Electricité de Strasbourg : opportunité d'OPR d'EDF ?

Je rajouterai un facteur de risque lié au fait d’avoir un actionnaire très majoritaire qui est exactement du même secteur d’activité.

Disons que si EDF veut remonter le cash de sa filiale dans sa maison mère, il peut le faire par d’autres manière que par le dividende. Exemple : une prestation qu’il fournit à sa filiale que cette dernière paye (trop) cher.
Et là, en tant qu’actionnaire minoritaire vous n’en profitez pas.

Pas d’actions ELEC, mais on va dire qu’en connaissance de la Société par la méthode des ragots type Philip Fisher, je suis plutôt bien placé.

Disons que d’après 1 ou 2 exemples dont j’ai pu avoir vent de sources bien placées, on pourrait le penser. Marginal ou pas je n’en sais rien.

De là, 2 hypothèses :
1. C’est marginal et on en tient pas compte dans l’analyse.
2. Si les résultats d’ELEC s’améliorent, on pourrait avoir d’une part une filiale qui croule sous le cash et d’autre part une maison mère qui en a cruellement besoin. Si c’est remonté par hausse du dividendes pas de problèmes. Si c’est remonté autrement, c’est plus problématique.

C’était juste un facteur de risque que je voulais mentionner, parmi d’autres éléments d’analyse.

Ce que je peux rapidement vous dire d’autre en vrac :
  - Un peu à l’image d’EDF, une entreprise plutôt sur-staffée par rapport à ses concurrents. C’est à la fois un poids (inconvénient) et un avantage (potentiel d’économies).
   - Risque juridique et réglementaire. Comme toute entreprise d’énergie dont une partie des recettes dépend de tarifs réglementés.
   - Dessert une zone dense à population (avantage en terme de rentabilité de l’activité gestionnaire de réseau)
   - Perd de l’agilité que devrait avoir une entreprise de cette taille (et qu’ont les entreprises similaires non-cotées) en raison de l’omniprésence de l’actionnaire majoritaire dans les décisions.
   - Une culture un peu trop académique du management plutôt que vraiment entrepreneuriale. Bref, pour illustrer mon propos en faisant un parallèle avec notre façon d’investir, c’est un peu comme s’ils étaient fermement du coté de la théorie de l’efficience des marchés & autres lettres grecques associées comme dirait Buffett plutôt que de celui de l’investissement dans la valeur (à la Buffett justement) et du bon sens paysan.

C’est juste pour alimenter votre réflexion. Si je devais choisir d’être actionnaire, je préférerais bien sûr ELEC à EDF (mais en pratique je ne suis actionnaire d’aucune des 2).

Dernière modification par julien (04/07/2017 09h55)

Bonjour à tous,

Le rapport d’activité 2017 a été publié il y a quelques jours par la société.

A première lecture, on s’aperçoit que la trésorerie nette diminue passant de 208 million d’euros au 31 décembre 2016 à 111 millions d’euros au 31 décembre 2017.

Je comprends qu’il s’agit uniquement d’un jeu d’écriture comptable puisqu’une partie substantielle de la trésorerie - auparavant placée en compte courant auprès d’EDF - est venue abonder le poste "Autres actifs financiers non courants" au bilan de la société (lequel est passé de 70.6 millions d’euros à 193.6 millions d’euros).

Il semblerait que ce dernier poste ne soit pas considéré comme un poste de trésorerie.

Plus loin dans le rapport, on apprend qu’il s’agit en grande partie de VMP disponibles à la vente.

En tant qu’actionnaire de la société, j’aurais aimé savoir de quoi il s’agit exactement …

Si certains disposent d’informations je suis preneur. Je vais essayer d’écrire à la société avant l’AG afin d’obtenir des réponses.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Bonsoir,

L’entreprise semble toujours peu chère avec un FCF yield de 12% sur les comptes 2018 (et je n’ai même pas regardé les immo financières pour voir s’il y a des VMP).

Dans le bilan on voit quand même 750M€ de passifs liés aux concessions. Annexe 34 page 148.



