Tessi : gestion et traitement des flux d'information

La langue de la finance est l’anglais, il est bien normal d’utiliser les termes standards..

Votre description de la société est intéressante mais la partie évaluation semble comporter plusieurs «oublis»  outre le problème évoqué ci dessus. Principalement car vous ne prenez pas assez en compte la transformation profonde de la boite en 2016 et les événements de 2017.

La position financière n’est plus cash nette avec le versement du dividende exceptionnel (la croissance externe sera parcimonieuse), les emprunts ont été renégocié (cf quelques messages avant en commentaire du S1), il y a eu des frais «exceptionnels» sur le S1, la boite n’a pas du tout le même périmètre qu’en 2014 et 2015 (donc plus trop comparable avec ces années là).

Comment arrivez vous à 114 euros par la méthode des flux ? Vous pouvez effectivement oublier la valorisation par les dividendes qui est rarement utilisable sauf distribution totale des bénéfices.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par simouss (31/12/2017 16h09)

Quelques compléments sur mon analyse de Tessi…

Ce que j’aime :
- Multiples petites acquisitions bien intégrées;
- Croissance organique robuste;
- bonne maitrise du BFR au S1 2017;
- une marge d’exploitation relativement stable malgré la hausse des coûts des ventes;
- progression constante du BPA;
- progression de la CAF et maintien du FCF;
- le BFR négatif;
- un bilan robuste;
- une hausse du ROE et un haut niveau de ROCE;
- une capacité certaine pour de la croissance externe;
- CPOR = vache à lait;
- 2 M€ de charges opérationnelles et coûts de restructuration non récurrents.

Ce que je n’aime pas (ou moins) :
- forte concurrence sur le pôle majeur de Tessi (Tessi Documents services) et un fort déséquilibre avec les deux autres pôles ;
- Hausse des coûts des ventes qui atteint 76,5% du CA en 2016 contre moins de 60% en 2014 et 2015;
- le ratio CA/effectifs qui diminue fortement en 2016;
- le ratio REX/CA (qui indique la part de vente à forte marge) qui diminue en 2016 (mais baisse due aux acquissions. Devrait remonter en 2017);
- un WACC estimé que je trouve élevé (8,7%) quand le marché est entre 6 et 7% (mais toute baisse du WACC serait bénéfique pour la valorisation donc c’est plutôt une bonne nouvelle );
- litige avec l’administration fiscale qui réclame à TESSI 5,5 M€;
- perte en 2016 du client principal de TESSI TMS (page 39 du rapport 2016?;
- un ratio amortissement/valeur nette des immobilisations élevés.

Je trouve cette société vraiment très interessante, avec de nombreux atouts et une force de frappe importante pour de la croissance externe, ainsi qu’une marge d’optimisation opérationnelle suite aux deux dernières années riches en acquisitions.

Il y a du potentiel, reste à bien l’estimer. Je vais me laisser un peu plus de temps pour cela, pour être sûr de ne rien rater.

A suivre…

Dernière modification par Investir75 (01/01/2018 22h07)

Résultats 2017 : Tessi :      Résultats 2017 | Zone bourse   

Bonne soirée!

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

J’ai retravaillé la valorisation avec les chiffres 2017 :

Valorisation par les flux :
J’arrive à une valorisation de 198 €.

Valorisation par les comparables :
Le secteur a des PER compris entre 20 et 25 en moyenne.
Avec un PER de 18 (effet holding), Tessi devrait être valorisé 214€

Par l’EBIT, j’ai pris un multiple de 12,5 (moyenne du secteur).
Par cette méthode, Tessi devrait être valorisé 229€

Valorisation moyenne
Avec mes coefficients, j’arrive à une valorisation moyenne de 210€/action.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Une croissance de 2,7% avec un effet de base défavorable. En effet le CA du T1 2017 était en croissance de +8,2%.

Il n’y a pas, selon moi, remise en cause de la croissance pour le moment, surtout que le segment Tessi documents (86% du CA) reste très bien orienté avec une croissance supérieure à 5%.

Pour ma part, j’attends sereinement les résultats du S1 2018

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Sur Tessi, la plupart des analyses fondamentales valorisent selon les ratios utilisés la boite entre 200 et 270 € (la valorisation retenue est plus révélatrice, à mon sens, du caractère optimiste ou pessimiste de celui qui fait la valo).

Mais nous sommes tous d’accord pour dire qu’on a une société :
1/ Faiblement ou raisonnablement valorisée.
2/ Qui "crache" du cash.

Maintenant il y a un autre critère important c’est l’aspect spéculatif:

1/ La première est la présence de Lafonta au capital. Je vous rappelle l’histoire : il rentre il y a 2 ans à un prix faible et lance une OPR quelques mois après. Sa stratégie était simple : j’achète 5x ebit, je fais une OPR à 6.5 x l’ebit… et j’irai évidemment revendre le tout à 10 x l’ebit sur le marché du private equity.

