Portefeuille de titres vifs, or physique et valeurs exotiques de Doubletrouble

Bonjour Nemesis, je vais vous décevoir, je ne sais pas faire de vraies analyses financières, donc la méthode que j’utilise ne vaut probablement pas mieux que celle que vous employez !

Je vais néanmoins vous décrire comment je travaille (d’ailleurs si certains parmi vous sachant utiliser correctement une méthode DCF ou pratiquant professionnellement l’analyse financière venaient à passer par cette file et me donner quelques liens ou pointeurs vers des bouquins/tutoriaux à jour, je vous en serais infiniment reconnaissant !).

Pour l’analyse d’une minière, il faut d’abord essayer de bien situer où elle se place dans son cycle de vie :
- Exploration : à partir de données géologiques et d’analyses en surface, on soupçonne la présence de minéraux intéressants dans une parcelle qu’on détient (achat ou concession), on parle de société Junior.
- Premiers forages : ils confirment (ou pas) les résultats de l’exploration et permettent d’estimer les réserves de minéraux qu’il sera possible d’extraire, la spéculation boursière commence
- Découverte : les réserves sont prouvées, généralement il y a une forte spéculation boursière à ce stade
- Faisabilité : un plan est conçu afin de pouvoir extraire ces ressources de manière à générer un profit - il arrive parfois que ce ne soit pas possible (gisement au fond d’un lac…)
- Construction : une phase particulièrement ingrate où la société exploitante doit lever beaucoup de cash pour construire les infrastructures permettant d’extraire les minéraux. Il y a donc souvent des dilutions assez importantes et beaucoup de sociétés meurent à ce stade. Les institutionnels ou sociétés de royalties rentrent souvent sur le dossier à ce stade (et c’est généralement un bon signe).
- Exploitation : la société commence enfin (bien souvent une dizaine d’année après l’exploration…) à extraire et pouvoir vendre les minéraux !
- Consolidation : si l’exploitation se passe bien, la société minière en profite souvent pour recommencer le cycle sur d’autres parcelles, mais on ne parle plus de Junior dans ce cas.

Personnellement je ne rentre jamais sur une minière qui n’en est pas au stade de l’exploitation.

J’avais effectivement regardé Boliden avant de rentrer sur Sotkamo et Auriant. Boliden est un gros conglomérat minier, beaucoup plus gros qu’Eramet. Le risque est donc plus faible, mais les profits aussi : on l’achète 26x son FCF (bien en berne d’ailleurs depuis 2019). Auriant mining se paie 4x son FCF, en forte croissance. S’il s’agit d’acheter un flux futur infini, Auriant me paraît un meilleur deal même si le risque est beaucoup plus élevé (fort endettement, CAPEX pour développer les autres sites). Sotkamo est un pari encore plus risqué : elle va tout juste devenir profitable (après une dernière (?) dilution cette année). Si tout se passe bien pour ces sociétés, je rentre au moment le plus intéressant de la vie d’une minière, où elles ne se payent pas bien cher mais font de l’argent et deviennent potentiellement une cible de rachat par une Senior.

Atalaya et Polska Miedz ne sont pas dans la même catégorie qu’Auriant et Sotkamo. Atalaya est plus petite que Boliden mais déjà très solide et profitable. Son cashflow se paye aussi autour de 25x mais il est en forte croissance et surtout Atalaya n’a pas de dettes. Quant à Polska Miedz, elle est directement comparable à Boliden (même market cap, gros conglomérat, endettement similaire), mais son FCF se paie moitié moins cher et surtout il est stable.

Après cette phase de comparaison (en m’aidant de Stockopedia et SimplyWall.st, dont je croise les données), je lis les 8 derniers trimestriels de chaque société et au moins un an de communiqués. Cela permet de sentir le newsflow, comprendre les potentiels "one-off" (grosses rentrées ou pertes d’argent), de sentir l’orientation de la boîte, comprendre où vont les CAPEX et leur impact sur la profitabilité… Par exemple j’étais au début fortement repoussé par l’endettement d’Auriant, mais en analysant la structuration du groupe et leurs projets, j’ai finalement été convaincu. C’est aussi à ce stade que je regarde la durée de vie estimée de la mine, les coûts d’extraction (et l’AISC si disponible)…

C’est donc une méthode beaucoup plus subjective que je voudrais… Et je suis très dépendant de Stockopedia/SimplyWall.st pour faire la première passe de l’analyse. D’un côté je gagne du temps, de l’autre je pense que mon analyse bilancielle est trop superficielle (je me concentre sur la capacité à générer du cash, mais ce faisant j’écarte probablement injustement de bons candidats à plus long terme).

