Quadient (ex Neopost) : n°2 mondial des équipements de salles de courrier

A mon avis une des seules valeurs a gros rendement interressante (je me suis renforcé hier).

Le management a fait ses preuves par le passé, rien a voir avec EDF, Air France ou Vivendi…
La société est un leader mondial et gagne des parts de marché aux USA.

Le marché sanctionne sans doute le gearing un peu élevé (mais c’est pas PAJ quand meme, il y a une grosse part de maintenance dans le CA) et la prudence des perspectives.

Reste a savoir ce que va devenir le courrier papier. Mais les colis devraient devraient compenser avec l’augmentation de la vente par correspondance.

Pour 10% de rendement on est bien au dessus de ce qu’était PAJ en matière de gearing, de FTE en matière de concurrence ou de ES en matière de marges.

à suivre les performances boursières:
- 12% sur 1 mois, - 22% sur 6 mois, - 32% sur 1 an et 3 ans et - 60% sur 5 ans….l’ attrait du rendement trouve ses limites dans ce cas….

Déontologie; suis rentré et sorti très vite de cette valeur que je ne "sentais" pas….et renforcé Total…

je ne m’étais jamais penché sur le dossier Neopost jusqu’à ce soir.
Le seul point que m’évoquai son nom c’était des rendements séduisants…

Quelques remarques ou questionnements par rapport à ce niveau de Rdt :

1- Quand on regarde la dette financière (837 M€ à la clôture du 31 janv 12), on peut voir que près de 36% sont constituées d’Océane à échéance février 2015 (3.6 M° d’obligations).
La parité est quasi 1 action pour 1 obligation.
3.6 M° sur 36 M° d’actions actuelles ne représentent donc que 10% de dilution.
Ceci ne peut en conséquence expliquer qu’une petite part du rendement élevé .

2- l’endettement est à niveau assez élevé; l’action est elle sensible à la crise des dettes comme peuvent l’être certaines foncières à endettement élevé ?

3- la marge opérationnelle est à un niveau très élevé et de plus stable . Ceci ne peut il attirer de nouveaux entrants susceptibles de dégrader les marges à venir par une concurrence accrue .
Je ne connais pas le secteur et ne sais pas apprécier si la barrière à l’entrée ou franchise limite ce risque.

4- au moins 11 des plus gros actionnaires (entre 3% et 10% de capital) sont tous des fonds / banques . Est ce que certains essaient de sortir … mais la porte est un peu étroite. Et si oui, pourquoi ?

Quelques éléments :

Une PME de 1 Md de CA quand même…

- Le marché n’est pas spécialement concurrentiel et aux USA Neopost a de meilleurs résultats que son concurrent le Nr 1 mondial. Pas de Free en vue !

- La plus grande partie des revenus sont dus a des contrats de location - maintenance récurrents et par conséquent très stables. Le CA de Neopost n’a cessé de croitre meme pendant la crise et la marge est restée a un niveau élevé. La dette de Neopost ressemble un peu a celle de Vinci.

- Neopost est une boite internationale qui réalise 75% de son CA hors de France et est en train de s’implanter en Asie.

Je pense que le marché anticipe une décrue structurelle du marché du courrier et une absence complète de perspective de croissance. Le marché ne supporte pas ce qui ne fait pas de promesse.

Est-ce que des gros ont des infos privilégiées ? C’est possible, mais il y a deux ans Neopost avait surpris tout le monde avec de trés bons chiffres (l’action été passée de 50 a 70). Personne n’avait acheté avant l’annonce, la société a l’air clean du point de vue info.

Actuellement avec un pe de 8.81 elle est valorisée comme une entreprise sans croissance mais n’est pas bradée. Je l’avais déjà fait remarquer a un intervenant enthousiate sur le dossier alors qu’elle était a 50.
L’avenir de Neopost passe clairement par l’Asie.

tigrou a écrit :

-La sous-performance  a été amplifié par 2 fonds spéculatifs(AKO et éminence partners) qui vendent à découvert le titre en ce moment.

L’existence des Oceane ne peuvent elles pas accentuer les phénomènes de vente à découvert par des fonds spéculatifs ?

J’avoue que je ne comprends pas trop cette chute. Certes la société n’est peut-être pas parfaite, notamment au niveau de l’endettement; mais c’est une valeur de rendement de grande qualité.

J’avais acheté vers 50 EUR en août dernier juste avant les résultats, et quelques jours plus tard elle était à +15%… Aujourd’hui, avec un CAC au même niveau et sans vraiment de surprises au niveau des annonces, elle est à -20% dans mon portefeuille.

La fin du courrier, on l’annonce depuis un moment mais l’entreprise continue de croitre. Bref, je penses que la chute est exagérée et je serais presque tenté de renforcer!

Bonjour
  Aujourd’hui Pitney Bowes a la bourse de New York gagne 6% a 10 minutes de la clôture
  La confiance est peut être relancée par l’annonce du rachat de 400 millions de dollars d’obligation (échéance octobre 2012) grâce aux liquidités de l’entreprise.

