Transocean, Ensco, Seadrill : sociétés de forage en mer décotées

Bonjoir,

Merci pour l’analyse, a mon avis il y a une coquille dans vos chiffres de valo avec croissance de 5%

Cdt,

Je m’intéresse également à Ensco et au secteur des sociétés de forage en mer en général.

Cet article résume bien la thèse bullish : Ensco PLC: Valuation And Financial Strength Make It A Compelling Buy.

Ensco paraît un plus solide que Transocean pour supporter des prix bas prolongés : flotte plus récente, endettement moins élevé, payout du dividende moins élevé (même si le rdt sur dividendes actuel flirte avec les 11% tellement le cours a chuté).

Comme la plupart des sociétés de forage en haute mer, Ensco décote maintenant fortement ses capitaux propres (0,56 fois ses CP) et affiche un multiple de profit 2014 ridicule (moins de 5 fois les profits).

Mais nous savons que ces profits chuteront brutalement si les prix du pétrole se maintiennent à ces niveaux pendant une période prolongée.

[il y a une erreur de ticker sur Noble, NE au lieu de NBL]

Évolution des cours de bourse des sociétés de forage en haute mer :


Les multiples de PER se sont fortement compressés pour Ensco, Transocean et Seadrill :


Même chose pour le Price to Tangible Book Value :


Le ratio dettes / fonds propres de Ensco est meilleur que Transocean ou Seadrill :


Avec la baisse des cours, les rdt sur dividendes atteignent des niveaux stratosphériques (mais des coupes sont quasi-certaines, spécialement sur Seadrill et Transocean) :


Les acteurs sont quasiment de la même taille :


Les risques

1) Actuellement, acheter une société de forage en haute mer, c’est ni plus ni moins qu’un gros pari sur une remontée des prix du pétrole.

2) Les décotes sur capitaux propres doivent être tempérées, car dans un contexte de surcapacité, les flottes vont perdre de leur valeur.

2) Ensco n’est pas un acteur majeur et je ne vois pas de moat ?

Après si on juge qu’il y a une très forte décote sur actif et que l’on cherche des flux de revenus
=> il y a aussi les obligs qui ont pas mal chutées

Par exemple la Transocean 2038 6,8% (USD) avec nominal 1k$ traite à 75%
=> mais pour adoucir la fiscalité le top c’est de pouvoir le faire via une socité à l’IS

Xavs a écrit :

Bonjour,

Je pense qu’il y a un critère important à mesurer sur ces investissements dont le scenario est "le pétrole va remonter", a quelle date il y a des grosses échéances de dettes ?

Chacun peut avoir son avis sur le fait qu’il y a remontée (ou pas), ce qui est important de mesurer c’est à quelle échéance la société ciblée va être en difficulté pour rembourser ses dettes (si le cours du pétrole n’est pas remonté), plus la date est éloignées, plus le risque de l’investissement est limité.

Je ne sais pas si ces infos sont accessibles sur les sociétés dont vous parlez.

Bonjour,

Je vous invite à lire le 10Q, note 10 - Debt accessible sur le site de transocean.
En 2015, 300 M$
2016: 1Md$
2017: 1.15Md$
2018: 2Md$

La dette est assez bien étalée dans le temps.
Hier, le nouveau rapport concernant l’utilisation de leur flotte est parue. Les tarifs sont en baisse de 10-20%.

InvestisseurHeureux a écrit :

Comme lui je m’attends à une coupe du dividende et ce serait une bonne chose.

Dans ce sens Transocean a annoncé hier une coupe de 80% de son dividende passant de 3 à 0.6 $ avec à la clef une baisse de presque 7%. Néanmoins le rendement reste correct malgré la coupe à 3.4 %

A priori ensco est basé légalement à Londres donc est éligible pea si j’ai bien compris ? Je crois qu’elle est cotée au nyse principalement mais également à Francfort.
Je compte en acheter prochainement. Petite remarque amusante si google finance est exact, le cours est au même niveau qu’en 1980!

Je suis depuis quelques semaines RIG (Transocéan). Merci d’avoir attiré mon attention sur le cas d’Ensco qui me semble intéressant à creuser…

En passant j’ai une petite question: que penser de l’entreprise de services pétroliers Halliburton (HAL) qui a perdu 50% de sa valeur. Certes, son dividende est faible (1,67%) tout comme son PER (10) cependant sa situation financière semble solide…

Publication des résultats  Q4 et full year :

ensco plc reports fourth quarter and full year 2014 results

Fourth Quarter Non-Cash Goodwill and Asset Impairments Totaling $3.9 Billion
Cash From Operating Activities of $546 Million in Fourth Quarter and $2.1 Billion for Full Year
Dividend Reduced to Improve Capital Management Flexibility
Expense Management Plans Are Being Implemented to Address Current Market Challenges
#1 in Total Customer Satisfaction for Fifth Consecutive Year
Improved Full-Year Operational Performance

To improve capital management flexibility in light of the market downturn, Enscos Board of Directors declared a $0.15 cash dividend per Class A ordinary share payable on 20 March 2015, a $0.60 reduction from the prior level. The ex-dividend date is expected to be 5 March 2015 with a record date of 9 March 2015.

Note : 202 actions ESV dans le portefeuille

Acheter au son du canon . . .
ne dit on pas ?

AMHA qu’un dividende soit coupé en 2 ou multiplier par 2 n’augmente pas la valeur de l’entreprise.
Pour Ensco, sans maîtriser le sujet, j’aurai tendance à trouver cela raisonnable par rapport au prix du pétrole.
Doit on préférer une entreprise qui s’endette et se ruine pour maintenir un dividende ?

