Portefeuille d'actions de Louis Pirson

Synthèse des résultats Q3 publiés aux 28/10

En résumé :

- 71 % des sociétés qui ont publié ont présenté un résultat supérieur aux attentes
- Pour le Q4, 28 sociétés ont annoncé des perspectives négatives et 14 sociétés ont annoncé des perspectives positives

Sur le graphique ci-dessous, on voit que les analystes commencent, petit-à-petit, à devenir, enfin, plus raisonnables dans leurs prévisions de profit : la courbe des prévisions à 12 moins prend une inflexion plus raisonnable même si leurs anticipations restent assez éloignées de ma propre estimation (mais ai-je raison tout seul dans mon coin ? )



Edit : un autre article du même site

En résumé :

au 31/10 : il y a toujours une majorité de sociétés qui ont présenté des résultats supérieurs aux attentes mais cette proportion est inférieure à la moyenne des années précédentes (j’avais déjà précédemment relevé que les résultats des sociétés sont, traditionnellement, supérieurs aux attentes des analystes)

Dernière modification par Louis Pirson (01/11/2022 11h16)

Bonjour,

Rien à voir avec une bulle spéculative. Il y a eu réduction de l’offre de véhicules neufs à néant entre 2020 et 2021 à cause de la pénurie de semi-conducteurs alors que la demande était toujours là.
Le prix des véhicules d’occasion baisse logiquement (et doucement) avec le retour progressif de l’offre à un niveau pré-pandémique.
Et il risque de baisser encore longtemps dans la mesure où nous nous rapprochons des dates butoir pour l’interdiction des modèles polluants dans les pays développés et du progrès rapide dans l’autonomie des véhicules électriques (les anciens modèles se vendent mal du fait de leur faible autonomie en rapport de modèles récents).

Louis Pirson a écrit :

Quand j’écrivais que l’année 2021 a été l’année de "la bulle de tout", je ne pensais pas si bien dire : les actions, les obligations, l’immobilier et à présent … les voitures d’occasion.

L’indice des prix des voitures d’occasion calculé par Manheim.  On peut voir l’explosion irrationnelle des véhicules d’occasion aux US et le début d’un retour dans les rangs.

Oui…
Concerto vous l’ avez signalé à la suite de votre message ..
Encore un krach sur le marché actions… p.367

Je pense également qu’il ne faut pas sous estimer le fait qu’en ce moment les menages ont de moins en moins a allouer au budget voiture.
Le prix de tout augmente beaucoup, et les gens ont de moins en moins les moyens de s’acheter une voiture neuve…
Ce qui rend la chose encore plus ridicule ce sont les nouvelles lois visant a sortir toutes ces voiture du circuit… Je ne vois pas comment tout cela peut fonctionner… Les gens ont moins d’argent et les choses coutent plus cher.. Ca s’annonce réellement compliqué pour les foyers les plus modestes.

Oui, mais ne devons nous pas differencier ce dont l’on peut se passer et ce dont l’on ne peut pas se passer?
Il y a eu beaucoup d’amélioration mais soyons honnête actuellement nous sommes encore très très loin de pouvoir se passer de véhicule en particulier pour aller travailler. Tout le monde ne peut pas vivre en ville avec le cout que c’est…
N’existe-t-il pas un réel risque lié au problème du déplacement dans les années a venir? Augmentation du prix des véhicules et de l’essence ! Qui pourrai avoir pour consequence des difficultés a recruter pour les bas salaire dès que l’on n’est plus en ville.

Petite réflexion sur la chronologie des évènements lors des 4 dernières récessions que nous avons connues

Un point commun aux 4 premières récessions : le PMI manufacturier est passé sous 50 chaque fois avant que le plus bas ait été fait (en moyenne 19 mois avant !).  En sera-t-il de même cette fois-ci ?

1. 1990 (poussée d’inflation)

01/1989 : courbe des taux 10y<2y
+3 mois
04/89 : PMI manufacturier <50
+1 mois
05/89 : courbe des taux 10y<3mth
+14 mois
07/1990 : plus haut du s&p500
07/1990 : début officiel de la récession
+1 mois
08/1990 : plus bas du s&p500 (- 18 %)
+ 6 mois
02/1991 : fin officielle de la récession

2. 2001 (éclatement bulle internet)

02/2000 : courbe des taux 10y<2y
+ 1 mois
03/2000 : plus haut du s&p500
+ 4 mois
07/2000 : PMI manufacturier <50
07/2000 : courbe des taux 10y<3mth
+ 8 mois
03/2001 : début officiel de la récession
+ 8 mois
11/2001 : fin officielle de la récession
+10 mois
09/2002 : plus bas du s&p500 (- 47,6 %)

3. 2008 (subprime)

01/2006 :  courbe des taux 10y<2y
+ 6 mois
07/2006 : courbe des taux 10y<3mth
+ 6 mois
01/2007 : PMI manufacturier <50
+ 7 mois
08/2007 : plus haut du s&p500
+ 4 mois
12/2007 : début officiel de la récession
+ 15 mois
03/2009 : plus bas du s&p500 (- 56,2 %)
+ 3 mois
06/2009 : fin officielle récession

