Trigano : le roi des camping cars

Bonjour,

Le marché apprécie les résultats annuels de Trigano dont le cours s’envole de 12% ce matin. Exercice clos en août.

181 M€ de ROC (8,3% du chiffre d’affaires contre 9% en 2018-2019).

Bénéfice net consolidé 139,6 ME (167,5 ME en 2018-2019,) soit 7,24 euros par action (PE de 18 donc).

Trésorerie nette à 140.5 ME (hors IFRS 16 qui pèse 20,5 ME chez Trigano).

Le Directoire proposera à l’Assemblée générale du 8 janvier 2021 le versement d’un dividende de 2,2 euros par action.

Perspectives

Trigano a écrit :

Malgré le maintien de mesures sanitaires contraignantes pesant sur la performance des usines et en l’absence de ruptures d’approvisionnement majeures, Trigano devrait enregistrer une nette amélioration de son activité et de ses résultats en 2020/2021. En effet, dans le contexte de poursuite de la crise sanitaire que nous connaissons, le camping-car suscite un intérêt sans précédent. Privés de leur liberté de déplacement, de plus en plus de consommateurs européens sont en effet particulièrement sensibles aux valeurs de liberté, d’indépendance, de convivialité, d’authenticité, d’économie, et d’écologie traditionnellement véhiculées par le camping-car, valeurs auxquelles s’ajoute aujourd’hui la sécurité sanitaire.

Les principales évolutions du marché (fort différentiel de croissance entre l’Allemagne et le reste de l’Europe ; nette progression de la part de marché des vans et fourgons aménagés dans tous les pays) ont tendance à s’amplifier.

Les stocks de véhicules sont à un niveau anormalement bas en ce début de saison car, d’une part, les productions perdues au printemps n’ont pas pu être intégralement compensées et, d’autre part, la distribution doit satisfaire une clientèle significativement plus nombreuse. Cette situation a pour conséquences une forte progression du portefeuille de commandes de Trigano et la nécessité d’augmenter rapidement et de façon sensible des capacités de production aujourd’hui saturées.

Face à ces défis, Trigano a mis en oeuvre de nombreux programmes d’actions, en particulier :
- l’ouverture fin août 2020 d’un nouveau site de production de fourgons aménagés en Italie à proximité de l’usine FIAT/PSA produisant les châssis. L’objectif est d’augmenter la production annuelle de 4.400 véhicules. La montée en régime de ce nouveau site est conforme aux prévisions,
- la remise en ordre de marche des deux sites ayant été réimplantés en 2019,
- l’implantation d’une nouvelle usine de fabrication de vans en Espagne,
- le lancement de la marque Benimar sur le marché allemand,
- l’ouverture d’un hall d’exposition de produits à Sprendlingen en Allemagne.

S’appuyant sur une organisation décentralisée couvrant de manière homogène l’ensemble du territoire européen, Trigano poursuivra sa politique de gains de parts de marché grâce à des investissements ciblés permettant d’augmenter les capacités de production et saisira toute opportunité de croissance externe porteuse de synergies dans les secteurs du camping-car, des accessoires pour véhicules de loisirs et de la remorque.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par bibike (17/11/2020 11h10)

Résultats semestriels records pour Trigano (septembre à février)



Le ROC progresse de 68% à 151 M€ pour une activité en hausse de 17%.

Les marges ont progressé profitant du plein effet de la réimplantation des usines de Tournon et de Sprendlingen, ainsi que de la baisse des dépenses de salons et de publicité.

Le résultat net progresse de 73% à 114,4 M€ soit 5,93 € par action.

Les investissements baissent de 20 à 17 M€.

La trésorerie nette, traditionnellement à son point bas à la fin du premier semestre, s’établit à 278 M€ (endettement net de 78 M€ en 2019/2020).

La crise d’approvisionnement des semi-conducteurs touche également Trigano et son fournisseur de châssis Ford, entrainant des retards de livraison. Déficit de production estimé à 1 500 véhicules sur le quatrième trimestre.

Malgré cela, la croissance restera soutenue au second semestre, et l’entreprise se dit confiance dans l’avenir, prête à saisir des opportunités de croissance externe et à investir dans ces capacités de production.

