Obligations hors zone EUR ?

Scarabee · #1

Concernant les corporates en CHF, je n’ai pas grand-chose à rajouter à mon message précèdent.

Je possède les lignes suivantes :

KLM 5,75% perpet pure à taux fixe. Obligation de KLM et pas du groupe AF (KLM plus fiable pour moi). Comme je l’avais indiqué, il y en a une autre qui reset le taux tous les 10 ans comme la SAS.

SAS 2,375 % perpet avec reset de taux tous les 10 ans (moyenne des émissions sur 10 ans). Encore une compagnie aérienne qui a frôlé la faillite il y a quelques années et effectuée un beau redressement depuis.

HERO 6,5 % hybride. Call en oct 2016 (sinon passage à 9,4% + CHF 6mois). C’est un groupe agroalimentaire très connu en suisse. Résultats récurrents et solides (mais ce n’est pas Nestlé).

ALPIQ 5 % hybride avec call en nov 2018 (sinon 4,6 % + CHF 5ans). Pour répondre à Sissi, ALPIQ est un fournisseur d’énergie (on peut le voir comme l’EDF suisse).

RWE 5 % perpet hybride. Call en juil 2017 (sinon 4,66 % + CHF 5 ans). Encore un énergéticien mais allemand cette fois et de taille. Résultats en mi teinte avec des dettes.

PEPSICO 4,125 % perpet avec reset de taux tous les 10 ans (prochain en avril 2016). Taux calqué sur le 10ans US. Cette obligation cote en CHF mais distribue les coupons en $. On peut miser sur le dollar US avec cette oblig.

ARYZTA 5% perpet hybride avec call en octobre 2014 (sinon 9,05 % + CHF 6 mois). C’est un groupe agroalimentaire plus gros que HERO AG. Je l’utilise pour placer mes liquidités en CHF car le call est quasiment certain.

ARYZTA 4% perpet hybride avec call en avril 2018 (sinon 6,05 % + CHF 6 mois). Plus récente que la ligne précédente, les fonds ont été levés pour rembourser la précédente et profiter des conditions beaucoup plus favorables. C’est vraiment patent ici : en 3 ans le taux servi à diminuer d’1 % et le taux après le call est passé de 9% à 6 % !

SWISS RE 7,25 % perpet hybride tiers 1 avec call en sept 2017 (sinon 6,7 % + CHF 5ans). Société en forme mais avec les financières, tout reste possible. Et comme ce n’est pas une banque, j’ai déjà un peu plus confiance.

Ces derniers temps, les cours montent sans cesse et les taux diminuent sensiblement. Je n’en achète plus actuellement car je ne compte pas augmenter ma position sur le CHF qui est importante. Je préfère acheter du dollar qui me parait très sous-évalué par rapport à l’euro.

Mots-clés : nok, obligations, sterling

Tssm · #2

Scarabee a écrit :
Concernant les corporates en CHF, je n’ai pas grand-chose à rajouter à mon message précèdent.

Je possède les lignes suivantes :

KLM 5,75% perpet pure à taux fixe. Obligation de KLM et pas du groupe AF (KLM plus fiable pour moi). Comme je l’avais indiqué, il y en a une autre qui reset le taux tous les 10 ans comme la SAS.

ARYZTA 5% perpet hybride avec call en octobre 2014 (sinon 9,05 % + CHF 6 mois). C’est un groupe agroalimentaire plus gros que HERO AG. Je l’utilise pour placer mes liquidités en CHF car le call est quasiment certain.

ARYZTA 4% perpet hybride avec call en avril 2018 (sinon 6,05 % + CHF 6 mois). Plus récente que la ligne précédente, les fonds ont été levés pour rembourser la précédente et profiter des conditions beaucoup plus favorables. C’est vraiment patent ici : en 3 ans le taux servi à diminuer d’1 % et le taux après le call est passé de 9% à 6 % !

