Groupe Moulinvest : sylviculture, transformation et traitement du bois

LoopHey · #151

ProfesseurShadoko, le 04/01/2022 a écrit :
En phase avec LoopHey, pour moi on a dépassé la phase "value" et on rentre dans un investissement "growth" à thématique ESG dans un secteur très porteur.
Une augmentation franche des résultats passera nécessairement par de nouveaux investissements.

Néanmoins, vu son positionnement sur le bois et ses fondamentaux très solides, il n’est pas exclu qu’elle devienne une nouvelle coqueluche des fonds comme l’est Catana par exemple (à tort ou à raison).

Le flottant de Moulinvest est extrêmement faible car les actionnaires actuels gardent les titres au chaud, toute demande un peu supérieure fait exploser à la hausse. Un reportage sur TF1 et ça monte de 5% le lendemain, un communiqué de la Commission Européenne sur le bois fait le même effet…

Bonjour PS,

La comparaison avec Catana (dossier que j’ai et que j’affectionne particulièrement) doit être prise avec des pincettes :
1) Catana possède un carnet de commandes très élevé
2) Olivier Poncin a déjà expliqué qu’ils n’avaient pas besoin de beaucoup de CAPEX pour passer de 100 à 183 meur de CA (juste de la MO). Ainsi il va y avoir encore un gros levier OP à venir sur les deux prochains exercices. J’estime la payer que 8/9 fois les profits (à ISO marge sans levier OP, c’est donc mon hypothèse basse).
3) Catana, contrairement à Moulinvest devrait logiquement être plus cyclique, et donc, se payer moins cher.
4) Le bilan de ALMOU est bien plus dégradé que celui de Catana en position de cash net.
5) Des institutionnels sont présents, avec beaucoup de titres, sur ALMOU. En cas de vente sur le marché (et pas en blocs), le cours pourrait stagner un long moment au vu de la liquidité.

Pour synthétiser la comparaison, j’estime payer Catana 9 fois les profits (sans dette) en cours (hypothèse basse) alors qu’il devrait y avoir de la croissance sur les 3 prochains exercices, avec (beaucoups) de levier OP.

Aujourd’hui je paie ALMOU 12.5 fois les profits (à ramener à la VE actuelle, c’est plus donné), alors que la croissance devrait se tasser et avec un besoin de nouveaux investissements. L’avantage de ALMOU est indéniablement son CF qui devrait lui permettre de réinvestir.
On l’a vu, réinvestir pour de la capa prends du temps (2/3ans), de la désorganisation (starter les équipements, c’est mon métier, je sais bien que dans l’industrie, c’est pas simple et engendre du risque INDUS). En revanche, le marché du bois est en croissance pérenne donc cela fait sens.

Pour conclure, je pense que ALMOU, à 14/15 fois les profits (vers 50€ donc) doit se vendre pour toutes ces raisons. Si nouveau plans d’investissements peut-être nous réviserons l’objectif. En attendant ce sera de la dead money si la boite reste corrélée à ses fondamentaux. Pour l’investisseur LT ou TLT la boite peut effectivement être gardée au chaud. Pour le moment, pour ma vision de l’investissement, je pense qu’on peut trouver d’autres opportunités pour les deux prochaines années, je viens d’ailleurs d’en expliciter une

Bien entendu je ne parle aucunement des spéculations Growth et Green ou l’on paierai une si petite boite, 30 fois les profits avec un MOAT inexistant ou très discutable. Je reste toujours en cohérence avec les fondamentaux, et je ne joue aucunement de la spéculation ou de la mode.

Au plaisir,
LoopHey.

PS : Personne ne se trompe lourdement ici, chacun fait ce qu’il veut, possède sa méthode et sa vision de l’investissement. Restons des gentlemans et essayons d’éviter la condescendance.

Actionnaire CATANA et ALMOU

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Dernière modification par LoopHey (05/01/2022 12h58)

Yvan · #152

Bonjour,

Petit point d’actualités sur ce que j’ai pu trouver sur concernant le marché du granulé bois qui représente près de 25 % du chiffre d’affaire de Moulinvest sur le dernier exercice :

Comme attendu les vente d’appareils de chauffage au bois vont exploser en 2021 et 2022 compte des nouvelles réglementations thermiques / transition énergétiques et de l’augmentation de l’électricité/gaz :

Batiweb (Source) a annoncé une augmentation des ventes des chaudières bois de 103 % hier et 119 % pour les chaudières à granulés (les chiffres des poêles ne sont à priori par encore sortis) :

Concernant les prix des pellets, il semble également (très) bien orientés puisque les prix de gros sont 10% plus chers que pendant l’hiver 2020/2021 Source) :

.