Savez-vous ce dont il s’agit ?
De dette envers l’Etat ? La maison mère ?
Cela se décaisse où ? Dans le flux opérationnel ? Ou bien c’est décaissé depuis longtemps et c’est simplement amorti par des reprises de provisions année après année ?

Bonsoir,

Pas trouvé réponse à ma question du 4 décembre dernier, je rejetais un oeil au dossier.

Résultats annuels

CA +6.4%
ROC ++6.0% (à noter que l’entreprise retraite ses résultats en supprimant un effet favorable lié à des reprises de provisions et à un litige. D’habitude je vois plutôt des entreprises qui retraitent pour améliorer l’affichage, pas l’inverse !)
RN stable à 53 M€

AG 28 mai pour un dividende à 5.40 € soit 5.4% de rendement si c’est maintenu.
Le cours a chuté de 15% depuis le 1er janvier, il est relativement stable depuis 10 ans, davantage que les résultats de l’entreprise, dixit la fiche finances de ZoneBourse.

FCF/RN sont relativement proches. FCF yield > 10% avec un bilan qui affiche une trésorerie nette de dettes.
Elle semble distribuer 2/3 de son RN qui n’est pas au top de la régularité par contre (à creuser).

Ce dossier n’est clairement pas pour moi (upside trop faible), il pourrait néanmoins intéresser les buy&holdeurs adeptes des dividendes sur des valeurs à oublier en fonds de portefeuille.

A creuser davantage bien sûr, voir ce qui se dit dans les RA sur la tendance future de l’activité surtout, et ce qui peut-être défini comme un RN & dividende de croisière

Eramet, en partenariat avec Electricité de Strasbourg , annonce le  succès du premier pilote pour l’extraction de lithium.

Reste maintenant à en valider la faisabilité  technique et économique.

Un article de Connaissance des Energies

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Bonjour, dans le cas d’Electricité de Strasbourg nous parlons d’une régie. Un peu particulière certes car filiale d’EDF. Ne pas confondre plusieurs métiers : d’abord la distribution avec Enedis en monopole sur 95% du territoire et les régies sur le leur. Les contrats de concession leur assurent une vision de long terme pour réaliser les investissements sur les infrastructures de réseau. Ensuite la fourniture d’énergie avec plus de 70 fournisseurs à même de vous proposer un contrat. Il n’y a quasiment pas de concurrence sur les régies, car il faut s’interfacer avec le SI du distributeur (ES) qui n’est pas celui d’Enedis. Faites le test sur energie-info.fr…

Merci pour ces échanges.

Un article (Electricité : ces 5 % du territoire qui restent en quasi-monopole | Les Echos) évoque ce sujet complexité d’intégrer les systèmes d’informations pour la concurrence.

"Les fournisseurs alternatifs n’ont que rarement investi ces zones pour proposer aux particuliers des offres de marché, estimant l’opération peu rentable en raison des coûts nécessaires pour adapter leur système d’information, notait fin mai le Médiateur de l’énergie. Contrairement à d’autres pays, personne n’a osé imposer aux ELD l’harmonisation des systèmes d’information, note un acteur du secteur. Une situation jugée problématique en cas de litige commercial, pointe le Médiateur".

"La grande difficulté est sur la question des flux informatiques, note Fabien Choné, directeur général délégué de Direct Energie. Si l’entreprise est entrée sur le territoire de 40 à 50 ELD, c’est via le marché des entreprises. On s’y développe au fur et à mesure des appels d’offres gagnés auprès de grands groupes, quand les surgelés Picard nous demandent par exemple d’être présents sur tout le territoire, explique le numéro trois du secteur."

Il est donc possible que la concurrence se renforce sur la région d’ES Strasbourg lorsque le sujet flux informatiques sera traité, c’est cela qu’il faut comprendre ?

Je suis étonné de voir que le fonds Independance et Expansion ait initié à nouveau une ligne sur ES Strasbourg en août dernier alors même que le contexte concurrentiel ne semble pas stabilisé sur cette région alsacienne.

