Portefeuille d'actions de Zera

SUIVI AVRIL 2018

Performance de la part sur le mois : + 2.8%

Je pense que l’effet devise a été favorable pour une fois.
Mais comme d’habitude, même si la performance du mois ou de l’année m’est favorable, ça ne m’intéresse pas de commenter la volatilité du portefeuille car je trouve qu’il est encore trop tôt pour en tirer des conclusions. Je me contenterai donc de citer Benjamin Graham qui résume très bien mon état d’esprit :
"À court terme, le marché boursier est une machine à voter, mais à long terme, il est une machine à peser."

Je profite également pour citer un extrait du livre de Philip Fisher au sujet de son point de vu  sur le prix d’une action :
"Qu’est ce qui fait le prix auquel une action s’échange ? C’est l’estimation composite à un moment précis que font tous ceux qui sont intéressés par cette valeur. C’est l’évaluation composite des points de vue que se font sur l’entreprise pondérée par le nombre de titres que chacun est disposé à échanger."

Niveau processus d’investissement, je reste dans la même ligne directrice des précédents reporting. Mais j’ai été un peu trop impulsif dernièrement en terme de passation d’ordres : achat/revente de Lands’ End en moins de 24h (sirène de la diworsification avec de me recentrer sur mes meilleures opportunités). En revanche, la liquidation de SHOS me semble justifié, et l’arbitrage Linedata sur MGI Coutier me semble plus opportun. Je pense également que dans un cas général, il vaut mieux effectuer des ajustements/arbitrages en fonction des publications plutôt que chercher à anticiper les résultats en essayant de grappiller quelques petits %. Non seulement on peut être régulièrement pris à contre-pied (SHOS où j’ai été désagréablement surpris et LNC où les résultats étaient meilleurs que prévu)
Contrairement au CTO, je trouve qu’une gestion active dans le PEA me semble très approprié (pas de frottement fiscal) en profitant de la volatilité pour améliorer son PRU à coup de renforcement/allègement opportun. Voir peut être envisager une formation en analyse transactionnelles ahah ! Après tout l’analyse de Scipion (bravo à lui au passage) sur le fond I&E indique qu’une part de momentum est loin d’être à exclure malgré une approche value.
Le fait d’avoir vendu Orchestra (avec une bonne MV), liquider SHOS quand la thèse ou le bilan s’est grandement dégradé, ou encore de subir une importante volatilité sur certains titres me confortent sur le fait que je me trouve assez détaché émotionnellement au niveau de la volatilité ou de l’affect sur mes entreprises. Je me sens bien capable de liquider SHLD à tout moment même si parfois je me donne l’impression de faire preuve d’un biais de continuité.
Niveau suivi, je ne pense pas vous surprendre en disant que 80% du temps que je consacre au suivi de mes entreprises se résument uniquement à GAIA et à la galaxie Sears. Vu que je suis dans un style d’investissement accumulation à bon prix (dans le CTO), on verra bien si le retour sur investissement sera bien présent (même si le suivi de ces entreprises s’apparentent plus à un hobby plutôt qu’à une contrainte).
Il faudrait que je creuse un peu plus les opportunités sur le PEA car c’est une excellente enveloppe fiscale à compléter, mais je ne suis pas spécialement inspiré pour le moment.
Pour le journal de bord, je note que j’ai un bon pressentiment sur la tournure du portefeuille dans les prochaines années. J’aurai donc à l’avenir tout le plaisir de m’autoflageller en ressortant cette citation au moment où je me crasherai en beauté.

Historique de mouvement :

PEA :

05/04 : Achat 160 Linedata Services à 31.95€ (apport via liquidation du PEE)
Après lecture du rapport, j’attends de voir 2018-2019 pour voir l’évolution des profits. Pas de capex prévu, donc ce sera principalement l’intégration et consolidation des nouvelles entités.
A voir ce que ça donne.
05/04 : Renforcement 75 MGI Coutier à 30.15€ (apport via liquidation du PEE)
Renforcement à un cours planché avant la publication des résultats, qui sont généralement meilleurs que ce que le marché escompte en premier lieu. De plus, l’entreprise est vraiment pas cher payé sans prendre en considération la croissance liés aux nouvelles usines.
12/04 : Vente 160 Linedata Services à 33.50€ (arbitrage)
Je trouve l’entreprise MGIC moins cher en terme de earning yield et il y a des perspectives de croissance, à l’inverse Linedata affiche une baisse de revenue à périmètre comparable depuis quelques trimestres (hors dégradation des marges liés aux coûts d’acquisition et développement de Linedata 2018)
12/04 : Renforcement 185 MGI Coutier à 29.35€ (arbitrage)
Profité du décrochage du cours pour me renforcer, le timing n’a pas été excellent mais ce n’est pas grave, j’hésite à me renforcer encore.

CTO :

04/04 : Renforcement 125 Gaia Inc à 14.75$ (apport mensuel)
Renforcement à un prix en dessous de l’AK (15$) dont je voulais participé au premier lieu mais binck n’a pas su gérer l’OST, coup de chance sur le timing puisque c’était le cours le plus bas depuis l’AK.
Je suis toujours convaincu par la puissance du business model et de son potentiel.  Il faut juste être patient.
23/04: Vente 1 400 Sears Hometown and Outlet Stores Inc à 2.90$ (liquidation)
Liquidation, j’escomptais une amélioration de l’EBITDA ajusté mais l’inverse s’est produit. Un retour en fonction de la publication du Q1 2018 ou d’un cours qui retombe à 1.50$ ne sont pas à exclure.
24/04 Achat 200 Land’s End à 19.50$ (aller/retour)
Un prix intéressant depuis la publication du Q4 2017, l’occasion de se repositionner sur cette entreprise depuis que le nouveau CEO Jerôme Griffith est aux commandes, était trop tentant.
25/04 Vente 200 Land’s End à 19.50$ (aller/retour)
Je me suis relu quelques passage du livre de Philip Fisher, j’ai préféré me "rabattre" sur des entreprises que j’ai déjà en portefeuille et dont le potentiel me semble plus intéressant
25/04 Renforcement 500 Sears Holdings Corp à 3.10$ (renforcement)
Renforcement suite à la publication de la lettre ESL, la position représente désormais un sizing que je ne souhaite plus développer car il est trop compliqué de valoriser cette entreprise.
25/04 Renforcement 100 Gaia Inc à 15.55$ (renforcement)
Je continue à me renforcer, j’ai bien aimé la lettre de Laughing Water Capital, démontrant des pistes de la part du management pour augmenter la valeur de l’entreprise.

