Portefeuille d'actions de ToutVaBien

Deux nouveaux achats ces dernières semaines:

- ADM: Achat d’une valeur USD, répondant toujours aux critères de Graham, dans le secteur de la consommation de base afin de s’approcher le plus possible des allocations sectorielle et stratégique que je me suis définies;

- Vastned: Il s’agit d’une SIIC néerlandaise. Ayant déjà pas mal d’immobilier physique dans mon patrimoine, investir dans des SIIC n’était vraiment pas ma priorité mais je n’ai pas pu m’empêcher d’en prendre une louche pour les raisons suivantes:
  * Décote par rapport au NNAV de 41.6%
  * LTV de 43.6%
  * Interest Coverage Ratio de 3.1
  * Rendement: 11.6%
  * Habitant aux Pays-Bas, je connais l’emplacement de beacoup de leurs propriétés, ce qui me permet de me faire une idée même vague du potentiel des quartiers dans lesquels ils sont implantés;
  * Je pense que la décote est due au fait qu’ils annoncent des résultats en légère baisse, en plus d’un coût de 2.7 millions du à la séparation avec leur division bureaux.
  * Il sont donc maintenant investis à 96% en magasins et murs de commerce.

Ce qui donne le portefeuille suivant:

Beau portefeuille!

Une réserve GDF-Suez, l’état est son actionnaire principal, devra payé son écot à la politique de rigueur  quasi gel des tarif du gaz et de l’électricité, c’est également le cas dans les autres pays, en Belgique Electrabel vache à lait de GDF-Suez est particulièrement visée par le gouvernement.

Secteur pétrolier et industriel n’est représenter que par Valourec et Pharma/santé que par Sanofi.
Pas d’exposition sur les ressource naturelle agricole et minière ni sur les pays émergent.

Voici une mise à jour du portefeuille depuis septembre 2012 avec aucune vente (depuis la création du portefeuille) et cinq achats:

- Intel (PRU 15.97 EUR): largement discutée sur ce forum. Je ne peux pas croire qu’avec ses avantages (R&D, capacité de production,…), Intel ne trouve pas une position forte sur les processeurs pour mobiles dans le court/moyen terme;
- Danone (PRU 46.53 EUR): J’ai profité de la baisse suite au profit warning de fin d’année pour me positionner. Mes yahourts favoris sont Activia, j’ai pu constater une grosse présence de leur eau en bouteille en Malaisie et Indonésie, ce qui reflète ce que laisse transparaitre les documents (ca rassure…). Plus sérieusement, je pense qu’il s’agit d’une valeur solide de croissance;
- Aurea (PRU 4.05 EUR): Valeur atypique pour moi car c’est une nano cap et je mise sur une "recovery" des marges. Je crois beaucoup au potentiel des acquisitions raisonnables des années passées qui plombent la marge pour l’instant;
- Microsoft (PRU 20.34 EUR): Largement discutée et je la trouvais effectivement sous-évaluée;
- Capstead Mortgage Corp (PRU 9.23 EUR): Découverte grâce à IH.

Je surveille:
- Weight Watchers, mais la situation s’est vraiment subitement et profondément dégradée ce dernier trimestre et les perspectives sont vraiment mauvaises. Ceci dit, quand on voyage aux USA, on remarque qu’un business tel que Weight Watchers et leur renommée, il y a forcément un bel avenir;
- Une pétrolière: je préfère Total à Shell pour des raisons de fiscalité (PEA);
- Yum! Brands: pour se positionner en consommation sur les pays émergents. Il faudrait encore une baisse significative;
- LVMH.

L’allocation sectorielle du portefeuille est la suivante:


L’allocation par devise:

Eh bien, étant donné que j’ai pour objectif de devenir financièrement indépendant à partir de 2017, le but de mon portefeuille est de me rapporter un revenu stable et croissant à cet horizon. J’essaye donc de construire ce portefeuille avec des sociétés dont les valeurs correspondent à cet objectif à mon sens (Danone, Tesco, Intel, Sanofi,…), mais en meme temps je peux m’autoriser à investir dans quelques situations de retournement (Dell, Aurea, Vallourec,…) qui devraient se réaliser avant 2017.

Pour trouver ces valeurs, j’utilise un peu tous les moyens (screener de FT, forums, idées que je vois dans la rue, lorsque je voyage, le bon sens, mon métier m’aide beaucoup pour le secteur des technologies,…) tout en essayant de respecter une allocation sectorielle et monétaire diversifiée.

