce jour à 80% par Tessi et à
20% par Crédit Agricole, pour une valeur des titres de 100 millions d’euros
(soit une valeur d’entreprise d’environ 70 millions).
Spécialiste du traitement des devises et produits d’or physique
d’investissement en France, CPoR Devises emploie 130 salariés et a réalisé un
chiffre d’affaires de 37,5 millions d’euros en 2017. Il avait été acquise en
2005 par Tessi auprès de Crédit Agricole.
L’accord est soumis à la consultation du comité d’entreprise de CPoR Devises,
ainsi qu’à une décision de non-opposition de la Banque Centrale Européenne sur
proposition de l’Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR).
L’activité était en décroissance (conjoncturelle) mais maintenait de fortes marges supérieures à 20%. À 70 M€, CPOR est valorisé à moins de 10xEbit. Je suis déçu de la valorisation, et ça va impacter négativement la marge opérationnelle de Tessi.
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Dernière modification par Investir75 (04/06/2018 11h36)
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Bonjour,
Deux réflexions à la lecture du communiqué :
1/ Je pense que CPR OR n’était plus une réelle vache à lait depuis quelques années et la baisse du cours de l’or.
2/ Je trouve que le prix n’est pas particulièrement élevé (70 M€ de VE alors que la capitalisation de TESSI est de 500 M€) et que cela n’a pas tant d’impact que cela sur la valo de TESSI.
Cette simplification peut elle avoir des conséquences sur la perception des investisseurs sur le titre modérément valorisé ? Seul l’avenir le dira.
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CPR Or consommait beaucoup de cash, donc la question essentielle sur cette cession porte sur le traitement de la trésorerie me semble-t-il
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2 #95 04/06/2018 17h12 Hall of Fame Et cela met aussi en lumière Loomis qui a des ratios intéressants : LOIMF Loomis AB B Stock Quote Price | Morningstar
Free cash flow quasiment toujours positif sur 10 ans, % en fonction du chiffre d’affaires autour de 6 % sur 10 ans.
Comme ils ont une activité similaire à CPr Or, ils ont sûrement des synergies (OK le mot synergie est galvaudé…) + un prix d’acquisition pas énorme prouvant qu’ils ne sur-achètent pas, je vais mettre la boît en watchlist tiens. Activité mal-aimée. Excepté le logo que j’avais déjà vu sur des fourgons blindés, je ne connais pas la boîte mais c’est PEA-compatible en plus.
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Tessi boit le bouillon ce matin : -8,45% au moment où j’écris ces lignes, à 162,50€ (plus bas à 1 an, quasiment).
Vos objectifs de valo supérieurs à 200€ semblent s’éloigner.
Le CA augmente un peu, mais le RN baisse.
"Cercle Finances a écrit :
Tessi fait état ce mardi d’un chiffre d’affaires de 205,5 millions d’euros sur les six premiers mois de son exercice 2018, en croissance de 3,5% comparé au 1er semestre 2017.
Le résultat opérationnel courant, à 21,7 millions d’euros, recule pour sa part de 14,6% par rapport au même semestre l’année dernière. La marge opérationnelle courante s’inscrit à 10,6% du chiffre d’affaires, contre 12,8% au 30 juin 2017, en raison, entre autres, de l’impact du plan de transformation de Diagonal et des coûts liés à la montée du Centre Tessi en Intelligent Automation.
Enfin, le résultat net part du Groupe s’affiche à 13,4 millions d’euros. Il était de 15,1 millions au premier semestre 2017.
’Tessi s’attache à poursuivre sa stratégie de croissance de son coeur de métier autour de la gestion des flux d’information et l’externalisation des services à forte valeur ajoutée tout en préservant ses marges. Par ailleurs, Tessi maintient sa politique d’innovation, condition essentielle de son développement et reste très attentif aux opportunités de croissances externes qui se présenteraient’, indique Tessi s’agissant de ses perspectives 2018.
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Les résultats sont mauvais.
Le communiqué évoque le fameux «effet de base» 2017 pour justifier la baisse de revenus, argument toujours surprenant pour expliquer une baisse des résultats, encore plus quand l’on sait que le S1 2017 avait été impacté par le rachat de la boite et plusieurs couts normalement non récurrents.
La marge devait remonter vers les 15% mais ils ont vendu, pas cher, le segment qui margeait le plus (cpor), et visiblement le reste ne suit pas.
La boite est probablement proche de son prix.
Je n’ai plus d’action Tessi, j’ai revendu la totalité de ma ligne depuis la vente de cpor que j’ai trouvé méchamment bradé.
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1 #98 12/09/2018 13h45
J’étais aussi devenu méfiant à l’égard de Tessi depuis le rachat de la boite et la vente de cpor.
Pour info j’ai vendu les 3/4 de ma ligne à l’ouverture (Même avec le -5% ca fait toujours parti des small qui n’ont pas trop baissé).
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Bonjour
A @Simouss … et les autres …
Je pense que vous ne vous en êtes pas rendu compte, mais avec Tessi, vous nous avez donné un exemple de ce qu’il y a de plus déplorable et détestable sur tous les forums boursiers.
Vous êtes convaincu que le cours de Tessi va monter, et vous donnez même un objectif de cours, en l’occurrence 220 €. Votre analyse est confortée par d’autres membres.
Je vous indique que je ne partage pas votre optimisme, car pour moi, sa valeur ne dépasse pas 150 à 160 €. Je me fais incendier sous prétexte que je n’explique pas en détail comment je valorise les actions.