Watch-list :

(opportunités hors portefeuille où j’ai hésité à initier une position)

Washington Prime Group Inc (CTO) : Je me suis noté quelques informations :
1. Bon-Ton a déclaré BK en le 04/02/18
2. Bon-Ton représentait seulement 0.9% de l’ABR en 2017.
3. La page 30 du dernier 10-K démontre que les leases en dessous du prix du marché sur les anchors peuvent être une belle opportunité d’upside grâce aux redeveloppements si on les compare aux leases des autres locataires.
4. Le CEOLou Conforti a acheté des actions sur le marché le 28/02 (au prix de 6.49$).
5. L’entreprise a effectué une présentation à la Citi Global le 05/03.
Si on suit l’historique, le management me semble cohérent et compétent (j’aime bien le personnage de Lou Conforti au passage), et la dernière publication est plutôt favorable aux engagements du management : maintient du dividende alors que le marché craignait une coupe comme pour CBL.
La dernière remarque du CEO m’a bien fait rire lors de la conf-call au moment où l’opérateur tardait à réagir.
"Our operator is going I think buying shares, bye."
Plus sérieusement, j’ai longuement hésite à initier une ligne quand l’action avait franchi à la baisse le seuil des 6.00$ (2 jours après la publication du Q1, le cours a grimpé à 6.98$ soit +16%). Mais comme c’est une entreprise que je n’ai pas suffisamment étudié et qu’une stratégie dividende sur le CTO n’est pas d’actualité pour le moment, je suis resté discipliné sur ce que je connais (sans parler que j’étais actionnaire de CBL il y a un an environ et que j’étais bien content d’avoir arbitré vers GAIA que je comprenais mieux).

St Joe Co (CTO) : Il y a un bel article sur une thèse short sur SA que je n’ai pas pris le temps à l’étudier.
Pas plus que le 10-Q du premier trimestre 2018.

Commentaires sur les entreprises en portefeuille :

De la plus grosse pondération à la plus petite.

Gaia Inc
Les seules news intéressantes sont les publications des lettres trimestrielles de Laughing Water Capital et Artko Capital.
Hormis une valorisation estimée à 60$ par action horizon fin 2021 pour la partie SVOD (en phase avec mes calculs même si mes multiples de valorisation sont plus conservateurs), on apprend quelques points intéressants :
- L’augmentation de capital permet d’augmenter la liquidité du titre (au delà d’améliorer la trésorerie), permettant de susciter l’intérêt de plus gros institutionnel/investisseur. Et apparemment, le marché apprécie les valeurs liquides.
- Cette même AK a été sur-souscrite (4 fois plus de demande que d’offre), tout le management y a participé alors qu’ils vont bénéficier d’ici peu de pas mal de stock option
- Le CEO et le CFO ont été approché par le gérant de fond et des possibilités pour augmenter la valeur long terme de l’entreprise ont été évoquées : comme le fait d’augmenter le montant de l’abonnement mensuel (toute augmentation est 100% de marge bénéficiaire et Netflix l’a déjà pratiqué), ou encore obtenir l’autorisation pour développer leur campus afin d’organiser des events/shows où les fans peuvent rencontrer leur intervenants/chercheurs préférés.
D’un côté, nous avons une première entrée d’argent avec les tickets d’entrée pour accéder à l’événement en live mais en plus le show est filmé et monnayé en second lieu à ceux qui n’ont pas pu   se déplacer. Cela permet de renforcer l’image de marque de GAIA et de développer une source de revenu complémentaire à très forte marge.
En parallèle, je suis assez surpris de la facilité à produire du contenu, en interne, notamment sur la série la plus suivi de la plateforme où l’équipe arrive à produire une vingtaine d’épisodes hebdomadaire en l’espace d’une journée ou deux de casting/interview (reste juste le montage et travailler les sous-titres pour les autres langues).
J’attends de voir la publication du Q1 qui sortira la semaine prochaine. Si on reste sur du 80% de  croissance par rapport au Q1 2017, on devrait être à 445k abonnés. Mais j’avoue avoir quelques doutes  car historiquement le Q1 est orienté sur l’acquisition des yogis et il me semble que cette proportion devient de plus en plus minoritaire.
Mais comme l’objectif est 1M d’abonnés horizon fin 2019, et que si on respecte une croissance constante à 80%, nous arrivons à 1.07M, il y a donc une petite marge de sécurité.
En tout cas, une déception pourrait fortement massacrer le titre, donc je me tiens prêt à agir en conséquence (renforcer ou liquider comme le cas de SHOS)

MGI Coutier
Nous avons eu la  publication des résultats 2017, l’entreprise est très peu endetté, investit massivement dans de la croissance, et dégage une belle profitabilité avec un management compétent.
La présentation aux investisseurs est intéressante, j’aime bien le positionnement de l’entreprise sur les technologies de demain, ils investissent en conséquence et on a une bonne visibilité sur les livraisons des réservoirs AdBlue pour les système SCR jusqu’en 2023.
Une guidance conservatrice à 1.2 milliards de CA pour 2020.
En guise de bonnes surprises, nous aurons Avon qui devrait bénéficier de la réforme fiscale américaine pour l’exercice 2018.

Seritage Growth Properties
Peu de newsflow, la publication du Q1 aura lieu le 03/05 après bourse.

Les Nouveaux Constructeurs SA
Pas de newsflow à ma connaissance.
Le rapport annuel a été publié. J’avoue l’avoir largement survolé.
L’AG a lieu le 18/05, des intéressés ?

Vertu Motors PLC
Le rachat d’action a stoppé suite au dépassement de cours des 0.45£.
Pas plus d’information, le secteur reste sous pression si on regarde l’actualité de la SMMT, je continue à penser que ce n’est pas cher et que l’entreprise est bien géré.
On en saura plus à la publication des résultats le 08/05.

