Portefeuille d'actions de PoumPlum2000

Bonjour à tous,

Suite à ma présentation sur le forum, voici mon portefeuille d’actions à date:



Ma stratégie consiste à choisir des entreprises ayant un MOAT, tout en faisant attention aux critères de valorisation. Je regarde ainsi les ratios de VE/FCF et VE/EBITDA (idéalement proche de 15 et au maximum inférieur à 30). Je ne me considère donc pas comme un investisseur value, mais comme un investisseur cherchant des actions de qualité à un prix raisonnable.

Mon portefeuille est très récent car ma précédente stratégie était très orientée qualité (je regardais assez peu les valorisations: "Hermès est chère, oui, mais elle sera toujours chère. Le MOAT est exceptionnel donc j’investis"). J’ai profondément remis en question cette stratégie après mes lectures (le forum + L’investisseur intelligent en particulier), sans pour autant me transformer en investisseur value (je n’aurais pas d’actions ASML ou MSFT sinon). La volatilité très forte rencontrée depuis l’été m’a conforté dans l’idée que ma stratégie n’était pas la bonne. Après plusieurs semaines de remise en question, de réflexion sur excel pour construire un portefeuille un peu plus "équilibré", j’ai progressivement modifié en profondeur mon portefeuille, jusqu’à obtenir ce qui est indiqué plus haut. L’objectif derrière le partage de ce portefeuille est de m’en tenir à cette stratégie, d’avoir un peu plus de rigueur dans le suivi du portefeuille, de réflexion dans le choix des actifs, et des conseils de la part d’investisseurs plus expérimentés que moi (j’ai débuté il y a un peu plus d’un an). Je considère donc toujours être en apprentissage, et que la remise en question et les échanges constructifs sont nécessaires pour s’améliorer au quotidien.

Enfin je précise avoir un biais pour les bigs caps + les business que j’arrive facilement à comprendre.

Je vous partage par ailleurs mes thèses d’investissement par actif:

ASML Holding N.V.
+ Leader dans le secteur de la lithographie (100% PDM sur l’EUV), essentiel aux géants que sont TSMC, Samsung et Intel
+ Bénéficie de méga trends: EV, IOT, Panneaux solaires, 5G, etc
+ Barrières à l’entrée très élevée dans l’EUV
+ Le développement de l’High-NA en 2025 à un prix unitaire de 300m€ devrait booster les ventes
+ Moins cyclique grâce à la partie logicielle qui renforce également le MOAT
+ La relation renforcée avec Zeiss pour la partie Miroir / optique renforce le MOAT
+ Le rachat d’actions devrait continuer à soutenir le cours de l’action. Le nouveau plan (9MA annoncé en Juillet 2021 est déjà exécuté à plus de 50%…)

- L’interdiction de ventre en Chine peut se traduire par une perte d’opportunité
- La Chine va financer SMIC pour qu’ils rattrapent leur retard. A court terme il n’y a pas selon moi de risque que la technologie soit copiée, mais d’ici 5-15 ans c’est possible. Le risque sera alors qu’ASML n’ait plus une taille suffisante (dépendance à Taiwan & Chine qui sont les plus gros producteurs avec la Corée) pour amortir des coûts de R&D et rate le prochain virage en lithographie
- Potentielle disruption dans la fabrication des puces

Christian Dior SE
+ Leader dans l’industrie du luxe
+ Valorisation plus attractive qu’Hermès (qui a pour moi la meilleure marque, même si la surexposition soie / maroquinerie qui porte les ventes ces derniers temps peut s’essouffler à cause des préoccupation ESG + changement de tendance des millenials)
+ Management expérimenté pour racheter des marques et les faire fructifier dans leur immense réseau
+ Intégration de Tiffany devrait renforcer le pôle joaillerie
+ Diversification du groupe avec la mode, distribution sélective, joaillerie, cosmétiques, etc.
+ L’ambition de BA de faire de Dior sa future cash machine après LV devrait payer

- Quelques marques en perte de vitesse vs Hermès qui gagne des parts de marché par exemple
- Trop forte exposition à la Chine
- Le fait que LVMH soit un conglomérat peut diluer la force des marques et l’identité du groupe. On pourrait avoir un "LVMH indien" par exemple, qui serait un conglomérat de marques de luxe locales.

