Holdings familiales cotées et autres sociétés d'investissement cotées

Pour les nostalgiques du PVX de Lyxor et pour ceux qui cherchent une alternative au Ishares Listed Private Equity il est à noter l’apparition d’un nouvel ETF investissant dans les holdings cotées :FlexShares Listed Private Equity UCITS ETF (FLPE).

Les frais sont de 0,4% contre 0,75% pour le Ishares.
Réplication physique
cotation sur Euronext Amsterdam

L’indice de référence est différent mais au final les positions détenues et la répartition géographique sont proches.

InvestisseurHeureux, le 15/09/2021 a écrit :

Bonjour fbritney,

Ce qui est curieux c’est que vous posez des questions relativement pointues, même en amorçant certaines réponses, comme si finalement vous connaissiez le sujet.

Vous pouvez investir dans du non-coté à travers la bourse, avec IDI, Peugeot Invest, Brederode, et d’autres, qui sont en plus éligibles PEA-PME et/ou PEA.

Cf. mes récentes newsletters bimensuelles : Newsletter de l’investisseur heureux : gratuite et pédagogique

Les frais de gestion et autres frais y sont moindres que ceux des produits qui sont packagés en fonds non cotés, et revendus par des CGP.

Bonjour IH,

Avez-vous analysé d’autres actions similaires permettant d’investir dans du PE et rivalisant avec ces produits chargés de frais et moins liquides avec plus de 10% TRI (c’est souvent ce qu’ils vendent) 

De mon côté je trouve intéressant :

Pershing Square
Altamir
Blackstone
KKR
Ares Management

J’ajoute le fonds récemment introduit en bourse : Antin infrastructure partners

https://www.antin-ip.com/portfolio/investments

Les thématiques sont assez intéressantes et atypiques par rapport aux autres fonds et on investi dans des fonds PE spécialisé :

1) énergie et environnement
2) Telecom
3) transports
4) social infrastructure
5) infrastructure

3I Group a publié une NAV encore en hausse :

Increase in NAV per share to 1,406 pence (31 March 2022: 1,321 pence) and total return of 6.6% for the three months to 30 June 2022.

vs

un cours de bourse à 1254,50

On côte sous la NAV, ce n’est pas toujours le cas avec ce fonds de private equity coté.

Par contre, le calcul de la NAV n’est pas conservateur. La valeur de l’enseigne Action (les magasins discount), qui est la participation de loin la plus importante est estimée à 18,5 fois l’EBITDA :

Action was valued using a post discount run-rate EBITDA multiple of 18.5x based on its LTM run-rate earnings to 3 July 2022 of €1,068 million. The LTM run-rate earnings used include our normal adjustment to reflect stores opened in the year.

Mais, par les temps qui courent, ce type de magasins low cost cartonne :

Very good sales and EBITDA growth from Action in the quarter. Sales for the quarter were €2,061 million, 22% above 2021 and 70% above 2019. EBITDA for the quarter was €263 million, 29% above 2021 and 115% above 2019. Action’s LTM operating EBITDA to 3 July 2022 was €991 million.

Source : Q1 Performance update |                   2022 |                   Financial news |                   Investor relations |               3i Group

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Bonjour IH,

Intéressant car effectivement les holdings suédoises semblent moins endettées que les FR et US.

Peugeot Invest semble encore avoir une décote sur ANR de près de 50% avec le cours actuel.

Compte tenu de la période compliquée qui débute et qui va sûrement perdurer pour les fonds de private equity, il peut être intéressant d’investir dans des holdings détenant des participations dans ces fonds.
Peugeot Invest fait parti de ces holdings.

Je n’en ai pas encore trouvé d’autres.

Les holdings citées me semblent moins pertinentes en termes d’upside…
Eurazeo n’a pas créé tant de valeur que ça pour les actionnaires je trouve…

peakykarl, le 18/08/2022 a écrit :

Les holdings citées me semblent moins pertinentes en termes d’upside…
Eurazeo n’a pas créé tant de valeur que ça pour les actionnaires je trouve…

Le track record est loin d’être mauvais, à part l’accident de parcours Europcar.
Avez-vous pris en compte les dividende exceptionnels, les attributions gratuites maintenant remplacé par le div majoré au nominatif ?

Comme souligné par IH, les commissions sont un bon matelas en temps de crise puisque le business ne se base pas uniquement sur le PE.

On n’entend plus beaucoup parler de Sofina ces temps-ci !