Sur les obligations en CHF, j’ai toujours en portefeuille la KLM cité dans ce post de 2014, j’avais aussi la ARYZTA 5% que j’ai vendu depuis longtemps

ARYZTA 4% existe toujours, la société rencontre des difficultés et le cours a bien baissé vendredi et ce jour suite à l’annonce des résultats annuels
Nous sommes à 90%
La société a suspendu le paiement des coupons, (mais c’est cumulatif), et a annoncé le non call en avril 2018. Il va y avoir un bon step up puisque le coupon va passer au dessus de 5%
Rappelons l’avantage des petites tranches pour les obligations en CHF, la liquidité sur SWX, mais aussi l’inconvénient majeur du prélèvement de 35%

https://www.six-swiss-exchange.com/bond … 044813CHF4

Il existe aussi une tranche en EUR mais par 100k, call 19 et très beau step up MS5Y +677bp

Nos amis sont des idiots, ils auront besoin du marché obligatoire pour la recovery et le fait de faire un deferral tout en payant un dividende (in kind, pas en cash), sinon c’était mort pour le dividende, va leur jouer des tours. Un peu comme Groupama quand ils ont skippe un coupon, il le paie au prix fort depuis

Bien évidemment, je vous laisse vous faire une opinion du dossier par vous même

http://www.aryzta.com/wp-content/upload … tion-1.pdf

Scarabee · #3

En collectant vos différents messages, je me permets un petit point sur quelques obligations en CHF.

RALLYE :
Ils avaient émis une première ligne en 2016 à un rendement très intéressant pour du CHF. Il s’agit de la 4% Rallye 2020 - CH0341440326. J’avais hésité et n’avais pas franchis le pas à l’époque. J’en ai pris une petite ligne en février et renforcé à 100,5 % dans le creux du mois de mars suite aux craintes (récurrentes) de l’endettement de Rallye. Elle est remontée depuis et cote à 102,5 %, ce qui fait du 3% sur 2,5 ans. Pas mal pour du CHF.

Ils ont également émis récemment une autre tranche ; 3,25 % Rallye 2024 - CH0398013778. Elle cote actuellement à 99% après être descendu à 95 %, ce qui fait du 3,5 % sur plus de 5 ans. C’est déjà beaucoup moins sexy et je passe mon tour.

Comme l’a rappelé fort justement Tssm, Rallye reste un émetteur HY.

ARYZTA :
Il s’agit de la 4% Perp CH0200044813. Tssm avait écrit sur ce dossier, il n’y a pas très longtemps. Elle va passer en taux variable en avril (3MCHF+604.5bps) et cote à 84,5 %. Ca fait un sacré rendement en CHF mais ce n’est par hasard car les coupons sont suspendus (mais cumulatifs) et a annoncé le non call en avril 2018. La société est en difficulté (on s’en serait douté) mais est en train de vendre des actifs. C’est clairement sportif comme achat et dépend entièrement des ventes d’actif à venir.
Je n’en détiens pas mais j’en prendrais bien une louchette fin avril lors du reset.

Question aux spécialistes : le coupon étant suspendu, comment cela se passe lors d’un achat ? On paye tout de même le coupon couru ? D’autre part, lors du reset fin avril, on achète l’oblig sans coupon couru et si la société paye les coupons un an après, on obtient (3MCHF+604.5bps)+4 % ?

ALPIQ :
C’est un électricien suisse et le dossier avait été évoqué par Kiwijuice et Tssm. Il s’agit de la 5% Perp CH0212184037. Elle avait coté dans les 80% en 2016 suite aux difficultés de la société. Elle est remontée à 96% actuellement depuis que la société a vendu à Bouygues son activité ingénierie pour 850 MCHF (à comparer au 650 MCHF de l’émission en question).
Comme Tssm, je pense que la probabilité d’exercice du call en novembre est forte car la dette perp est chère. Le nouveau taux serait de CHF 5 ans + 4,57% (CHF 5 ans négatif en ce moment !).
Là encore, c’est un pari mais déjà moins risqué que le précèdent. En cas de call, ça donnerait du 7 % sur 7 mois. Je me tâte pour en prendre un peu.

