Pandora : des bijoux et des breloques

Et voici le Q2 de Pandora, le titre bondit de 8% à 370 DKK.

Les attentes du marché

CA +4% 4819 (-2.1% sur consensus) CA PC -1%
CA magasins propres +3% à PC sinon +43%
Vente en gros -27% en monnaie locale : du fait des réductions de stocks des franchisés si j’ai bien compris
+200 DKK de non récurrent du fait du changement de politique de retour aux USA
Charms -7% (cause les consommateurs portent moins de breloques sur un même bracelet)
Bracelets +11% (nouvelle collection 2018 +30% versus celle de 2017)

PANDORA s’engage à mener et à innover la catégorie des bracelets et lancera de nouvelles plates-formes de poignet dans le cadre de la stratégie 2022. La première de ces plateformes, PANDORA Reflexions, un nouveau concept de breloques / bracelets, sera lancée en octobre 2018.

Marge brute +1.6 point
EBITDA 31.1% (-2,3 points) soit 1496 vs 1585 attendu soit -5.6%
FCF 1149 mDKK (soit +100% N-1 = un des rares bons chiffres, et encore il faudrait revoir pourquoi il était à ce niveau l’an dernier)
1.1 MdsDKK de buyback sur le trimestre : vu le cours et si l’entreprise maintient sa rentabilité alors cela aurait été relutif, seul l’avenir nous le dira.
23 août 2018 : versement du dividende intermédiaire de 9 DKK

Alors que les nouveaux produits ont contribué positivement à la croissance globale des ventes à périmètre constant 1, qui s’est amélioré de -1% au deuxième trimestre 2018 par rapport à -5% au premier trimestre 2018. Les résultats du deuxième trimestre indiquent également que la transformation présentée lors de la Journée des marchés financiers en janvier prendra plus de temps que prévu. De nouvelles bagues, boucles d’oreilles, cravates et bracelets ont généré la croissance escomptée, mais les nouveaux charmes n’alimentent pas le chiffre d’affaires des breloques comme prévu.

CEO a écrit :

Nous avons amélioré les activités sous-jacentes depuis le premier trimestre. Cependant, le deuxième trimestre de 2018 est passé en dessous de nos attentes. Cela est principalement dû à une évolution plus faible que prévu de la catégorie Charms ainsi qu’au développement de la vente en gros, impactée par une réduction des stocks dans le canal.
Nous croyons toujours en notre stratégie pour 2022, mais nous avons réalisé que nous étions trop optimistes quant à la rapidité de l’impact des nouveaux produits. La plupart des catégories ont bénéficié d’un bon soutien des nouvelles collections, mais les nouveaux produits n’ont pas soulevé la catégorie Charms. Nous prenons les bonnes initiatives stratégiques, mais la transition prendra plus de temps que prévu.
Pour soutenir notre stratégie, nous optimisons les coûts. Cela comprend un alignement plus poussé de l’organisation sur nos ambitions à long terme, ainsi qu’un impact plus fort du programme d’approvisionnement déjà en cours.

Guidance FY 2018

Le changement d’orientation du chiffre d’affaires repose sur trois facteurs. Tout d’abord, les nouveaux charmes n’ont pas alimenté le renversement de la catégorie comme prévu. Deuxièmement, une nouvelle incidence négative attendue de la modification des niveaux de stocks dans le réseau de gros. Troisièmement, une performance faible dans le canal de vente en gros, en particulier dans les autres points de vente.

Les revenus inférieurs aux prévisions auront un impact négatif sur la marge d’EBITDA. Une part plus élevée des produits plaqués, à une marge brute plus faible, impacte davantage la marge. Enfin, les nouveaux produits à lancer en 2018 demandent plus de temps que prévu. Les mesures d’atténuation sont poursuivies, mais l’augmentation du temps de production a un impact négatif d’environ 1 point de pourcentage sur la marge brute par rapport aux prévisions antérieures pour 2018. Les prévisions de marge d’EBITDA pour 2018 sont donc d’environ 32%.

En raison de la faible croissance des revenus et des coûts de production plus élevés, PANDORA a renforcé le programme d’achat en cours et prévoit désormais des économies supplémentaires de 200 millions de DKK par an à partir de 2019. En outre, le réalignement charges d’exploitation d’environ 150 millions DKK à partir de 2019.

Fondamentalement il n’y a rien de nouveau dans ce Q2, le marché avait peut-être sur-réagit il y a quelques jours (d’après sa réaction du jour!).