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Je compléterais en ajoutant qu’il faut bien distinguer les modèles lorsque l’on parle de sociétés d’investissement :

- modèle de holding : uniquement des participations en propre, pas de gestion pour tiers, objectif que les participations prennent de la valeur (exemple : FFP, Agache, etc.)
- modèle pure play gestion d’actifs : peu/pas de bilan, principalement de l’activité de gestion pour tiers, avec 2 principales sources de revenus (commissions de gestion, càd sur % sur l’encours sous gestion, et commission de performance), objectif d’avoir de plus en plus d’actifs sous gestion, notamment grâce à une bonne performance (dans le PE / infra : Bridgepoint, Antin, EQT, Partners Group, etc.) (la valeur des sociétés est donc principalement liée à 2 facteurs : capacité de la société à bloquer les fonds engagés (cf commentaire du message précédent) et capacité de la société à accroître sa base d’actifs sous gestion)
- modèle hybride (Eurazeo, TKO, etc.)

Ces derniers sont globalement moyennement appréciés par le marché, notamment pour le caractère hybride (je préfère avoir une holding décotée d’une part et un gestionnaire pure players avec du succès d’autre part, qu’un tout hybride et parfois peu lisible).

Certains diront que le fait d’avoir un bilan investi dans les fonds sous gestion produit un alignement d’intérêts (TKO a largement changé son modèle au cours des dernières années, en ayant un bilan investi de plus en plus dans ses propres fonds que dans des sociétés externes), mais à mon sens ledit alignement est bien plus fort dans les modèles pure play avec investissement personnel des membres de l’équipe d’investissement.

Faux. Ce n’est qu’un point de départ de l’analyse financière que chacun doit faire. Ce n’est pas parce qu’une société dit que son activité vaut autant que c’est forcément vrai, même si elle peut toujours trouver un petit expert qu’elle paie pour attester cela. D’autant que c’est l’activité qu’elle met en avant, donc à la fois le management et l’expert pseudo indépendant veulent afficher une valeur élevée.

Pour le moment, la valeur de l’activité gestion pour compte de tiers, mesurée en fonction de la rentabilité actuelle de cette activité, vaut à mon avis encore nettement moins que ce qu’Eurazeo affiche. Et même ce chiffre de 26€/action, déjà surestimé, représente une part très minoritaire de l’ANR totale d’Eurazeo, publiée à environ 115€/action fin S1 2022.

Mais il est vrai que la valeur de l’activité gestion a réellement progressé ces dernières années, ce qui est positif. Mais je répète qu’elle reste assez peu significative aujourd’hui.

Je ne suis pas d’accord, notamment car le futur n’est nullement garanti, et que je ne suis pas prêt à payer pour ce que serait la valeur de l’activité gestion d’Eurazeo dans quelques années si la forte croissance de leur AUM se poursuit. Rien ne dit qu’à l’inverse, leur montant d’AUM ne baisse au contraire dans quelques années, sui le soufflé du private equity retombe.

Car la croissance n’est jamais garantie: Eurazeo a surfé ces dernières années sur les performances très fortes du private equity, pour lancer des fonds et attirer des investisseurs. Rien ne dit qu’ils pourront lancer avec succès des fonds plus grands dans le futur par rapport aux fonds qu’ils ont lancé ces 3 dernières années. Donc de manière conservatrice, j’évalue leur activté gestion à 15€/action, et pour le moment c’est donc peu significatif devant la taille totale d’Eurazeo.
Il faut investir dans Eurazeo seulement si on est confiant dans le reste, c’est-à-dire le portefeuille de titres financés par leurs fonds propres (et si on trouve que la décote du cours par rapport à la valeur de ce portefeuille, qui est d’environ 89€/action, est suffisante). Leur activité de gestion doit pour le moment être vue seulement  comme une cerise sur le gateau.

On dirait qu’IDI réalise une opération structurante :

IDI et les associés d’Omnes signent l’entrée au capital de l’IDI dans les activités d’Omnes

Paris, le 12 septembre 2022 - L’IDI, Omnes et ses associés ont signé un accord sous conditions suspensives aux termes duquel, une fois ces conditions levées, IDI accompagnera, en tant qu’actionnaire minoritaire, Omnes qui réunira alors les activités d’infrastructure, de capital-risque et de co-investissement et, parallèlement, l’IDI acquerra l’ensemble des activités de capital-investissement d’Omnes qui deviendra IdiCo.

Source : https://files.webdisclosure.com/1103617/CP_Omnes.pdf

En gros, ils auront bientôt une activité supplémentaire de gestion pour compte de tiers.

Et le dernier papier d’Alpha Value sur la société : analyse IDI par AlphaValue

Attention, c’est une analyse payée par IDI ("Sponsored research"), donc pas forcément "indépendante".

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.