Cette valeur m’intéresse non pas pour la croissance de ses résultats à venir mais pour son mode "obligation qui délivre un rendement annuel", avec un secteur d’activité qui a priori offre un bon rempart contre l’inflation et un aspect défensif (secteur de l’énergie). La valorisation me semble également intéressante (en prenant en compte les placements et la trésorerie : 20 M€ d’immeubles de placement, 96 M€ de trésorerie) sans être très attractive pour autant.

Au final, difficile d’y voir clair sur ce dossier sur un horizon de 5 ans. Mais comme vous le dites, les choses n’ont guère changé en termes de contexte concurrentiel depuis 2018, pourquoi ? Quel réel risque que ES Strasbourg se fasse "dégommer" par un Total Direct Energie ?

Il faudrait reprendre les comptes, mais dans le cas de Electricité de Strasbourg, l’activité distribution pèse pas mal (celle de la maison mère, car électricité de strasbourg est une entreprise locale qui a fait le choix de filialiser la commercialisation, d’autres ayant fait le choix de filialiser la distribution lorsque la séparation juridique est devenu obligatoire il y a un peu plus d’une dizaine d’années.)

1. L’activité de distribution peut être vue comme une activité d’infrastructure (un peu comme des pipelines en quelque sorte), avec des TRI sur les investissements sûrs. Ceux ci sont déterminés par les tarifs d’utilisation des réseaux fixés par les pouvoirs public (Turpe). Ce Turpe est en france national, le même partout (principe du timbre poste).
C’est activité est monopolistique, vous n’avez pas le choix de votre distributeur. La concurrence des concessions de distribution d’électricité n’étant pas ouverte à ce jour en France. Mais elle pourrait l’être un jour, d’où l’intérêt des prolongations sur 40 ans des contrats de concession qui ont fait les communications récentes de l’entreprise.

Première subtilité : on pourrait penser que le réseau ES est avantagé de part son coté urbain (+ de clients au kilomètre, + de réseaux enterres, donc moins de coûts de maintenance), par rapport à Enedis qui englobe ville et campagne, et a fortiori par rapport une ELD rurale.
Cependant, un fonds de peréquation vient rééquilibrer cela : pour schématiser, une entreprise locale rurale reçoit de l’argent, et une entreprise locale urbaine en paye.

Jusqu’en 2019, ce fonds de péréquation était largement sous-dimensionné. Mais certaines entreprises locales rurales ont fait plusieurs recours et ont eu gain de cause. D’où un manque à gagner pour les entreprises locales urbaines comme ES depuis 2019 ou 2020 par rapport à la situation intérieure.

Remarque : j’étais au courant que ça se tramait (et donc qu’il y allait avoir ce trou non négligeable dans les cash flows futurs) lors de mes 1ers messages sur le titre en 2017 dans cette file en tant qu’initié travaillant à l’époque dans une entreprise locale rurale, qui a porté ce dossier, mais ne pouvait pas  en parler publiquement.

Néanmoins, cette expérience m’a montré que pas mal de gens peuvent parfois avoir certaines infos sur des entreprises cotées, que les investisseurs qui suivent la valeur, certes de près mais néanmoins en dehors comme nous mais aussi en l’occurrence des professionnels comme W.Higgons à l’époque, n’ont pas…
Puisque l’on parle de lui, cela me rappelle d’ailleurs que ce cher William, qui dans un interview au sujet des infos des initiés, citait comme exemple es résidents voisins d’une usine qui pouvaient compter les camions.

Bref, je l’ai vécu concrètement sur ce cas. Ce que l’on vit concrètement marque plus que ce que l’on entend. Et depuis je le médite souvent sur des small caps…

2. La partie commercialisation qui se subdivise en 2 catégories :

  2a : la vente au tarif réglementé. Les entreprises locales bénéficient d’un tarif de cession d’EDF où elles peuvent se sourcer qui leur garantit une marge par rapport aux  tarifs réglementés. L’avantage est que quand les pouvoirs publics bloquent artificiellement & politiquement les hausses du tarif réglementé (ce qu’en théorie ils n’ont pas le droit de faire, d’où parfois des rattrapages qui apparaissent 3 ans après sur les factures), le tarif de cession monte en général du même pourcentage. Le principe du tarif de cession est acté jusque fin 2025.
Après, peut-être qu’une entreprise locale devrai acheter comme n’importe quel fournisseur alternatif (marché boursier + Arenh s’il existe encore)