Sears Holdings Corp
Pour commencer, je pense qu’il faut honnêtement reconnaître que placer de l’argent dans SHLD relève plus du pari que de l’investissement vu les informations dont on dispose aujourd’hui.
Je lis beaucoup d’interventions sur cette entreprise, il y a de bons arguments bullish mais également des avertissements/arguments bearish à ne pas sous-estimer.
En tout cas, j’ai hâte d’en savoir "un peu" plus à la suite de l’AG le 9 mai, d’après ce que j’ai lu, pas mal d’investisseurs seront présent avec une montagne de questions pour M. Lampert.
Pour les news :
Nous avons une mise aux enchères pour 16 propriétés, je trouve que c’est une bonne idée pour mettre un peu de pression en faisant confronter la concurrence.
Encore un nouveau partenaire SYW
Sears warehouse sells for $43M - Business - The Times-Tribune
Innovel a vendu 2 entrepôts pour une somme de 75M $. Ça confirme le fait qu’il y a bien des actifs dans cette holding, reste à savoir si les pertes opérationnelles sont du vrai cashburn ou des investissements de croissance…
Le patron de la division immobilier quitte l’entreprise. Présent aux côtés de Lampert depuis le sauvetage de Kmart.
Et pour finir la lettre d’ESL où on apprend  :
- ESL propose de se porter acquéreur de 2 divisions de l’entité Home Services pour 500M $.
- ESL souhaite se positionner sur le rachat de la marque Kenmore si aucun acheteur n’est susceptible de proposer un prix acceptable (ça confirme le fait que Lampert n’est pas du genre à vendre les actifs à prix bradés et que malgré sa position inconfortable dans les négociations il envoie un message assez  fort en disant qu’il ne joue pas au même jeu que ceux qui pensent pouvoir lui mettre un couteau sous la gorge car en dépit de l’urgence de la situation, son fond d’investissement est prêt à acquérir des actifs et cela permet de fixer un prix plancher où les potentiels acquéreurs devront surenchérir.
- On apprend également que Lampert est prêt à convertir 300M de dette qu’il détient en equity + une offre de rachat de 900M de dette non sécurisé au prix du marché également, genre 50% du pair pour les 8% non sécurisé de 2019 (j’ai l’impression que la thèse où Lampert souhaite être le plus gros créditeur pour s’accaparer les actifs en cas de BK perd en cohérence en tout cas).
- Il y a une volonté de vendre des actifs immobilier en assumant les potentiels 1 200M de dettes associés, dans une opération de master lease pour continuer à faire tourner les boutiques (il doit s’agir des meilleurs magasins/emplacements de l’activité retail).
En résumé, nous avons une opération de nettoyage du bilan de l’ordre de 2.4B $ à condition que le management (hors intérêt d’ESL) puisse approuver le deal (sans compter une potentielle monétisation  de Kenmore). ESL indique que dans l’intérêt de leur investissement dans SHLD, cela leur importe peu que ce soit eux ou un tiers qui acquièrent les actifs tant que le prix et les conditions du deal soit acceptables (comme un deal à la Craftsman).
Au sujet de la dilution, on peut garder en mémoire qu’un des principaux levier de Lampert est le rachat d’action (le cas d’Autozone ou Autonation sont des bons exemples, contrairement au cas SHLD), si la profitabilité parvient à revenir au beau fixe (ce qui n’est pas garanti) l’entreprise dispose toujours d’une autorisation de rachat à hauteur de 500M $ alors que le market cap est à 350M $.
Lampert, à titre personnel, s’est considérablement renforcé dans l’equity (grâce à la dilution) à un cours supérieur que le prix du marché actuel, ça me semble être un argument pour d’éventuelles poursuites judiciaire où malgré le fait qu’il dispose d’informations privilégiées par rapport à l’actionnaire moyen, rien n’empêche celui ci de le suivre en se renforçant à moindre prix (Lampert a soldé 40M pour l’affaire Seritage par exemple).
C’est d’ailleurs une des raisons qui m’a poussé à renforcer ces derniers temps, sans parler :
- des business intéressants et profitable présent dans la holding : plateforme SYW e-commerce/market place avec toute la logistique et transport derrière, business carte de crédit, de réassurance et j’en passe.
- les pertes opérationnelles peuvent (et j’insiste sur le verbe pouvoir car on n’a aucun élément tangible pour le prouver) être manipuler à travers les CoS via les points SYW, les SGA à travers le CAPEX passé en OPEX (que ce soit en R&D non capitalisante ou en marketing comme pour GAIA).

Si l’écosystème autour de l’activité retail est intéressant et indissociable, je pense que cette activité doit tout de même être maintenu (ou au moins à l’équilibre ou largement compensée par les autres entités qui gravitent autour), et c’est principalement le risque vu les tendances actuelles. Même Amazon est déficitaire sur cette division il me semble.

Picanol
Les rachats sur Tessenderlo ont stoppé, on a donc du cash qui s’accumule.
On sait que Tack privilégie les investissements pour renforcer les futurs cashflow, alors que verser un dividende ou le rachat d’action lui importent peu.
Au passage, Tessenderlo a publié une publicationde son Q1 suite à l’acquisition d’une usine, c’est pas terrible dans l’immédiat.
Un petit article sur Picanol sur SA. Rien d’extraordinaire là dedans, affaire à suivre..

Commentaires sur des entreprises ayant quittées le portefeuille :

J’avais pris quelques notes et même si je ne suis plus co-actionnaire pour le moment, je laisse une trace de ce que j’avais noté.

Sears Hometown and Outlet Stores Inc
Publication du Q4
Après une bonne tendance sur le Q2 et Q3 2017 au niveau de l’EBITDA ajustée, les ventes se prennent les pieds dans le tapis avec des performances plus décevante qu’au Q4 2016.
Le management indique que des anomalies non réccurente ont impacté et degradé les résultats du Q4. On a SHLD et l’arrêt de ses spots publicitaires télévisés ont visiblement impacté les ventes.
Qu’il y a eu un problème d’approvisionnement au niveau des produits de la marque Craftsman (comment cela n’a pas pu être anticipé ?)
Que la mise en place et les coûts associés au déploiement de l’infrastructure IT semble être prolongés pour un trimestre de plus.
L’entreprise continue à creuser ses Same Stores Sales malgré une floppé de fermetures de magasin non rentable.
Côté positif, le Q1 2018 est plutôt bien engagé et on pourrait s’attendre à une amélioration de l’EBITDA ajusté en positif.
Le lease to own/rent to own continue à se développer et génère une belle croissance.
Les ventes internet se développent plutôt bien et SHOS commence à développer ses propres publicités.
L’achat en direct chez les industriels continue à se développer.
En bref, le bilan se dégrade ainsi que la marge de sécurité, malgré des perspectives qui peuvent être intéressantes.
Mais comme le management a plutôt "sur-promis" et "sous-délivré", la méfiance est de mise.
J’ai préféré liquidé la position et attendre qu’un prix planché se manifeste ou si la tendance des prochains trimestres valideront que le Q4 2017 était une erreur de parcours…

