Westfield Group : plus grosse foncière au monde et pas chère

Westfield Group, foncière cotée australienne et une des plus grosse foncière cotée au monde (Simon Property Group est passé devant cette année) est paradoxalement une des moins chère.

Elle n’a pas énormément rebondi par rapport aux plus bas de 2009 :



Et son ratio EV/EBITDA est assez faible d’après www.infinancials.com (autour de 10,5 ; mais légèrement faussé du fait du spin-off de ces centres commerciaux australiens).

Il y a donc eu un spin-off lundi. Le fondateur et dirigeant Frank Lowy a estimé que sa foncière était mal valorisée car elle avait une exposition essentiellement australienne mais aussi internationale (Amérique du nord, Angleterre). Il y a donc une nouvelle foncière Westfield Retail Trust, qui possède l’ensemble des centres commerciaux australiens, et Westfield Group possède les centres commerciaux internationaux + une part dans Westfield Retail Trust.

Pour les foncières, les investisseurs aiment bien les choses claires. Déjà en 2009, Land Securities, la plus grosse foncière anglaise, voulait séparer son portefeuille de bureaux, des centres commerciaux. La crise étant passée par là, l’opération a été reportée. Steven Roth, de Vornado Realty Trust, une des plus grosses foncières américaines, s’est plain aussi que son groupe n’était pas valorisé à sa juste valeur, car mal compris, notamment son LBO sur Toys "R" Us en 2006 avec KKR et Bain Capital (en plus de posséder un mixte bureaux, centres commerciaux, Vornado avait racheté 33% de Toys "R" Us, probablement pour faire une externalisation immobilière). On a vu aussi Simon Properties Group (plus grosse foncière américaine) investir un peu partout en Europe, puis finalement revendre récemment, pour se concentrer sur Londres et l’Amérique.

Bref, les investisseurs ne semblent pas aimer les foncières diversifiés. De + en +, les foncières se spécialisent (géographiquement et en terme d’actifs), sauf les foncières avec un actionnariat familiale et un patrimoine essentiellement dans la foncière, comme Foncières des Régions.

D’après l’EV/Ebitda et quelques essais sur www.infinancials.com les foncières anglaises ou hongkongaises sont très chères (on a des EV/Ebitda autour de 19-20), les foncières françaises assez chères (EV/Ebitda autour de 17-18) tout comme les foncières américaines (EV/Ebitda autour de 16-17). Les foncières australiennes sont les moins chères (EV/Ebitda autour de 13).

Une explication possible est simplement que le taux directeur de la banque centrale australienne est à à 4,75% tandis que celui de la BCE est à 1% et celui de la BOE (Londres) est à 0,5%…

Hormis qu’il faut disposer du courtier approprié (Saxo Bank c’est bon !), deux problèmes se posent :
1) Il y a une convention fiscale entre la France et l’Australie, mais je n’ai pas encore de preuves factuelles de l’abattement de 40% sur les dividendes.
2) D’après la tendance historique, la parité AUD/EUR est hyper défavorable à l’achat d’actions australiennes.