Delfingen Industry : une équipementier automobile avec des valeurs

Hausse de plus de 10% depuis mon entrée. Je viens même de renforcer pour tenter de profiter du momentum.

Par curiosité, je suis le carnet d’ordres au jour le jour, pour essayer de voir les forces en présence. Il y a manifestement au moins un gros (c’est très relatif sur ce titre) acheteur et un gros vendeur, des blocs d’actions assez homogènes se retrouvant chaque jour de chaque côté du spread. La pression acheteuse est plus forte, mais je crois y voir la volonté d’y aller très progressivement pour ne pas faire s’envoler le cours. Ça grimpe un peu tous les jours.

Ma conviction s’en trouve renforcée. J’estime qu’il y a une forte décote par rapport à la valeur de la société, que les très bons résultats du S1 sont le catalyseur, et que la faible capitalisation et la très faible liquidité font que la réaction du marché est loin d’être instantanée.

L’avenir nous le dira.

Oui, le spread est en moyenne de 10%. La hausse de 10% dont je parle correspond au milieu du spread et non à un saut d’un côté à l’autre du spread. Il faut reconnaître que la lecture du cours est assez différente d’un titre fortement liquide, d’où mon attention au carnet d’ordres quotidien.

La hausse continue sur Delfingen (+23% sur mon PRU), lentement mais sûrement.

Observation : en jetant un coup d’oeil chaque jour au carnet d’ordres, j’ai remarqué qu’il y avait presque systématiquement un ordre d’achat conséquent (c’est très relatif), et que le montant de cet ordre est incrémenté régulièrement de 0.10€.

Analyse : tout se passe comme si quelqu’un ramassait les titres, tout en essayant ne pas pousser le cours trop vite à la hausse. Il est manifestement seul à le faire, car la hausse est très lente.

Décision : bien que je sois tenté de ramasser juste devant l’acheteur pour lui revendre plus cher un peu plus tard, je choisis de ne rien faire, ma position étant construite (3% de mon patrimoine), mon analyse pouvant être fausse, et l’acheteur pouvant être proche de la satiété.

Sit tight !

Delfingen étant l’une de mes positions phares sur mon PEA, je vais en faire un petit suivi sur la file dédié :
Publications du S1 :

CA en hausse d’un petit 2%
La hausse sur l’activité automobile est d’environ 5%, soit supérieure au marché. C’est le marché hors automobile, qui représente un peu plus de 10% du CA qui est en forte baisse et grève la performance. Je ne tient pas compte de cela, j’ai investi dans Delfingen pour son activité dans le secteur automobile. Je reste persuadé que Del va surperformer le marché pendant encor quelques années.

Résultat opérationnel courant en hausse de 27%
Grosse progression de la marge opérationnelle, grâce notamment à une maitrise des coûts et à des prix des matières premières avantageux. Attention toutefois à la hausse des couts du personnel.
De plus, des charges non récurrentes, impactent le RO à hauteur de 1M€ (dépréciations de goodwill sur l’activité de spécialité, charges de restructurations et frais engagés pour une acquisition qui n’a pas aboutie).
En conclusion, la marge de Flux d’actionnaire explose sur ce S1, démontrant une efficience opérationnelle en net progrès :


RN en baisse à 2.8M€ versus 3.5 M€ au S1 2015
Le RN, je n’en tient pas réellement compte, étant donné que je retraite nombre d’élément non courant et/ou non récurent. Toutefois, la baisse du RN s’explique par
-Une nette hausse du taux d’imposition à 45,9% (vive la France), dû à des charges non déductibles et des rattrapages d’impôts.

Le BFR se dégrade légèrement mais est bien maitrisé, il représente 23% de la tréso et 9 jours de CA
L’endettement financier et fiscal brut augmente de 3.3M€ mais passe de 8 années de Flux d’actionnaires en 2015 à 7 années, grâce à l’augmentation de ce dernier.

Avec tout ces éléments retraités, on a un rendement d’actionnaire futur de 16.17%.

Personnellement, j’ai arbitré un peu de PSB Industrie pour du Delfingen, qui devient ma position numéro 1 sur le PEA.

Bonjour les IH,

Del a publié ses résultats financiers 2016 ce matin. Ils sont globalement dans la ligne de ce que j’attendais, même légèrement meilleure.
La situation anticipé lors de la publication du S1 continue de se réaliser :



CA en hausse de 2% à 175 800 000 €
Marge brute en hausse (54,2% vs 53,2%)
ROC en hausse (14,3 M€ vs 11,8M€)
EBITDA en hausse de 15% à 19,6M€

On observe donc l’amélioration des marges : Résultats des investissements opérationnels et de réductions des couts d’achats. Mais également grâce à la baisse du baril en 2016 et de la parité USD (DEL réalise 30% de ses ventes en USD. 20% de ses couts d’achat de matières premières sont liés au prix du Baril.)