Lands End Inc
Depuis l’arrivé du nouveau CEO Jérome Griffith, l’entreprise renoue avec ses racines et séduit à nouveau sans ancienne clientèle.
Cela fait 3 trimestres d’affilé que les ventes gagnent en croissance (après 11 trimestres consécutif en déclin).
Les ventes sur le canal digital ne cessent de s’améliorer et les nouveaux contrats en BtoB avec Delta et American Airlines devraient contribuer à améliorer les profits de 2018 à 2021.
L’entreprise s’est ouvert au canal de distribution d’Amazon et compte ouvrir 40-60 magasins physique en dehors du girond de Sears (toujours pour améliorer l’expérience consommateur) dans les 5 prochaines années. La stratégie me semble rationnel et pragmatique.
Les perspectives du management sont plutôt intéressantes (voir présentation aux investisseurs du début de mois) : Des ventes de l’ordre de 1 800 / 2 000 M$ pour un EBITDA estimé à dans les 8-9% (cela correspondrait à revenir sur les marges historiques de 2011-2013).
La marge CoGS devrait rester stable voir légèrement inférieure avec le partenariat avec Delta Airlines, mais les SG&A devraient bénéficier de l’effet d’échelle.

RÉPARTITION DU PORTEFEUILLE AU 01/05/2018

~Consommation discrétionnaire (73.7%) :
  3000 Gaia Inc (USD)____________________________41.8%
   435 MGI Coutier_______________________________13.6%
 15000 Vertu Motors PLC (GBP)_____________________9.3%
  3000 Sears Holdings Corp (USD)__________________8.2%
     1 Obligation Sears 8% (USD)__________________0.5%
  1200 Sears Holdings Corp warrants (USD)_________0.3%

~Industrie (16.6%) :
   160 Les Nouveaux Constructeurs SA______________9.5%
    70 Picanol____________________________________7.0%

~Immobilier (9.7%) :
   300 Seritage Growth Properties (USD)___________9.7%

~Liquidité :
__________________________________________________0.6%

MAJ début 2020

Initialement, je n’avais pas envie de faire une mise à jour pour 2 principales raison. En effet car le suivi de portefeuille relève régulièrement de la performance, et la performance est bien souvent synonyme de compétition. C’est un état d’esprit qui m’a conditionné pendant une bonne partie de ma vie, et aujourd’hui j’adhère de moins en moins à cette idée. Donc que ce soit sujet à une performance ou une sous performance, ça ne m’intéresse pas d’en parler (ceci n’engage que mon point de vue).
De plus, la "sous performance" inhérente à mon style d’investissement ne me donne pas l’impression qu’il est intéressant (pour moi) d’en parler car justement c’est un collatéral de ce que je veux en ce moment. Donc à part potentiellement me faire ennuyer à entendre des choses que j’ai déjà bien conscience (en terme de coût d’opportunité, diversification, lazy investing plus efficace et efficient etc.), je pensais que publier une mise à jour serait plutôt négative en ce qui me concerne. Néanmoins, cela ne me rend pas aigri et j’applaudis les belles performances du forum, mais cela ne me fait ni chaud ni froid par rapport à là où j’en suis.
En parallèle, le process d’investissement n’a peu ou pas changé quand je relis ma dernière mise à jour, seulement le nombre d’actions.

Ce que je constate également, c’est que nous avons souvent tendance à sous estimer les conseils des anciens et dans un cas général à considérer sa propre génération comme meilleure que l’ancienne et plus smart que la suivante.
Tout simplement que, plus le temps passe, plus les affirmations de notre cher Warren Buffett et de son acolyte Charlie Munger me semblent bien plus vraies et sensées que j’aurai pu le penser en premier lieu, on sait que ce sont les investisseurs les plus talentueux que nous avons connu mais il nous arrive souvent de faire preuve d’arrogance et de penser qu’on peut mieux faire et qu’ils sont "has been". (je regarde régulièrement les articles de seeking alpha, et suffit de voir ce qui se dit sur BRK et sa colossale montagne de cash où 90% des gens se proclament plus "smart" qu’eux)

C’est pour cela que je vais profiter de l’occasion pour citer Charlie Munger et notamment faire un rappel simplifié de sa check list car il y a pas mal de choses qui me plaisent et que j’appliquais personnellement avant d’ avoir connaissance de cette check list.
- Le risque
Utiliser une marge de sécurité
Plus de risque, implique plus de compensation
Eviter les grosses erreurs et perte de capital définitive
- Indépendance
Penser par soi même
L’exactitude d’une analyse ne dépend pas de l’avis des autres
Faire comme la "masse", donne les même résultats que la "masse"
- Humilité intellectuelle
Rester dans son cercle de compétence
Identifier et penser à propos des indices/éléments qui sont contraire à son propre avis
Ne pas se berner soi même
- Allocation capitaux
Toujours se rappeler qu’il y a un coût d’opportunité.
Quand les probabilités sont favorable, miser gros.
Ne pas tomber amoureux de son investissement, rester sceptique.
- Patience
"Les intérêts composés sont la 8e merveille du monde"
Apprécier le processus
Se protéger de l’orgueil démesuré et de l’ennui
- Etre décisif
"Be fearful when others are greedy, and greedy when others are fearful"
Saisir l’opportunité quand elle se présente
Etre prêt à agir

Je suis retombé sur cette citation qui me plait également :



Au sujet de la patience, je pense que je me considère comme quelqu’un de patient et plutôt orienté gratification différé (voir mon style de vie) que gratification immédiate (je suis retombé sur l’histoire du test du marshmallow récemment). C’est peut être pour cela que ce style d’investissement me convient très bien et qu’il ne sera probablement pas approprié pour la très grande majorité des investisseurs. (style d’ailleurs que je ne recommande pas dans un cas général, d’ailleurs je suis plutôt fan du lazy investing via ETF, de la même manière que Buffett le recommandait au grand public quand j’ai lu mon tout premier livre sur l’investissement et la gestion financière).
Le but n’est pas d’écrire une glorification de ma personne (car je m’en moque), mais plutôt de donner un peu de compréhension et de perspective sur ma façon de procéder.