On commence d’ailleurs à trouver de nombreux articles sur l’augmentation des prix de vente sur le marché des particuliers, ce qui n’était pas le cas auparavant, et on retrouve celà également dans les pays limitrophes (je me suis arrêté à une recherche francophone) :
- en suissue : "Le résultat : des stocks limités et des prix en hausse. Ceux-ci sont supérieurs de près de 20% par rapport à ceux du mois de janvier 2021."
- Ou en Belgique : "le pellet aussi connait une flambée des prix".

Pour la France, j’ai trouvé une interview de Eric Vial, délégué de Propellets France, qui est l’association du chauffage aux granulés de bois, sur FranceBleu, qui explique que cette augmentation résulte tout simplement de la forte demande en volume, et que ce marché subit tout simplement la loi de l’offre et de la demande : "’C’est ce qui perturbe fortement le marché puisqu’on est sur une croissance entre 2020 et 2021, de l’ordre de 25 à 30 % du volume et ça, aucune filière n’est en mesure d’absorber sur une période aussi courte une croissance pareille."

Yvan

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Kundera · #153

Moulinvest annonce un plan d’investissement de 150 m€.

le groupe estime nécessaire de lancer un nouveau plan d’investissement, dont le montant est estimé à 150 ME sous forme de financements bancaires, qui permettra au Groupe de franchir une nouvelle étape significative, et se traduira par :
- L’accroissement des capacités de production de bois aussi bien en première qu’en seconde transformation ;
- L’élargissement de la gamme de produits sciés proposés à ses clients, en particulier vers des produits à plus forte valeur ajoutée ;
- Un développement de la capacité de production de granulés de bois.

Source :
Moulinvest a un plan d’investissement 150 ME à horizon 2030

ProfesseurShadoko · #154

Étrange cette formulation répétée deux fois : "estime nécessaire".
C’est peu positif, on l’emploie plutôt lorsqu’on est obligé de faire quelque chose ou dans une revendication…
Est-ce qu’ils ressentent que l’outil industriel vieillit, que la concurrence s’intensifie ?
Ils foncent en avant toute, mais j’aurais préféré un intermède de réflexion avant ou a minima une diversification géographique pour réduire le risque de la société !

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parentier · #155

Pourquoi un intermède de réflexion? Vous avez des informations particulières qui vous font penser que le pour et le contre n’ont pas été assez pesés?

Je suis très loin d’être un expert, mais ma vision superficielle est que le secteur a le vent en poupe. Dans la construction les projets en bois au lieu du béton poussent comme des champignons (il faudra d’ailleurs bientôt laisser tomber l’expression "en bois" car plus du tout synonyme de faible résistance, on en est à concevoir des gratte-ciels en bois…), et c’est sans doute appelé à continuer à grossir assez rapidement. Par ailleurs, je ne crois pas qu’on soit en présence d’une technologie disruptive non plus, donc c’est à celui qui mangera les parts de marché le plus vite, non? Dans le communiqué il n’est d’ailleurs pas question de remplacer l’outil industriel mais d’accroître la capacité de production et d’élargir la gamme.

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ProfesseurShadoko · #156

Je vous dis ce que j’en pense de tête (tous les chiffres ne sont peut-être pas exacts).
On nous annonce 150M€ d’investissements jusqu’en 2030 soit 18M€/an, ce qui est plus que 2020 et 2021 réunis.
J’aurais aimé que le marché price la société en fonction des résultats sur une année "normale" ie hors covid, hors investissements du plan Horizon 2020 et hors forte inflation du bois. Là ca fait très longtemps qu’on est sur un cours qui monte en flèche sans avoir de vraie base de réflexion sur la croissance dans une année normale et les marges qu’on peut attendre. Actuellement les marges de la société sont stratosphériques (du niveau des entreprises du luxe), est-ce que c’est normal ou éphémère ?