Cette stratégie n’a pas fonctionné puisque la plupart des actionnaires n’ont pas apporté faute de valorisation trop faible.

Mais aujourd’hui, il ne faut pas se leurrer : Lafonta n’a pas changé et ne regarde que son TRI ce qui joue pour nous car :
1/ Soit il trouve une sortie à un acteur du pe et il nous sort avec.
2/ Soit il nous repropose un prix de sortie plus acceptable.

Mais en tout état de cause, il va secouer la belle endormie
1/ En multipliant les acquisitions dans des secteurs connexes pour profiter du savoir faire de Tessi.
2/ En compressant les marges en mettant l’entreprise sous pression ce qu’elle n’était pas assez du temps de la famille Rebouah.

Donc je trouve pour conclure que c’est un des titres présentant un tres bon ratio risk/reward.
Solide, rentable, spéculatif…. What else ?

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Bonjour,

Deux réflexions à la lecture du communiqué :

1/ Je pense que CPR OR n’était plus une réelle vache à lait depuis quelques années et la baisse du cours de l’or.

2/ Je trouve que le prix n’est pas particulièrement élevé (70 M€ de VE alors que la capitalisation de TESSI est de 500 M€) et que cela n’a pas tant d’impact que cela sur la valo de TESSI.

Cette simplification peut elle avoir des conséquences sur la perception des investisseurs sur le titre modérément valorisé ? Seul l’avenir le dira.

Les résultats sont mauvais.

Le communiqué évoque le fameux «effet de base» 2017 pour justifier la baisse de revenus, argument toujours surprenant pour expliquer une baisse des résultats, encore plus quand l’on sait que le S1 2017 avait été impacté par le rachat de la boite et plusieurs couts normalement non récurrents.

La marge devait remonter vers les 15% mais ils ont vendu, pas cher, le segment qui margeait le plus (cpor), et visiblement le reste ne suit pas.

La boite est probablement proche de son prix.

Je n’ai plus d’action Tessi, j’ai revendu la totalité de ma ligne depuis la vente de cpor que j’ai trouvé méchamment bradé.

Bonjour

A @Simouss … et les autres …

Je pense que vous ne vous en êtes pas rendu compte, mais avec Tessi, vous nous avez donné un exemple de ce qu’il y a de plus déplorable et détestable sur tous les forums boursiers.

Vous êtes convaincu que le cours de Tessi va monter, et vous donnez même un objectif de cours, en l’occurrence 220 €. Votre analyse est confortée par d’autres membres.

Je vous indique que je ne partage pas votre optimisme, car pour moi, sa valeur ne dépasse pas 150 à 160 €. Je me fais incendier sous prétexte que je n’explique pas en détail comment je valorise les actions.
J’aimerais qu’on m’explique comment présenter en 3 lignes une analyse qui s’étale sur quatre feuilles Excel et comporte des raisonnements et des ratios dont on ne parle pas sur ce forum. Sans compter qu’elle s’accompagne d’une analyse technique dont chacun sait tout le bien dont on en pense ici. Mais bon, passons, ce n’est pas l’essentiel.

Vous aviez en partie raison puisque le cours monte jusqu’à 190 €. Par deux fois. Mais il ne dépasse pas ce seuil. Vous ne présentez pas de mise à jour de votre analyse, donc pour tout le monde, votre objectif est toujours 220 €.

Puis Tessi vend CPR. Cela ne mérite pas une mise à jour de votre objectif ? En tout cas, vous n’en dites rien.

Et maintenant, on apprend que déçu par le prix de vente de CPR, vous avez revendu vos actions Tessi peu après, alors que vous les aviez encore en portefeuille le 26/07/2018 (message sur la liste de votre portefeuille).

Pourquoi n’avez-vous rien dit quand vous avez revendu ?
Il se peut que vous ayez convaincu beaucoup de membres, et en particulier des débutants qui vous ont fait confiance. S’ils n’ont pas compris à temps comme vous qu’ils devaient se séparer de cette valeur, ils viennent d’encaisser une belle perte d’environ 15 %. Sympa !

Je ne vous en veux pas car c’est très courant sur tous les forums boursiers, y compris celui-ci, et les auteurs le font généralement sans réfléchir aux conséquences. Mais sur le fond, cela revient bien à faire la promotion d’un titre lors de l’achat, mais à considérer que pour la sortie, c’est affaire de chacun.

Si ce forum veut faire preuve de sérieux, il devrait rajouter deux règles à la charte.

1)    Un membre qui propose une action sur la base d’une analyse avec un objectif de cours ciblé doit mettre à jour son analyse si l’objectif initialement fixé varie de + ou – 10 %.

2)     Un membre qui a « fait la promotion d’un titre» doit indiquer clairement et rapidement par un message qu’il revend l’action concernée.

Une indication devrait aussi indiquer que les points de réputation indiquent que le membre participe activement ou non à la vie du forum, et non qu’il est un expert en matière de marchés boursiers. C’est quelquefois le cas, mais pas toujours. Seuls les résultats financiers le prouvent.