4. 2020 (covid)

06/2019 : courbe des taux 10y<3mth
+ 2 mois
08/2019 : courbe des taux 10y<2y
+ 1 mois
09/2019 : PMI manufacturier <50
+ 6 mois
02/2020 : plus haut du s&p500
02/2020 : début officiel récession
+ 1 mois
03/2020 : fin officielle récession
03/2020 : plus bas du s&p500 (- 31,8 %)

5. 2022 (inflation + dégonflement bulle)

12/2021 : plus haut du s&p500
+ 4 mois
04/2022 : courbe des taux 10y<2y
+ 6 mois
10/12022 : courbe des taux 10y<3mth
10/2022 : plus bas (provisoire ?) s&p500 (- 24,8 %)

Reste :

- début officiel récession
- PMI manufacturier <50
- fin officiel récession
- + bas s&p 500 ? (à moins qu’il n’ait déjà été fait)

Dernière modification par Louis Pirson (04/11/2022 13h28)

Un crash immobilier de grosse ampleur à venir ?

Le case-shiller index nous montre une légère baisse des prix



Et pourtant, le coùt mensuel d’acquisition d’un immeuble s’est envolé à des niveaux jamais vu au cours de ce siècle

Avertissement : j’expose ci-dessous mon scenario pour l’évolution du marché actions et obligations et les dispositions que je vais prendre.  Il s’agit juste du résultat de mes élucubrations.  Rien ne dit que c’est comme cela que ça va se dérouler et je n’ai moi-même pas de conviction absolue sur le sujet. 

Je reviens sur le scenario que je privilégie et que j’ai mainte fois répété dans cette file. 

Mon hypothèse de base, c’est que nous ne pourrons pas sortir de l’inflation sans passer par la case "récession".  C’est ce que l’histoire économique américaine nous enseigne depuis la fin de la 2e guerre mondiale.

La 2e hypothèse qui découle de la première, c’est qu’en cas de récession, il vaut mieux détenir des obligations que des actions.  C’est aussi ce que nous enseigne l’histoire économique américaine.

La 3e hypothèse qui découle de la seconde, c’est qu’en cas de récession, il vaut mieux détenir des USD que la plupart des autres devises.  C’est aussi ce que nous enseigne l’histoire économique américaine (à l’exception de la récession "choc pétrolier" 1974 qui, surtout, succédait à la fin des accords de Bretton Woods en 1971).

Donc, si j’anticipe une récession, je dois investir en obligations sans risque US …

C’est ce que j’ai commencé à faire et que je vais probablement continuer à faire dans les mois qui viennent.

Mon sentiment, c’est qu’aujourd’hui, le marché a pricé une bonne partie des hausses de taux : le discours "hawkish" de Jérome Powell n’a pas entrainé de grosses émotions sur le marché et je pense que, sauf énorme surprise et politique  monétaire 2023 plus dure qu’annoncée, le niveau des taux ne va plus influencer les cours d’actions et d’obligations outre mesure.

Par contre, comme je le montre dans ma revue périodique du S&P500, le marché n’a pas encore anticipé de récession comme en témoigne les valorisations actuelles nettement supérieures à des valorisations "dépressives" . Pour ma part, j’ai déjà expliqué pourquoi j’estime qu’une récession "modérée" devrait, à tout le moins, amener les s&p500 à 3000 pts.

Dans ma revue périodique du S&p500, j’ai aussi expliqué qu’en fonction de la date d’inversion de la courbe des taux, j’ai statistiquement fixé le début de la prochaine récession avant fin 2023 (je sais, c’est à la fois long et court et rien ne dit que le marché n’aura pas entretemps des phases d’euphorie que les swings trader pourront mettre à profit).

Investir en obligations US donc couvrir, très partiellement, le portefeuille "actions".  Mais est-ce une bonne idée ou, à tout le moins, une idée "value" ?

Selon Aswath Damodoran, la "vraie valeur" d’une obligation sans risque est celle qui fournit à son détenteur un rendement équivalent à l’inflation augmenté du taux de croissance économique.



Personnellement, j’aime bien jeter un coup d’oeil au marché des TIPS 10Y (les obligations américaines indexées sur l’inflation).  Le taux d’intérêt qu’elles procurent à leurs détenteurs correspond au taux que le marché estime comme excédentaire par rapport à l’inflation, donc, si j’en crois la théorie d’Aswath Damodoran,  au taux qui devrait correspondre à la croissance économique.

Ci-dessous le rendement proposé par les TIPS 10Y au cours des 25 dernières années

Les enseignements que je peux en tirer :

1. Jusqu’en 2010, les TIPS procuraient un rendement au-dessus de l’inflation anticipée largement supérieur à 1 % puis, la politique monétaire "portnawak" des différentes BC et de la Fed en particulier ont ramené ce rendement sous 1 % et même, entre 2020 et 2022 sous 0 ! Ce qui signifie que, selon la théorie "Damodoran", le marché anticipait une croissance économique négative, ce qui n’était évidemment pas le cas mais témoigne surtout de la situation bullesque du marché obligataire américain.

