Portefeuille d'actions de Nemesis

Bonsoir,

Au risque de vous décevoir, je n’en ai pas la moindre idée. Vu que toute l’information investisseur est en Suédois, il m’est très difficile de faire une analyse approfondie.

Tout ce que j’avais constaté à l’époque, c’était un secteur sexy / porteur, avec une forte amélioration des résultats, surprenant dans le bon sens, et des projections des analystes optimistes pour la suite. Mais bon ça vaut ce que ça vaut hein, les projections, surtout quand il n’y a qu’un analyste qui se trouve par hasard être le cousin de la belle sœur du PDG :-D

Autant vers une trentaine d’EBITDA, pourquoi pas payer pour voir, autant là, je serais vraiment plus prudent. Quitte à payer 50xEBITDA, je reprendrais plutôt du Esker / Alfen / Garo etc, qui me semblent plus facile à suivre…

Sachant que la FED nous dit ce soir qu’il y a un peu plus d’inflation que prévu, avec un tapering dans les tuyaux, je suis plutôt méfiant sur ces small caps à forte croissance.

Mais il faut dire que je me sens d’humeur très "ours" ces jours ci, probablement la météo, et regarde passer les trains: Lumibird et Nature House encore aujourd’hui (pas voulu payer à +4, on finit à +9 mdr). Bon pour Lumibird j’ai une excuse, puisque je suis déjà dedans ;-)

Je me tâte depuis un moment sur Enento aussi. Mais bon je ne peux pas être partout.

Edit: je fais partie de ces gens qui pensent que parce que ça a déjà monté beaucoup, ça ne peut plus donner grand chose. Principe démenti quotidiennement en bourse (ASML, Sartorius, Esker, le luxe jusque récemment etc), mais je continue d’être sujet à ce biais dont j’ignore le nom (retour à la moyenne ?). Ou alors c’est juste de la vexation d’avoir manqué le départ du train, allez savoir, auquel cas c’est encore pire..

Bonjour Bullebier,

Tout d’abord merci pour votre retour et votre question très pertinente.
Désolé de vous avoir fait attendre mais je voulais formaliser la réflexion, tant dans mon esprit qu’à l’écrit, et cela a pris du temps - d’autant plus que je n’en disposais pas ce WE, de temps ;-)

Réponse courte:
Oui, j’ai évolué. Est ce à cause de la mode du marché ?
Forcément peut être un peu, personne ne peut prétendre être totalement imperméable aux influences extérieures alors que nous sommes noyés quotidiennement sous les informations.
M’enfin j’aime à croire qu’il y a une bonne part de réflexion personnelle et d’apprentissage là dedans…

Réponse longue:

*Cette fois, c’est différent ? (d’il y a un siècle)

Il faut savoir que j’ai commencé à me former en lisant Benjamin Graham, la bible en somme. Je me suis dit "OK la bourse c’est pas compliqué, on achète pas cher et on vend cher".
Comment on sait si c’est cher ? Bah on regarde si les ratios ils sont plus bas que d’habitude, notamment le P/B (comme ça on sait si on achète un peu d’usines, ou beaucoup d’usines…).
Vraiment facile ! Les premiers messages de la file reflètent ce mode de pensée…

Et c’est comme ça que l’on se retrouve avec plein de boîtes sur des secteurs en déclin ou structurellement difficiles, en disruption, des cycliques en fin de cycle etc (auto, banques, assurances, pétrolières, telco …) des boîtes à gros dividende qui distribuent plus qu’elles ne devraient (Orange ?) ou qui n’ont pas de perspective de réinvestissement.
Il n’y a guère que les foncières de commerce que j’ai évité au début, d’avantage parce qu’elles ne rentrent pas en PEA qu’autre chose, autrement j’aurais sûrement pris du Unibail comme tout le monde.
Et je suis persuadé que j’aurais trouvé les foncières de logistique (Argan) ou de data centers trop chères à l’époque si elles rentraient en PEA (d’ailleurs il est probable que ce soit toujours le cas).

Sauf que, bien que les enseignements de Graham restent plein de sagesse et sa "philosophie" très pertinente, je pense que ses écrits ne doivent pas être pris au sens littéral, et être adaptés au contexte actuel:
- de circulation instantanée de l’information
- d’entreprises du monde virtuel et de services vs manufacturières
- de monde qui évolue toujours plus vite
- de taux zéro et de "quoi qu’il en coûte"
- d’administration du marché par les Banques Centrales
- de gestion passive, d’ETFs momentum etc…

Sans remonter jusque Graham, au tournant des années 2000 les fonds Euros rapportaient du 4%, et mon premier PEL plus que cela ! Pour l’anecdote, j’ai eu l’intelligence de le fermer contre l’avis de mon banquier de l’époque pour constituer un apport personnel pour un appart (bravo l’artiste, je ne connaissais pas la communauté IH à l’époque !).
Pensez vous qu’avec une inflation à 2% et des taux réels négatifs - je suis actuellement rémunéré pour avoir acheté ma RP à crédit ! - on puisse valoriser les actions comme le faisait Graham ?

Alors bien sûr, vous allez me rétorquer que c’est une anomalie historique.
Certes, mais cette anomalie dure depuis maintenant une décennie, et la baisse des taux est une tendance longue, dont les Banques Centrales vont avoir le plus grand mal à sortir.

Néanmoins, peut être cette tendance arrive t’elle à sa fin ?
Peut être que la transition énergétique et écologique, la nouvelle guerre froide US/Chine et les relocalisations, la fin des ressources abondantes et pas chères, une accélération démographique, la fin du progrès technologique … vont sonner le glas du cycle déflationniste que nous connaissons en occident.
Mais cela fait beaucoup de "peut être" et en attendant de le voir concrètement, je préfère continuer à raisonner dans le paradigme actuel. Il est somme toute logique que dans un monde où le capital est abondant et le rendement une denrée rare, les actions se paient plus cher qu’au 20e siècle.

*La pertinence du PER

Sur la pertinence du ratio PER en particulier, et les considérations sur les valorisations à l’heure actuelle, je vous renvoie à l’excellent post de Corran, en réponse à Ursule:
Encore un krach sur le marché actions… p.286
Le PER nécessite tellement de retraitements qu’il ne représente plus grand chose, les ratio que je trouve les plus pertinents désormais seraient EV/EBITDA et EV/EBIT.
Après, on peut mettre de côté le débat sur le PER et parler de "valorisation" au sens large, ce qui est l’esprit de votre question…

*La qualité d’abord, le prix ensuite (ou plutôt l’optimum des deux)

Bref, j’ai continué à me former, à lire d’autres bouquins (notamment ceux proposés par l’IH sur l’autoformation à la bourse), dont ceux de Fisher, Buffet ou Peter Lynch (Lynch est probablement mon chouchou car en plus d’être tout à fait pertinent, amusant à lire).
Le résultats de ce gloubiboulga et de ma - très - modeste expérience, c’est que la qualité et les fondamentaux doivent passer bien avant le prix, le prix n’est qu’une préoccupation secondaire.
Quand on achète, il faut considérer que l’on va conserver la société (au moins) 10 ans, et qu’elle sera encore là - et beaucoup plus forte si possible - dans 10 ans.
Ca ne veut pas dire qu’il ne faut plus la regarder après (encore que c’est peut être ce qui marcherait le mieux), hein, mais c’est l’état d’esprit dans lequel on doit se trouver.
On ne vendra que si les fondamentaux évoluent ou si la valo est vraiment déconnante. Et encore, pour l’instant quand j’ai vendu car "trop cher", ça a fait X2 dans les 6 mois.