Un article relativement intéressant sur Seeking Alpha.
Je partage le point de vue de l’auteur sur le manque de visibilité du management et la mauvaise habitude de jouer au yo-yo avec les dividendes.
J’ai failli entrer sur la valeur début janvier, mais je considérais qu’elle pouvait encore baisser. J’ai donc plutôt choisi une petite ligne de Maurel&Prom, pour ma part spéculative. Le seul intérêt que je vois sur ce type d’entreprise, c’est leur très forte corrélation avec le prix du pétrole. Une manière différente de trader (et je parle bien de trading ici et non pas d’investissement) le prix du baril autrement qu’avec des produits dérivés.

Aristofanis Papadatos, Aristofanis Papadatos (269 clicks)
Oil & gas, portfolio strategy, value
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Evaluating Ensco’s Dividend Cut
Mar. 2, 2015 12:03 AM ET  |  About: Ensco PLC (ESV)
Disclosure: The author is long ESV. (More…)
Summary

Ensco plunged 8% after its earnings release even though it beat analysts’ estimates by a wide margin.
The sell-off was caused by management’s surprising decision to cut the dividend by 80%, from $3.0 to $.060.
The article discusses the repercussions of the dividend cut.
Ensco PLC (NYSE:ESV) reported its Q4 results last week, beating analysts’ estimates by a wide margin (EPS $1.68 vs. expected $1.36) but writing off almost $4 B of goodwill plus assets, which is a huge amount given that the adjusted annual earnings were $1.5 B. Even worse for the shareholders, the company slashed its dividend by 80%, from $3.0 (11% dividend yield) to $0.60 (2.2% dividend yield). As the dividend was a great plus of the stock, the article evaluates management’s decision to drastically cut it.

First of all, many analysts were surprised by this move, as earnings are more than sufficient to support the previous dividend. To be sure, Ensco earned more than double the amount of the previous dividend in 2014 ($6.47 vs. $3.00) and is expected to earn $4.49 in 2015, which would be sufficient to support that dividend. Nevertheless, the management decided to slash it much earlier than expected in order to preserve capital for the severe downturn of the entire off-shore drilling sector.

The dividend cut is obviously very detrimental to the shareholders, who were generously rewarded while waiting for the turnaround of the sector to materialize. Receiving an approximate 10% dividend while waiting for the stock to rebound is completely different from getting paid a mere 2% while wondering when the sector will turn around. Therefore, the 8% plunge of the stock after the earnings release was fully justified and resulted fully from the dividend cut, not earnings.

Another conclusion to be drawn is that the management has a very poor outlook for future earnings. No management wants to disappoint its shareholders by drastically cutting the dividend if it believes that the business will rebound in 1-2 years. Therefore, the shareholders should realize that the next few years will probably not be rosy for the company, at least as per the management’s view.

An even worse repercussion is that management proved absolutely incompetent to forecast the near-term outlook of its business. To be sure, it was just a year ago when management boosted the dividend by 33%, from $2.25 to $3.00, and boasted that it was the only stock with such a high dividend yield and low payout ratio. Moreover, it was just 2 quarters ago when management confirmed its commitment on the $3.00 dividend. Thus it enticed many investors to purchase the stock for its high dividend yield and a few months later it cut the dividend by 80%. Serious managements raise the dividend slowly every year instead of performing spectacular boosts first and aggressive cuts later because many investors, retail and institutional, rely on that income.

Unfortunately for the shareholders, a management that is wrong on the near-term outlook of its business is condemned to make fatal investment mistakes, such as investing in new capacity at the top of the business cycle and preserving its cash at the bottom of the cycle. This is what the management of Ensco has done and that’s why it wrote off the extreme amount of $4 B (about 4 times next year’s expected earnings) in just one quarter and has reduced the book value by 35% (!), from $54.7 per share to $35.5 per share in the last 12 months. To make things worse, in the last conference call, the management stated that it expected the down-cycle to last for about 2 years, whereas at another point it stated that it expected the down-cycle to last for many years.

Ironically, management’s incompetence in forecasting the outlook of its business can constitute the main hope for the shareholders. As the management tends to follow the herd, its recent decision to preserve excess capital may indicate that the sector is approaching bottoming conditions. To be clear, due to the excessive supply of new oil rigs, one should not expect a strong rebound of the sector. On the other hand, thanks to the massive retirement of old rigs and great reductions in building new ones, the sector may start to slowly rebound from 2016.

Unfortunately for the shareholders, the market proved much smarter than common-sense investors for one more time. When the stock was trading around its high 8 months ago, investors considered the stock extremely cheap, as it was trading at a P/E=8, with a 6% dividend yield. However, it turned out that the market had good reasons for valuing the stock so cheaply, as the stock has lost 50% since then and the dividend was just cut by 80%. Therefore, we should never forget the wise words of Peter Lynch: when a cyclical stock trades at a very low P/E and invests in new production capacity, there are great chances that it is near the top of its business cycle. The fastest way to lose 50% of one’s capital is to purchase a cyclical stock at that point.

Source: Evaluating Ensco’s Dividend Cut

J’ai soldé hier à l’ouverture.

Je n’avais pas mesuré que les navires semi-submersibles ou de forage, quand ils n’étaient pas loués, avaient tout de même un coût de maintenance/équipage important.

De fait, la baisse des prix du pétrole et de la demande ne représente pas seulement un manque à gagner, mais a un coût et le temps joue contre nous, ce qui est contraire à ma logique buy & hold.

C’est dommage, car c’est grisant de se dire que l’on possède des plates-formes pétrolières !