Obligations EUR des groupes Casino et Rallye

Bonjour !

kiwijuice, le 23/09/2020 a écrit :

… obligations RAL … Rallye n’a pas de ressources donc pour payer les 5% par an …

Le marché semble vous donner raison, et que TSSM avait (fortement) soupçonné. En effet, voici l’évolution du cours du dernier mois, pour la 4 % échéance 2021 :

Auchan vend la Chine..

Si je compte bien, ils vont avoir une dette nette de €2.2bn avec un eEbitda annuel de €1.6bn.

Proforma avec Casino:

Ventes: €77bn
Ebitda: €3.1bn
Dette nette: €6.7bn sans le coût de l’OPA (disons €4bn?) soit €10.7bn

Le levier à 2 serait alors de 3.5x ND/Ebitda, cela se fait de nos jours.
Synergies probablement modestes mais j’imagine que CDiscount pourra acquérir les clients Auchan.
Cessions des hypers Géants…
Le profil du groupe sera rebalancé vers Monop et la proximité alors qu’Auchan souffre de son positionnement très Hyper.

Le deal parfait de banquier d’investissement. J’imagine que les associates mettent à jour furieusement les PowerPoint ce matin.

Par contre, comment vendre ça à deux têtes de mules(-ié)?
Le bon véhicule resterait CO voire les TSSDI.

Bonjour,

Des IH travaillent sur le groupe?
Les CATS se réveillent un peu.
Casino a lancé des tenders pour allonger ses maturités début du mois.
Je regarde les estimates des analystes et toujours pas de stabilisation donc le groupe reste très fragile.

Leur filiale renouvelables me semble être de la valeur cachée - peut-être un collatéral supplémentaire en cas de marché difficile.

Pour les CATS, le dividende de 2019 payable en 2020 a été annulé.
@kuda je ne comprends pas pourquoi vous dites que le coupon sera payé dans un moins dans ce cas s’ils peuvent économiser €18m?

On a une présentation investisseurs de rallye à jour dans le cadre d’une enchère portant sur les obligations non sécurisées

Montant maximum à racheter : 75M (cash , donc 600M en nominal à 12,5%)

Prix min de rachat : 12,5%

Prix max : 20%

Date max : 5/02

http://www.rallye.fr/medias/editor/file … 202021.pdf

kiwijuice, le 23/09/2020 a écrit :

Attention pavé!

Scenarii possibles pour RAL?

- Donc obligataires de RAL devraient se voir re-restructurés en 2023 avec une offre de transformation de la créance du genre 20% de la valeur du nominal, payables quand la ligne des banques sera remplacée par une nouvelle obligation
- TRI possible: achat ajd à 10% et restructuration en 2023 à 20% du principal avec une formule zéro-coupon et échéance fin 2032. Avec un taux d’actualisation de 10%, ça donne du 4% par an pour un scénario somme toute réaliste?

Qu’en dites-vous?

Bon raisonnement mais pas les bons détails.
A 20%, ils éliminent €375m de dettes, à 12.5% €600m. En prenant 20%, ils vont éliminer 25% de la dette non sécurisée, c’est déjà pas mal.
A €27 le cours de CO, RAL est resolvabilisée. J’imagine donc qu’ils tenteront de faire d’autres tenders.

Les taux du nouveau prêt sécurisés sont de 8%+euribor. Les banques ont une superbe vache à lait dans cette affaire. Les MD doivent être en train de choisir la couleur des murs de leurs prochaines villas.

J’ai ni RAL ni des CO en portefeuille.

kiwijuice a écrit :

kiwijuice, le 23/09/2020 a écrit :

Attention pavé!

Scenarii possibles pour RAL?

- Donc obligataires de RAL devraient se voir re-restructurés en 2023 avec une offre de transformation de la créance du genre 20% de la valeur du nominal, payables quand la ligne des banques sera remplacée par une nouvelle obligation
- TRI possible: achat ajd à 10% et restructuration en 2023 à 20% du principal avec une formule zéro-coupon et échéance fin 2032. Avec un taux d’actualisation de 10%, ça donne du 4% par an pour un scénario somme toute réaliste?

Qu’en dites-vous?

Bon raisonnement mais pas les bons détails.
A 20%, ils éliminent €375m de dettes, à 12.5% €600m. En prenant 20%, ils vont éliminer 25% de la dette non sécurisée, c’est déjà pas mal.
A €27 le cours de CO, les créditeurs séniors de RAL sont resolvabilisés. J’imagine donc qu’ils tenteront de faire d’autres tenders.

Les taux du nouveau prêt sécurisés sont de 8%+euribor. Les banques ont une superbe vache à lait dans cette affaire. Les MD doivent être en train de choisir la couleur des murs de leurs prochaines villas.

J’ai ni RAL ni des CO en portefeuille.

Vous avez raison, je modifie. Les créditeurs sont redevenus solvables, d’oû ce prêt supplémentaire.
Le plan de RAL fonctionne de toutes façons, ils repoussent le plus loin possible l’échéance et rachètent à vil prix les obligations.