Air Liquide
+ Business assez défensif avec la grande industrie
+ Exposition à la technologie qui est un relai de croissance (ils fournissent notamment des gazs spéciaux à TSMC pour l’EUV)
+ Exposition au secteur de la santé
+ Exposition à l’hydrogène vert qui ne sera pas l’énergie de l’avenir selon moi, mais plus un complément au solaire + éolien
+ cryogénie devrait avoir des applications dans l’informatique quantique + réacteurs nucléaires de dernière génération (le projet ITER sur lequel AI travaille)
+ Valorisation plus attractive que Linde
+ Le prochain Capital market en mars devrait redonner un peu de vigueur au titre car le management devrait donner plus de visibilité sur les objectifs

- Management peut être moins agressif que Linde qui semble gagner des parts de marché
- Endettement plus élevé que ses pairs
- Marges moins élevées que Linde

SAP SE
+ La transition vers le cloud semble être une réussite (accélération de la croissance + backlog conséquent)
+ Stickiness des clients au logiciel (étude BOFA)
+ 300,000 consultants et experts en SAP, ça représente également une bonne barrière à l’entrée
+ Valorisation assez attractive si l’on anticipe une croissance du cloud à horizon 2023-2025
+ Nouveaux produits en développement qui devrait permettre d’augmenter le revenu par client
+ Bonne génération de trésorerie

- Perte de parts de marché vs Salesforce sur le CRM
- Stock-options plus conséquentes que la moyenne
- Le risque que les investissements dans le Cloud dégradent encore plus les marges
- Le développement agressif d’un concurrent comme Intuit ou Salesforce pourrait limiter la croissance

Trigano
+ Leader en europe sur un marché en croissance qui permet de jouer le vieillissement de la population
+ Assez bon pricing power qui a été démontré ces derniers trimestres avec une répercussion de la hausse des matières premières sur le consommateur, sans pour autant qu’il y ait un recul des ventes
+ Forte génération de trésorerie
+ Bilan assez sain
+ Les investissements devrait permettre d’accroitre les capacités de production

- Activité cyclique
- La pénurie des semi conducteurs devrait continuer à peser sur les ventes

Daimler AG
+ Très bon pricing power (hausse des tarifs de 25% en 2021)
+ Le spin off de Daimler Truck devrait permettre de mieux valoriser Mercedes-Benz, en particulier au niveau des FCF
+ Stratégie ambitieuse dans l’électrification avec une intégration plus poussée que ses pairs (BMW, Stellantis): intégration notamment du BMS; seule la batterie serait externalisée. De plus les derniers modèles présentés (EQS et EQXX en concept) me semblent assez pertinents dans leur approche, avec un véritable travail effectué sur le cx pour augmenter l’autonomie des véhicules sans pour autant augmenter la taille des batteries
+ Ambition de réduire les volumes de vente tout en augmentant les prix pour accroître les marges. Cette montée en gamme devrait soutenir le titre.
+ Avance dans la partie logicielle et dans la mobilité de demain (ils possèdent notamment Kapten / Freenow)

- La concurrence de Tesla qui propose une vraie innovation de rupture
- Activité cyclique
- La pénurie des semi conducteurs devrait encore peser en 2022
- Les investissements pour rattraper Tesla seront conséquents et ne sont pas auto-financés (à l’inverse de BMW par exemple)

Anheuser-Bush Inbev
+ Leader mondial de la bière avec près de 30% de PDM
+ Une valorisation déprimée (trop selon moi)
+ Une montée en gamme qui devrait s’appuyer sur des marques fortes (Corona) crédible
+ En avance sur la partie digitale (Ze Delivery au Brésil par exemple)
+ Développement potentiel du hard seltzer en capitalisant sur des marques fortes
+ Des opportunités de marché encore importantes dans des régions comme l’Afrique ou l’Amérique Latine

- l’endettement très important
- qui pourrait limiter les capacités du groupe à racheter des concurrents / niches en croissance
- le développement de la bière artisanale, sur un marché déjà pas très dynamique va pénaliser les grandes marques

Investor AB
+ Holding de la famille Wallenberg depuis plus de 100 ans
+ De très beaux actifs côtés: Atlas Copco, AstraZeneca, ABB par exemple
+ La partie PE avec EQT devrait dynamiser la holding
+ Une vision à long terme
+ Une exposition aux pays scandinaves, qui devrait être une des régions les plus dynamiques d’Europe

- Sensibilité aux valorisations et taux d’intérêts avec EQT
- Forte dépendance aux principales positions du groupe (Atlas Copco notamment)

Brederode SA
+ Holding belge avec un bon track-record
+ Valorisation plus attractive que Sofina par exemple
+ Une part conséquente de Private Equity (55-60%)
+ Un portefeuille de titres côtés de qualité: 30% sur la technologie (Intel, Samsung, Mastercard, Alphabet, Alibaba, Prosus, Relx), 20% sur les sociétés d’investissement (Sofina, Brederode), 10% sur la santé (Sanofi, Novartis, Fresenius), 10% sur les biens de consommation (Unilever, Nestlé), 10% sur l’électricité (Iberdrola, Enel), 10% sur le pétrôle (Total, Shell), 10% de divers (3M, RBC, Telenor)

- Exposition au PE et donc sensibilité aux taux d’intérêts
- Taille inférieure à d’autres holdings

