Faillite, réorganisation : opportunités d'investissement en obligations…

Spiny,
Absolument, mais je prefere les situations corporate, je suis un capitaliste apres tout.

Voici les obligations que j’ai l’intention d’acheter:
Caesars Entertainment 10% 12/2018 - 2nd Lien Notes
Toys R Us Delaware 7.375% 09/2016 - Senior Secured Notes
First Data Holding 14.5% 09/2019 PIK Notes - Hold Co ("mezz")
Sears Holdings 6.625% 10/2018 - 2nd Lien

L’objectif est educatif, pas de realiser une quelconque profit financier. En particulier, je m’attends a un risque eleve de fortes pertes sur les titres Caesars et First Data ci-dessus.

Serial Trader

Merci Sissi, mais EUR 100k mini, je n’ai pas (encore) les moyens de perdre autant
Disons que cela fait cher la lecon, he he

Bonjour Sissi
Non et cela va me prendre encore un bout de temps, car l’analyse de tous les docs est complexe et certaines structurations un peu alambiquees. Rassurez-vous je pense n’investir que quelques k$ ds chaque situation. Mais comme c’est a but educatif, je me dois de fignoler l’analyse le plus possible avant de passer a l’acte…

Sergio a publié une analyse intéressante sur Sears (cf son blog l’investisseur francais).

Ce serait peut être intéressant de se positionner sur l’oblig que vous avez signalez.

Bon, vous pouvez me vanner parce que je suis super lent. Mais je viens tout juste de boucler mon analyse sur le capital stack de la galaxie Caesars (CACQ et CZR), rien de moins que 23bio de dettes et 4bio de market cap (!), super complexe. A mon avis, aucune oblig, tout emetteur, seniorite, securite, maturite confondus, ne presente de valeur a ce jour.
Conclusion: Rien, pas d’investissement.
[ La vous avez le droit de vous moquer de moi ouvertement ]

PS: Mais j’appris bcp au passage, sur la structuration financement LBO, US bankruptcy code, etc. Tout de meme, ils sont forts chez TPG et Apollo, ce sont des petits malins. Finalement, ds certaines situations, il est plus dangereux d’etre creancier qu’actionnaire…

SerialTrader

Les creanciers qui ont des protections CDS et sont longs du papier, ont interet a ne pas negocier, cliquer leurs coupons pendant encore 1-2 ans (plus d’echeances a court terme et il reste du cash chez CEOC), puis attendre un defaut qui active leur CDS payout. Ce n’est pas le cas de la majorite des creanciers. Si l’on veut acheter des CDS auj, c’est 35% d’upfront, aucun interet pour couvrir des first liens cotant autour du pair, mieux vaut vendre le papier que de le garder en achetant la protection…

Mais le vrai debat, c’est sur la contestation du fait que la garantie de CZR ait ete levee, et c’est le cote binaire du potentiel de l’action CZR - tout ou rien, en qque sorte. Pour resumer, je pense qu’il faudra eliminer 10bio sur les 19bio de dette brute chez CEOC, pour la rendre perenne. Donc les unsecured et second lien ne suffiront pas a terme, les first lien devraient etre partiellement impaired aussi. Mais les PE sponsors feront sans doute les choses graduellement, en plusieurs fois, et prefereront le faire hors court, par settlement. CERP, CGP et meme l’unrestricted Chester sont plus stables que CEOC en terme de debt/ EBITDA et free CF. CERP et CGP ont de l’equity value, indeniablement. CEOC: pas d’equity value auj (excepte 6mio / 5% = 120mio, la plus recente transaction)

Quel est votre PRU sur la Harrah’s Op Co unsecured? Et total return avec les coupons recus/ accrued? Si positif malgre la baisse du cours, a votre place je m’enfuierais. Vous etes au plus bas d’une structure de capital qui va etre restructuree un jour ou l’autre (settlement cette annee ou bankruptcy plus tard, probablement 2016). Seul espoir, sa maturite courte, elle pourrait etre repayee avant l’orage…

Bon courage
Serial Trader

Dernière modification par SerialTrader (11/07/2014 13h39)

Bonjour Kiwi,
CZR/ CACQ: oui, je prends un malin plaisir a suivre la situation. C’est le plus gros dossier en faillite actuellement, avec Energy Future (ex-TXU). Cf mon analyse plus haut, qui n’a pas trop change, excepte le fait que la ste a pris les devants et s’est declaree en faillite en janvier (je pensais qu’elle pourrait tenir et negocier avec les crediteurs jusqu’en 2016). L’operationnel reste tres difficile. Les litiges ds tous les sens avec les differents groupes de crediteurs ne facilitent pas la gestion de cette boite, qui aurait grand besoin de faire le menage ds ses actifs et sa structure financiere. Je continue de penser qu’une dette nette de 10x un EBITDA stabilise devrait etre soutenable avec des coupons restructures (comprendre 5-6% p.a.), nous verrons in fine ce que decidera le juge. Soyez patients, cela va prendre du temps, je la vois en Chapter 11 pour au moins 2 ans.

Preferreds: pouvez-vous partager vos idees de dossiers ou la preferred cote autour de 40c ($10 pour un nominal de 25)? Cela dit, de maniere generale, si ces dossiers sont si mauvais que la preferred decote autant, mieux vaut etre plus senior ds la structure de capital. Car en cas de risque de restructuration, a la fois les common et les preferreds passent a la casse.

Merci.
S.T.

Merci pour le partage Kiwijuice

Je ne connais pas bien le dossier Bombardier et les pratiques générales de marché sur les prefered mais ne pensez vous pas que la société peut décider de convertir la prefered en action ordinaire comme elle en a la possibilité ?

Je ne pense pas que cela soit un bon signal pour les investisseurs mais cela pourrait faire partie d’un package global de recapitalisation?

Je suis d’accord avec vous, l’intérêt de la conversion est faible pour Bombardier, tout comme couper le dividende, mais on voit desfois des émetteurs raisonner comme des comptables et pas comme des financiers

Ah les compliance…. J’ai aussi longtemps pas eu le droit de traiter les actions, et étonnement pas les obligations. C’est aussi un peu pour cela que je m’y suis mis

Tssm je l’avais vu et lu meme si rien achete  - pour le moment - mais il y en a 2 de pas mal, voir 3
Site payant ? ’en tous cas fut un temps on avait accès a ce type d’analyses sur toute sortes d’obligations … et aujourd’hui c’est extrêmement rare …
Il y en a un autre - australien - pour des HY US mais je vais le poster dans obligations a 1 ou 2k

Dernière modification par sissi (12/02/2017 13h13)