Bien que ce Q2 ne soit pas vraiment chouette, la société prend des mesures rapides et tangibles pour améliorer la situation. Cf dernière citation.

HYPOTHÈSES D’ORIENTATION

+250 magasins concept en 2018 (vs 200 annoncés), dont environ 50% dans la zone EMEA, 25% dans les Amériques et 25% dans la région Asie-Pacifique.
Dont 2/3 en propre.
Impact CA +1,4 milliard de DKK (contre 1,0 milliard de DKK) en FY de l’effet des acquisitions réalisées en 2017 et en 2018.

Croissance du CA Q3 < à la guidance précédente, du fait de l’impact négatif attendu de la variation des niveaux des stocks dans le réseau de gros, ainsi qu’à l’augmentation significative de la part des revenus tirés des ventes au détail détenues par PANDORA. Le chiffre d’affaires du commerce de détail étant plus orienté vers le Q4 (aux dépens du Q3), par rapport au chiffre d’affaires de gros, cela affectera la saisonnalité du chiffre d’affaires au S2.

Marge d’EBITDA du Q3 < aux prévisions en raison de la faible croissance des revenus attendue et des coûts exceptionnels attendus d’environ 50 millions de DKK liés aux indemnités de licenciement.

A taux de change constant, la croissance sur l’ensemble de l’année en DKK devrait être inférieure d’environ 2 points à celle enregistrée en monnaie locale (contre 4 points précédemment prévus).

EDIT : et départ du CEO fin août

Jeremy Schwartz rejoindra PANDORA en tant que COO à compter du 1er septembre 2018. Jeremy Schwartz est un ancien PDG de The Body Shop et a précédemment occupé des postes de direction dans plusieurs autres sociétés multinationales. Le directeur financier de PANDORA, Anders Boyer, et le directeur de l’exploitation, Jeremy Schwartz, seront conjointement responsables de la gestion de la société et de la mise en œuvre de la stratégie de PANDORA avec le plein soutien du conseil d’administration jusqu’à la nomination d’un nouveau PDG.

Dans le cadre des efforts de la société visant à renforcer son équipe de direction, PANDORA a l’intention de renforcer le conseil d’administration avec d’autres personnes nommées possédant une expérience professionnelle pertinente dans les principaux secteurs mondiaux de la consommation et / ou du commerce de détail.

Edit 2 : et voilà qu’on est à -4% maintenant ! ! C’est Space Mountain avec rien de nouveau, formidable.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par bibike (09/08/2018 11h33)

@salaze : vous êtes sûr que l’expéditeur est bien Pandora et pas un spam du type "service machin propose Pandora" ?

Je reçois leurs communications actionnaires et rien d’autre, avez-vous essayé de vous désinscrire du mailing list ?

bibike le 06/08/2018 a écrit :

en tenant compte de +4% de CA sur FY2018 32% d’EBITDA et 29% d’EBIT on est encore à un DCF de 580 DKK sans croissance, WACC 8.8%.

En tenant compte des nouvelles estimations Reuters, +1.9% de CA sur 2018 puis flat, 32% d’EBITDA (alors que Pandora table sur 35% à long terme et était à 37% en 2017) et 29% d’EBIT, taux d’impôt à 23% (21% sur Reuters) on est encore à un DCF de 540 DKK sans croissance, WACC 8.8%. Et plus de 600 DKK avec une période de croissance de 5 ans à 4% annuelle et un ROIC réduit…





PS : dans l’article d’hier ils parlaient d’une marge brute à 35% à long terme mais c’est faux, c’est la marge d’EBITDA qui serait à 35% à long terme (source). La marge brute étant supérieure à 70%.

Prochaines dates :

05 February 2019  Annual Report 2018 
13 March 2019  Annual General Meeting 
07 May 2019  Interim Report for the first quarter 2018 
20 August 2019  Interim Report for the second quarter/first 6 months 2018 
05 November 2019  Interim Report for the third quarter/first 9 months 2018

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Pas sûr que la topline reparte cependant, ce qui est crucial.
En fait, Pandora a eu une phase de croissance extraordinaire en raison du modèle de franchise.

Je m’explique.
Pour ouvrir un magasin de fringues ou un resto, il faut mettre ses billes et/ou emprunter.
Les banques sont en général frileuses car si vous faites banqueroute, il n’y a pas beaucoup de recovery.
C’est le cas pour un resto, un magasin de fringues, etc.
Le stock sera vendu à la casse pour 5% de la valeur des livres, les étagères, écriteaux idem. Les belles chaises Philippe Stark seront cédées pour le prix de chaises Conforama aux enchères.