Microsoft Corporation
+ Probablement le plus gros MOAT qui existe selon moi
+ Windows qui est présent dans 90-95% des ordinateurs
+ La croissance du Cloud
+ La hausse des prix de 30% sur le pack office devrait booster les marges
+ Teams permet de jouer la tendance de fonds du télétravail
+ La diversification du groupe (qui est presque un ETF technology à lui seul): JV, Cloud, Télétravail, IA, Metaverse, Logiciels de productivité, Réseaux sociaux, etc
+ Opportunités dans le JV et le metaverse (le casque Hololens est le plus abouti à ce jour)
+ Le management de S.Natella probablement un des meilleurs CEO parmi les plus grosses boites tech
+ Valorisation un peu tendue, mais qui reste tenable à l’inverse d’un Salesforce, Adobe
+ Forte génération de trésorerie qui permet au groupe de mener de conséquents rachats d’actions

- L’acquisition d’Activision devrait braquer un peu plus les projecteurs sur Microsoft qui bénéficiait jusqu’à présent d’un "passe-droit" pour effectuer ses acquisitions. La menace anti-trust devrait s’accentuer.
- La concurrence de Google avec sa suite Google (mail + sheet + drive) qui propose ses outils gratuitement

Berkshire Hathaway
+ Warren Buffet
+ Sa position dans Apple
+ Sa réserve de trésorerie énorme (>150Ma)

- La succession de WB et CM pourrait entraîner des remous sur le titre

Alphabet Inc
+ Domine écrasement les moteurs de recherche
+ Devrait bénéficier à court terme des moindres performance de Facebook / Meta suite à l’arrêt des cookies sur Safari (les perfs étant moins bonnes sur Facebook, certains clients peuvent reporter du budget sur Google)
+ Android leur donne un pouvoir conséquent sur mobile
+ Leur équipe d’ingénieurs et leurs travaux dans la robotique et l’intelligence artificielle
+ La conduite autonome avec Waze, Waymo
+ Youtube qui est le premier concurrent de Netflix et très prisé des millenials
+ La croissance du Cloud devrait soutenir le titre en 2022
+ Ils sont en avance dans l’informatique quantique qui devrait être une innovation de rupture dans les années à venir
+ Valorisation attractive et soutenue par les rachats d’actions
+ Position de trésorerie plus que confortable

- Google perd des PDM sur le marché de la publicité en ligne vs Amazon et Apple, tandis que Facebook a su jusqu’à présent accroître la sienne
- Une année 2021 record qui devrait rendre la comparaison difficile en 2022
- La menace antitrust qui pèse lourd (plus qu’Amazon ou Apple à mon sens car comme FB/META, Google vit de l’exploitation des données)
- Près de 90% du résultat vient de la publicité. Même si Alphabet se présente comme une boite d’IA, leur business reste quand même majoritairement de la publicité…
- Le CEO que je trouve pas aussi ambitieux que celui de MSFT
- Un mauvais historique de lancement de produit (Google Plus, Google Payments, etc)

Discovery Inc
+ Le management et le CEO
+ Enorme génération de FCF
+ Une fois la fusion avec Warner achevée, la plateforme devrait pouvoir proposer une quantité de contenu énorme
+ La valorisation qui est très basse au regard de la qualité du catalogue média et des FCF
+ La qualité de HBO et le déploiement en cours de la plateforme en Europe
+ La forte génération de FCF devrait permettre de supporter facilement le poids de la dette, tout en investissant dans la création de contenus

- L’endettement de la nouvelle structure
- L’absence de validation des autorités américaines à date

Enfin une petite poche crypto, 100% investie sur l’Ethereum, investissement qui ne s’est pas avéré bien lucratif, mais qui est bloqué tant que ETH 2.0 ne sort pas et me permet de recevoir 5-7% de rendement en échange. Le choix d’ETH s’explique par l’effet réseau dont bénéficie la blockchain, notamment avec les NFTs. Beaucoup de NFTs sont basés sur ETH et il y a donc un certain montant d’actifs valorisés et échangés en ETH. De plus, ETH semble idéalement placé pour jouer la DEFI dans les années à venir. C’est un investissement long terme, que j’aurais du conserver (j’ai acheté mes premiers ETH en 2017, avant de les vendre avant le bull-run de décembre 2017…) et que je limite à 2% du portefeuille.

Entreprises en watchlist
- Paypal Holdings
- Amazon.com
- The Walt Disney Company
- UnitedHealth Group
- S&P Global
- Blackrock
- Alibaba Group Holding

Merci à ceux qui ont pris la peine de lire ce long message jusqu’à son terme !

Je suis preneur de vos retours et conseils avisés.

Excellente journée

Mots-clés : action, garp, portefeuille, qualité