Dette nette en hausse mais l’augmentation des marges permet d’améliorer la situation financière.

Le Flux d’actionnaire est en forte augmentation, étant donné que les investissements réalisés pour améliorer les marges opérationnelles sont non récurrents et donc, retraités :



La marge sur actifs progresse également :



Perspectives :

Avec l’anticipation d’un marché automobile mondial en hausse de 2 à 3% en 2017 LA direction anticipe une progression de 3 à 5% du CA. Je les trouve conservateur et je table sur la borne haute : 5%. DEL a annoncé l’acquisition du groupe Drossbach North America, spécialisé dans la fabrication et la distribution de solutions de protection de câblage à destination des marchés du transport, de l’industrie et de la robotique. Cette entreprise a réalisé un CA de 18MUSD. Je table donc sur un CA 2017 supérieur à 200 M€.
Par prudence, j’anticipe une légère baisse des marges; risque de hausse du pétrole, frais d’intégration de la nouvelle acquisition, nouveaux personnels etc.

Avec ses résultats, le Flux d’actionnaire par action s’est amélioré. Mais Del étant déjà la principal position sur mon PEA je n’ai pas renforcé.
L’action prend actuellement +3,6% et se rapproche de ses plus hauts récents.

Je prends pour une fois Bargeo de vitesse pour les résultats du T3 2017: CA +17% sur 9 mois, contre +18% au premier semestre.

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Au plaisir de vous lire.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Les résultats sont ni bon, ni mauvais, ils sont ceux attendus. La baisse de Delfingen n’est pas liée aux derniers résultats mais aux mauvais chiffre de ventes automobiles. A mon avis, il s’agit juste d’une faiblesse passagère. Le prochain trimestre de Delfingen devrait être impacté, en tout cas c’est ce que pense le marché (moi aussi). Mais avec un objectif MT, avec la correction actuelle on peut envisager d’y entrer. Je suis pas loin de renforcer.

Quel est votre méthode pour déterminer vos "target price" ?
Chaque société est différente (marge opérationnelle, perspective de croissance, endettement) et il me parait "compliqué" de les comparer uniquement sur une base quantitative…
Dans le secteur, vous pouvez rajouter PVL dans votre échantillon.

Je fais une moyenne de plusieurs ratio (EV/Sales,  EV/EBITDA, Price to book,etc…)
Cela me permet de voir si une action est sous valorisée par rapport à la concurrence.

En effet il manque Plastique Val de Loire

Plastique Val de Loire
P/E = 9.33
EV/EBITDA = 6.67
ROE = 19.6 %
Score Piotroski = 8
Gearing = 39.8
Target Cours = 31

Je la classe en top 3 avec Delfingen , et MGI Coutier

Pour vous répondre Stanny, chacun sa méthode. Je trouve fastidieux de lire des rapports car je n’ai ni les compétences, ni le temps d’en extraire les informations essentielles.

Vous serez peut être gagnant sur le long terme avec votre méthode mais je préfère utiliser des ratios que je comprends.

J’aime rentrer dans une valeur au bon moment (momentum) qui me permet d’optimiser mes investissements (exemple: Maurel & Prom, Avenir Telecom récemment)
Néanmoins, j’ai aussi fais de nombreuses erreurs avec les biotechs et les minières.

En voyant la dernière interview des gérants d’Indépendance & Expansion et William Higgons expliquant que sa méthode était basée sur des ratios et avait l’avantage d’être extrêmement rapide, je me demandait justement s’il faisait pas un peu comme ça, vite fait bien fait avec un algorithme qui pourrait faire le boulot à sa place (ils ont d’ailleurs backtesté leur méthode, pour expliquer leur superformance et voir si ça marche à l’échelle européenne et non plus seulement française, et ça ça se fait en mode auto sans analyser les publications il me semble).
Et pour la gestion du portefeuille… non quand même pas c’est un gérant sérieux qui lit les rapports et fait les retraitements comptables, il voit même les dirigeants, il faut arrêter ces carabistouilles.

Bonjour,

Comment peut-on expliquer une telle chute en quelques jours, -25% ?
Alors que les fondamentaux sont excellents et que le dividende a pris 40% ?!

Salutations

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

tigrou a écrit :

A chaque récession depuis 100 ans, les équipementiers autos voient leurs cours chuter de 90%, je ne vois pas pourquoi il en serait autrement cette fois-ci…

tigrou pouvez vous citer votre source svp ? Ce serait intéressant.