Alors, ma façon d’investir en ce moment est très simple (il changera peut être à l’avenir en fonction des opportunités). Mais il faut savoir que c’est une stratégie orienté sur de l’investissement progressif. Chaque mois, de l’épargne et du cashflow immobilier sont investis en bourse. Mon portefeuille est très concentré (+75% sur une action), et je continue à renforcer mensuellement depuis des années cette même entreprise. Donc vous comprenez bien que quand je dis que mon style d’investissement et sa sous performance sont exactement ce que je veux pour le moment car je ne souhaite pas racheter des actions plus cher que nécessaire. S’il n’y avait plus d’apport régulier, mon approche serait sans doute différente..

Je pense que j’ai un peu hérité de ce style à travers l’étude du personnage d’Eddie Lampert (la fameux !), et de son ascension en tant qu’investisseur (et non manager) avec ESL en période pré-Kmart/Sears. Je ne vais pas refaire son histoire ou raconter en détail sa façon d’investir (voir LIEN), mais disons qu’il est du genre très concentré, potentiellement activiste et garde ses positions pendant de longue durée si nécessaire.

Là où je veux en venir c’est sur le cas de la success story de AutoZone et sa répercution dans le succès de ESL.

Lampert a accumulé massivement les actions d’AutoZone entre 1999 et 2001, au point qu’il arrivera mi 2001 avec la bagatelle de 30M d’actions (soit environ 25% de la market cap à l’époque).
Si l’on zoom un peu sur cette période, on peut constater que le cours de bourse d’AutoZone était flat, voir en recul sur la période (cours entre 22 et 35$ à la louche pendant la période alors qu’il a commencé à en acheter dans les 30$).
Donc si on résume en terme de performance, ce n’est vraiment pas terrible sur le papier (il faudrait comparer avec les indices de l’époque mais l’idée n’est pas là), coût d’opportunité toussa toussa.

Les images sont un peu floues si on ne clique pas dessus.



Ensuite à partir de mi 2001, grosse explosion au niveau du cours et finit dans les +70$ fin 2001.
Ensuite vous connaissez l’histoire, le cours n’a cesser de grimper jusqu’à un plus haut récent dans les 1250$, presque 20 ans après l’investissement de Lampert. Celui ci a préféré liquider progressivement sa position jusqu’à un prix de 300$ en 2013 pour se casser les dents sur du retail physique obsolète, pourtant ce n’est pas faute d’avoir Warren Buffett pour avoir prévenu sur le sujet (il s’est lui même bien emousser la dedans avec Diversified Retailing inc en 1966).



Bon après, le succès d’AutoZone (qui n’est pas une techno au passage), c’est une excellence opérationnelle et une superbe allocation des capitaux (bonjour les buyback), voici un petit graphique juste pour illustrer :



On a juste 2006 au plus tôt mais on voit bien 77M d’actions (Lampert avait acheté 30M pour rappel), et dernièrement on serait à 24M d’action pour une market cap de 24 milliards.
Bon même si Lampert a effectivement cédé des titres qui ont été favorable au buyback d’AZO, cela n’empêche pas que si Lampert ne s’était pas embourbé dans le dossier Kmart/Sears et qu’il aurait tout simplement oublié ses identifiants de compte, il aurait été très bien à notre époque avec un sacré pactole pour la participation d’AutoZone qu’il avait.
Tout ça pour dire qu’il a gagné des multiples de ce qu’il a investi massivement dans AutoZone (entre du x8 et x10 en une décennie environ avec 3 années de performance négative au départ)

Alors ce que j’en dis aujourd’hui. Est ce que ma grade conviction sera un futur AutoZone bis ou un Sears Holdings like?
Après tout, je me suis bien planté dans le dossier Sears (même si au final, ça m’a été bénéfique), eh bien je me contenterai de dire que je n’ai aucune légitimé pour affirmer quoi que ce soit. Et donc que ça m’épargnera d’en parler d’avantage (la vérité est plutôt que je n’ai justement pas envie d’en parler). Ceux qui me connaissent et avec qui j’en parle de temps en temps savent très bien que je ne cherche pas à convaincre (d’ailleurs je fais souvent des monologues les rares fois où j’en parle). Ce que je peux dire c’est que je suis bien confortable avec cette façon de faire.
Après, vous pouvez d’ailleurs penser que c’est une occasion désespérée de ma part pour rattraper une erreur passée. Votre opinion a autant de valeur que la mienne.

Le reste du portefeuille concerne mon PEA dont l’argent ne bouge pas (pas d’entrée ni sortie). Je m’y intéresse moins car moins sujet à d’upside à court/moyen terme et je pense que je devrais probablement diversifier un peu plus à l’avenir. J’aimerai bien profiter d’avantage de cette niche fiscale très intéressante.

Quelques réflexions à partager (en bref)

"Est-il intéressant de profiter de la volatilité en faisant des allers/retours ?"
Je dirais que oui, notamment dans un PEA où généralement les frais de courtage et frictions fiscales.
Mais je n’aime pas le faire et ce pour plusieurs raisons. Je ne connais pas l’analyse transactionnelle, je ne pense pas être bon en timing market (voir très mauvais) et surtout je n’aime pas investir de cette manière. Cela me donne l’impression d’être un spéculateur et non un investisseur (cet avis n’engage que moi).

’Diversification ou concentration ?"
Favorable à la diversification dans un cadre général même si je ne le fais pas pour l’instant. Peut être parce que je n’ai aucune attache émotionnelle associé avec la volatilité des cours de bourse ou du bruit ambiant des médias ou autre personnes.

"ETF ou pas ETF?"
J’aime bien l’idée et je la recommande dans un cas général, en prime avec un bon BRK de tonton Warren. Mais perso, je ne sais pas si je franchirai le cap. Il y a tellement d’entreprise dont j’ai absolument pas envie d’investir, du moins dans un indice comme le S&P 500 ou le CAC40. Même si dans l’absolu, investir ou non dans une entreprise que l’on n’aime pas n’a presque aucun impact sur celle ci (hors cas IPO/AK etc.). J’ai cru comprendre qu’il y avait des ETF avec certaines thématiques, à voir si ça vaut le coup.

"Les marchés sont cher ?"
Je trouve que oui car les multiples de valorisation sont très conséquents dans les principaux indices, je m’abstiens à faire des pronostiques, tout dépendra des résultats des entreprises et voir si leur multiple de valorisation sont pertinent ou non.
Je ne suis pas un market timer, j’ai une préférence pour rester investi dans la durée.