Qu’est ce qui définit de bons fondamentaux:
- Un secteur porteur, surfant sur une ou plusieurs méga tendances (essayer de les distinguer des modes éphémères).
- Au moins un peu de croissance (qui a envie d’acheter un business décroissant ? Pas d’acheteur => cours en baisse). Beaucoup c’est mieux, mais c’est plus cher… On y reviendra ;-)
- Une activité pérenne avec un risque modéré de disruption (souvent la disruption ne devient visible qu’une fois le secteur malmené, malheureusement…).
- Une activité résiliente au cycle économique, des revenus récurrents (éviter les années de perte, qui sont autant de temps gaspillé, et éviter de devoir "timer" le cycle).
- Une activité qui répond aux besoins fondamentaux de l’être humain (se nourrir, se soigner, se loger, se reproduire/séduire etc… on sous pondère les "loisirs" / conso discr.).
- Un bon track record, de mauvaises performances passées présageant rarement d’un futur brillant (SG, Orange …), sauf si l’on comprend vraiment la nature du changement fondamental, et pourquoi le crapaud va devenir un prince charmant.
- De la "scalabilité" (ex: logiciel) et/ou un effet réseau (les GAFAM).
- Une niche où l’acteur domine la concurrence, qui n’intéresse pas trop les "gros" (ex: Lectra, Viscofan).
- Plutôt du B2B que du B2C. En B2C, une niche ou des marques très fortes: les modes changent vite chez les particuliers, alors que les pros évitent le changement car il induit des coûts/risques.
- Des marges élevées par rapport au secteur et relativement peu fluctuantes.
- Des retours sur capitaux investis élevés (<10 on ne regarde pas, 15 ça devient sympa, >20 Yummy!): une entreprise qui fabrique plein d’argent avec son capital et qui sait/peut reproduire la recette devrait enrichir ses actionnaires.
- Un endettement raisonnable / sous contrôle (cela dépend de l’activité, et de ce que finance la dette).
- Un gros "moat". Mais si les autres critères sont remplis, il y en a sûrement un de toutes manières.

D’une façon générale, le temps doit jouer pour nous. Si on surpaye un beau business, il "suffit" d’attendre et la valeur rattrapera le prix, sauf catastrophe. Par contre sur un mauvais business qui continue de s’enfoncer, même acheté pas cher, l’attente n’est pas très confortable.

*La question du prix

Bon le problème avec le prix, c’est que lorsqu’une société remplit la majeure partie des critères ci - dessus, elle est souvent chère, en tout cas si l’on se base sur les ratio de l’exercice précédent ou en cours.
Mais quand on y réfléchit, il est parfaitement normal qu’un business résilient, avec des revenus récurrents, des perspectives de croissance, une forte position concurrentielle, qui compose à des 20% et plus, se paie plus cher qu’un business "quelconque" (ou pourquoi L’Oréal se paie plus cher que Renault).
Il y a des business que l’on ne verra jamais à un P/E de 10, sauf apocalypse financière, et il faut l’accepter (soit accepter le prix, soit accepter de rester en dehors).
Donc ensuite la question est où on met le curseur entre la qualité / les perspectives vs la valorisation.

D’après ma modeste expérience:
- Lorsque j’ai acheté une valeur pour sa faible valorisation ou son gros dividende, ça s’est souvent mal passé pour le moment. Si c’est "pas cher", il faut en comprendre la raison, la nature des craintes du marché. Si le problème est conjoncturel, avoir une thèse de sortie de crise de la société. Si les problèmes sont structurels, on n’y touche pas ! Or il n’est pas toujours évident de distinguer les deux, et certaines sociétés cumulent les deux types de problème.
  Mon track record suggère que je ne suis pas particulièrement brillant dans cet exercice :-D
  A la limite sur une micro cap, on peut imaginer que le marché ne s’intéresse pas à cette valeur et ne réalise pas son potentiel (=> anomalie), mais sur les grosses caps ça semble très rare.
- A l’inverse les actions pour lesquelles j’ai accepté de payer un premium pour leurs performances financières ont souvent très bien performé. (ex: le luxe, le logiciel)
- Enfin les valeurs que j’ai refusé de surpayer ont la plupart du temps poursuivi leur parcours haussier exceptionnel sans moi (ex: Sartorius Stedim depuis 2019, HMS Networks ou Hexagon que j’ai regardées en début d’année…)

Peut être que c’est dû au marché très haussier depuis mes débuts, au contexte très favorable aux valeurs de croissance, et que cela changera, rien n’est écrit d’avance…

Mais alors comment faire pour ne pas surpayer ?
- on peut acheter des sociétés médiocres, avec vraisemblablement des performances correspondantes, sauf à être bon en timing.
- on peut acheter de belles sociétés pendant les soldes. C’est le scénario idéal et dont on rêve tous, le problème étant qu’est ce qu’on fait en dehors des soldes ? On dort sur son cash ? Surtout quand, comme moi, on a prévu d’investir de façon régulière…
- on peut prendre le risque de surpayer et peut être se manger un krach ou un accident de parcours de la société dans les mois qui suivent… Compter sur un DCA pour lisser le prix d’entrée ?

Conclusion:

Aujourd’hui j’essaie d’avoir une approche GARP: chercher une opportunité qui me semble présenter un compromis qualité / résilience / perspectives / prix raisonnable, indépendamment du niveau du marché.
Depuis l’été, je trouve que ça devient difficile et les valorisations élevées m’amènent à une certaine défiance qui m’a fait manquer les quelques opportunités qui se sont présentées.

J’espère que cela répond à votre question, et reste à votre disposition si quelque chose n’est pas clair.

Bonjour Selden,

Merci pour vos remarques, je vais finir par me luxer un neurone avec toutes ces réflexions

Selden, le 27/09/2021 a écrit :

Vous avez le mérite de poser la réflexion . Quelques questions pour lesquelles j’aimerais avoir votre sentiment.

1/

D’une façon générale, le temps doit jouer pour nous. Si on surpaye un beau business, il "suffit" d’attendre et la valeur rattrapera le prix, sauf catastrophe.

On entend/lit souvent cela. Est ce que vous sous-entendez que le cours pourrait stagner mais qu’à un moment donné dans le temps (indéfini par définition), les fondamentaux seront en parfaite corrélation avec la valorisation?

Si c’est cela n’y a t’il pas mieux à faire de son argent et revenir sur cette valeur d’extrême qualité quand les fondamentaux auront rattrapé le cours?

Si, bien sûr qu’il y a mieux à faire ! Je n’ai jamais dit qu’il fallait acheter à n’importe quel prix. Mais êtes vous capable de dire combien vaut réellement chacune de vos actions à l’euro près, sachant que cela peut varier d’une news/publi à l’autre, et que le marché, qui passe ses journées à chercher le bon prix semble lui même avoir le plus grand mal. Je voulais dire qu’il peut arriver de surpayer, soit volontairement (le marché attribue un premium à cette valeur et vous acceptez de payer car vous pensez que ce premium persistera ou que cela restera néanmoins un bonne idée à long terme), soit accidentellement, car vous étiez simplement trop optimiste sur cette valeur, ou vous avez raté un élément.

Il n’empêche que dans le cas hypothétique où vous avez surpayé, mieux vaut avoir business de grande qualité qui sort de bonnes publis, que l’inverse. Mon point était surtout que si l’on doit attendre avec une valeur en portif,  il est plus confortable psychologiquement d’attendre avec une société qui a de bonnes performances (financières / économiques), c’est tout. A priori cela reste une erreur d’avoir surpayé :-)

Si en considérant deux sociétés, A et B, avec les mêmes perspectives, vous êtes capable de dire que A est 20% surévaluée par rapport à B, achetez B ! Sauf si par exemple:
- Vous avez déjà plein de A et voulez quand même un peu de B, dans un esprit de diversification.
- Vous n’avez pas totalement confiance dans votre évaluation (mon cas).

Sur le fond vous avez parfaitement raison mais c’est plus facile à dire qu’à faire !

Selden, le 27/09/2021 a écrit :

2/ Aujourd’hui j’essaie d’avoir une approche GARP: chercher une opportunité qui me semble présenter un compromis qualité / résilience / perspectives / prix raisonnable, indépendamment du niveau du marché.