GAZPROM :
Sissi a écrit récemment une message sur les opportunités des obligations en CHF de compagnies russes. Je détiens la Gazprom 2.75% 2021 CH0346828400 que j’ai acheté avant l’upgrade de la notation S&P. Elle avait bien baissé vers les 102% il y a peu mais est déjà en train de remonter. Comme pour toutes les obligations russes, elle évoluera en fonction de l’actualité (sanction US et géopolitique). Il y a plein d’autres compagnies dans le pétrole et les matières premières mais Gazprom me semble plus solide avec un CA quasiment assuré.
Il y aussi la Gazprombank 2024 5,125 % CH0229318099. Elle était descendue au pair mais remonte également. C’est la filiale bancaire de Gazprom et c’est une hydride bancaire donc plus du tout le même risque. Personnellement, je reste à l’écart car je n’aime pas les obligations des banques.

Il y a sans doute plein d’autres dossiers en CHF mais votre avis sur ces dossiers m’intéresse.

Dernière modification par Scarabee (15/04/2018 18h51)

Tssm · #4

Merci pour cette synthèse

Quelques points à rajouter pour moi :

- Achat facile sur SWX et cotation en continu, beaucoup plus transparent que les obligations OTC

- Les petites tranches de 5K en CHF permettent de mixer les dossiers

- La retenue à la source de 35% pour les sociétés suisses. Assez éliminatoire pour moi si c’est juste pour du rendement (dossier type Alpiq), en cas de recherche de forte PV comme pour Aryzta, cela a moins d’impact puisque la composante "coupon" diminue dans la performance

Sur les dossiers présentés, je me suis déjà exprimé sur presque tous, j’ai préféré lé RALLYE en EUR, qui donne plus de 8% en ce moment, ma préférée actuelle serait Aryzta 4% en CHF dans votre liste pour la PV et ALPIQ pour le rapport rendement/risque

Je ne détiens que la KLM CH0005362097 au taux de 5,75% en CHF depuis des années

Je n’ai pas la pratique des coupons suspendus et cumulatifs mais pour moi :
- ils sont à payer à l’achat (puisque non perdus);
- ils portent eux mêmes interets au taux du coupon
Si quelqu’un à la pratique, n’hésitez pas à la partager ! EDIT VOIR MESSAGE 92 DE GORE

Dernière modification par Tssm (15/04/2018 16h26)

Gore · #5

@Tssm, la convention concernant les obligations qui ne paient plus leur coupon (y compris quand ils sont cumulatifs) est de les traiter en prix "flat" (cad auxquels on n’ajoute aucun coupon couru).

Scarabee · #6

Un petit point sur les quelques lignes en CHF que j’avais évoqué il y a 2 mois. La situation n’est pas terrible et j’espère ne pas avoir été suivi sur ces dossiers …..

RALLYE 4% 2020 CH0341440326 :
Les montagnes russes ! Passée de 102 à 80 en 2 jours suite aux doutes émis par une banque sur la capacité de remboursement des dettes de la galaxie casino. Elle est rapidement remontée vers 90/92 suite aux mesures de désendettement annoncées par Casino.
Comme je suis en train de restructurer mon portefeuille vers des lignes plus petites, j’avais vendu la moitié de ma ligne à 102,5 % la veille de la dégringolade (par hasard et par chance).
J’attends une remontée vers les 100 (peut-être) pour vendre la moitié restante voire solder la position.

ARYZTA 4% Perp CH0200044813 :
Comme indiqué sur le forum, elle a subi une chute suite à une alerte sur résultat. Elle est passée de 84% à 63 % pour depuis remonter doucement à 70%. Le coupon 2017 de 4% n’a pas été payé mais il est cumulatif. Le nouveau coupon suite au reset est de 5,31% et se cumule de nouveau. J’attends un désendettement significatif (dans l’idéal Picard) pour vendre mais le dossier est risqué. Étonnamment, c’est un peu la situation décrite ci-dessus pour Rallye mais sans doute en pire.