"Le stock picking, c’est dur ?"
Investir de l’argent est à la porté de tout le monde, l’investir à bon escient en est une autre. Cela demande de la méthode, de la discipline, de la patience et surtout une bonne maîtrise émotionnelle. J’oserai dire qu’on se rapproche d’un art plutôt que d’une méthode rigide. En parallèle, je trouve que c’est une très bonne voie d’apprentissage, car on développe des compétences très utile pour les différents aspects de notre vie.
Je trouve qu’il est important de comprendre les entreprises dans lequel on investit (ou alors on diversifie au max), d’ailleurs je trouve qu’il y a des entreprises intéressantes sur le marché français et que commencer à se faire la main là dedans est une bonne idée (en plus de profiter du PEA et de ne pas subir le barrière de la langue et des régulations inhérent aux autres pays)
En revanche, ce que j’aimerai, c’est qu’il y ait plus de "conscience" à travers les investissements que nous réalisons (au sens large et pas seulement chez l’investisseur particulier) et que les profits ne font pas tout au détriment du reste.

Concernant le portefeuille, je toucherai peut être quelques mots concernant les positions et potentielle watch list car je viens de rédiger cette mise à jour d’une traite et ça commence à être long et barbant pour moi.

RÉPARTITION DU PORTEFEUILLE AU 01/01/2020

~Consommation discrétionnaire (75,5%) :
 13275 Gaia Inc (USD)____________________________74,8%
  5100 Sears Holdings Corp (USD)__________________0,7%

~Consommation de base (21,1%) :
   465 Les Nouveaux Constructeurs SA_____________17,5%
   225 Akwel SA___________________________________3,6%

~Technologie de l'information (3,3%) :
   150 Linedata Services SA_______________________3,3%

~Liquidité :
__________________________________________________0,3%

Juste pour l’humour, il est amusant de voir une discussion animée sur l’entreprise STEF en ce moment, alors que tout le monde s’en fichait quand j’en parlais à mes débuts en 2014 (voir message #2 de la file).
J’ai eu un timing chanceux même si j’étais convaincu que l’entreprise allait gagner en valeur dans le temps (Achat dans les 35€ en 2013, accumulation tous les ans dans les creux et revente totale à 103€ en 2018 lorsque ça devenait plus cher qu’accoutumé). Cela représentait 40% du patrimoine total au moment de la session. (comme quoi une concentration patrimoniale "involontaire" m’a été bénéfique à cette époque)

SUIVI T1 2020

Je n’aime pas parler de performance car c’est quelque chose qui m’ennuyait à mourir d’en parler quand je sous-performais le marché, alors je ne vais donc pas m’amuser à faire l’inverse quand je me mets à sur-performer.
Tout ce que je peux dire c’est que juger la performance de mon portefeuille qui est ultra concentré sur une entreprise très volatile n’a pas beaucoup de sens, surtout avant la réalisation de bon business plan. A la limite un suivi de performance annuel pourrait faire sens, à la limite semestriel. Mais je trouve qu’il ne se passe pas assez de chose en un trimestre pour pouvoir parler de performance dans mon cas.

Mais bon à titre d’information, le portefeuille affiche une performance YTD proche des double digits (au 1er avril), je ne connais pas exactement la performance du marché car je m’en moque, mais d’après le contexte actuel je sais qu’elle est plutôt négative.

Au sujet des publications de mon portefeuille, je ne sais pas trop comment procéder. Un peu une perte de motivation à partager ce que je fais car j’ai tellement l’impression d’être à côté de l’esprit du forum : commenter la performance à court terme du portefeuille ou la volatilité des cours de bourse tous les mois m’ennuie à mourir, j’ai l’impression qu’on parle à 95% des cours de bourse et à peine de 5% d’analyse sur la valeur des entreprises. Cela me fait penser à la citation de Oscar Wilde : "Aujourd’hui les gens savent le prix de tout et ne connaissent la valeur de rien", du coup j’envisageais l’idée de décrocher du forum.
A la limite un suivi annuel serait pertinent mais comme je trouve intéressant de suivre les mouvements de portefeuille en gage de carnet de bord, le faire qu’une fois par an va cruellement m’ennuyer si je dois le faire en une seule fois. (déjà que le faire pour 3 mois, c’est assez pénible).
Au final, le suivi des entreprises m’est relativement simplifié dû au fait que j’en dispose peu à suivre. Et pour cela, il y a d’excellent membres du forum qui en parlent très bien, donc pas nécessairement besoin d’en retoucher 2 mots sur ma file. Ajouter au fait que je n’ai tellement pas envie à vouloir essayer de convaincre les gens à expliquer en détail et en profondeur toute mes analyses et recherches.

Niveau processus d’investissement :

Au final, malgré les fortes agitations de ces dernières semaines, je suis assez satisfait d’être resté plutôt discipliné dans l’ensemble.
J’ai été pas mal greedy en ayant peur de ne pas suffisamment accumuler d’action sur ma principale conviction avant sa publication du 4e trimestre. Pour au final, avoir un cours qui dévisse de presque 50% quelques semaines après. Pas de bol niveau timing, mais cela ne m’a pas empêché de profiter des soldes.
Sur le plan émotionnel, voir son portefeuille subir sensiblement -50% en 1 ou 2 semaines ne m’a fait ni chaud ni froid, au contraire c’était plutôt une période très excitante pour moi. Les variations journalière étaient presque de l’ordre de mon ancien salaire annuel en terme de montant. Je suis même surpris de l’avoir aussi bien vécu pour être honnête. J’ai également beaucoup suivi les Reits commerciale aux US, la volatilité était vraiment extrême, c’était vraiment intéressant à observer et à expérimenter.
Au passage, j’ai suivi l’indice Fear & Greed pendant toute la période, c’était relativement instructif pour mesurer les périodes intéressantes pour "rentrer" dans le marché et faire quelques achats opportunistes.
Néanmoins, je me suis abstenu à tenter des coups, historiquement cela ne m’a jamais vraiment été très bénéfique, même si théoriquement, jouer de la volatilité pour renforcer et alléger (et ainsi réduire son PRU) devrait être une bonne idée.