EDIT : actions en gras, c’est une bonne idée de CroissanceVerte qui rend ses posts plus lisibles je trouve.

Dernière modification par doubletrouble (26/11/2020 13h37)

@Nemesis : Pour le coup, la juridiction dans laquelle opère l’entreprise est un facteur important pour sa "prévisiblité". L’environnement social/légal/fiscal français est instable et violent, cela entraîne sans surprise des retournements brusques et souvent imprévisibles dans les bilans. Cette espèce de culture de l’entre-soi mâtinée de roublardise typique de l’hexagone se ressent souvent aussi dans les décisions du management et leur attitude vis-à-vis des actionnaires minoritaires. De même que je ne suis pas encore tout à fait à l’aise avec la société française (même si ça va beaucoup mieux depuis que je suis rentré en Bretagne !), je trouve en comparaison les nordiques beaucoup plus carrées, prévisibles et "reposantes".

@Nemesis : Atalaya est éligible au PEA, elle a un ISIN chypriote Je pense qu’il s’agit simplement d’un coup de fil à votre courtier pour qu’ils corrigent cette bévue, si toutefois l’entreprise vous intéresse.

Pour le risque de change, vous avez toujours l’option du Danemark si c’est une inquiétude pour vous : la couronne danoise est indexée à l’euro et son cours n’évolue donc que dans une bande très étroite sous la surveillance attentive de leur banque centrale. Je pense toutefois que le risque de change pour la NOK et la SEK est à notre avantage : ce sont certes des devises moins liquides couvrant des économies moins profondes, mais elles devraient être moins dévaluées que l’EUR et l’USD post-COVID. Elles sont donc plus volatiles mais devraient continuer à s’apprécier au fur et à mesure que les milliards d’euros du green new deal déferleront sur l’Europe.

Pour l’Europe du Sud, je mettrais un bémol en faveur de l’Italie : j’y ai trouvé des dossiers très intéressants et gérés avec brillance. De la même façon qu’ils font de meilleurs fromages (et vins) que nous, j’ai l’impression qu’ils nous surpassent en business également

C’est amusant, j’avais regardé le dossier Tinexta l’année dernière et il m’avait bien plu ! Mais j’avais laché l’affaire car il n’était pas référencé chez Binck et j’avais d’autre chats à fouetter à ce moment là. Il me semble que j’avais rentré Thalès à la place … Je constate que chez Saxo ils sont référencés, du coup je vais réétudier le dossier :-)

Tiens pendant qu’on y est … Si vous voulez du software, je me permets de vous suggérer la société suédoise Enea AB, smidcap active notamment dans la gestion du trafic réseau et la cybersécurité. Ils enchaînent plusieurs années de croissance rentable, et 2020 a marqué coup d’arrêt à la croissance (et au cours de bourse, du coup). Le marché est porteur (déploiement de la 5G), les marges sont là, donc si ça redémarre on a un bon potentiel de hausse, je pense. Personnellement j’attends une bonne publi pour rentrer sur un changement de perception du marché.

Bon je ne devrais pas mentionner Aqualis Braemar LOC qui reprend 17% aujourd’hui car ça devient indécent, mais j’avais oublié de mentionner une information très intéressante pour ceux qui m’ont suivi sur ce dossier. Le management, décidément non seulement compétent mais respectueux des actionnaires minoritaires, va proposer à l’AG du 14 Décembre aux actionnaires existants de pouvoir participer à l’AK réalisée pour acheter London Offshore Consultants aux mêmes conditions que le private placement qui a eu lieu ce mois-ci. Concrètement, nous recevrons des droits (non négociables en bourse) proportionnellement à nos actions existantes permettant d’acheter des actions nouvelles à 6,10 NOK l’unité. Au cours actuel, c’est une PV instantanée de 30+%

@Liberty84 : oui, il fallait être actionnaire à date du 20 Novembre :

Aqualis Braemar a écrit :

Subject to completion of the Private Placement, the Board will consider carrying out a subsequent offering raising gross proceeds of up to approximately NOK 31.5 million, equivalent to approximately USD 3.5 million, directed towards existing shareholders in the Company as of the end of trading on 20 November 2020 (and as registered in the VPS as of the end of 24 November 2020) who are not resident in a jurisdiction where such offering would be unlawful, or would (in jurisdictions other than Norway) require any prospectus filing, registration or similar action who were not allocated shares in the Private Placement (the “Eligible Shareholders”) (the “Subsequent Offering”). The Eligible Shareholders will be granted non-tradable subscription rights. The subscription period in a Subsequent Offering, if implemented, is expected to commence shortly after publication of the Prospectus. The subscription price in a potential Subsequent Offering will be equal to the subscription price in the Private Placement(*). Taking into consideration the time, costs and expected terms of alternative methods of the securing the desired funding, as well as the subsequent offering considered, the Board has concluded that the conclusion of the Private Placement on acceptable terms at this time is in the common interest of the shareholders of the Company.