Par contre, avec Pandora, le stock est constitué de bijoux surtout en argent.
Donc le stock garde sa valeur en cas de faillite et peut donc repayer la banque.
Du coup les banques prêtaient. 

Donc ouvrir une franchise pour Pandora fut "facile" de ce point de vue.
Donc plein de franchises ont ouvert, Pandora encaissait ses 10% du CA comme franchiseur et comme les magasins étaient nouveaux, la croissance organique fut excellente (un nouveau magasin va mettre 4-5 ans avant d’être à son pic). Les chiffres étaient incroyables et le cours a fait x20 par rapport au point bas de 2012.

Là je pense que le marché est saturé de Pandora et par conséquent, Pandora doit monter un peu en gamme et change le modèle pour mieux contrôler la distribution, comme un Tiffany (dédicace PavelK :-))

En magasins propres, ça m’étonnerait qu’ils puissent faire 30% de marges op et un rythme vers les 15-18% est plus probable.
Couplé avec une croissance atone pour 2-3 ans, c’est un environnement de révisions à la baisse des attentes de bénéfices et donc des multiples.
Je ne crois pas en plus qu’on reverra la même croissance qu’entre 2012 et 2017.

Bref, il faut modéliser ce futur parcours financier et voir quelle est la valeur de ces flux de cash-flows dans le futur!
Je ne crois pas qu’il y ait beaucoup de gras chez Pandora - le modèle est bon avec la production en Thailand.

Pandora grimpe de 11% suite à la publication de résultats préliminaires.

"Croissance" organique au T4 -1% et -8% pour l’année.
La marge d’EBIT pour l’ensemble de l’exercice, hors coûts de restructuration, devrait se situer dans le haut de la fourchette guidée de 26 à 27 %

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Résultats préliminaires (11 janvier ça date)

Extrait a écrit :

Le 30 décembre 2020, Pandora a annoncé que les résultats pour 2020 devraient dépasser les prévisions financières.

Sur la base de chiffres non audités, la croissance organique du quatrième trimestre 2020 devrait être de l’ordre de 3-4% au terme de l’exercice 2020 avec une croissance organique d’environ -11%. Cela dépasse à la fois la fourchette d’orientation de «-14% à –17%» communiquée dans le rapport intermédiaire T3 2020 ainsi que l’amélioration attendue «d’au moins 1 point de pourcentage au-dessus du haut de la fourchette» communiquée le 30 décembre 2020. La croissance des ventes au T4 2020, y compris les magasins temporairement fermés, devrait être d’environ 1%, sous réserve d’un examen final.

La marge EBIT en année pleine, hors coûts de restructuration, devrait être, sous réserve d’audit, d’environ 20%, dépassant ainsi la fourchette des prévisions de «17,5% - 19,0%».

En moyenne, environ 10% des magasins physiques ont été temporairement fermés au cours du quatrième trimestre 2020 en raison du COVID-19. À ce jour, environ 25% des magasins physiques sont temporairement fermés. L’escalade actuelle du COVID-19 crée une incertitude élevée sur la performance financière de 2021.

Comme mentionné dans la mise à jour commerciale publiée le 30 décembre 2020, l’impact négatif sur les performances des restrictions de magasin COVID-19 semble avoir été compensé par un impact positif non récurrent de la réallocation des dépenses de consommation des voyages et des services vers les cadeaux et les biens discrétionnaires. .

Q4 à venir le 4 février, en attendant le titre corrige un peu de son plus haut à 675 DKK environ, pas de raison fondamentale de vendre pour moi surtout vu l’excellente tenue de la marge opérationnelle, il faudra refaire tourner les DCF pour y voir plus clair en termes de valeur/prix.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Pandora publie son T1.
Source

Croissance organique de 13% (-3% vs 2019) à 4 500 MDKK
Marge opérationnelle à 20,1% vs 18,4% attendu. Relèvement d’objectif annuel à 22% vs 21% précédemment.

L’entreprise annonce ne plus se fournir en diamants naturels extraits de mines, mais souhaite passer uniquement par des pierres industrielles.

Programme de rachat de titres pour 500 millions de DKK, dommage vu l’évolution du cours depuis un an.

Le cours de l’action a presque quadruplé en un an à 750 DKK. J’ai quitté le navire à 700 personnellement.
Pas que l’entreprise semble suévaluée, mais j’avais d’autres titres plus décoté à mon sens.

Ex dividende le 12 mai, paiement le 18.

T2 le 17 août.