J’aimerais qu’on m’explique comment présenter en 3 lignes une analyse qui s’étale sur quatre feuilles Excel et comporte des raisonnements et des ratios dont on ne parle pas sur ce forum. Sans compter qu’elle s’accompagne d’une analyse technique dont chacun sait tout le bien dont on en pense ici. Mais bon, passons, ce n’est pas l’essentiel.
Vous aviez en partie raison puisque le cours monte jusqu’à 190 €. Par deux fois. Mais il ne dépasse pas ce seuil. Vous ne présentez pas de mise à jour de votre analyse, donc pour tout le monde, votre objectif est toujours 220 €.
Puis Tessi vend CPR. Cela ne mérite pas une mise à jour de votre objectif ? En tout cas, vous n’en dites rien.
Et maintenant, on apprend que déçu par le prix de vente de CPR, vous avez revendu vos actions Tessi peu après, alors que vous les aviez encore en portefeuille le 26/07/2018 (message sur la liste de votre portefeuille).
Pourquoi n’avez-vous rien dit quand vous avez revendu ?
Il se peut que vous ayez convaincu beaucoup de membres, et en particulier des débutants qui vous ont fait confiance. S’ils n’ont pas compris à temps comme vous qu’ils devaient se séparer de cette valeur, ils viennent d’encaisser une belle perte d’environ 15 %. Sympa !
Je ne vous en veux pas car c’est très courant sur tous les forums boursiers, y compris celui-ci, et les auteurs le font généralement sans réfléchir aux conséquences. Mais sur le fond, cela revient bien à faire la promotion d’un titre lors de l’achat, mais à considérer que pour la sortie, c’est affaire de chacun.
Si ce forum veut faire preuve de sérieux, il devrait rajouter deux règles à la charte.
1) Un membre qui propose une action sur la base d’une analyse avec un objectif de cours ciblé doit mettre à jour son analyse si l’objectif initialement fixé varie de + ou – 10 %.
2) Un membre qui a « fait la promotion d’un titre» doit indiquer clairement et rapidement par un message qu’il revend l’action concernée.
Une indication devrait aussi indiquer que les points de réputation indiquent que le membre participe activement ou non à la vie du forum, et non qu’il est un expert en matière de marchés boursiers. C’est quelquefois le cas, mais pas toujours. Seuls les résultats financiers le prouvent.
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5 #100 15/09/2018 17h14Durun, je pense faire partie des autres et c’est votre réponse que je trouve absolument détestable.
Je n’ai pas de soupe à vendre et je ne vous suis en rien redevable de quoique ce soit.
J’ai dit des 2012 que je trouvais Tessi peu chère à 70 et que je n’apporterai à une opa pas en dessous de 120.
J’ai dis des le début que le newsflow était primordial sur ce genre de valeur que je renforce à chaque bonne publication mais que je n’hésiterai pas à liquider ma ligne sur une mauvaise publication.
Devais-je faire part au forum de mes dizaines de mouvements sur la valeur ? Avec un abonnement de 1.000 euros comme certains "experts" auto-proclamés réclamaient pour acheter les catastrophes que l’on sait ?
J’ai donné mes arguments, j’ai reparlé de la valeur une fois ou deux suite à de bonnes publications et j’ai fait ce que j’avais dit en vendant à l’ouverture à la suite de cette mauvaise publication.
Ceux qui m’ont suivi ont acheté à 70 et vendu à 160 (désolé je n’ai pas posté tous mes aller-retours entre 170 et 185) en empochant une trentaines d’euros de dividendes. Donc x2.5, je crois qu’on a vu de plus mauvaises idées ici pourtant commentées en large et en travers.
La qualité et la variétés des interventions sur Tessi est absolument remarquable. Pour un lecteur attentif il y avait de quoi sortir très largement gagnant.
J’ai lu les diverses estimations de la valeur, cela m’a interréssé et je me suis fait mon propre avis. Pas plus le fait que spiny la trouve chère à70, que simouss l’évalue à 220, talence gestion à 210 ou que vous l’évaluiez à 160 (absolument sans aucun argument) n’a influé sur mes mouvements.
Le fait qu’elle soit montée à 190 montre d’ailleurs que toutes ces évaluations étaient fondées.
Meme en achetant à 180 et en vendant à 160 (comme simouss et moi l’avons dit, mais je dois être bien nul pour ne pas tout avoir vendu au plus haut et bien incorrect de ne pas avoir fait pas de mes allègements entre 180 et 190) la perte aurait été absolument minime au regard de ce que se ramassent certaines small depuis cet été.
On voit ici couramment des boites de conseils couper leurs objectifs de 40%, des pseudos experts s’acharner sur des boites qui ont perdu 95% de leur valeurs depuis leur recommandation comme l’affaire d’une vie et vous voudriez que des intervenants qui viennent partager des points de vue se sentent responsable devant tous les lecteurs de chacun de leurs mouvements ?
Personnellement je remercie tous les membres qui ont participé à cette file sur Tessi et je garde encore quelques titres pour continuer à suivre la valeur. Mais je suppose que si le cours continue de plonger on va me reprocher d’en avoir gardé et si le titre remonte on me reprochera d’avoir pratiquement tout vendu.
Quand à mes résultats financiers ils ne regardent que moi et je n’ai de compte à rendre à personne; sachez juste qu’ils ne méritent ni excès d’honneur ni indignité.
Dernière modification par bifidus (15/09/2018 17h39)
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