On a des investissements qui sont énormes par rapport à la taille de la société et un dividende qui vient d’être relancé, je ne voudrais pas que la fusée explose en plein vol !
Je parle en tant que quelqu’un dont la ligne Moulinvest constituée à prix malin en 2019 est devenue assez grosse pour ne pas avoir envie de perdre beaucoup sur des résultats en baisse alors que les investissements vont croissant !
La société ne vaut plus 15M€, quand on annonce des plans de cette ampleur, ce serait bien aussi de donner des prévisions de CA, de marges à l’avance etc. Bref des éléments pour que la découverte du prix se fasse mieux.

Et autre problème à mes yeux, c’est la concentration géographique de la société et le risque de cygne noir (maladie des arbres, incendie de l’usine…), c’est pourquoi j’aurais préféré des acquisitions pour diversifier le risque.

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cat · #157

Interview du DAF de Moulinvest sur ZoneBourse… pas totalement dénuée d’intérêt par rapport au nouveau plan d’investissement.

Quelques éléments :

Zonebourse dans son interwiew a écrit :
* Saturation de certaines des infrastructures actuelles : "Cependant, la capacité de traitement de notre parc à grumes de Dunières limite nos capacités de sciage."
* Objectif de forte augmentation des capacités et de montée en gamme : "Compte tenu de la forte demande de bois transformé, en particulier à destination de la construction, des aménagements extérieurs et du bois-énergie, nous visons globalement plus qu’un doublement des capacités de productions à horizon 2030 sur l’ensemble de notre offre. Cette augmentation des capacités de production s’accompagnera de gains de productivité et d’un élargissement de la gamme de produits sciés proposés à nos clients, en particulier vers des produits à plus forte valeur ajoutée. "
* Sur le financement du plan : "La réussite de notre plan d’investissement 2020 nous permet de dégager une capacité d’autofinancement annuelle de plus de 20 M€ qui nous autorise un financement bancaire de l’intégralité du plan, sachant que la dette senior du plan précédent s’éteindra d’ici 2025. L’octroi de subventions (notamment pour les installations destinées à la production de granulés de bois) devrait atténuer le montant net des investissements."
* Pas d’AK ou de croissance externe prévue.

Bien à vous,
cat

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Kundera · #158

La hausse du jour (+12% à cette heure à 62 €) est offerte sous forme de prophétie autoréalisatrice

MOULINVEST  : Trend is your friend, relèvement de l’objectif et du stop - BFM Bourse

PREVISION

Au regard des facteurs graphiques clés que nous avons mentionnés, notre avis est haussier sur l’action MOULINVEST à court terme.

Les investisseurs actifs prendront position à l’achat sur le titre MOULINVEST au cours de 55.400 € avec un objectif à 74.900 € en ligne de mire. Ils protégeront leur capital en plaçant un stop à 48.600 €.

Heureusement que les fondamentaux sont bons, parce que, sinon, sur de telles bases, on pourrait craindre un rapide ressac.

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Yvan · #159

Bonjour à tous,

Dans leur dernières publications annuelles, on observe que la production de bois Energie de Moulinvest représente 23,4% du chiffre d’affaires, elles progressent de 17%, tirées par les ventes de granulés en croissance 21,6%.

Fin 2020, j’avais mis sous le message 75 de cette file, uns synthèse du marché des granulés bois.

En voici une petite mise à jour afin d’y intégrer les années 2020 et 2021 :

1 - Marché des poêles à bois (Etude Observ’er

Après une année 2020 en recul compte tenu du COVID et des périodes de confinement, le marché a touché ses plus haut en terme de volume. Depuis 2017, le nombre de poêles à granulé est de l’ordre de 150 000 nouveaux poêles à granulés par an.

2- Chaudières à bois marché domestiques

Le marché poursuit sa révolution, avec pas moins de 32 000 chaudières à granulés vendu en 2021, ce qui correspond au double des années 2019 et 2020, et x5/6 par rapports aux années précédentes !

Le contexte réglementaire actuel et le coût de l’énergie laisse à penser que dans les 3 prochaines années la tendance sera la même.

Sur le site propellet.fr, on trouve les illustrations suivantes sur les parcs d’appareils :

Pas la peine d’en rajouter, tout est dit ;-)

3- Production et consommation de granulés bois en France

Vu toutes les augmentations de production réalisées ces dernières années, je m’attendais à voir une équilibrage entre l’offre et la demande, cela ne semble pas du tout le cas, bien au contraire le gap semble augmenter :

2 causes expliquent la forte consommation en 2021 :
- Principalement l’augmentation du parc d’appareils,
- Augmentation des prix de l’énergie induisant un surstockage par certains consommateurs et une utilisation accrue des poêles à granulés utilisé habituellement en appoint.