J’essaie d’avoir la même approche donc n’y voyez pas malice de ma part .

Cependant est ce que ça ne rentre pas en contradiction avec vos propos précédents? Si une entreprise croit, a de bons fondamentaux et de belles perspectives, comment le marché ne pourrait il pas le voir et valoriser en conséquence cette société?

Dit autrement, si la valorisation est attractive malgré les fondamentaux, n’y a t’il pas comme vous dites une raison que nous particuliers ne saisissons peut être pas?

Finalement, est ce que toute cette démarche ne nous ramène pas au point de départ?

A savoir essayer de trouver des anomalies de marché peu importe notre style d’investisseurs (qualité, croissance, value) ?

Haha oui c’est un peu la quadrature du cercle cette histoire …C’est sûr que tout le monde cherche à faire une bonne affaire en bourse, en général :-)
Et comment faire une bonne affaire s’il n’y a pas d’anomalie ?
Il me semble que si dans l’ensemble le marché est relativement efficient, et si les cours réagissent en général "dans le bon sens" aux nouvelles, il y a tout de même ponctuellement des anomalies et des exagérations, et le marché me semble parfois extrapoler les tendances à l’infini:
- panique / euphorie
- modes sectorielles
- petites sociétés peu suivies
- transformation du business que le marché tarde à valoriser
- problème conjoncturel

Mais en fait par GARP, je n’entends pas forcément "en solde", ou "anomalie", j’entends plutôt à son prix. Ensuite la création de valeur de la société fait le reste, les profits futurs deviennent un peu moins futurs, et le cours suit les bénéfices (croissants)…

Bonne journée et au plaisir d’échanger !

Bonjour, voici le bilan du mois de septembre 2021

*Bilan du mois écoulé

Après la torpeur de l’été, le moins que l’on puisse dire est qu’en septembre on a enfin eu de l’action !

Ca y est on a un nouveau variant ! Le variant "Mumu"… Quand je disais qu’on allait faire tout l’alphabet…
Le variant "Mu", potentiellement résistant aux vaccins, préoccupe l’OMS
Mais apparemment ce n’est pas grave car il est moins méchant que de variant Delta, donc on met ça de côté pour l’instant:
Coronavirus : faut-il s?inquiéter de la montée du variant Mu ? | National Geographic

On a d’abord repris une première petite dose de "Peur sur les taux" lors de la réunion de la BCE, puisque les faucons étaient de sortie. Pensez donc! La zone Euro nous sort des croissances dignes d’un émergent, et on est en surchauffe économique totale avec une inflation qui va exploser au dessus des 2% cette année. Vous savez, ces 2% qu’on essaie désespérément d’atteindre depuis … on ne se souvient plus à vrai dire.
Dame Christine, toujours grande (vous l’avez ?), plutôt que de nous annoncer des taux à 5% pour Noël, a vite fait de calmer tout le monde: on va juste réduire "un peu" le super QE d’urgence Covid.
Ouf de soulagement, on pouvait revenir à notre nonchalance décontractée et profiter de l’été indien en terrasse.

Mais c’était sans compter le cygne noir "Evergrande". Sur le coup on s’est fait une grosse frayeur, et puis finalement il paraît que ce n’est pas systémique, que le PCC ne laissera pas une faillite désordonnée se produire et un krach immobilier s’enclencher.
Certes… Mais à mon avis on n’a pas fini d’entendre parler de cette histoire, ne serait ce que parce qu’il y aura d’autres échéances de dette, et surtout Evergrande est peut être l’arbre qui cache la forêt, vu que tous les promoteurs ont du souffrir des changements réglementaires à différents degrés.

Quoiqu’il en soit on a eu un gros rebond dans la foulée, jusqu’à la réunion de la FED et là ce fut le drame: l’inflation serait un peu plus forte et durable que prévu, on s’orienterait vers un tapering un peu plus tôt et des hausses de taux peut être dès 2022.
Après une absence de réaction qui m’a d’abord surpris, l’information est montée au cerveau et on a entamé une correction, notamment sur les valeurs de croissance.
Pour enfoncer le clou, la hausse des prix de l’énergie a commencé à faire les gros titres un peu partout, avec le pétrole à 80 $ et le gaz dans la stratosphère.
A noter que Dame Christine et Sieur Powell ont tous deux fait une sortie sur l’inflation temporaire dans la foulée, qui n’a pas semblé détendre l’atmosphère. La confiance dans la parole des BCs commencerait elle à se fissurer ?
Cette correction s’est vue accompagnée d’une nouvelle rotation sectorielle, les EU ayant annoncé la réouverture des liaisons aériennes avec l’Europe. Entre le reflux de la vague "Delta", les progrès dans les campagnes de vaccination, et maintenant la pilule magique de Merck qui va enfoncer le clou, les marchés semblent acter la défaite du Covid…

Et moi dans tout ça ? Eh bien je n’ai pas caché mon pessimisme cet été compte tenu des niveaux de valorisation, de la hausse en ligne droite quasi ininterrompue des indices, alors que l’atterrissage de l’économie se profilait. Inutile de vous dire que les derniers développements m’ont fait passer franchement baissier, les facteurs de préoccupation ne manquant pas:
- Le(s) tapering(s) dans les tuyaux des deux côtés de l’Atlantique, avec toujours des interrogations autour du caractère pérenne de l’inflation (prix de l’énergie notamment), et de son impact sur les marges.
- Les pénuries de semi conducteurs qui sont appelées à durer, et le secteur auto parti pour une mauvaise année au lieu de la résurrection attendue.
- D’ailleurs les pénuries se généralisent un peu partout en fait et vont peser plus qu’au S1… Qui n’entend pas parler de délais de livraison exorbitants (quand ce n’est pas annulé simplement), de travaux bloqués etc ?
- L’irrigation des "Chèques Biden" qui a cessé, et les traders confinés qui reprennent ou vont reprendre le boulot.
- Les doutes sur la vigueur de l’économie chinoise, avec la reprise en main "virile" du pouvoir qui semble prêt à couler son économie par ses diverses mesures restrictives: dernières en date, les coupures d’électricité en Chine, dues à des pénuries de Charbon, et apparemment à l’application stricte de mesures environnementales (l’objectif serait de passer de 71% d’électricité charbonnée à 56% en 2021 !?! J’ai du mal à le croire).
- Un agenda "à risque" en Europe, avec rien à attendre à court terme avec les élections allemandes, puis françaises.
- La traditionnelle pantalonnade autour du plafond de la dette US, qui va servir de levier aux républicains pour (re)négocier sur le plan de relance Biden, Biden dont la Baraka commence à retomber (cf débandade en Afghanistan).
- Des comparables beaucoup plus exigeants au S2 qu’au S1, pour beaucoup de sociétés.
- Tendance au cocooning / travaux qui risque de s’essouffler, alors que les gens reprennent le présentiel, et que l’effet "rattrapage des projets" retombe…

Donc en l’absence de catalyseur haussier, avec des indices qui plafonnent sous leurs plus hauts depuis l’été et qui semblent "fatigués", de mon point de vue la correction va se poursuivre en octobre, ne serait ce que pour retrouver plus de potentiel.
J’ai donc commencé à procéder à des allègements, notamment sur des valeurs de croissance bien valorisées, au fur et à mesure qu’elles cass(ai)ent leur tendance haussière, avec l’espoir d’en reprendre un peu plus bas, mon analyse moyen/long terme n’ayant pas évoluée.
Ensuite les résultats trimestriels vont peut être remonter le moral des troupes, mais il reste encore quelques jours avant cela.

