Pandora : des bijoux et des breloques

Bonjour corsaire00,

J’avais remarqué également cette société qui apparaît dans les screeners de l’IH depuis un moment déjà au plus bas à 52 semaines.

Trois choses m’avaient freinés :
- la retenue à la source sur les dividendes
- le courtage
- l’effet retail qui fait que nombre de boites qui distribuent quelque chose sont massacrées en ce moment et qu’il est trop tentant de toutes les attraper !

Quelles valorisations avez vous trouvées et sur quels multiples ?

Début juin elle était à 615 DKK (elle a donc repris 15% depuis) et j’avais trouvé 1280 avec les multiples historiques et 573 DKK avec les comparables.

Je n’avais pas poussé plus loin non plus car je trouvais des valorisations très disparates suivant les multiples et la monnaie et le pays ne me sont pas familier du tout.

Bonne soirée.

Quelques éléments provenant de la file actions danoises :

okavongo le 28/06/17 a écrit :

Binck propose Copenhague à un coût raisonnable : 15€ + 0,15%

J’ai craqué pour quelques actions Pandora (d’habitude c’est ma femme qui craque…). Mon analyse a été très succincte, car c’est avant tout en tant que client (enfin ma femme…) que je trouve le concept particulièrement bien pensé. Le trou d’air récent m’a permis de rentrer ce que j’aurai du faire il y a quelques années mais je n’aime pas prendre le train en marche. Je préfère les couteaux qui tombent, question de caractère. D’après ce que je comprends, ce "coup de mou" semble du à des craintes sur les ventes aux US. Le retail souffre en général et ça ne doit pas aider mais on peut aussi craindre que Pandora passe de mode. C’est un point sur lequel j’ai une perception différente car je trouve au contraire qu’ils sont très malins chez Pandora. Plutôt que de se reposer sur leur idée de base du simple bracelet que les clientes remplissent plus ou moins compulsivement de charms, il décline aussi le concept avec des bracelets plus fins, des bracelets en cuir, en tissu, des bagues ou encore des boucles d’oreilles. Voilà de quoi ravir les aficionados.

J’apprécie aussi les points suivants :

L’argent. Là aussi c’est une question de sensibilité mais ce métal m’a toujours attiré ce qui m’a conduit à accumuler les Semeuses et autres Hercules. Avantage, je suis couvert contre le risque d’augmentation de leur matière première. Et même largement avec mes action de mines d’argent. Pour ceux qui ne seraient pas dans ce cas, on peut noter que Pandora en diversifiant les matières utilisées est moins dépendant des cours de l’or et de l’argent. L’argent est 74 fois moins cher que l’or. Il me sembvle que la perception générale est un peu différente et que les gens accordent plus de valeur à l’argent. Jouer les bijoux en argent est donc de la part de Pandora une belle trouvaille.

La marque. Une grande partie des ventes de bijoux ne se font pas sous une marque. Si j’en crois cet article, 20% seulement du marché est contrôlé par les marques, contre par exemple 60% pour les montres. Je crois que les marques peuvent progresser et si c’est le cas Pandora devrait en profiter.

L’Asie. C’est le continent sur lequel Pandora peut trouver des relais de croissance. Tout est à faire par exemple en Inde. Gros avantage, les indiens sont très friands d’argent qui est la marque de fabrique de Pandora. Gros inconvénient, ils connaissent sa valeur et achète des bijoux comme une réserve de valeur. Et comparé aux cours de l’argent, les bijoux Pandora sont très chers…

Coté finances, la boite gagne beaucoup d’argent, a augmenté son CA de manière très importante ces dernières années, a racheté des actions, a peu de dettes, a un score IH de 8,5 et est citée dans une newsletter sur les big caps les plus rentables de la planète. Malgré tout ces chiffres je suis bien incapable de valoriser Pandora. Et puis tout ça c’est le passé. Si Mr Market continue de penser que la belle histoire est moins jolie que prévue, l’action va souffrir et il faudra songer à renforcer. Si au contraire le concept ne passe pas de mode et si l’entreprise arrive même à continuer son développement alors voilà une ligne brillante à conserver au fond d’un portefeuille diversifié.

Le dividende 2017 représente 5,78 % sur les cours actuels mais le site de l’entreprise parle de dividendes exceptionnels, je n’ai donc aucune idée sur sa pérennité. Les années précédentes il tournait plutôt autour de 1 - 1,5 %.