4 - Positionnement tarifaire du Bois énergie

Sur le site du Centre d’Etudes de l’Economie du Bois (Site du CEEB), voici la dernière mercuriale disponible :

Il y a donc eu cet hiver un rattrapage assez conséquent des prix à priori expliqué par des coûts de production en hausse et un déséquilibre offre/demande.

En comparaison des autres énergies, les granulés bois restaient avant la guerre en Ukraine très bien positionnés (source :
Propellet.fr

Bref, tout bon pour Moulinvest (et d’autres) qui a investi au bon moment dans son outils de production !

Yvan

L1vestisseur · #160

Le prix du granulé à 125€/tonne en janvier 2022 contre 109€ en moyenne sur 2021 (+14,6%) + hausse continue de la demande en granulés (+26% en 2021) dans un contexte de hausse des prix du gaz et de l’électricité, avec des foyers qui se reportent vers les poêles et chaudières biomasse, laissent envisager d’excellentes perspectives pour Moulinvest.

Effet volume lié à la forte demande + effet prix lié à la hausse du prix du granulé (prix qui n’a pas de raison de baisser vu les prix de l’électricité, du gaz, du pétrole et la forte demande) = levier opérationnel important.
Je pense que les résultats semestriels du 10 juin prochain vont être canons.

Aussi un doublement du RN 2022 vs 2021 est t-il envisageable ? Cela nous ferait 22 M€ de RN 2022 pour une capi actuelle de 187 M€ soit un PER 2022 de 8,5x.

Pour rappel le RN avait été triplé entre 2020 et 2021 uniquement du fait de la hausse des volumes il me semble (le prix du granulé été sensiblement identique en 2020 et 2021 à 110€/tonne si je m’en réfère au graphique).

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Yvan · #161

Moulinvest vient tout juste de sortir son nouveau film de présentation sur LinkedIn.

Bon visionnage 😊.

Yvan

L1vestisseur · #162

L1vestisseur, le 05/06/2022 a écrit :
Aussi un doublement du RN 2022 vs 2021 est t-il envisageable ? Cela nous ferait 22 M€ de RN 2022 pour une capi actuelle de 187 M€ soit un PER 2022 de 8,5x

Un début de réponse avec les résultats du S1 2022 : RN multiplié par 2,5 à 10,5 M€ !
CA +34,7% vs S1 2021. Énorme levier opérationnel puisque l’EBITDA fait +80,2% et le REX +136,8%.
Les perspectives commerciales du Groupe restent favorablement orientées.

Source

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alex470 · #163

Pour compléter le message de L1vestisseur, cf communiqué de presse

Les résultats de l’exercice 2021 étaient exceptionnels … Ceux de 2022 s’annoncent comme stratosphériques. Ce premier semestre est l’équivalent du résultat net de l’exercice complet clos au 31/08/2021 !

MOULINVEST a écrit :
Perspectives
Les perturbations engendrées par la situation géopolitique et économique mondiale actuelle (hausse des prix, en particulier des énergies, désorganisation des flux logistiques, …) n’ont pas entravé la progression de l’activité du Groupe. MOULINVEST est confiant dans l’atteinte de ses objectifs financiers pour l’exercice en cours, même si l’évolution des prix des matières premières, des consommables et des énergies demeure un point de vigilance auquel le Groupe restera attentif. Les perspectives commerciales du Groupe restent favorablement orientées.
La demande en produits de sciage destinés à la construction et à l’aménagement demeure forte, favorisée par les politiques de lutte contre le réchauffement climatique. La demande résiste également bien sur les autres pôles d’activité.
La politique d’investissement et de modernisation des installations industrielles menée depuis plusieurs années permet aujourd’hui au Groupe de délivrer des résultats à la hauteur de ses ambitions et de se positionner sur des marchés en forte demande. La croissance des volumes se double d’une hausse des prix, ce qui a permis d’améliorer sensiblement la marge opérationnelle du Groupe. Il subsiste des leviers d’amélioration de la productivité, et des investissements destinés à optimiser les activités de première et seconde transformation sont déjà engagés ou à l’étude. Ils portent essentiellement sur l’automatisation et la robotisation des équipements.
L’activité de granulation a atteint un niveau de production normatif. Le Groupe maintient un positionnement axé sur la fidélisation de sa clientèle en lui proposant un haut niveau de qualité tant sur les produits que les services associés.