(*)  The subscription price in the Private Placement of NOK 6.10 per Offer Share represents a 6.9% discount to the last closing price of NOK 6.55 per share.

Et pendant qu’on est dans les ESN italiennes vous avez Reply SPA aussi, qui a un très bon track record. Par contre elle n’est pas donnée (30X les earnings, 15X EBITDA …), à ce prix là je passe mon tour…

Bravo doubletrouble, je lis 20% de performance YTD ? C’est très beau !

Intertrust est financièrement attractive, mais son cours orienté à la baisse à long terme en dépit de résultats en progression est perturbant.
Par ailleurs, l’activité définie sur Zonebourse me semble peu porteuse et très risquée: au premier scandale, la société est morte:

Zonebourse a écrit :

Intertrust fournit à ses clients des services personnalisés de haute qualité d’entreprise, de fonds, de marché des capitaux et de patrimoine privé, lui permettant de créer des relations à long terme. La société travaille avec les cabinets d’avocats et les cabinets de comptabilité, les sociétés multinationales, les institutions financières, les gestionnaires de fonds, les particuliers à forte valeur nette et les bureaux familiaux.

@arkamoon : J’ai dû contacter le service client d’InvestStore Intégrale pour faire référencer Regenbogen, les small caps ne sont en effet souvent pas référencées par défaut. Si cette valeur vous intéresse (elle est bien éligible au PEA), vous pouvez essayer de contacter le service client de Boursorama et leur communiquer l’ISIN de la société : DE0008009564. Tous les brokers ne répondent pas forcément à ce genre de demandes, c’est l’une des raisons pour lesquelles je suis chez InvestStore : non seulement ils sont toujours d’accord, mais ils le font généralement dans les heures qui suivent.

Sinon je suis d’accord avec vous : avec la fin des confinements les gens vont avoir envie de changer d’air, ils ne pourront pas facilement partir à l’étranger pour autant et les Allemands étant particulièrement friands de camping et randonnée, je pense que Regenbogen devrait tirer son épingle du jeu.

@bet : C’est une remarque pertinente, si jamais Intertrust fait une "Mossack Fonseca" je ne donne pas cher de leur peau (et donc de ma petite participation dans leur entreprise). Toutefois ces deux entreprises ne sont pas aussi similaires qu’elles en ont l’air, en pratique la création de structures offshore représentait 95% du business de MF alors que c’est un aspect minoritaire de l’activité d’Intertrust. Je pense que le coup de tonnerre des Panama Papers a aussi du donner lieu à un nettoyage de printemps chez les "survivants" s’ils avaient des squelettes dans leurs placards.

After the Panama papers - Who next? | Finance & economics | The Economist

Concrètement, Intertrust m’intéresse car elle est singulièrement bien placée pour accéder à certains marchés comme EU-ETS (carbone) et GATS (avions de ligne) inaccessibles au commun des mortels. De la même façon que certains investissent sur Flow Traders, Euronext ou ABC Arbitrage* pour bénéficier indirectement de la spéculation sur les marchés action, je pense qu’Intertrust est une valeur intéressante pour essayer de bénéficier d’un pan plus opaque mais très lucratif de l’économie occidentale.

Au passage, si vous me lisez @Ankh, je suis curieux de votre opinion sur Intertrust ? J’ai vu hier que vous l’aviez en portefeuille depuis un petit moment déjà, est-ce pour les mêmes raisons qui font que je l’achète maintenant ?

* je suis aussi actionnaire d’ABCA

Si vous trouvez qu’Intertrust sent un peu trop le souffre vous avez Sanne Group (côtée au LSE mais jerseyse donc non eligible PEA) qui est sur le même créneau.

Je ne sais pas si vous avez encore des titres VP Bank, mais pour moi la meilleure banque suisse et la seule à posséder car la seule à créer de la valeur c’est Cembra Money Bank, même si pas du tout le même business.

J’en profite pour vous féliciter pour Studsvik, encore +11% aujourd’hui. Je l’avais screenée cet été mais je ne comprenais pas la recovery du cours qui ne se voyait pas dans le newsflow, donc j’avais passé mon chemin (et puis c’est un business "sale" dans mon prisme environnemental). Je ne sais toujours pas pourquoi ça monte encore !