*Actualité des sociétés:

- Accenture continue sur sa lancée, tel le rouleau compresseur, et termine son exercice 2021, en phase avec le consensus. Il n’y a pas grand chose à jeter. Visez plutôt:
14% de croissance du CA, marge d’EBIT à 15%, 16% de croissance de l’EPS. 8,0 Mrds $ de free cash flow.
Et surtout un carnet de commande de 60 Mrds et 12 à 15% de croissance attendue pour 2022.
https://investor.accenture.com/~/media/ … elease.pdf

- Antares Vision signe un contrat au Bresil pour la traçabilité des médicaments de Hypera Pharma:
https://fr.antaresvision.com/upload/blo … ma_ENG.pdf
Et surtout ils ont publié leur S1, et on peut voir le verre à moitié vide ou à moitié plein, selon le degré de confiance dans le management ;-)
C’est assez incompréhensible avec toutes les acquisitions, vu qu’on mélange allégrement les chiffres en comparable et en absolu.
Le bon: +18% de prises de commandes au S1 en comparable, par rapport à 2020, +29,5% de CA en absolu. Guidance confirmée de +14 à +19% en comparable, mais le management "ne veut pas donner de chiffre" (!?!).
Le moins bon: +3,7% de CA réalisé au S1 en comparable, c’est mou, dont -26% pour l’Europe, et on est en décroissance au T2.
Et des marges en baisse (19% d’EBITDA et 15% d’EBIT) avec les acquisitions, les frais d’IPO et le personnel.
La faute il paraît essentiellement à une pause des investissements de la pharma dans le Track&Trace pour cause de Covid, les autres activités se portant bien.
Compte tenu des prises de commandes, du redémarrage des investissements de la pharma, et de la saisonnalité (le S2 est plus fort), le groupe s’attend à un gros S2 qui devrait voir une forte remontée des marges.
Les réponses du management à la session de Q&A m’ont parues assez confuses, voir parfois à côté, me laissant assez circonspect, avec la même sensation désagréable que Verimatrix quand elle a fait son PW (on connait la suite…).
Depuis cette affaire, je me méfie des managements qui promettent des lendemains qui chantent…
Vu la valorisation, j’ai vendu la publi comme Mr le marché, et espère en reprendre plus bas, si les performances annoncées sont au rendez vous.

Axa: Bruxelle veut réformer la réglementation des assureurs pour libérer des fonds propres, ceci afin d’aider au financement de la transition écologique.
Une bonne nouvelle pour la rentabilité des assureurs et la transition, mais probablement une moins bonne pour la stabilité du système financier ?
- https://www.lesechos.fr/finance-marches … es-1348458

- Bureau Veritas fait une petite acquisition dans les tests de conformité des produits en France. CA 2 Mlns et l’on n’en saura pas plus:
https://group.bureauveritas.com/sites/g … 010921.pdf

- Chr Hansen lance une gamme des probiotiques pour les animaux. Bon, je suppose que c’est porteur:
https://tools.eurolandir.com/tools/Pres … chr&v=

- On connaissait déjà la croissance du CA d’Esker (+19%). Désormais on sait que l’EBIT progresse de 50% (14% de marge) et le RN de 40%. De quoi mettre un peu en perspective ces valeurs "toujours trop chères".
Sauf catastrophe, on attend une dynamique encore très forte au S2 (17% de croissance sur l’année, et des marges similaires au S1). Bref horizon dégagé pour Esker:
https://www.esker.fr/a-propos-esker/com … iels-2021/

- GN Store Nord nous fait une pré-communication du Q3 assez étrange (qu’il faut aller débusquer dans leur calendrier)…
On confirme la guidance 2021, mais on nous explique que c’est de plus en plus compliqué et incertain de la tenir, les perturbations s’accumulant. Donc c’est délicat à interpréter. Genre: "on confirme mais préparez vous quand même à un Profit Warning" :-D
Elle a corrigé comme tout ce qui est growth et utilise du semi conducteur, mais tout de même ça ne doit pas aider ce genre de com.
https://www.gn.com/-/media/Files/Financ … -brief.pdf

- Après Gerber et Neteven, Lectra a encore faim puisqu’elle a annoncé l’acquisition de Gemini CAD Systems, société roumaine faisant des logiciels de CAD pour la création de vêtements.
https://www.globenewswire.com/news-rele … stems.html

- Lumibird sort de beaux semestriels. Belle croissance des résultats, confiance affichée pour le S2, et objectifs confirmés à horizon 2023:
https://www.lumibird.com/wp-content/upl … 021-FR.pdf
Interview du DG de Lumibird sur La Tribune (avant les résultats):
https://www.latribune.fr/entreprises-fi … 92375.html
On a aussi une analyse assez complète sur ZoneBourse:
https://www.zonebourse.com/cours/action … -36484773/

- LVMH a racheté FeelUnique.com, acteur du commerce en ligne de produits de beauté. C’était sorti en juillet, mais j’ai raté la nouvelle. C’est une petite acquisition à l’échelle de LVMH, mais stratégiquement cela semble aller dans le bon sens:
https://www.capital.fr/entreprises-marc … ni-1410333

- De l’intérêt de la fusion Nexi / Nets, et d’avoir une empreinte à la fois dans le nord et le sud de l’europe:
https://www.nexigroup.com/content/dam/c … ntries.pdf

- Pharmagest se paie un éditeur de logiciel pour les cabinets médicaux, et va créer une division dédiée aux professions libérales:
https://www.capital.fr/entreprises-marc … ns-1415644
Elle a également publié ses résultats pour le S1, assez bons je trouve:
+20% de CA (10% organique), +20% d’EBIT, +30% RN
https://pharmagest.com/wp-content/uploa … 21_def.pdf
Elle a tenté un décollage vite avorté avec la correction sur la tech.

- Pharmanutra a ouvert le bal des publis de septembre avec un beau Q2, bien meilleur que son Q1, puisque les ventes passent de 14 à 18 mlns.
19% de croissance des ventes au Q2 et 10% pour le semestre en entier. La distribution des ventes change néanmoins, à +20% en Italie et -10% à l’étranger, l’année dernière ayant vu un gros phénomène de stockage.
C’est un peu comme pour Probi, et le management présente cela comme temporaire, et voit une normalisation au S2.
Enfin en dehors du produit star complément en fer, les autres lignes de produits affichent une forte croissance.
Cela, en plus de l’internationalisation, est de bon augure pour la suite…
https://www.pharmanutra.it/wp-content/u … 092021.pdf

- Sanofi s’offre Kadmon: des médicaments pour prévenir les rejets de greffes.
https://www.lefigaro.fr/flash-eco/sanof … s-20210908
Et échoue en phase 3 dans la foulée sur une maladie de peau auto immune avec rilzabrutinib:
https://www.sanofi.com/fr/media-room/co … 00-2293920
Enfin on a des premiers résultats positifs pour le vaccin Covid ARNm, mais le développement est arrêté car il arriverait paraît il trop tard sur le marché:
https://www.sanofi.com/-/media/Project/ … 069-fr.pdf
https://www.boursorama.com/actualite-ec … f3a96994e3

- On connaissait déjà la forte croissance du CA de Somfy sur le S1 à +40% (+30% par rapport à 2019). L’EBITDA fait lui +108% et le RN +126%, excusez du peu.
Le groupe estime que si l’on soustrait l’effet de base des confinements, on est sur une croissance sous jacente d’environ +20%.
On apprend également que Repar’Store nous a coûté 51 MEur pour 17 MEur de CA (sur le semestre).
Pour la fin de l’année, ils attendent des difficultés d’approvisionnement, pas seulement en semi conducteurs, et une forte hausse des coûts des matières premières (au S1 on a en partie vécu sur les stocks).
Une normalisation de la croissance et des marges est aussi attendue, avec des comparables beaucoup plus durs sur le S2, qui affichait déjà une belle croissance par rapport à 2019.
On est dans la même problématique que Thermador, avec la même communication prudente.
https://www.somfy-group.com/fr-fr/actua … rcice-2021

- Comme déjà commenté sur la file dédiée, Streamwide sort des semestriels honorables, mais peu enthousiasmants. Les recrutements pèsent un peu sur les marges.
Le comparable au S2 sera plus dur, le groupe attend une croissance, mais plus faible.
https://www.streamwide.com/wp-content/u … FR-DEF.pdf