  La chute de Pitney est probablement liée au fait que L’US Postal un de ses plus gros client a un risque d’être "will temporarily run out of cash in October" si le gouvernement américain ne l’autorise pas a faire des économies tel la cessation de distribution du courrier le samedi entre autre.
cdlmt
Hervé

C’est là ou on voit que investir aux US a des limites: l’état de US postal est probablement bien connu de tout américain ce qui n’est pas mon cas. J’ai recherché l’information sur l’US postal a cause d’un article US sur Pitney Bowes qui parlait de ce probleme.

Bonjour
  Ce qui n’a pas fait plaisir
   chiffre d’affaire du trimestre baisse de 15% en france de 5,9% aux USA a parité constante.
    L’explication donnée par Neopost est une réorganisation dans ces deux pays dont les effets négatifs auraient du être limités au premier trimestre.

  la croissance visée par la société a été révisée a la baisse en passant a une estimation de 0% a 2%

  Donc la question est: quel est l’avenir une stabilisation, hausse, baisse du chiffre d’affaire?
  le rendement est très bon, le taux de distribution 43% du Free Cash Flow est raisonnable.
  La dette est élevée mais correspond a des machines mises en services chez les clients.

  Ce qui est certain c’est que le métier n’est pas en très grande expansion. Que l’action est en baisse globale depuis 5 ans. Donc on se trouve dans un cas de figure qui ressemble a france télécom baisse de la valeur de la part haut rendement. Sauf que le taux de distribution est raisonnable chez neopost.
  Mais si vous avez investi a 50 euro il y a un an ce qui semblait un bon point d’entré vous avez perdu en capital 10 euro.
cdlmt
HerveC

amf je suis investi sur le titre

Ce qui m’embête un peu plus au niveau du dividende est que l’EPS est en baisse depuis 2009 mais dans le même temps le dividende augment ce qui donne un rapport entre le dividende versé et l’EPS également en augmentation pour atteindre actuellement 90%.

Si on imagine une baisse de 10% de l’EPS avec un dividende maintenu alors, le ratio monterait à 100% ce qui ne plait pas trop.

Personnellement, j’ai un peu peur que le dividende ne puisse pas être maintenu, sauf bonne(s) surprise(s) et je ne prendrai pas en compte le fort rendement associé à la valeur pour prendre une décision, préférant me baser sur le pire des scénario.

AMF: Je n’ai pas de titre mais je surveille la valeur.

Très bonne question Vic. Le risque c’est effectivement y-a-t-il un avenir pour les produits/services de Neopost ?

Très difficile d’anticiper cela mais à titre personnel, je ne pense pas que la situation de Neopost soit celle du Minitel. Neopost n’est pas sur 1 seul produit "technologique" qui est devenue obsolète. La gamme de produits / services est large même si elle est "concentrée" sur un secteur d’activité. Le risque porte donc sur le secteur "postal" au sens large; En effet si on a un doute sur la fin de Neopost alors, pour moi, cela revient à avoir un doute sur la poste, le courrier en général. De mon point de vue, tant que les postes existeront, Neopost existera; Sur les 10 ans à venir je ne crois pas à la fin de la Poste et du courrier postal.

C’est une société mature, sur un secteur mature. Cela se traduit dans les critères de valorisation actuels (PER <8, Ev/Ebitda <7). M.Marché ne valorise plus de croissance.
Pour l’actionnaire il y a une petite dilution récurrente (faibles émissions d’actions) et les Océanes.

Neopost a une position de leader et un des challenges est la prise de part de marché sur les marchés étrangers (Asie). La croissance, et la compétition, viendra de la poursuite de son développement à l’étranger.

Il n’en reste pas moins que l’on peut rester très profitable et rentable pour son actionnaire sans avoir de forte prespective de croissance (actuellement on est sur des ROIC > 10%, ROE>15%, un FCF>14% du CA et des capex faibles <5% du CA - sur les 4/5 dernières années).

Si ces ratios sont maintenus sur les 5/10  prochaines années, même sans croissance du dividende, le rendement est je trouve intéressant au cours actuel (proche 10%).

AMF: je viens d’initier une petite ligne sur Neopost à 39€ (motivation : amélioration du rendement marginal du portefeuille - objectif de détention CT/MT). Ceci n’est pas une recommandation d’achat.

Dernière modification par BearBullCarpeDiem (10/09/2012 11h58)

Bonjour,

Au contraire Georges, c’est très interressant d’avoir les remarques de terrain sur l’utilisation des produits d’une entreprise.

Si vous nous aviez dit : Neopost c’est le top, rien à voir avec PB pour rien au monde, je n’aurrai changé ma Neopost… Ca voudrait dire que Neopost a un avantage concurrentiel.
Dans un marché où "le gagnant raffle tout" il n’y a aucun interet à prendre un autre produit et on verra dans un cas une marge qui s’envole et s’abaisse dans l’autre ainsi que les valorisations.

CF Apple VS Nokia…

Les conseils de terrain sont les meilleurs conseils.