2. Aujourd’hui, si je déduis le rendement des TIPS de celui des US Tresrory à 10 ans, j’obtiens 2,50 % qui correspond donc au taux moyen d’inflation que le marché anticipe pour les 10 prochaines années.

3. Le taux actuel des TIPS de 1,66 % nous indique, en théorie, l’anticipation de croissance économique US pour les 10 prochaines années.  C’est aussi le taux le plus élevé atteint depuis la période 2008-2009, avant que la Fed ne fasse "joujou" avec les taux, faussant tous les prix de marché.

J’ai donc l’impression qu’aujourd’hui, en anticipant une croissance économique de 1,66 % et un taux d’inflation de 2,5 %, le marché obligataire est bien plus proche de la réalité que le marché d’actions qui, quant à lui, présente une prime de risque négative de 0,55 % par rapport au taux des obligations sans risque (ce qui signifie qu’il anticipe une croissance économique pour les 10 prochaines années de 1,66 + 0,55 % soit 2,21 %).

Je ne suis pas certain qu’investir dans le marché des obligations US sans risque soit un bon investissement mais il me semble qu’aujourd’hui, c’est le marché qui présente la valorisation qui propose le meilleur rapport "rendement/risque".

Ma stratégie pour les semaines/mois/années (?) à venir :

- Arbitrer une partie de mes liquidités en USD et de mes obligations chinoises vers les US treasory
- Continuer à acheter des petites louches de small cap décotées parce que c’est le support d’investissement avec lequel je me sens le plus à l’aise
- Suspendre les achats pour le sous portefeuille "disruption" : tant que le marché n’aura pas pleinement pris en compte les risques de récession, je pense qu’elles continueront à se faire massacrer
- Je reste en "hold" pour mon portefeuille … "buy and hold" si ce n’est un léger renforcement vendredi de Aker.  En principe, ce portefeuille me semble correctement armé si l’inflation persistait à des niveaux supérieurs à ceux anticipés par le marché obligataires.

Et surtout, plus que jamais, je vais rester attentif aux différents "leading indicator" anticipant une éventuelle récession.

Personnellement, je n’ai pas la moindre idée du rendement maximal que pourraient procurer les T-Bonds. 

Je ne dis pas que les taux à long terme ne vont pas monter beaucoup plus, je n’en sais rien mais, ce qu’il me semble, c’est que le prix proposé aujourd’hui, à défaut d’être réellement attrayant, est plus intéressant que le prix proposé pour le marché actions.

Quand on examine la période pré-subprime, on voit que les fed funds étaient montés à 5,25 % (en juin 2007) et que les 10-Y Treasory, durant cette période, procurait un rendement de 5,15 %.  Ca peut évidemment monter beaucoup plus haut (lors du choc Volcker, les rendements à 10 ans étaient montés au-delà de 15 %)

En fait, les taux à long terme ont connu une décroissance presque constante (avec, certes, des petits soubresauts) jusqu’à la crise du covid et, depuis ce plus bas, ils semblent repartis dans une tendance haussière et je me demande si cette tendance ne sera pas durable …

C’est la raison pour laquelle mes prises de positons en emprunts d’état US s’inscrit uniquement dans l’optique du scénario de récession 2023 et que j’y vais, comme toujours, par petites doses.  Je pense que, raisonnablement, on ne montera pas à un rendement supérieur à 5 -5,5 % avant cette récession et une baisse des rendements au moment de cette récession.  Mais j’ai une intuition que ce sera alors le moment de les vendre parce qu’à long terme, je crains que les obligations ne soient pas vraiment un investissement porteur, du moins dans les quelques années qui arrivent.

Pour soulager M. Pirson de la redondance et pour qu’il se concentre sur son partage de qualité @merjeo
Vous pouvez remonter la file d’une page… il y a un lien direct et une explication à vos questions

L. Pirson a écrit :

Perso, j’ai opté pour celui-ci pour éviter le frottement fiscal des dividendes

En cette journée pour le moins euphorique, petit topo sur les anticipations de bénéfices : pour la première fois depuis 8 trimestres, les analystes anticipent une baisse des profits au 4q2022 … mais restent bien optimistes avec une reprise de la croissance dès le 1q2023

The Economist, en général assez réaliste face aux perspectives de récession - en tout cas, cela a été le cas avant les creux de 2001 et de 2008 - constate que les banques centrales sont en train de perdre la bataille contre l’inflation et se montre très pessimiste concernant 2023 :

L’un des derniers éditoriaux dresse un bilan de l’année écoulée et se termine sur cette note peu bullish (c’est le moins que l’on puisse dire) :

The Economist a écrit :

Everyone can agree on one thing about the past year. It has revealed quite how little economists understand inflation, including both what causes it and what causes it to persist. It is likely, therefore, that economists will also struggle to predict when inflation will cool. Optimists hope that prices will once again take people by surprise, with their rise slowing sooner than expected. But it seems more likely that inflation will prove stubborn even as the economy slows. That will leave policymakers with a grim choice: to squeeze the economy tighter and tighter, or to let prices spiral.