  2b. La vente en offres élus. C’est là où la concurrence a été moins vigoureuse sur les clients particuliers à cause des spécificités des systèmes d’information des entreprises locales (en en faisant encore mieux qu’un Pareto, les fournisseurs alternatifs ont pu se concentrer sur 95% du territoire, et n’en ont laissé que 5% de coté en oubliant les territoires sous concession d’entreprises locales de distribution) : moins de clients particuliers ont basculé du tarif réglementé vers les offres élus sur le territoire des entreprises locales qu’au niveau national. Depuis plusieurs années, la CRE entre autres milite pour que cette barrière à l’entrée saute. Cela arrivera un jour, mais quand : il faut arriver au bout d’une concertation avec toutes les entreprises locales qui ont chacune onvesti dans des SI différents…

Les entreprises locales créent également leurs offres "élus" pour les clients sur leur territoire qui veulent autre chose que le tarif réglementé.
Après est-ce le seul paramètre qui joue ? Par exemple, les niveaux de satisfaction des clients des entreprises locales sont souvent supérieurs à ceux d’EDF… Le côté service local, possibilité de voir un interlocuteur en se déplaçant aidant.

À noter que l’on parle bien ici des clients particuliers, car à partir du petit industriel, o est sur des offres de fourniture à tarif individualisé, donc les problématiques de SI sont moins freinantes, et on peut considérer que la concurrence n’est guère moindre sur les territoire des entreprises locales

Conclusion :

Donc il faut bien distinguer 1 : activité de distribution non concurrentielle avec des TRI quasi garantis (mais pas faramineux type utilities) et 2. activité de commercialisation concurrentielle.

En séparant la marge de la filiale de commercialisation avant consolidation, on doit pouvoir distinguer la partie moins certaine et celle plus certaine des cash-flows futurs.

Dernière modification par julien (06/10/2021 14h53)

Les résultats 2021 sont publiés.
Résultat net 59,1 M€.
Dividende à 5.8€ (versus 4.7€ l’année dernière).
Attention cependant à l’avertissement "Electricité de Strasbourg avertit cependant que la hausse sans précédent des prix de l’énergie est susceptible d’avoir un impact négatif sur les résultats 2022."

Electricité de Strasbourg a écrit :

Le chiffre d’affaires consolidé d’Electricité de Strasbourg en 2021 s’élève à 870,8 millions d’euros, en hausse de +17,5% par rapport à 2020 sous l’effet de ventes d’énergie accrues à cause d’un climat plus froid, de l’absence d’effet Covid significatif en 2021 et de la hausse des prix de l’énergie.

Le résultat opérationnel courant ressort à 83,3 ME, en baisse de -14,5% par rapport à 2020, pénalisé par des coûts importants d’équilibrage et d’ajustement non répercutés dans les prix de vente, qui sont liés à la hausse sans précédent des prix de marché spot, notamment en gaz.

Le résultat net part du groupe ressort à 59,1 ME, en hausse de +65,9% par rapport à celui de 2020 (35,5 ME en 2020) qui avait été pénalisé par la dépréciation d’actifs de géothermie.
Electricité de Strasbourg avertit cependant que la hausse sans précédent des prix de l’énergie est susceptible d’avoir un impact négatif sur les résultats 2022.

Dividende

Le Conseil d’administration proposera à l’Assemblée générale, qui aura lieu le 19 mai 2022, la distribution d’un dividende de 5,8 euros/action au titre de l’exercice écoulé, payable à compter du 1er juin 2022.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Publié ce matin avant l’open, très discrètement ?!



Je ne comprends pas bien s’il s’agit de puissance en GW ou bien du marché de l’énergie en GWh ?

Communiqué très bizarre ….. Je me trompe peut être ….