Je trouve la psychologie des marchés très intéressant à suivre, je trouve ça très fascinant. Je recommande de découvrir la chaine Youtube de Xavier Delmas (zonebourse) qui mériterait vraiment de se faire d’avantage connaitre. J’ai pas mal aimé sa dernière vidéo : L’effet de foule en bourse, en complément sur la psychologie des foules, celle ci est également bien sympa : Comment manipuler une foule par contagion.
Aujourd’hui, à mon humble d’opinion, j’ai l’impression de voir des symptômes d’un biais d’atténuation sur ce qui se passe sur le plan économique. C’est un biais qui consiste à réduire la sévérité, le sérieux et la douleur de quelque chose ou d’un événement. Comme si on avait tendance à se reprojeter sur comment étaient les choses avant la crise du COVID, et que du coup on ne voit que davantage la différence de prix et non la différence de contexte économique entre les deux périodes.
En parallèle, je suis abonné à des vendeurs de formation en immobilier (pour prendre la température de mon marché), et je constate un revirement soudain ces derniers temps où les ventes de formation concernant la bourse ne cessent de pleuvoir dans ma boite mail (de la part de personnes qui ne s’y connaissent peu ou pas sur le sujet). Cela me donne l’impression de revivre la période crypto avec le Bitcoin quand il était dans les 12-15k € et que c’était devenu une nouvelle mode avant que le château de carte ne s’écroule.
Sans prétention de ma part de prédire quoi que ce soit ou qu’il y ait une quelconque comparaison possible, mais je préfère rester prudent car la psychologie des marchés et des masses est relativement cyclique ! Donc reconstituer une position cash de l’ordre de 5-10% me semble être une idée intéressante (à voir d’ici quelques reporting si c’était une bonne décision ou non), surtout que les apports sur la période ont été principalement des avances sur liquidités dont je dispose, cela m’incite donc à ne pas tirer à n’importe quel moment.

Courant Février, j’ai retravaillé mon mindset en regardant du Warren Buffett, un rappel plutôt sain (surtout à une poignée de semaine avant la crise du COVID)
Il y a cette interview de Warren Buffett en 1985 où il dit :
"The most important quality for an investor ? It’s the temperamental quality not an intellectual quality, you don’t need tons of IQ in this business […] You need a stable personnality, you need a temperament that neither derives pleasure being with the crowd or against the crowd"
Il y a également cette vidéo : Warren Buffett: How Many Stocks Should You Own In Your Portfolio? où j’ai bien aimé cette citation :
"We think diversification, as a practice generally make very little sense for someone who knows what he’s doing. Diversification is a protection against ignorance, I mean if you want to make sure that nothing bad happens to you, relative to the market you own everything ther’s nothing wrong with that, that is a perfectly sound approach for somebody who does not feel how to analyse businesses. If you know how to analyze businesses and value businesses, it’s crazy 40 stocks"

Autre classique de Buffett : "The 1st rule on investment is don’t lose, the second is don’t forget the first rule and that’s all the rules there are"
Difficile à dire si j’applique bien ces 2 règles, je ne pense pas que ce soit spécialement le cas car je me trouve assez agressif dans mon allocation. Peut être que ça changera dans un avenir où la préservation du capital sera plus importante que sa constitution. Autrement dit, je me trouve peut être un peu greedy (j’ai déjà mon lot d’erreur d’investissement à ce niveau là, donc se dire que "cette fois c’est différent" n’est pas spécialement bon signe non plus).

Rassurez vous, je ne dis pas qu’une approche est meilleure qu’une autre, à vrai dire je m’en moque, j’aime bien investir d’une certaine façon et il se trouve que j’aime bien l’approche concentré et long terme (ce que je ne recommande absolument pas à 99% des gens). Il s’agit donc plutôt d’une préférence plutôt que de dire c’est mieux ou pire
Si je dois me planter, je me planterais en bonne et due forme. A l’inverse si les faits me donnent raison, cela serait un bon tremplin pour réaliser certains de mes objectifs sur le plan financier.

J’ai une citation que j’aime beaucoup à ce sujet : "The nature of the mind is to create coherence between your beliefs and your reality. Life pretty matches what you think"
Lorsque nous avons des systèmes de croyances (comme la diversification versus la concentration pour prendre un exemple au hasard), inconsciemment notre attention (le système d’activation réticulaire) va se focaliser sur tous les événements, faits ou expériences qui valident nos croyances. A l’inverse, tout ce qui serait en capacité de réfuter nos croyances, notre inconscient nous empêchera de les voir alors même que cela se pointe sous le bout de notre nez.
Je ne sais pas si le thème était bien approprié pour parler de ça, mais c’est quelque chose qui me fascine pas mal et j’en avais envie d’en toucher 2 mots. Autrement dit, c’est comme si l’on disait : "Je ne vois que ce que je crois" plutôt que la célèbre citation de St Thomas : "Je ne crois que ce que je vois".

Historique de mouvement :

PEA : (Le PEA reste l’enveloppe non prioritaire du portefeuille dans le cadre de ma stratégie d’investissement)

16/01 : Vente 150 Linedata Services à 29.90€ (arbitrage)
Arbitrage vers Bassac qui me semblait plus décoté suite à la baisse de cours de BASS et la hausse de LIN qui était dans les 25€.
16/01 : Renforcement 105 Bassac SA à 44.50€ (arbitrage)
Arbitrage depuis LIN car volonté de me focaliser un peu plus sur des entreprises que je comprends assez bien : secteur de l’immobilier.
30/01 : Allègement 75 Akwel à 19.08€ (arbitrage)
Arbitrage vers BASS, le secteur automobile m’attire de moins en moins, et c’est également un secteur que je ne comprends pas et qui ne m’intéresse pas spécialement à suivre.
30/01 : Renforcement 30 Bassac SA à 47.50€ (arbitrage)
Arbitrage et profiter d’un prix intéressant avant la publication de l’entreprise.
17/02 : Vente 150 Akwel à 18.84€ (solde de la ligne et arbitrage)
Arbitrage pour initier une nouvelle entreprise que j’ai découvert grâce à tcheco : ALREA
17/02 : Achat 120 Réalités Promotion à 25.40€ (arbitrage)
Bonne publication, j’aime beaucoup l’entreprise et son profile croissance horizon 2025 en tant que multi bagger si le business plan se valide, néanmoins je concentre l’intégralité du PEA sur la promotion immobilière (à tord ou à raison).
16/03 : Allègement 150 Bassac SA à 36.02€ (arbitrage)
Arbitrage vers ALREA qui a plus de potentiel de croissance mais profil plus "risqué", volonté d’être 2/3 BASS et 1/3 ALREA.
16/03 : Renforcement 330 Réalités Promotion à 15.08€ (arbitrage)
Volonté d’agrandir la position à travers les futurs dividendes du PEA car le prix me semble attractif en ce moment.