Ma femme trouve qu’un vrai plus serait d’avoir des avantages actionnaires sous forme de bijoux gratuits. Mais je n’ai rien trouvé de tel pour l’instant…

Charles a écrit :

J’avais analysé Pandora AS, et j’ai plutôt décidé de rester à l’écart pour 4 raisons:
1/ Le titre est shorté par les meilleurs fonds Maverick, Lone Pine et Coatue Management
2/ Toutes les régions ralentissent en LFL depuis le Q3 2015. C’est passé de près de 10% à 3% aujourd’hui. Ce qui alimente les craintes que ces bijoux passent de mode
3/ La concurrence se réveille (Signet, Tiphany, Cho tai fook); d’ailleurs Okavongo, montrez à votre femme le site de Soufeel, vous ferez des économies. Ce n’était d’ailleurs pas normal qu’un produit avec autant de marge ne soit pas plus concurrencé
4/ Le reporting change trop souvent pour ne pas être suspect. Ils ont changé deux fois en environ deux ans.

Petite remarque concernant Soufeel, ma femme connaissait mais trouve que ça fait "cheap".

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Je viens moi-même d’initier une position de long terme en début de semaine.
Séduit par la faible valorisation malgré le réservoir de croissance et la très forte rentabilité et le levier sur le CA. Contrairement à ce qui est écrit dans le premier message, ce n’est pas forcément une valeur de rendement, le dividende ordinaire au titre de 2016 a été de 9 DKK, soit un rendement brut de 1.25% au cours actuel ; il y aura certes 3 dividendes exceptionnels de 9 DKK cette année, mais c’est spécifique à 2017 (c’est la première fois que la société paie un dividende exceptionnel) et je ne compterais pas dessus pour le futur

Les frais de transaction sont modérés chez Degiro (4€ + 0.04%) ; la retenue à la source est de 27%, mais, compte tenu de l’absence de convention fiscale entre les 2 pays, elle est 100% récupérable par un crédit d’impôts du montant équivalent (sous réserve que le taux d’imposition + prélèvements sociaux soit supérieur ou égal à 27%)

INT - Convention fiscale entre la France et le Danemark

L’impôt prélevé au Danemark sur les revenus de source danoise, autres que les pensions, perçus par les personnes physiques ayant leur domicile fiscal en France au sens de l’article 4 B du CGI et les personnes morales soumises à l’impôt sur les sociétés en France, soit directement, soit indirectement au prorata des droits détenus dans des sociétés ou groupements relevant de l’article 8 du CGI, de l’article 8 bis du CGI et de l’article 8 ter du CGI et dont le siège social est situé en France, ouvre droit, à compter du 1er janvier 2009, à un crédit d’impôt, sous réserve toutefois que l’impôt danois prélevé à la source soit un impôt comparable à l’impôt dû en France par le contribuable.

Le montant de ce crédit est égal au montant de l’impôt effectivement acquitté au Danemark conformément à la législation danoise sur les revenus concernés. Il est imputable sur l’impôt dû en France au titre des-dits revenus majorés du montant de l’impôt prélevé au Danemark, dans la limite de l’impôt français dû au titre de ces revenus.

Cette mesure est instaurée à titre provisoire. Il y sera mis fin au plus tard au jour de l’entrée en vigueur d’une nouvelle convention en vue d’éliminer les doubles impositions liant la France et le Danemark.

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Bonjour,

Article sur seeking alpha

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Bonjour,

Mise à jour de ma principale convocation 2018 avec le T3 2017 publié le 7 novembre 2017

Progression du CA en séquentiel T3 2017/T3 2016: +16% en devises et +13% en DKK soit légèrement en dessous des 16% que j’évoquais dans mon post d’aout 2017

EBIDTDA: 37,8% qui remonte mais toujours pénalisé par les promotions aux US

la chine continue de pousser comme les ventes web

86 millions de visites sur le site web en glissant sur un an

La direction maitient sa prévision annuelle de CA à 23-24 Md NOK contre 20 Md NOK pour 2016 et un % d’EBIDTA à 38% du CA.

IH score: 8,5
Score Piotroski: 8

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Il y avait peut-etre plus d’attente principalement pour l’asie.
Personnelement je pense aussi que cette baisse est exagérée et que le cours remontera tranquillement au fil de l’an. C’est quand meme une belle machine a fric a un très bon prix.