ALPIQ 5% Perp CH0212184037 :
Elle a retrouvée la valeur de cotation (90%) d’avant l’annonce de la vente de son activité ingénierie à Bouygues pour 850 MCHF. Je ne m’explique toujours pas cette baisse, c’est étrange. J’attends le call éventuel en novembre et s’il n’est pas exercé, ça rapportera dans les 4%.

GAZPROM 2.75% 2021 CH0346828400 :
Rien à signaler sur ce dossier (je ne peux pas avoir que des daubes non plus). Toujours dans le but de restructurer mon portefeuille, j’ai vendu la moitié de ma ligne mais conserve le solde.

Sinon je regrette de n’avoir pu acheter la KLM 5,75% car je n’avais plus de liquidité à ce moment-là. Elle est remontée fortement ensuite. Je ne serai pas surpris de la voir redescendre avec les prochaines grèves…..

kiwijuice · #7

Je continue d’investir ma tréso en CHF et je diversifie le portefeuille progressivement.
J’ai fait un peu de Rallye CHF 2024 vers 50% (j’ai revu le dossier et sam paraissait pas aussi tendu que cela, rien que les actifs Monoprix sont très sous-valorisés par tout le sell-side à seulement 0.6x les ventes).

Obligation en CHF curieuse de l’Argentine: CH0361824458
YTW 7.9%, échéance 2020 donc très courte.
Avec le bailout du FMI, ils ont de quoi rembourser. Par contre, si Macri perd en Octobre 2019, le feront-ils?

Il y a aussi une obligation de YPF en CHF, rendement proche des 4% que je surveille. CH0336352825

======

Autre dossier possible: Hochdorf perp CH0391647986, rendement autour de 3% mais bonnes metrics donc risque très faible. Ils font du lait pour bébés.
Finalement, la boite de services IT Kudelski a quelques oblig avec de beauc rendements mais comme je ne comprends rien à leur métier, je passe.

Tssm · #8

kiwijuice a écrit :
Je surveille Rallye (trop tard ?), Aryzta (idem)

Aryzta a rendu un peu car le 1er actionnaire qui détient 14,5% du capital est contre l’augmentation de capital qu’il trouve trop importante (et dillutive) vis à vis des besoins du groupe. C’est clairement pas une très bonne nouvelle pour les créanciers
L’AG devrait avoir lieu le 1er novembre. Espérons que la date tienne et que les résolutions passent

Rallye, trop tard, je ne sais pas, il y a toujours de bonnes nouvelles dans le pipe, enfin j’espère. Ventes des actifs de Rallye, plan de désendettement de casino en cours, bons résultats de Casino. SI tout cela se confirme, Rallye pourra se refinancer sur le marché au S1 2019

Tssm · #9

ARYZTA

Moi en portefeuille j’ai la CHF CH0200044813 non callée qui "paie" 604bp +3M CHF et la EUR XS1134780557 call 03/19 qui "paie" actuellement 4,5% et qui paiera après le call 677bp +5Y EUR

Au 31/07/2018, date de fin d’exercice, les coupons cumulatifs non payés se montaient à 41M EUR pour un total de dette perpétuelle de 800M EUR (les 3 lignes)

Les coupons non payés portent eux même interets

On achete CLEAN en ce moment depuis annonce de mars 2018

L’Heureux propriétaire des titres touchera l’intégralité des coupons non payés le jour de la reprise du paiement de chacun des titres quelque soit la durée de détention

Pour le coupon EUR, il n’a déjà pas été payé le 28/03/2018 (annonce de la suspension peu avant), soit bientôt 20 mois

Quand ? haha …

N’importe quand puisque 15J de préavis dans le prospectus EUR

A mon avis au plus tard :

Il y a un DIVIDEND PUSCHER

Donc paiement obligatoire si paiement d’un dividende pour l’exercice qui se clôturera le 31/07/2019

Sinon :

Aryzta veut faire appel au marché obligataire dans son plan de marche . Impossible de faire appel au marché avec des impayés …. Donc issue rapide ?

Vente de picard ?

Après finalisation AK ? pense pas

My guess : une fois AK finalisée, et picard vendu, appel au marché pour senior/perp et call/paiement coupon en retard

kiwijuice · #10

J’ai revendu ce matin la Rallye 2024 en CHF CH0398013778
J’ai fait 18% dessus depuis l’achat et ne suis plus comfortable avec le dossier.

J’ai noté que les banques d’investissements avaient entendu l’avertissement de l’AMF (HSBC qui publie: objectifs juste atteignables…) et le contenu de leur recherche me semble tout de même bearish.

Je note aussi que Leclerc se lance sur le terrain de Monop à Paris, ce qui n’est pas positif.

Je vais ptet me positionner sur la 2020, qui m’apparait plus sûre.

kiwijuice · #11

Baisse généralisée des marchés ou pas, en tout cas, la KLM CH0005362097 est descendue sous les 101%.
Je viens d’en faire un peu pour continuer à dynamiser ma cassette en CHF.

Et évidemment, le prix s’est affaissé davantage juste après mon exécution :-(

Sinon Aryzta

kiwijuice a écrit :
Aryzta s’écroule alors qu’ils ont bien publié la semaine passé et renforcé le capital.
La perp se transige sous 80.
Je vais ptet passer à l’achat voire même étudier l’action elle-même.
Je dois d’abord comprendre l’endettement post AK.

Donc je regarde rapidement les chiffres et ça reste très tendu si la situation opérationnelle ne s’améliore pas.
En 2018, ils font en vérité autour de €30m de FCF (j’enlève le dividende de Picard, j’ajuste les restructurations et BFR YoY).
Pour 2019:
- remboursement du term loan donc autour de €20m d’interest en moins
- s’ils vendent Picard, ils perdent €20m de FCF.
- ils feront €150m de restructuring charges sur 3 ans, disons €50m par an. Mais comme ils avaient fait pour €70m en 2018, c’est un gain de €20m

Au total, si le business reste stable, c’est un FCF autour de €50m contre une dette nette qui sera vers €500m après la vente de Picard. Les autres actifs ne valent pas grand chose on dirait.

Dans ces conditions, ils ne peuvent pas repayer un dividende à mon avis avant que:
- dette nette soit redescendue davantage, d’au moins €100m, soit 2 ans supplémentaire
- FCF augmente significativement. Ils pensent faire 4% de marge en 2019, cela amène €20m au mieux.

Bref, sans amélioration opérationnelle, je vois pas comment Aryzta peut solder ses arriérés d’hybrides rapidement.
S’ils maintiennent leurs profitabilité et exécutent sur le cost cutting (dépenser 150 pour gagner 200 me semble promis à une exécution incertaine), ils pourraient sur l’exercice 2021 avoir de l’air.

Bon après, j’ai fait des calculs à main levée et je ne connais pas leurs marchés finaux.

En me relisant, je sais pas ce qu’avait bu Cobas AM pour dire que 400m suffisaient.

Dernière modification par kiwijuice (12/12/2018 15h01)

Betcour · #12

Pour ceux qui veulent diversifier leurs monnaies, le marché en Dollar de Singapour se développe. La SocGen a sort une perpétuelle avec call 16/04/2024 au rendement de 6,125% (code FR0013414810
). HSBC et Commertzbank ont aussi émis des perp. Le gros marché des REIT locaux est aussi source de quelques obligations au risque limité.

Par contre c’est généralement pas destiné aux particuliers, donc S$250.000 minimum (environ 164k€)

Betcour · #13

De ceux que je suis : Commerzbank XS1572172754, HSBC XS1882693036, Keppel REIT SG6ZF7000004, Soilbuild REIT SGXF62469840, Lippo Malls REIT XS1632471352 , First REIT SG73F5000007

kiwijuice · #14

La galaxie Casino sous pression.
La Rallye 2020 baisse vers 92%.
La Rallye 2024 baisse vers 56%, sous mon cours de vente il y a qq semaines.

Je ne vais pas refaire de la 2024 mais vais surveiller la 2020 car Rallye devrait pouvoir faire face à l’échéance.

@TSSM vous en êtes où sur ce dossier?

Sinon je n’ai pas attrapé de YPF, mon ordre à 99,01 n’a pas trouvé preneur (plus bas pris 99,20).

Avec la baisse des marchés actions,
Je surveille la Selecta 2024 5.88%. Ils sont bons candidats pour une IPO ce qui permettra de déléverager la boite de manière appréciable. XS1756356371

Y a aussi un Pemex 2023 CH0416654272 qui traine vers 100%, donnant un YTM all-in vers 1.8% annualisé.
Je l’attends vers 92%

kiwijuice · #15

L’histoire Rallye c’est pas ça.
Ce sont des hedge funds qui essaient de trouver des technicalités pour forcer une brêche des covenants et obtenir le paiement du CDS.

D’où cette histoire de méthode de valorisation de Casino dans les comptes.

Ils s’en foutent de savoir la valeur, ils veulent juste la révision pour que le covenant ne soit pas respecté.

C’est ça le risque sur le dossier.

Sur la solvabilité, Naouri devra faire une AK ou vendre le contrôle à un moment. Pour les créditeurs, c’est pas un souci.

EDIT
Voilà un article du FT sur cette histoire.

Dernière modification par kiwijuice (16/05/2019 13h09)

kiwijuice · #16

kiwijuice a écrit :
Sinon scandale TEVA qui fait baisser les obligations.
En CHF la 2025 CH0333827506 1% me plait. Elle côte 89%.
Je vais l’attendre sous 85%, un YTM net net de 3.3% mais surtout une occase de faire un gain en capital car elle devrait revenir vers les 95% au moins si TEVA refait une AK.

TEVA CHF 2025 maintenant à 83%, elle m’offrirait 3.8% net net net return to maturity.
Y investir voudrait dire parier sur une augmentation de capital. Ils ont déjà converti des pref en common sans payer de coupon, couper le dvd, virer des gens.
Dette nette: $27bn
TTM operating CF de $1bn après intérêts de $900m. Ils guident pour un FCF de $2bn, après de nombreuses déceptions, pas sûr.
C’est pas beaucoup de marges de manoeuvre si le business ne se stabilise pas.
Capi boursière: $10bn donc une AK de $5bn serait terriblement dilutive.

Gros mur de maturité à venir..
Il me semble qu’avec un rating B+ à venir, ils devront refinancer plutôt vers 6% que les 2.83% qu’ils ne payent.
Donc interest costs vont augmenter vers $2bn, ce qui bouffera tout le cash-flow.

Il leur faut $5-6bn pour absorber les maturités de 2019 et 2020 et faire rouler 2021.

Ca ne me semble pas bien payé pour le risque pris après une analyse un peu moins superficielle de la situation!
Je vais attendre les résultats du Q2 du coup.

kiwijuice · #17

@TSSM

Aryzta a publié son S1 2020.
Ils font des dépréciations d’actifs qui bouffent toute l’equity levée récemment.
Ils ont vendu Picard.
Les trends sont pas terribles, les ventes baissent et ils sont obligés d’augmenter un peu les prix pour contenir la hausse des coûts.

Le rapport financier tente l’enfumage en règle en ayant des bases de comparaison dans tous les sens.

Ce que je retiens:
- on est sur un rythme de Operating CF generation d’environ €100-120m pa. Donc marge op de 4-5%. A noter que Picard était au moins €35m pa donc je ne suis pas pessimiste.
- pas de croissance fondamentale de l’Ebitda à venir, au mieux 2-3% pa
- après capex de €70-100m, on aurait au mieux un FCF de €50m
- dette nette de €870m
- il y a €110m d’intérêts sur les €800m de Perp non payés

Je réitère donc l’idée qu’on ne verra pas de coupons avant encore 2 ans, plus probablement 3.
Le bilan est encore extrêmement fragile - une récession provoquerait un nouvel appel au marché? Pas de conversion des Perp je pense car elles sont comptées en equity et c’est du funding gratuit en ce moment.

Donc pas encore intéressé par ce crédit, surtout au-delà de 50%.

kiwijuice · #18

Tiens juste une update car j’avais oublié de la mentionner.

Sur la perp KLM en CHF.

Les Pays-Bas on fait un bail-out de KLM en juillet.
J’ai eu confirmation de l’IR que le coupon ne sera pas suspendu à la différence de dividendes potentiels.
Donc ce n’est pas comme les bancaires.

Le cours est autour de 88%, c’est mon PRU sur la position historique, je n’ajouterai que vers 60% voire en dessous.

Ca reste du 6.5% en CHF, spamal.

Betcour · #19

Pour info, T-Mobile fait une rédemption anticipé de ses obligations 6,375% échéance 2025 à 102,50% dès le 1er septembre. (code US87264AAN54). Un titre que je vais regretter car bon rendement sur une valeur a mes yeux peu risquée.

Ils ont levé de la dette fraîche mi-Juin.

kiwijuice · #20

Spa la bonne file cher Betcour!
Vous allez attirer les foudres de TSSM!

Si on travaillait un peu le GBP?
Des idées? J’ai des GBP qui ne travaillent pas.
Je pense que le GBP va se déprécier doucement - disons 2% par an par rapport à l’EUR et 3-4% par rapport au CHF, ma monnaie de référence.

J’ai repéré une maturité très courte, Birmingham Airport 2021 - XS0124609370
Un rendement net net autour de 4%, rating autour de BBB.

Et BUPA FInance (un assureur maladie) - XS0208374891
6% net mais c’est une perpétuelle, à voir si le coupon saute facilement, rating BBB.

Sinon y a le bond retail Wasps Finance, 6.5% 2022, XS1221940510 , secured sur le stade de Coventry.
Le rendement est autour de 40% mais la boite n’est pas un "going concern".
Sur le dossier, il faut: 1) fin du Covid et 2) Coventry FC accepte de redevenir locataire du stade, avec les Wasps - sinon la SPV ne sera jamais à l’équilibre.

A un prix de 40%, la recovery est en théorie bonne car le bond est secured sur le stade mais que vais-je faire d’un bout d’un stade de 32k places?

kiwijuice · #21

kiwijuice, le 11/08/2020 a écrit :
Tiens juste une update car j’avais oublié de la mentionner.

Sur la perp KLM en CHF.

Les Pays-Bas on fait un bail-out de KLM en juillet.
J’ai eu confirmation de l’IR que le coupon ne sera pas suspendu à la différence de dividendes potentiels.
Donc ce n’est pas comme les bancaires.

Le cours est autour de 88%, c’est mon PRU sur la position historique, je n’ajouterai que vers 60% voire en dessous.

Ca reste du 6.5% en CHF, spamal.

ET grosse AK d’Air-France.
La perp KLM remonte vers les 100% et est bien dérisquée.
Un current yield de presque 6% dans une monnaie qui va s’apprécier de 2% par an, c’est inespéré!
Je me demande s’il faut ajouter à cette position. PRU à 87% et c’est 30% de mon portefeuille obligataire!

Tssm · #22

Ca doit bien faire 10 ans que j’ai ce papier qui couponne gentiment et que j’en parle sur le forum

J’en ai refait au printemps dernier à 85% de mémoire, bien trop tôt

C’est une obligation KLM, compagnie sauvée à l’époque de la faillite par AF, qui n’a absolument pas la taille critique et avec un gouvernement batave qui n’est pas très franc du collier. Il n’a pas participé à l’augmentation de capital de cette semaine, très mauvais signal

Je n’exclus pas un coup de trafalgar

Il faudrait que je me penche très sérieusement sur la vente mais que faire ensuite de CHF, KIWIJUICE ne trouve pas d’opportunité

kiwijuice · #23

By the way…

Rapport annuel d’Alpiq qui a une très belle perp en CHF rapportant du 4.5%.
Ils ont hedgé les prix de l’elec à +20/10% pour 2021 et 2022 (chaque année en hausse).
Mécaniquement, la génération de cash sera donc supérieure.

Soyons précis et sourcés par le dieu Volvic : https://www.alpiq.com/fileadmin/user_up … 021_en.pdf

Slide 16: +20% en 2021 et +10% en 2022 en Euros et +19% et +5% en CHF.

Dividende annoncé pour 2020 et donc coupon hybride payé le 15 novembre 2021 et donc très probablement en 2022 et 2023.

Refinancements à venir jusqu’en 2024 donc le coupon de l’hybride me semble très sûr jusqu’en novembre 2024. Slide 12.

Ca se porte donc jusqu’en 2023 pour avoir du 4.5% en CHF très bien soutenu par les fondamentaux.

Dernière modification par kiwijuice (27/04/2021 10h07)

Tssm · #24

Sissi, c’est coté en continu sur la bourse suisse

5.75 KLM NA 86-9999

kiwijuice · #25

J’ai parlé dans le passé de la perp Hochdorf 2,5% en CHF - CH0391647986
Hochdorf fait de la nutrition pour les bébés.
Avant, ils étaient juste dans en CH et Autriche.
Folie des grandeurs, ils se sont mis avec un tunisien (Pharmalys) pour s’étendre à l’étranger.
Mauvaise pioche, grave crise.

Maintenant, ils se reconcentrent sur les marchés historiques.

Bilan :
- Revolver de CHF 67m
- Perp de CHF 125m, jadis à 2,5% mais le first call date n’a pas été honoré donc le step up est appliqué et on arrive à 6,94%
- Créance sur Pharmalys d’environ CHF 70m (Pharmalys paye mais doucement)
- Immobilier au bilan pour CHF 100m brut environ (c’est la grosse boite de Hochdorf… en plein canton Lucerne) mais quelle est la valeur de marché ?

Sur la perp, ils n’ont pas payé 2022 (2,5%), ni 2023 (6,94%), très probablement 2024 non plus (6,94%). Ca fait 16,4% de coupons en stock.
Coupons qui sont simplement différés en cas de retour à bonne fortune (clause dividend pusher).

Le revolver est donné par la Lucerner Kantonal bank : la canton soutient sa boite locale.

Le business fait possiblement CHF250m de revenus, et devrait péniblement arriver à 5% de marge op dans les 3 ans soit 6-7% de marge de cash opérationnel ou bien > CHF 5-10m de FCF.

C’est trop maigre pour rembourser la perp mais faire des rachats progressifs dans le marché ?

La perp se traine à 25%.
Bond suisse donc par tranche de CHF5k.

Scénario négatif : faillite.
Quelle recovery?
Dettes + perp : CHF 240m
Actifs : on apprend que le prêt de la banque cantonale est backé par CHF67m de l’immo + usine du groupe. Sachant que les banques sont prudentes, les actifs corporels vaudraient CHF100m au moins ?
On aurait donc :
Actifs : CHF150m
Passifs : CHF 240m
Différence : CHF90m soit une perp restructurée à 28%.

Scénario positif : retour lent à bonne fortune
Marge op qui monte à 7-8% (pas déconnant pour de l’alimentaire).
FCF moyen autour de CHF 15m
Pharmalys paye ses dettes : CHF 70m rentrent dans les caisses.
Rachattes de perp sur le marché sous les 50% pour annulation.
Hausse du cours de bourse et AK puis tender sur les perp restantes.

Je jette un oeil à cause de ARIZTA dont on parlait ici et qui avait un setup équivalent (perp dont les coupons avaient sauté) mais avec une AK qui avait resolvabilisé le groupe.
Ici les actionnaires historiques ne semblent pas vouloir faire une AK ou bien proposer aux porteurs de la PERP de convertir en actions (ce qui serait une bonne idée).

Je n’ai pas d’idée des probas des scenarii encore.
Il me semble que le prix de 25% incorpore une bonne marge de sécurité.

Dernière modification par kiwijuice (24/06/2024 11h33)

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