Skypeople Fruit Juice : du fruit qui cote en dessous de sa NAV

Voici une petite analyse rapide d’une micro-caps que je voulais partager en ce lundi matin, histoire de ramener ma fraise (ah ah …).

J’ai détaillé autant que faire se peut les calculs et hypothèse, principalement pour que cette analyse soit pédagogique, pour un lecteur qui débuterait comme moi dans ce type d’exercice. Outre l’intérêt pédagogique, j’espère que l’analyse vous paraîtra pertinente. Bonne lecture !

Présentation de la société :

SkyPeople Fruit Juice, Inc. est une société cotée au NASDAQ et basée à Xi’an, en république populaire de Chine. La société vend des jus de fruits concentrés et diverses boissons à base de fruits produits en Chine. Elle vend directement aux utilisateurs « finaux », à savoir les hôtels, les supermarchés et le commerce de détail.



Analyse du bilan :

Le bilan n’est pas forcément très complexe à comprendre (au contraire même) mais nécessite une certaine rigueur pour prendre en compte l’ensemble de ses éléments, à savoir, pour l’actif :
-    31 m$ de trésorerie dont 6 m$ de charges payées d’avance soit 25 m$ de trésorerie nette,
-    6,5 m$ de droits de propriétés après D&A : en Chine, il faut acheter un droit de propriété au gouvernement pour jouir de certains terrains, et ces droits sont notamment acquis pour un nombre défini d’années (Entre 2040 et 2050 pour les propriétés possédées par SPU). Par sécurité, je les compte pour zéro étant donné que leur valeur à échéance devrait être nulle,
-    Des immobilisations corporelles pour 67 m$ après retraitement (notamment le compte des machines pour zéro, c’est une hypothèse, on aurait pu en prendre d’autres),
-    Des stocks pour 4 m$, comptés pour moitiés,
-    Des dépôts en attente de 68,9 m$ : ces dépôts correspondent à de l’argent destiné à la création d’immobilisations corporelles. En attendant de se voir délivrer les certificats de propriétés par le gouvernement, cette somme est en attente.

Nous avons un actif total de 162.9 millions de $ à mettre en face de :
-    36 m$ d’emprunts à court terme,
-    18 m$ de créances fournisseurs,
-    4 m$ net de charges à payer (10 m$ brut – 6 m$ payés d’avance),
-    Des obligations à maturité 2015 pour 3 m$,
-    2 m$ de prévisionnel d’impôts,
-    Diverses valeurs exigibles à moins d’un an pour 4 m$.

J’ajoute à cela 8 m$ d’emprunts à long terme et on se retrouve avec un passif de 75 millions de $.

Calcul de la valeur d’actif net :

162.9 Millions de $ d’actifs – 75 millions de passifs exigibles à moins d’un an + dette financière de long terme = 87.9 millions de $ d’actifs net portés au bilan.
Avec 26.66 millions d’actions en circulation, on obtient une valeur théorique de 3.30 $ d’actif net par action. Au cours actuel d’environ 1.25$, la décote est de 62% soit un upside de 164%.

Perspectives :

Nous avons ici pris en compte la valeur « à la casse » de la société. Voyons maintenant ce qu’il en est des perspectives.



Notamment voici d’où vient le chiffre d’affaires :



On peut constater que les résultats annuels sont en demi-teinte, notamment :
-    Le chiffre d’affaires est en croissance,
-    Mais les Free-Cash-Flow sont largement négatifs (voir raisons plus bas),
-    Presque tous les segments sont en croissance.

Pour les FCF négatifs : cela est dû, à première vue, à des dépenses d’investissement de 41 milllions de $ pour l’année 2014, le cash flow opérationnel étant lui positif, à 4 millions. L’endettement reste globalement maîtrisé, avec un ratio de 0.33 par rapport aux actifs et de 0.06 par rapport aux fonds propres.

La couverture des frais financiers reste bonne avec un ratio de 5 par rapport à l’EBITDA.
Enfin, avec un PER de 4, on peut imaginer que la société ne reste pas justement valorisée (bien que je sois incapable d’estimer la croissance future).

Conclusions :

Les plus :
-    La société décote largement sur ses actifs, cela semble un fait,
-    Elle est également rentable, dans une moindre mesure,
-    Sa liquidité permet de rentrer à priori assez facilement, avec des volumes moyens sur l’année passée de 40 000 titres échangés par jour,
-    Reste plutôt solide financièrement.
Les moins :
-       Micro caps : peu de monde s’y intéresse, zéro analyste sur le titre, peu (pas ?) de couverture donc,
-    Activité en Chine, complexe d’obtenir toutes les informations, notamment sur les droits de propriété. Peut-être y a-t-il plus de valeur dans le titre … ou peut être que les autres immobilisations en attente de dépôt ne valent virtuellement rien, auquel cas, le titre cote non loin de sa NAV retraitée.

Déontologie : je n’ai pas de titre SPU en portefeuille.

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