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Bonjour,

pour celles et ceux qui suivent PANDORA GROUP présentation ce jour du plan stratégique 2018-2022

http://files.shareholder.com/downloads/ … y_2018.pdf

CA: croissance de 7 à 10% en monnaie locale en rythme annuel
EBITDA: 35%

Accentuation de l’effort sur l’innovation
Investissement sur le site internet notamment aux US pour accompagner la transformation du RETAIL aux US
Forte progression de la notoriété de PANDORA aux US en 2017 par rapport à 2016
Augmentation de la flexibilité au niveau de l’outil de production
Accélération du nombre de nouveaux produits
Accroitre la régionalisation de son offre produit
Lancement d’un nouveau concept en 2018 (entrée des bijoux en or)

Explication de la baisse du % de l’EBITDA liée en partie au rachat et développement de boutiques propres

J’aime bien ce slide qui résume à mon avis la dynamique de Pandora





162 slides trés riches en informations
Y a plus qu’à dérouler

et mon rappel des métriques sur les chiffres 2017
PER: 11
EDIDTA : 8 X

Un petit défi: trouver une société parmi les 5 grands dans le secteur des bijoux avec des métriques comme ceux de PANDORA avec un tel rythme de croissance.

Cerise sur le gateau: valeur opéable
Toujours pas compris pourquoi un LVMH, KERING ou RICHEMONT ne l’ont pas acheté

RDV en 2022

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Charles a écrit :

Est ce qu’un expert du forum sait si l’Ecommerce de bien est une activité plutôt à cout fixe ou à cout variable ? J’ai lu que dans le vêtement les retours produits tuent la marge, est ce pareil dans les autres catégories ou c’est spécifique aux vétements de différentes tailles ? J’imagine que la valeur ajoutée par kilo compte beaucoup dans la profitabilité d’une vente, est ce qu’il y a des raisons de pensées que pour Pandora avec une forte valeur ajoutée au kilo c’est plus avantageux que pour la moyenne? Ca m’aiderait beaucoup à mieux comprendre le retail

Je ne connais pas le cas particulier de Pandora, mais effectivement, la marge dans l’eCommerce est faible et cela empire.

D’ailleurs, dans toutes les présentations de sociétés cotées, si le chiffre de la croissance de l’activité internet est communiqué, jamais celui de la marge n’est donné.

La marge est faible pour de multiples raisons  :
- la concurrence exacerbée qui tire les prix vers le bas,
- les dépenses publicitaires qui sont de plus en plus élevées (Google Adwords, Facebook ou la commission Amazon de 15% si vous vendez via leur place de marché),
- les frais de port et d’emballages qui sont élevés et quasi jamais payés par le client qui s’attend à ce qu’ils soient offerts,
- les envois qui se "perdent" ou qui arrivent "endommagés" qu’il faut renvoyer purement et simplement,
- les retours clients, puisque certes vous récupérez in fine la marchandise, mais cela vous a coûté les FDP et d’emballages initiaux,
- les nombreuses remises en tout genre pour attirer le prospect ou fidéliser le client (code promotion, remise fidélité).

Dans le cas de Pandora, il y a tout de même plusieurs avantages a priori :
- les frais de port ne sont pas si élevés car le poids des bijoux est restreint,
- ils maîtrisent leur marque et donc ont une concurrence moindre,
- le prix des bijoux reste "modique" et Pandora n’a peut-être pas besoin de jouer autant sur les remises pour attirer le chaland.

LVMH et Richemont font du luxe. Pandora pour moi n’est pas du luxe.

Pandora fait beaucoup de franchise. Les marges sont du coup plus élevées mais le contrôle de l’expérience client plus ténu.
LVMH et Richemont en font peu (sinon pas du tout?) par exemple.

Sephora est un ovni pour LVMH mais lui permet d’écouler les cosmétiques et parfums du groupe tout en contrôlant l’expérience client. 
Les Sephora sont opérés par LVMH et non franchisés.

Charles a écrit :

Ce n’est pas côté en NOK mais en DKK ! Cela vaut 580 DKK soit 755 NOK c’est déjà beaucoup moins intéressant que 580 NOK.

Merci pour cette précision, je corrigerais pour mes futurs posts.

Pandora luxe ou pas luxe.
Pour l’instant, je pense que Pandora n’est pas encore une marque de luxe mais l’élargissement de sa gamme va contribuer à positionner Pandora en zone Luxe. Ca prendra probablement quelques années.
Je trouve que l’internalisation du réseau est une bonne idée.
L’élargissement de la gamme vers l’or et l’inetrnalisation du réseau font faire baisser le rationEBIDTA/CA et le taux de ROI mais en valeur absolue ca devrait donner quelque chose de sympathique

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