CTO : (Je reste fidèle au process de ma concentration sur l’entreprise qui représente le plus de probabilité d’upside dans ma compréhension du business.)

22/01 : Renforcement 270 Gaia Inc à 8.35$ (apport)
Renforcement mensuel, un objectif d’accumuler 15 000 actions avant la fin de l’année
24/01 : Achat 600 Penn Real Estate Invest à 4,50$ (apport)
Après plusieurs journée à étudier les REITs commerciales, j’ai trouvé que PEI avait un bon potentiel, risqué car gros endettement mais avec une bonne décote + dividende +15%. Je sors de mon process et tente une diversification.
27/01 : Renforcement 255 Gaia Inc à 8.40$ (apport)
Accumulation.
29/01 : Vente 600 Penn Real Estate Invest à 4,32$ (arbitrage)
Même si l’achat a été fait au plus bas du 52 semaines, le timing n’a pas été excellent non plus. Au final je me rends compte que les Malls Reits sont beaucoup plus complexe qu’il n’y parait. Je préfère me recentrer sur ce que je comprends bien avec plus d’upside selon moi. Je revends à légère perte (en date du reporting d’Avril : le cours a a chuté dans les 1$ et les bonnes nouvelles attendus ne se sont pas spécialement présenté, sans parler de l’exceptionnel COVID)
29/01 : Renforcement 300 Gaia Inc à 8.40$ (arbitrage)
Retour aux sources, ce n’est pas la première fois que je tente une diversification sur un dossier que je maîtrise moins.
06/02 : Renforcement 150 Gaia Inc à 9.77$ (apport)
Aversion à la perte, crainte que le cours ne finisse de s’envoler et ne pas pouvoir accumuler à bon prix, une erreur qui m’ait souvent arrivé en cas de hausse de cours. Renforcement par plus petite touche en espérant avoir un prix plus favorable par la suite.
07/02 : Renforcement 150 Gaia Inc à 9.40$ (apport)
Accumulation, souhait d’obtenir les 15 000 actions avant la publication fin février.
10/02 : Renforcement 150 Gaia Inc à 9.20$ (apport)
Accumulation.
18/02 : Renforcement 225 Gaia Inc à 9.30$ (apport)
Accumulation avant la publication
18/02 : Renforcement 225 Gaia Inc à 9.30$ (apport)
Atteinte de l’objectif des 15 000 actions. Je suis à présent satisfait de ma position. Je ne ressens désormais de moins en moins cette aversion à la perte à ne pas pouvoir cumuler à bon prix.
03/03 : Renforcement 315 Gaia Inc à 7.90$ (apport)
Malgré la bonne publication, le cours dévisse (comme souvent) couplé à la crise du COVID. Finalement cela me donne l’opportunité d’en racheter à bon prix.
10/03 : Renforcement 330 Gaia Inc à 7.10$ (apport)
Prix attractif, je continue à renforcer.
11/03 : Renforcement 360 Gaia Inc à 6.15$ (apport)
Le cours ne cesse de chuter, cela déclenche des ordres d’achat que j’avais positionné bien plus "bas", cela devient délirant.
12/03 : Renforcement 450 Gaia Inc à 5.40$ (apport)
Encore un ordre d’achat qui se déclenche, je trouve le prix totalement délirant. Je suis très satisfait de pouvoir renforcer, mais impossible de prédire quand le couteau va se "planter", je renforce dont progressivement pendant la chute.
16/03 : Renforcement 225 Gaia Inc à 4.95$ (apport)
Craignant encore que le cours de bourse ne cesse de dévisser, je lève un peu le pied sur le montant du renforcement, j’achète quasiment à -50% par rapport à certains de mes renforcements d’il y a un mois.

Après coup, le cours de GAIA n’a pas chuté d’avantage, j’avais un ordre d’achat à 4.50$ qui ne s’est pas déclenché. Le cours de l’entreprise est rapidement remonté à 8-9$ fin mars. J’ai pu accumuler 1 680 actions à prix plutôt bradé selon moi.
N’ayant plus cette aversion à la perte à ne pas pouvoir accumuler à bon prix, je suis à présent beaucoup plus patient et tranquille d’esprit à attendre que M. le Marché puisse reproposer un prix attractif à l’avenir.
Je suis satisfait avec le nombre d’actions que je dispose, et concernant la période actuelle, je profite de l’occasion pour accumuler un peu de cash (comme annoncé plus haut)
Je garde mon squelette de SHLDQ pour me rappeler de mes précédentes erreurs, et aussi que je souhaite conserver jusqu’au dénouement final (une histoire terrible à suivre au passage où c’est encore très louche à l’heure d’aujourd’hui).

RÉPARTITION DU PORTEFEUILLE AU 01/04/2020

~Consommation discrétionnaire (84,8%) :
 16680 Gaia Inc (USD)____________________________84,4%
  5100 Sears Holdings Corp (USD)__________________0,4%

~Immobilier (15,2%) :
   450 Bassac____________________________________10,4%
   450 Realites SA________________________________4,8%

~Liquidité :
__________________________________________________3,1%

Maxicool, comme annoncé en PM (je réponds généralement en PM car je ne souhaite pas spécialement augmenter la visibilité sur mon portefeuille), c’était juste une touche d’humour, vous avez bien fait d’ouvrir une file à ce sujet, et je ne souhaite aucunement fanfaronner sur le fait que j’étais dans les premiers à en parler. C’était mon premier succès en terme de concentration et multi bagger (involontaire).

Ca dépend un peu de la proportion du portefeuille vis-à-vis
1. de l’épargne total,
2. du patrimoine total net,
3. de la capacité d’épargne (sur 10 ans mettons),
4. du temps potentiel restant à épargner (cad a peu près de votre age).

J’ai l’impression que, dans votre cas, les trois premiers ratios sont (très) élevés. Seul amortisseur, en cas de coup dur sur Gaia, il vous restera pas mal d’années pour reconstituer votre épargne.

Reste à ne pas sous-estimer le potentiel effet psychologique d’une perte totale, il y a des regrets qui peuvent durer longtemps. Je pense que l’expérience de plusieurs d’entre nous (sur Sears mais aussi sur d’autres valeurs) peut vous inviter à plus de prudence. Désolé de jouer au vieux c.. mais je m’en sens obligé.

Merci de continuer à nous tenir informés, l’expérience est intéressante, de même que cette valeur.