Ils semblent encore pouvoir améliorer la rentabilité !

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oliv21 · #164

Les résultats du S1 sont largement au dessus de mes attentes. Pour autant, je pense qu’il n’est pas raisonnable de tabler sur un maintient de la marge opérationnelle à 25% en dépit des commentaires positifs du management. Le S1 est traditionnellement mieux margé, surement en lien avec la vente de granulés pendant l’hiver.

A MT, je pense que la marge opérationnelle EBIT devrait se stabiliser entre 12 et 14%. J’ai vraiment du mal à imaginer qu’ils puissent durablement maintenir une marge opérationnelle supérieure considérant que l’industrie n’a pas vraiment de moat (le sciage et les granulés n’ont pas vraiment de spécificités).

Je suis sorti le mois dernier vers 55 / 56€. Jusqu’à présent, j’avais conservé mes titres pour des raisons fiscales et j’ai eu beaucoup de chance que le cours continue sa progression bien au delà de mes attentes. Je pense que la valorisation actuelle est relativement bien payé à 3,5X les CP tangibles. Il peut être utilise de faire du cash considérant les perspectives économiques moroses à horizon fin 2022 / 2023…

AchL · #165

Bonjour,

Savez-vous ce qu’il se passe sur l’action ALMOU ?

Les descentes quasi-quotidiennes sont importantes. Une explication ?

Je ne vois que deux explications :
- marché baissier, tout le monde encaisse la grosse PV ;
- le plan d’investissement 2030 n’enchante pas…

Merci

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bibike · #166

AchL a écrit :
Bonjour,

- marché baissier, tout le monde encaisse la grosse PV ;

Merci

Sans doute une partie de la réponse et le fait que le marché anticipe une forte récession qui semble inéluctable, surtout sur le secteur de la construction, pénalisé par la hausse des prix des matières premières mais surtout des taux de financement des acquéreurs. Secteur d’activité à qui Moulinvest fournit des planches… pour quasi la moitié du CA de l’entreprise.

Lausm · #167

Cela dit, Maurice Moulin, le directeur, a acheté pour 92800 euros d’actions le 13 juin dernier.
Il doit quand même y croire un peu !
(source: insiderscreener)

salaze · #168

Dans le même sens que les propos de Bibike, Courrier International reprend un article de presse allemand qui constate aussi cette baisse marquée du cours du bois de construction et en explique les causes:

L?inflation flambe, mais les prix du bois s?effondrent

Yvan · #169

pour votre info je viens de publier un petit paragraphe sur la demande des poêles à bois et sur les granulés sur la file Poujoulat

Yvan

L1vestisseur · #170

Bonjour,

Pour ceux qui souhaitent suivre l’évolution du prix du bois de construction en direct, l’indice Futures bois de construction

Cela permet de mieux comprendre l’évolution antagonique des cours de bourse de Cogra et Moulinvest.
En effet, Moulinvest réalise 52% de son CA sur l’activité Bois de construction, et seulement 20 % sur l’activité Bois et Energie, dont 16% pour les fameux granules.
Dans son dernier rapport semestriel, le groupe indiquait que "l’activité de granulation a atteint un niveau de production normatif", donc il ne semble pas que Moulinvest souhaite d’avantage augmenter ses capacités de production, malgré le potentiel du bois de chauffage.

En revanche, Cogra est à ce que je comprend un "pure player" de la production de poêles à bois et de granules, et a réalisé de nombreux investissements ces dernières années pour augmenter sa capacité de production.
Je n’ai pas les chiffres de l’évolution du prix des granules en direct, mais vu la demande actuelle et à venir je suppose qu’ils restent à un haut niveau (30% au-dessus du niveau de 2019 selon le Pdg de Poujoulat interviewé ce matin sur BFM Business).

Je trouve dommage que Moulinvest n’exploite pas davantage ce segment.

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Campingday · #171

Moulinvest réutilise ces chutes de productions(sciures écorces rebuts…) pour fabriquer du pellets.