Une fois que je vois une valeur dont le business me plait, je passe à l’analyse des documents de référence et à ma valorisation de la société (DCF, ratios, management,…). Si j’estime avoir une marge de sécurité (plus ou moins large en fonction de la qualité de la société), j’achète, sinon, je passe.

bonjour ,

pour information ,

Quelle est la valo de ce portefeuille aujourd’hui , quels sont vos objectifs de rente en 2017(votre revenu passif mensuel esperé  ?)
Vous l’avez peut être indiqué par ailleurs ?

Cordialement
Gruezivoll

Evolution du portefeuille depuis le mois de mars:

Achats:

- CYS (PRU 8.69 EUR): Découverte grâce à IH et largement discutée ici, donc je ne reviendrai pas dessus. Je garde pour le dividende. C’est maintenant la seule composante financière et spéculative de mon portefeuille;
- Eutelsat (PRU 21.64 EUR): Diversification du portefeuille et une belle valeur à mettre en PEA. J’aime la prédictabilité et la récurrence des revenus avec une croissance potentielle;
- Ryman Hospitality Properties (PRU 26.43): Découverte sur ce forum grâce à Sergio. Une importante décote à mon sens, un beau business avec une value cachée (conversion en REIT, management récent par Marriott, real estate atypique). Le risque étant que le portefeuille est concentré sur 4 convention centers.

Ventes:

- Capstead: Vente avec une légère plus-value de 2.7% suite à la décision d’externaliser le management et achat de CYS à la place;
- Aurea: Suite aux derniers résultats, les marges déjà faibles auparavant se sont encore amoindries. Ma conviction sur cet achat spéculatif était le redressement des marges des sociétés acquises les années passées. J’ai donc revendu avec une plus-value de 3.7% plus dividende (2.5%)

Je surveille:

- N Brown Group que j’ai en portefeuille et qui est en plus-value de 133%. J’attends avec impatience les prochains résultats en octobre car pour moi la valeur intrinsèque est atteinte, mais il y a potentiel de croissance aux US à surveiller;
- Weight Watchers, (voir posts précédents);
- Une pétrolière mais je ne connais pas encore assez bien le secteur;
- Unilever;
- Imperial Tabacco;
- Tesco que j’ai deja en portefeuille mais que je n’hésiterais pas à renforcer si elle baisse un peu. Le management a arreté l’hémorragie aux US et se concentre plus sur le FCF.

L’allocation sectorielle du portefeuille est la suivante:


L’allocation par devise:

La performance du mois de janvier est de +1,16%.

Achats en janvier:

- Warrant AIG (PRU: 14.53 EUR): Largement discuté sur ce forum

- Strayer (PRU: 25.91 EUR): Ecole "for profit" qui présente, à mon humble avis, un potentiel d’upside important pour un downside limité. J’attends avec impatience les résultats le 21 février (mon analyse: Investir en bourse: Investir dans Strayer ?)

En ce qui concerne la rémunération des liquidités:
- J’ai vendu des puts AIG et SHLD qui expirent le 22 février 2014;
- J’ai également vendu des puts (exercé) et calls (non exercé) BBY, puis ai vendu BBY avec une petite plus value.

Le portefeuille s’apprécie de 18,59% cette année (mon analyse de la performance ici: Investir en bourse: Bilan 2014).

En ce qui concerne les achats depuis le juillet 2014:
- Linedata (PRU: 22.42 EUR): Boite française qui édite des logiciels pour la finance et qui me semble décotée;
- Dream unlimited (PRU: 13.86 $CAD): Analysée sur mon blog (Investir en bourse: Dream unlimited);
- SHLD (PRU: 35 $): Largement discutée sur ce forum;
- Cegedim (PRU: 24.77 EUR): Boite française qui édite des logiciels pour le secteur de la santé. Cegedim est en cours de transformation et reste légèrement décotée à mon avis;
- MPI (PRU: 2.76 EUR): Largement discutée sur ce forum;
- Petite foncière américaine (position en cours de construction);
- WPX Energy (PRU: 12,5 $): Largement discutée sur ce forum.

Les ventes depuis juillet 2014:
- Strayer (78,6 $, plus-value: 131%): Le prix a atteint selon moi sa valeur intrinsèque: Investir en bourse: Strayer;
- GSZ (20,115 EUR, plus-value: 14% et environ 16% de dividendes): En voyant comment notre pays est gouverné, aucune confiance au niveau de la création de valeur, avec l’état à 30% du capital;
- Warrant Sears (23.75 $): discuté également sur ce forum.