Rallye a fixé le prix de son offre à 20% et a prolongé son offre jusqu’au 10 février

Nous aurons donc un maximum de réduction de dette en nominal de 375 millions

Casino : nouvelle obligation non sécurisée

Casino : nouvelle obligation non sécurisée

Dans le cadre du refinancement de sa dette annoncée le 22 mars 2021, le Groupe Casino procède ce jour à l’émission d’une nouvelle obligation non sécurisée de maturité avril 2027 et d’un montant cible de 425 millions d’euros. La nouvelle souche obligataire de Casino, Guichard-Perrachon SA inclura les mêmes restrictions de dividendes que celles incluses dans les financements levés depuis novembre 2019. Ainsi, le versement de dividendes ne sera libre qu’à condition que le ratio de levier consolidé du groupe soit inférieur à 3,5x post-paiement. Avec les fonds levés dans le cadre du nouveau contrat de prêt à terme (Term Loan B) annoncé le 22 mars 2021, la nouvelle obligation servira à rembourser et annuler le prêt à terme (Term Loan B) existant de maturité 2024 du groupe. Le règlement livraison des opérations interviendra dans les prochaines semaines.

Pour le suivi, résultat du refinancement.

Ils ont allongé le Term Loan de 18 mois et ont abaissé le coupon de 150bps.
Ca c’est bien.

Mais ils ont aussi levé €525m unsecured à 5.5%, un gros taux par rapport à l’existant.

Le plus important dans ce dossier galactique, ce sont tous les covenants, dans tous les sens.
Pour le Loan Term B, on a toujours le ratio de 3.5x gross debt (moins le cash segrégé) / Ebitda

Attentes d’EBITDA
2021:€2.6bn
2022: €2.7bn
Puis après j’imagine stable car les cessions compensent la croissance potentielle.

Gross debt fin 2020 au bilan:€8.05bn
Segregated cash: €457m
Donc gross leverage: €7.6bn
Donc le ratio serait de 2.9x
Donc pas loin du ratio de 3.5x du covenant.

Il n’en reste pas moins que la situation reste tendue. A mon avis, Casino ne peut pas prendre le risque de payer un dividende si son FCF n’est pas durablement supérieur à au moins €400m car la confiance pourrait être reperdue très vite.

Je pense donc toujours que l’action est un bon cheval - l’equity value devrait remonter dans le cadre d’une EV stable.
J’ai donc acheté des calls pour fin 2021 et fin 2022 à ce titre.

Voilà ce que L’avocate de Muddy Waters raconte:
- Euris avait besoin d’un cours de CO de €85 pour être à flot.
- ABN Amro, banque créditrice de Rallye, a lourdé sa pose à perte de 40%.
- Le prêt pour Rallye des banques serait du type PIK.
- CO a dépensé €200m ces dernières années en frais de consulting pour tenter de trouver une voie

Je dois dire que j’ai eu bien tort sur ce dossier.
La génération de FCF hors GreenYellow est famélique. Les refinancements obligataires se font à des énormes spreads.
Je ne pense pas que les créditeurs unsecured reverront leurs argent. Dans 2-3 ans, on verra cette offre de 15% comme une bonne affaire.

L’investisseur qui ferait des affaires serait le fonds vautour qui reprendrait le PIK loan des banques créditrices à un discompte, forcerait le défaut de RAL puis revendrait par appartements CO.

Ce n’est pas nous.

Je partage votre opinion @kiwijuice, je ne vois pas comment tout ceci peut finir autrement que Casino vendu/dépecé et Rallye liquidé. Je pense qu’on trouvera des acheteurs pour Casino : il y avait de l’appétit pour la reprise de Carrefour donc le secteur intéresse des prédateurs, et l’entreprise ne côte pas bien cher maintenant.

J’ai souvenir avoir discuté avec un banquier il y a une douzaine d’année d’investir sur des obligations Rallye : il me disait qu’il préférait de loin celles de Casino quitte à perdre un chouilla de rendement, parce qu’il y avait une vrai entreprise avec des actifs et des emplois derrière. Il avait vu bien juste.

Rallye vient d’alléger sa dette de 234,8 millions d’euros.

Rallye : la modification du plan de sauvegarde approuvée par la justice - 10/05/2022 à 10:23 - Boursorama

Rallye a annoncé que le Tribunal de commerce de Paris avait approuvé lundi la modification de son plan de sauvegarde, autorisant ainsi la réalisation effective de l’offre globale de rachat de sa dette non sécurisée lancée le 23 mars 2022. En conséquence, le règlement-livraison de l’offre de rachat interviendra le 16 mai 2022. Rallye dépensera 36,6 millions d’euros en numéraire pour acquérir 242,3 millions d’euros de montant nominal de dette non sécurisée, soit une réduction du montant total de sa dette financière nette d’environ 234,8 millions d’euros (incluant les intérêts courus).

Rallye: offre de rachat de dette réalisée le 16 mai - 10/05/2022 à 14:52 - Boursorama

Rallye annonce que le Tribunal de commerce de Paris a approuvé la modification de son plan de sauvegarde, autorisant ainsi la réalisation effective de l’offre globale de rachat de sa dette non sécurisée lancée le 23 mars dernier.

Ainsi, le règlement-livraison de l’offre interviendra le 16 mai. Rallye dépensera 36,6 millions d’euros en numéraire pour cette opération qui permettra de réduire le montant total de sa dette financière nette d’environ 234,8 millions d’euros (incluant les intérêts courus).