Alors que Cogra se fourni je pense principalement en bois d’éclairci (entretien de la forêt).

L1vestisseur · #172

Chiffre d’affaires 2021/2022 record : 114,1 M€ (+21,8%).

Activité bois Construction (52% du CA) en progression de 37%.
Activité bois Energie (20% du CA) en progression de 5%.
Pôle Imprégnation (26% du CA) : en progession de 11%.

Perspectives affaiblies par le contexte géopolitique et économique, l’inflation des coûts et le durcissement des conditions de financement. La visibilité est limitée à court terme, mais les perspectives commerciales à moyen terme restent favorablement orientées (le normes de construction conduisent à utiliser plus de bois dans les constructions nouvelles).

Les comptes annuels au 31/08/2022 seront disponibles le 13/12/2022 après bourse.

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Kundera · #173

Les résultats annuels 2021-22 sont sortis.
Excellentes performances portées par une demande soutenue et des prix en hausse
o Chiffre d’affaires consolidé : 114,1 M€ (+ 21,8 %)
o EBITDA à 37 M€ (+ 43,3 %)
o Résultat d’exploitation à 27,6 M€ (+ 69 %)

Proposition de versement d’un dividende de 1 € par action

Les perspectives restent prudentes.

Le contexte géopolitique et économique demeure instable et difficile. L’inflation des coûts, doublée d’un
resserrement des conditions de financement (remontée des taux d’intérêts, taux d’usure bloquant, …) peuvent pénaliser temporairement l’activité de construction. Si la visibilité est relativement limitée à court terme, les perspectives commerciales du Groupe à moyen terme demeurent favorablement orientées. En effet, le réchauffement climatique et les normes de construction qui en découlent conduiront à utiliser plus de bois dans les constructions nouvelles.
De même, la demande sur le marché du granulé résiste également très bien. L’activité de granulation a atteint un niveau de production normatif. Le Groupe maintient un positionnement axé sur la fidélisation de sa clientèle en lui proposant un haut niveau de qualité tant sur les produits que sur les services associés.
Enfin, le Groupe poursuit sa politique d’investissement et de modernisation des installations industrielles menée depuis quelques années. Ils permettront d’accentuer les gains de productivité.

Cours du jour : 36 € - PER de l’ordre de 6 - Ce n’est pas cher AMHA.

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oliv21 · #174

Le S2 2022 a été très bon. La marge EBIT s’est maintenue sur des niveaux très élevés à 22% (vs 19% en 2021) et 26% au S1 2022.
L’inflation entraine une hausse conjoncturelle du BFR ce qui maintient la dette nette à 17M€.

Seulement 20% du CA est réalisé sur l’activité bois énergie qui est acyclique. Les autres activités de constructions et impregantions sont par nature (très ?) cyclique. Il apparait donc hasardeux de considérer la marge 2022 comme normative.

LA question de déterminer l’EBIT normatif. A la louche, je pense que la marge opérationnelle normative doit tourner vers 12%-15% pour ce genre d’activité industrielle. On pourrait éventuellement monter légèrement plus haut considérant les économies d’échelles sur une société à MONO site industriel (ce qui implique aussi un risque).

Pour 2023, hors scenario catastrophe, je table sur CA en décroissance à 105M€ et une marge ROC a 12% (le S1 2023 au 28/02/23 devant être encore bon avant un ralentissement conjoncturel au printemps 2023).
Ca nous donnerait au cours actuel un PER de 12x,VE/ROC de 8,75x ce qui semble raisonnable dans l’environnement actuel (small + cyclique + risque macro).
Plus intéressant est le "Price to Book" fin 2023 qui serait selon ma modélisation à 1,50x contre une moyenne 2015-2019 à 0,70x. Je pense que l’essentiel de la recovery a dejà eu lieu. Après être sorti à 55€ au printemps 2022, je surveillerais un éventuel point bas au H1 2023 pour revenir sur le dossier.

CP résultats annuels 2022/08

L1vestisseur · #175

Il faut aussi prendre en compte le retour du prix de bois de construction à des niveaux plus raisonnables.

Source

Su l’exercice écoulé, le prix bois de construction était anormalement élevé, ce qui a bénéficié aux résultats de Moulinvest. Aujourd’hui il reste élevé mais je le vois mal repartir vers des niveaux stratosphériques.

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