- Technogym a publié son S1 avec un mois d’avance sur le calendrier initial, et je l’ai manquée. Bien que ne l’ayant plus (pour l’instant) en portif, je continue à garder un oeil dessus.
C’est honorable avec 24% de croissance du CA et 28% de croissance d’EBITDA par rapport à 2020, comparable certes facile.
https://corporate.technogym.com/en/h1-2 … al-results

- Ca a du s’activer sévère en coulisses, puisque l’Australie ne veut plus des sous marins de Naval Group. Thales répond: "même pas mal". Guidance confirmée.
https://www.thalesgroup.com/fr/group/jo … -objectifs
Naval Group pourra se consoler avec quelques frégates grecques:
https://www.latribune.fr/entreprises-fi … 93207.html

- C’est parti pour l’AK de Veolia, afin de financer le rachat de Suez:
https://www.veolia.com/sites/g/files/dv … 7euros.PDF

- Les résultats semestriels de Wedia sont comme sa publication de CA: ni bons, ni mauvais, sans surprise.
https://www.wedia-group.com/download/51587/

- Wiit sort au H1 un CA de 35,1 MEur en progression de 52,2% dont 11% en organique. L’EBITDA progresse lui de 72%. Les perspectives restent très favorables.
Mivitec GMBh viendra renforcer MyLoc en Allemagne pour poursuivre le développement là bas. Alles gut !
https://www.wiit.cloud/mr_upload/2021/0 … ults-1.pdf

*Les tops du mois (ça va être rapide, il n’y en a pas beaucoup !)
- Lumibird +15,55% sur sa belle publi.
- TotalEnergies +10,68%: hausse du pétrole et du gaz.

*Les flops du mois (on n’a que l’embarras du choix)
- Probi (-26,93%): croissance défensive, valo exigeante déjà baissière avant la correction. Désormais c’est un naufrage.
- Talenom (-17,96%): prises de bénéfices sur les plus hauts + correction.
- Nynomic, Esker, Garo (dans un mouchoir vers -11%): comme Talenom mais moins pire.

*Les mouvements du mois

Achat:

Renforcement:

- Sanofi 1x87,65: achat après avoir allégé Michelin, me disant qu’il en resterait toujours quelque chose, et parce que j’ai l’impression que ça bouge depuis le changement de DG.
J’ai eu du nez, puisqu’elle a sorti 2 news dans la foulée, qui ont été vendues :-)
Bon ce n’est pas bien grave vu que c’est surtout dans un esprit "buy and forget", pour le dividende.

- Vidrala 1x100,60: après une année assez molle, elle donnait des signes de frémissement, et je trouvais ça raisonnablement valorisé.
Finalement pas très malin, car ils risquent de fortement souffrir de la hausse des prix du gaz cet hiver. Sanction boursière en cours, de même que pour Zignago Vetro.
https://www.zonebourse.com/cours/action … -36485503/
https://www.lesechos.fr/industrie-servi … o2-1185554
Du coup j’hésite à rétropédaler car il est difficile de chiffrer l’impact (ainsi que sa durée).

- ETF World Amundi CW8 1x404,19: renforcement systématique à réception des fonds.

Allègement:

- Michelin 1x137,80 puis 1x132,85: parce qu’il n’y a pas une semaine sans qu’on n’entende qu’une usine auto interrompt la production, et que les positions short ont commencé à fleurir après le point haut.
Il m’en reste 3, je ne pense plus y toucher.

- Envea 2x125: publi décevante de mon point de vue, le redémarrage patinant en Chine. On nous dit que la reprise tarde là bas, mais je me demande par ailleurs s’ils ne seraient pas en train de verrouiller leur marché…
J’en garde 3 pour voir la suite.

- Legrand 1x94,40: bien valorisée malgré toutes ses qualités. Risques sur les pénuries / semi conducteur, et doutes sur un possible ralentissement immo en Chine ? Elle a cassé son canal haussier après 6 mois en quasi ligne droite.

- Thermador 1x88,70: c’est compliqué… "Optiquement" la valo est raisonnable, mais je crains des déceptions au S2 (et S1 2022), avec des chantiers en pause faute de matériaux, et la fin du "cocooning" une fois les gens revenus au boulot.
Comme c’est une ligne conséquente du portif et qu’elle semble en panne de momentum, j’allège un peu. J’hésite d’ailleurs à faire de même avec Somfy, en ballotage.

- Eurofins 5x110,74: j’en pense beaucoup de bien mais le volume de test va aller en diminuant, sauf rebondissement lié au Covid. C’est très bien valorisé pour une croissance très incertaine au moins en 2022. Le rebond sur les 110 a vite avorté et c’est un couteau qui tombe, donc dans la mesure où c’était ma plus grosse ligne après ses performances exceptionnelles, j’ai préféré alléger.
Il m’en reste 15, et c’est toujours la plus grosse ligne devant l’ETF World.

- Dassault Systèmes 3x45,605: je n’ai pas très bien compris les derniers mois de hausse et la valo commençait à être vraiment tendue. Elle se prend donc logiquement une tarte avec la correction tech/growth.
C’est un peu comme Eurofins, le rebond a de suite fait pschitt, donc j’espère en reprendre plus bas.

- Pharmanutra 4x61,6: même raisonnement, j’espère bien qu’elle ira plus bas. (Il m’en reste 8).

Vente:

- Antares Vision 37x12,15: publi décevante sur une valo exigeante, balancée par le marché. J’attends de voir la suite pour revenir éventuellement, ne souhaitant pas rester seul à écoper les fuites (been there, done that).

- Nexi 20x17,09: valo tendue pour une conviction modérée. Je préfère rester en dehors dans le contexte actuel et sors à l’équilibre. Je reviendrai mais plus bas, si elle veut bien y aller.

Trading / AR:
- L’Oreal 1x374,80: parce que très chère et corrélée au luxe / à la Chine. J’espérais juste en reprendre plus bas, ce qui est déjà fait hier à 360. J’hésitais à faire de même avec LVMH, mais la valo me choque moins, bizarrement.

*Le kikimètre:

- Valo totale: 33413 Euros pour 23692 Euros investis (500 Euros versés ce mois - ci)
- Valeur de part: 160,26 (-3,80%)
- TRI depuis ouverture: 19,69%
- Liquidités dispo: 6410 Euros (19%)

Sauf erreur, l’ETF World fait -1,85% et le CAC40GR -2,18%.
Le mois de septembre efface la perf d’août, et c’est mauvais.
Le portefeuille prend dans les dents la correction sur la croissance et la rotation sectorielle, et comme dirait Christophe Mae - un philosophe que l’on sous estime selon moi - "ça fait mal".
Beaucoup plus de cash que d’habitude, mais je reste pessimiste pour octobre, et conserve le doigt sur la gâchette sur un paquet de valeurs…

C’est du market timing et c’est le mal, si je me plante cela va me coûter des sous, mais c’est le jeu ma pauvre Lucette.


Dossiers potentiellement intéressants à creuser/surveiller:
Entech (IPO): du stockage pour les ENR
https://ipo.entech-se.com/?utm_source=G … tent=72890

Bonne journée et bon mois à tous

Bonjour, voici le bilan du mois de novembre 2021

*Bilan du mois écoulé

Un mois avec la fin des publications du Q3, et toujours des préoccupations relatives aux pénuries, goulets d’étranglements, et inflation.
Pour le moment la plupart des sociétés constatent certes de fortes hausses de coûts, mais les hausses de prix semblent acceptées ou en passe de l’être.
Néanmoins et si cela continue, on ne va pas pouvoir indéfiniment augmenter les prix sans augmenter les rémunérations, sinon terminé la demande …
Et puis la fin de mois est agitée, mais on va y revenir…

- Pour commencer, l’Oracle de la FED a parlé. Comme la politique actuelle n’est plus tenable dans l’environnement de reprise, elle va réduire le QE progressivement jusqu’à extinction complète.
L’inflation est due à la reprise et aux goulets d’étranglement et n’est pas - encore - auto entretenue.
RDV mi 2022 pour une éventuelle hausse de taux si on est au plein emploi et que la thèse de l’inflation temporaire est remise en cause.
Je pense que nos grands banquiers centraux espèrent une normalisation d’ici là pour nous annoncer: "Vous voyez, ce n’est plus la peine… Vous reprendrez bien un peu de punch ?".