La composition du portefeuille au 01/01/2015 est la suivante: Investir en bourse: Composition portefeuille

Décoté dans le cas présent ne veut pas dire décote sur actifs mais sur sa capacité bénéficiaire.

Merci TouVaBien !

J’aimerais savoir comment vous determinez le multiple, 12 dans

" Une autre façon de faire simple consiste à multiplier les 24m de FCF par un multiple qui vous semble raisonnable pour ce type de boite, et en restant conservateur (par exemple 12) et de retirer la dette nette (environ 40m), ce qui donne une valorisation de 248m "

Est-ce que vous prenez le PER ? Est-ce que vous prenez un PER typique pour l’industrie ?

Est-ce la methode dite de la capacite beneficiaire ?

Cordialement

Pensez vous pertinent, pour evaluer cette entreprise, de partir de l’actif, et d’ajouter chacun des postes avec une decote liee a sa nature (par ex. 25% pour les creances client, …) puis de soustraire les dettes totales ?

Si cette methode vous semble valable, quelle decote appliquez vous ? J’ai calcule de la maniere suivante

Immobilisations corporelles
+ 0.75 * immobilisations incorporelles
+ 0.75 * Goodwill
+ 0.80 * Autres actifs non courants
+ 0.75 * Creances clients
+ Creances d’impots
+ 0.90 * Tresorerie
- R&D capitalisee
- Dettes Totales

Le montant de R&D capitalisee est indique noir sur blanc. Est-il redondant de deduire ce montant et d’appliquer une decote sur les immobilisations incorporelles ?

Est-il pertinent d’integrer la tresorerie au calcul ?

Je pense que cette methode est celle du calcul de la valeur de remplacement. Est-ce correct ? En quoi le calcul de la valeur a la casse est-il different ?

Est-ce que ces methodes sont valables pour une entreprise comme Linedata ? Faut-il systematiquement preferer une methode par les cash flows ?

Par ailleurs, pour revenir aux methodes avec actualisation que vous employez, le document de reference 2014 calcule un Free Cash Flow de 16.1 M Euros. Comment avez-vous obtenu le resultat de 23 M ? Aussi, comment choisir le cost of equity, que vous prenez egal a 10 ?

Merci encore pour votre analyse.
Cordialement.

Dernière modification par portedorleans (18/05/2015 18h30)

Le portefeuille s’apprécie de 8,18% cette année.

Les renforcements 2015:
- JW Mays (discussion): Pour consituer une ligne complète (PRU: 48,15$);
- SHLD: Pour constituer une ligne complète à coups de ventes de PUTs (PRU: 30,74$);
- Dream unlimited: Renforcement suite à une baisse de 40% et une décote toujours importante selon moi, couplée à un management qui semble sensible à une allocation de capital pertinente (PRU: 11,05$CAD);
- IBM: Je compte encore renforcer si on approche les 130$ et que le dollar n’est pas trop haut.

Les achats 2015:
- CNIM (discussion): Découverte grâce à ce forum, tout est dans la file de discussion appropriée (PRU: 75,02€);
- Peyto (discussion): Ma grosse conviction, également découverte grâce à ce forum. Après après avoir longuement étudié le dossier, je suis convaincu que ce sera la dernière gazière survivante au Canada si les prix du gaz restent très bas ad vitam eternam. Ma ligne n’est pas encore complète et je renforce à coup de ventes de PUTs (PRU: 27,91$CAD);
- MRM (discussion): Toujours découverte grâce au forum, ligne à présent complète (PRU: 1,37€);
- Altius minerals: C’est une boite qui a un flux régulier de royalties provenant de ressources naturelles diversifiées, principalement au Canada, et qui fait également de l’exploration. Le management semble être de qualité (PRU: 10,77$CAD).

Les ventes 2015:
- Danone (64€), Michelin (102,5€), MMT (18,1€) , Cegedim (40,2€), Vastned (48€) me paraissaient correctement valorisées au moment de la vente;
- MPI (2,77€): Vente suite à la fusion largement discutée sur ce forum;
- Droits Seritage à 5,95$: je n’avais pas eu le temps à l’époque de tenter de valoriser Seritage et je ne l’ai toujours pas fait;
- KWG KOMMUNALE WOHNEN (9,55€): Ils ont arrêté de publier les rapports en anglais et le service des relations investisseurs n’a pas répondu à mes questions, donc je vends.

Le portefeuille au 31 dec 2015: