Savencia Fromage & Dairy (ex-Bongrain) : 2e groupe fromager français

Attiré par son petit P/E et son caractère défensif, je me suis penché sur Savencia.
J’ai d’abord commencé par visionner l’interview de Torris sur B Smart. On ne peut pas dire que cela m’ait donné une première bonne impression.
Ensuite, pour tenter de comprendre le business, j’ai dû fouiller parmi un énorme tas de soupe RSE pour au final trouver seulement quelques éléments intéressants dans le rapport de 2018.

De ma compréhension, Savencia se targue de vendre des produits de qualité, produits localement. Ainsi, à l’exception de quelques marques fortes, comme le Caprice des Dieux ou le Tartare, les fromages sont connus uniquement en local, alors que le groupe vend dans 120 pays. Mon constat est :
- Pour des produits de qualité, les marges sont faibles, même comparées à Bel.
- Il n’y a aucune synergie entre les produits.
- Il n’y a aucun effet d’échelle non plus.

Au final, Savencia subit une pression en ciseau : une pression à la hausse sur les prix du lait, et une pression à la baisse sur les prix des fromages car à l’échelle locale Savencia ne pèse pas.

Pour grossir, Savencia ne peut guère compter sur ses marques, qui doivent rester locales. Le groupe doit donc investir dans de nouveaux produits (ce qu’il fait via des startups en interne) ou dans des acquisitions. Mais il n’y a pas pléthore de cibles. Les prix sont élevés et là encore, Savencia n’a pas la volonté de développer ses nouvelles marques.
Du coup, le cash n’est pas utilisé avec pertinence.

Enfin, j’ai remarqué que les dirigeants sont âgés et qu’à part un seul d’entre eux, les administrateurs ne possèdent qu’au maximum 100 titres.

Bref, pour moi c’est un collecteur de marques géré à la papa, mais qui pourrait valoir bien plus avec une nouvelle équipe souhaitant sortir de ce paradigme "local".
Mais on a le temps…