- Le plan "Infrastructures" de Biden est désormais officiellement adopté. Quelques milliards en plus pour irriguer l’économie, qui n’en avait plus vraiment besoin ?
Après le texte à 1.200 milliards de dollars, Joe Biden espère un accord sur volet social et écologique

- La mise en service de NordStream 2 est repoussée, car l’Etat Allemand veut comme exploitant une société de droit allemand. Pas franchement surprenant, mais ils auraient pu y penser avant ?
Voilà qui ne va pas aider avec les prix du gaz en Europe cet hiver…
Nord Stream 2 : l’Allemagne suspend la procédure de certification du gazoduc

- Mais tout ça c’était avant la bombinette du vendredi 26 qui a fait sauter la banque, puisque la liste des variants continue de s’agrandir, avec cette fois le variant Omicron, détecté en Afrique du Sud mais déjà un peu partout. Il porterait plein de mutations, tout un programme de réjouissances…
Le patron de Moderna a fait peur à tout le monde en expliquant que les vaccins actuels risquait d’être bien moins efficaces.
Bref c’est reparti pour un tour et on n’est pas sorti de l’auberge.
Un nouveau variant du Covid-19 détecté en Afrique du Sud

- Powell est reconduit à la tête de la FED. Vu comment les marchés aiment le changement, c’est plutôt une bonne nouvelle je suppose.
La FED qui pourrait finalement accélérer le calendrier de son tapering pour contenir l’inflation qui finalement n’est plus si temporaire que ça… Bon on en reparle dans un mois, quand les US vont faire leur nouvelle vague avec un peu de retard sur l’Europe (avec 60% de vaccinés + Omicron, ils vont vraisemblablement subir le même sort).
Donc on va nous ressortir le "il faut rester accommodant à cause des incertitudes de l’épidémie etc. On prend les paris ?
En Europe, les pontes de la BCE voient l’inflation retomber à partir de janvier (c’est précis, j’aurais aimé connaître le jour exact !).

- On commence à en savoir un peu plus sur le gouvernement allemand, et notamment sur le ministre des finances, qui sera un libéral fervent de l’orthodoxie budgétaire. Donc ça risque de bientôt secouer en Europe sur les questions relatives à la dette, au QE, aux taux 0 et au "quoi qu’il en coûte".
Espérons qu’ils nous laissent faire notre présidentielle avant de fermer les vannes :-)

Pour conclure, j’accueillerais une correction avec bienveillance, car tout est trop cher de mon point de vue et dans une optique long terme je préfèrerais acheter peu cher, étant encore en début de capitalisation.
En attendant, on ne peut pas à la fois avoir peur de l’inflation et du tapering, et en même temps craindre une nouvelle vague et vendre le pétrole, il va falloir choisir un camp.

*Actualité des sociétés:

- Alfen fait face aux pénuries pour le moment, avec 21% de croissance au T3 et 26% YTD, le CA diminuant légèrement en séquentiel par rapport au T2.
La marge d’EBITDA tient bon à 16%. L’activité est portée par les bornes de recharge à 123% de croissance.
Objectifs confirmés.
https://ir.alfen.com/system/files/downl … update.pdf

- Amundi sort de superbes résultats au Q3, portés par les commissions de sur-performance liées à la bonne forme des marchés.
Par contre déception sur la collecte nette quasi nulle, due il paraît à une "réinternalisation" de la gestion de 10 Mrds d’actifs dans une JV en Chine.
On attend désormais la finalisation de l’acquisition de Lyxor à la fin de l’année.
https://about.amundi.com/Shareholders/F … nformation

- C’est bon pour Axa, dans la lignée du S1, à +7% de croissance comparable et +4% publiée.
La gestion d’actifs et l’assurance dommage sont en forme.
Et maintenant que l’action est bien remontée, on va lancer un programme de rachat d’actions… No comment !
https://www-axa-com.cdn.axa-contento-11 … 9M2021.pdf

- Bureau Veritas a été victime d’une cyber attaque.
Pour l’instant on en ignore l’impact, mais à priori on aura quelques jours d’arrêt/ralentissement de l’activité, le temps de nettoyer et vérifier les serveurs affectés ?
On a corrigé un peu, d’autant plus qu’on était haut, mais rien de dramatique. Il va falloir s’y habituer malheureusement…
https://ml-eu.globenewswire.com/Resourc … fa812c6e99

- Chr Hansen et Lonza Group, via leur co entreprise Bacthera, vont produire des gentilles bactéries pour lutter contre les méchantes bactéries qui nous inflamment le colon.
Là où c’est intéressant, c’est que l’on n’est plus dans l’univers des probiotiques / compléments alimentaires, mais bien d’un médicament, premier pour eux d’une longue série, on l’espère.
Bacthera and Seres Therapeutics Collaborate for Commercial Manufacturing of SER-109, a Potential Treatment Against Recurrent C. difficile Infection

- Danone vend Aqua d’Or à Royal Unibrew, transaction donc "intra portefeuille" pour moi. C’est de l’eau en bouteille au Danemark.
https://investor.royalunibrew.com/news- … er-company
180 MDKK soit 23,4 MEur. Quand Danone l’a rachetée en 2006, cela faisait 20 MEur, on peut donc dire que ça a végété depuis?
https://investir.lesechos.fr/actions/ac … 140922.php

- Relativement bonne publi pour Euronext à +10% de CA en comparable et +71% avec Borsa Italiana. L’EBITDA n’est pas en reste à +72%. Le RN va un peu moins vite compte tenu de l’augmentation des DA et des coûts d’intégration de Borsa Italiana, mais cela reste très bien à +65%.
La volatilité a du aider et le plan continue à se dérouler comme prévu de mon point de vue.
Néanmoins Mr Market a fait la fine bouche et la journée investisseur n’a pas rassuré avec 3~4 % de croissance prévus jusque 2024, perspectives jugées probablement trop timides par rapport à la valo.
https://www.euronext.com/en/media/5563/download

- Garo souffre de la pénurie de composants, tout comme Alfen.
Toutes les commandes ne peuvent être livrées, faute de composants, donc le carnet de commande continue de se remplir (et on voit mal les commandes passer à la concurrence vu que tout le monde a les mêmes problèmes). Néanmoins les ventes croissent de 19% (26% sur 9 mois), et la marge d’EBIT s’améliore à 16,5%.
Press Releases - GARO

- Un peu de news flow positif pour Kambi qui a obtenu sa licence pour opérer dans le pari sportif mobile dans l’état de New York. Bien incapable de dire combien ça va nous rapporter, mais ça va dans le bon sens.
https://www.kambi.com/press_release/kam … s-betting/

- Legrand solide mais ralentit à +4% de CA au Q3. La guidance est certes revue à la hausse mais les problèmes d’approvisionnement pèsent de plus en plus.
En attendant et pour l’instant les marges tiennent (ils en sont à +4% de hausses de prix sur 2021).
https://www.legrandgroup.com/sites/defa … 950736.pdf

- Metsä Board utilise les solutions de Dassault Systèmes pour optimiser ses emballages.
Rien de fou mais cela fait toujours plaisir de voir ses petits travailler ensemble:
https://www.metsaboard.com/Media/Stock- … onplatform

- Nacon signe le gadin du mois avec une publi semestrielle très très mauvaise.
On connaissait déjà la baisse du CA de 16%, compréhensible compte tenu des comparables exigeants.
Donc le ROC et le RN se prennent une tarte à -46% et -60% respectivement. Admettons, il y a du levier opérationnel, c’est normal.
Seul point positif, les marges brutes sont préservées malgré les hausses de coûts.
Là où ça devient moche, c’est que les objectifs annuels (confirmés il y a un mois !) sont abandonnés, puisque pas moins de 4 jeux prévus au S2 sont repoussés, le temps "d’améliorer la qualité".
On passe donc d’un objectif de 180~200 MEur à 150~180 MEur, et désormais un exercice de décroissance est quasiment acquis.
https://corporate.nacongaming.com/wp-co … _22_FR.pdf

- Nexi, sous pression comme le reste de son secteur ce mois ci, fait une jolie publi à mon goût qui coche à peu près toutes les cases, avec 10% de croissance du CA, et 12% de l’EBITDA.
Les revenus liés au e-commerce, bien que représentant une part modeste du CA, sont en croissance de plus de 30% sur 9 mois.
Par ailleurs la fusion avec SIA est validée et devrait être effective d’ici à la fin 2021.
On devrait atterrir avec une EV "pro forma" en dessous de 15 x EBITDA, ce qui m’a semblé raisonnable.
https://www.nexigroup.com/en/investor-r … er-3-2021/

- Nynomic revoit sa guidance à la hausse, compte tenu de la forte dynamique avec +39% de ventes sur 9 mois. On va sûrement passer la barre des 100 millions de CA cette année. Le book to bill reste > 1 par ailleurs, avec un backlog à 78 Mlns contre 70 à fin juin, donc à priori ce n’est pas un feu de paille.
Mr Market n’en veut plus néanmoins.
https://www.nynomic.com/en/corporate-ne … -dealings/

- Pharmagest peu enthousiasmante au T3, puisqu’on croît sur 9 mois de +13% dont 7% en organique, et qu’on ralentit en séquentiel.
Le T3 est flat par rapport à 2020, malgré les acquisitions, on décroît donc en organique. Il est vrai néanmoins que le T3 2020 fut très fort avec la reprise de l’activité post confinement.
Par ailleurs mis à part 2020 qui est un peu particulière, le T3 semble assez faible les autres années, il semble donc y avoir une saisonnalité, peut être liée aux vacances d’été?
Rien d’alarmant de mon point de vue, mais je ne dois pas être objectif?
En tout cas et pour ce que ça vaut, GreenSome Finance et Gilbert Dupond sont d’accord, avec des objectifs de cours réhaussés à 143 et 150 Euros.
https://pharmagest.com/wp-content/uploa … 21_def.pdf

- Pharmanutra en forte croissance rentable sur 9 mois à +17% de CA et +32% d’EBITDA.
Rien à redire…
https://www.pharmanutra.it/wp-content/u … .11.21.pdf
Et continue à signer des accords de distribution un peu partout. Ce mois ci c’est l’Argentine:
https://www.pharmanutra.it/wp-content/u … 21-ENG.pdf

- Probi entre dans l’indice MSCI World Small Caps:
https://www.probi.com/press-releases/20 … sci-index/

- Royal Unibrew fait une publi assez mauvaise, puisqu’en volume on ne fait "que" 4% de croissance au T3. C’est un peu mieux pour le CA à +6%.
Enfin l’EBITDA et l’EBIT se prennent une tarte avec les investissements, les hausse de coûts, et les frais relatifs aux acquisitions (dommage que l’on n’ait pas le détail).
Le problème est que ce n’est probablement que le début…
https://investor.royalunibrew.com/news- … -statement

- Sanofi prend une participation dans Owkin, startup active dans l’analyse prédictive relative aux traitements contre le cancer.
https://investir.lesechos.fr/actions/ac … 989775.php
Par ailleurs ils signent un partenariat avec Baidu pour utiliser leur algo de séquençage d’ARN, pour le développement de futurs vaccins.
J’ignore si cela aboutira, mais on peut dire qu’ils mettent le paquet pour rattraper leur retard techno…
https://www.latribune.fr/depeches/reute … -arnm.html
Par contre cela risque de ne pas trop plaire aux américains…

- Siemens Healthineers finit une superbe année avec la publi de son Q4, visez plutôt:
12% de croissance organique, 19% en incluant les tests Covid, marge d’EBIT très élevée à 17%, et surtout 2,3 Mrds de FCF.
Au T4 on a un book to bill de 1,17, donc on ne devrait pas tomber en panne de croissance de si tôt.
Le point un peu décevant est la croissance prévue pour 2022 en comparable, annoncée entre 0 et 2%, car on s’attend à ce que la décroissance des tests antigéniques compense la croissance du reste.
La guidance me paraît néanmoins assez prudente, compte tenu du recovery en cours du business diagnostique (ex covid), du carnet de commande, et de la dynamique de Varian et des thérapies avancées (Corindus).
https://www.siemens-healthineers.com/investor-relations
Par ailleurs ils ont tenu leur journée investisseur. Objectifs jusque 2025, notamment portés par la dynamique de Varian et les synergies: 6 à 8% de croissance du CA, et 12 à 15% du RN.
Cela a plu au marché. Je précise que tout cela était avant la nouveau variant, bien entendu !

- Talenom fait 30% de croissance au Q3 et 25% sur l’année, bien aidée par ses nombreuses petites acquisitions, et en ligne avec les prévisions.
Les marges baissent le temps de migrer les acquisitions sur le logiciel et les process maison, ce qui prend du temps (ils annoncent 3 ans en moyenne pour une intégration complète).
C’est donc toujours un équilibre à trouver entre croissance externe et préservation des marges.
https://sijoittajat.talenom.fi/en/publi … 2324281-en

D’ailleurs ils continuent les micro acquisitions:
https://sijoittajat.talenom.fi/en/publi … 2325026-en
3 million de CA en Suède, financé en partie en actions:
https://sijoittajat.talenom.fi/en/publi … 2342828-en
https://sijoittajat.talenom.fi/en/publi … 2342844-en

- Tinexta affiche toujours une forte croissance avec 29% au T3 et +38% sur l’année, après un T3 un peu creux comme Pharmagest. Par contre les marges sont sous pression par rapport à l’année dernière, avec les acquisitions et la normalisation de l’activité.
On est en légère décroissance organique de 2%.
Au niveau des bonnes nouvelles, le levier diminue à 2xEBITDA ce qui laisse de la place au M&A en 2022.
Les objectifs annuels sont par ailleurs confirmés:
https://www.tinexta.com/file/2202

- Thales est banni (une nouvelle fois) du fonds KLP. Ce n’est concrètement pas dramatique en soit pour l’action, mais je crains que ce ne soit que le début d’une longue série.
Lors de mon dernier aller retour sur l’action, c’est ce que je sous entendais par "ce n’est pas très ESG friendly".
Les institutionnels risquent d’exclure de plus en plus ce genre de valeur de leur portefeuille, ce qui va peser sur les cours à l’avenir.
https://www.latribune.fr/entreprises-fi … 95730.html

Par ailleurs et sur une note plus positive, on se renforce dans la simulation de combat terrestre en rachetant une branche du suisse RUAG:
https://investir.lesechos.fr/actions/ac … 989468.php

- Veolia fait une belle publi, avec une jolie croissance par rapport à 2020 mais aussi 2019 (+5%), du levier opérationnel, et des perspectives favorables pour la suite.
Rien à jeter pour celle ci:
https://www.veolia.com/sites/g/files/dv … Veolia.pdf
Après l’AK, on n’attend plus que l’accord de la CE pour finaliser le rachat de Suez.

- Vidrala a "récompensé" ses actionnaires en distribuant des actions gratuites, 1:20.
N’ayant pas 20 actions ni le droit d’acheter des droits en PEA, j’ai vendu mes droits.
https://www.vidrala.com/default/documen … uments.pdf

- Wiit continue sur sa lancée au T3 avec 52% de croissance du CA sur 9 mois dont 11% d’organiques, et 75% de croissance de l’EBITDA.
Jusqu’ici, tout va bien !
https://www.wiit.cloud/mr_upload/2021/1 … esults.pdf

- Zignago Vetro en pleine forme, qui coche toutes les cases, à +15% de CA au T3 et +17% sur 9 mois, et des marges d’EBITDA et d’EBIT records, et une forte génération de cash.
On est maintenant bien au dessus du niveau de 2019. Ils profitent du retour à la normale de la vie sociale, et surtout de la reprise dans la flaconnerie pour le luxe.
Une dette nette en ligne avec le Q3 2020, donc si le Q4 est bon on finira en dessous de 2020, et en multiple d’EBITDA on sera clairement moins endetté.
Pour l’instant ils encaissent bien l’inflation (je suppose qu’ils sont couverts au moins sur une partie des coûts de l’énergie).
Par ailleurs des augmentations de la capacité sont en cours, qui devraient démarrer mi 2022, et la nouvelle usine de leur filiale de recyclage vient de démarrer.
Les voyants me semblent donc au vert vif après cette publi.
Si je n’avais que la partie italienne de mon portefeuille, la performance serait stratosphérique :-D
https://zignagovetro.com/wp-content/upl … 1-2021.pdf

*Les Tops

- Esker +17%: plus c’est cher, plus ça monte :-)
- Siemens Healthineers +11,94%: beaux résultats et belle journée investisseur, avec des perspectives de croissance revues à la hausse.
- Probi +12,62%: elle était survendue en octobre ?

*Les Flops

- Nexi SPA -13,34%: secteur des paiements sous pression
- Royal unibrew -12,34%: publi décevante, secteur sous pression avec l’inflation et la pandémie (Danone fait + ou - pareil)
- Alfen -12%: bof, du haut au bas de son range, sur une publi mal accueillie.

*Les mouvements du mois

Achat:
- Nexi SPA 10 x 15,135 puis 10 x 15,395: le secteur étant sous pression, j’ai choisi d’être contrarien et ai profité du creux relatif à la publi de Wordline pour revenir dessus (un peu avant et un peu après la publi).
Dans la foulée on a eu la news d’Amazon qui refuse les cartes de crédit VISA, et le nouveau variant vendredi, pour finir de couler le secteur des paiements.
Donc inutile de préciser que c’était un peu prématuré :-)

Renforcement:
- Eurofins 5 x 105,14: le petit échange sur la file de L1vestisseur m’a donné matière à réflexion, je suis donc revenu dessus en prenant les quelques euros de gain de mon "short" (vendu précédemment à 110). Je me suis dit que même sans les tests, avec une croissance du business "core" à 2 chiffres, cela restait achetable pour du LT.
Par ailleurs le côté couverture par rapport à l’épidémie me plaisait bien, aux portes de l’hiver avec la réaccélération constatée en europe centrale.
Eh bien il n’y a pas eu besoin d’attendre longtemps pour être servi !

- Sanofi 4 x 89,45: renforcement suite à la vente d’Ipsen. J’essaie de garder le nombre de lignes sous contrôle ! Et au moins il y aura le dividende.
J’aurais préféré Novo Nordisk à la place d’Ipsen mais elle est trop chère en ce moment à mon goût.

- Nynomic 3 x 46,10: arbitrage d’une partie de la ligne Lumibird. Car celle ci était un peu trop grosse par rapport à ma conviction, que Nynomic était trop petite, que je les considère un peu comme "cousines", et que Nynomic a des performances tout aussi honorables (voir meilleures), et que d’après les prévisions 2022, c’est moins cher.
Très mauvais timing puisque Nynomic a coulé et que Lumibird a rebondi… C’est la vie ! Laissons du temps au temps.

- Talenom 12 x 13,30: en petite correction depuis un moment, et alors que c’est une de mes plus petites lignes, j’ai essayé de faire ma part en participant à la défense des 13 Euros.
Raté pour le moment, mais un fonds s’est renforcé dans la foulée, je ne suis donc pas le seul à la trouver encore appétissante à ce prix.

- Amundi ETF MSCI World 1 x 435,06. Renforcement systématique à réception des fonds, ATH :-)

Allègement:
- Lumibird 8 x 18,96: allègement pour renforcer Nynomic.

- Lectra 4 x 40: j’aime beaucoup Lectra mais là on était à 17 x EBITDA 2022 combiné avec Gerber. Alors même s’il y aura des synergies et moins de pression concurrentielle, et qu’il y a du CA récurrent, ils restent sur des marchés cycliques et "à risque" (textile, auto, ameublement…).
Donc prendre un peu de PV à ce niveau m’a semblé raisonnable.

- Probi 3 x 459,50 SEK: parce qu’on avait repris 50% en un mois depuis le point bas des 300 Euros, que ça redevenait correctement valorisé (> 20 EBITDA 2022 anticipé), que je repassais en PV, et qu’un bon Q4 était loin d’être acquis.
Au pire je finis avec une action en plus et un PRU inférieur à ma position initiale.
Timing parfait puisqu’elle s’est prise une gamelle vendredi (surprenant car dans mon esprit et compte tenu du parcours en 2020, c’était plutôt "Covid friendly").
Et puis patatra elle a annoncé son entrée dans le MSCI Small World ce qui semble lui avoir redonné la pêche.
L’objectif initial était de l’arbitrer vers Chr Hansen, qui dans la même gamme de prix et le même secteur me semblait moins risquée (croissance plus lente mais moins erratique).

Vente:
- Ipsen 4 x 90,58: voilà c’est terminé pour Ipsen. Cela fait un moment que la confiance est rompue et je n’aurais jamais du l’acheter au départ… Même si le pipeline se remplit, la menace générique va continuer de planer sur la somatuline pour les années à venir.
Quitte à avoir de la pharma, autant prendre les grosses diversifiées. Donc alors qu’elle revenait flirter avec mon PRU, je l’ai balancée (vers -3% mais il y a eu des dividendes entre temps).

Trading / AR:
- Nacon: achat 20 x 5,16 et vente 20 x 4,78: comme déjà dit, cela devait aller mieux au S2 et sur le prochain exercice. Le secteur n’était pas du tout tendance en 2021.
Je me suis dit que les pénuries de jouets physiques pourraient bénéficier aux jeux vidéo (même si Nacon n’est probablement pas la mieux placée pour en bénéficier).
A la base, je voulais attendre la publi des semestriels, mais l’actualité m’a fait précipiter mon achat, la reprise épidémique apportant un vent dans le dos bienvenu pour le secteur.
Bon finalement au lieu d’objectifs confirmés, on a eu droit à un PW, j’ai donc rétropédalé et me suis coupé un doigt avant de devoir couper plus.
Je conserve le reste de la ligne pour voir à long terme, mais ne vous cache pas que le coeur n’y est plus.

*Le kikimètre:

- Valo totale: 35429 Euros pour 24792 Euros investis (500 Euros versés ce mois - ci)
- Valeur de part: 164,59 (-0,41%)
- TRI depuis ouverture: 19,48%
- Liquidités dispo: 5590 Euros (15,7%)
- Evolution CAC40 GR: -1,42%
- Evolution ETF World: +1%

Après avoir regardé le CAC faire une échappée tout le mois, le portefeuille se comporte finalement mieux que le CAC dans un environnement de peur, alors que le covid refait l’actualité, mais l’ETF World reste lui bien dur à battre !

*Dossiers potentiellement intéressants à creuser/surveiller:

- Sapiens, société israelienne produisant des logiciels pour le secteur des assurances, une façon originale de s’exposer au secteur, façon "vendeur de pelle". En croissance raisonnable et à prix raisonnable. Malheureusement non éligible au PEA.

- Upsale Tech. AB: smallcap suédoise faisant un CRM. Forte valorisation pour une (relativement) forte croissance.

Bonne journée et bon mois à tous

Dernière modification par Nemesis (01/12/2021 09h12)