Le T3 sera publié le 30 juin.

Et Lazydays, qui s’occupe de les commercialiser

Et aussi en Allemagne Knaus Tabbert qui avec un peg de 0,9 reste modérément valorisé.
L’entreprise a augmenté ses revenus et son bénéfice en 2020.
La croissance moyenne des revenus est de 15% et de 23% pour le BNA

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Trigano a publié son chiffre d’affaires annuel le 22 septembre.

D’abord le Q4 (juin à août), en croissance de 5% sur le T4 2020 qui avait bénéficié d’une très forte reprise post confinements.


Permettant d’atteindre un CA annuel de 2 934 MEUR, en croissance courante de 26% sur 2019 et de 34% sur 2020 (32% à PCC).


Le processus d’acquisition des groupes français de distribution CLC, SLC et Loisiréo se poursuit.

Perspectives
Les nouvelles gammes de camping-cars ont été particulièrement bien appréciées par la clientèle des
premiers salons nationaux (Düsseldorf et Parme) où Trigano a enregistré des niveaux de ventes record.
Les carnets de commandes saturent les capacités de production de la saison 2022.

Toujours des tensions sur les livraisons de châssis liées à la pénurie de semi-conducteurs entrainant des décalages de production de 2000 unités. Pour rappel au T3 on parlait de - 1000 véhicules pour le T4…

Trop de cash en caisse, le directoire a décidé de verser un acompte sur dividende de 3.20 € avec détachement le 28/09/ (oups).

Sur la base des prévisions des analystes on cote 13 fois les bénéfices courants, l’EPS est attendu à 12.60 € en croissance de 75%. l’EPS 2022 est attendu en hausse de 17% (PE 11).

Les résultats annuels seront publiés le 22 novembre.

Tout d’abord et en complément à la présentation des résultats 2020/21 que @bibike ne va pas manquer de nous présenter dès qu’il aura un peu de temps libre je vous rappelle que l’on peut accéder aux statistiques d’immatriculation en France des CC neufs et occasion, caravanes neuves et occasion et ce par mois, en cumul sur l’année civile et en cumul sur la saison, c’est à dire du 01/09 au 31/08.

Statistiques immatriculations France

L’exploitation sur plusieurs années de ces statistiques permet de visualiser les cycles d’achats de véhicules neufs et les bascules successives du neuf vers l’occasion et vice versa.

Nous sommes actuellement en pénurie de véhicules d’occasion (par manque de véhicules neufs pour les raisons déjà évoquées) et donc potentiellement en période faste pour Trigano (quand la fin des problèmes de production aura permis de transformer les commandes ou les désirs d’achats en ventes donc en profits).

Revenons sur la "manipulation" du cours à l’ouverture hier 23/11:
Des ventes de sacrifice (total environ 20000, dont la plus importante de 11873 titres) a permis de marquer un PB à 145.60€ avant que le cours ne remonte et se stabilise pendant la journée autour de 156€.
On notera qu’une partie des ventes en tout début de journée l’ont été à peu près au cours moyen qui a suivi et que donc le coût pour l’initiateur de cette baisse a été très faible (volume total de la journée plus de 139.000 titres).
Des techniques algorithmiques permettent d’acheter net d’A/R environ 30% des transactions réalisées sans hausse d’un cours stabilisé.
On peut considérer que 145€ était (actuellement) un cours trop bas et que la zone des 156€ répond (actuellement) à ce critère et que les cours à 170€ + étaient des cours soufflés pour vendre (ce que j’ai fait pour 100% de cette ligne).

Quelle évolutions à prévoir:
- une hausse rapide et trop brutale sera un mauvais signe (yoyo probable),
- une nouvelle baisse vers 145€ n’est pas impossible, surtout si l’évolution générale des marchés allait dans ce sens,
- les fondamentaux de cette entreprise étant excellents, il est probable à l’échelle de 3 à 6 mois que des achats PROGRESSIFS de cette valeur constitueront un bon investissement (je privilégie les moyennes à la hausse, pas à la baisse !).

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bibike a écrit :

Le résultat net part de groupe pointe à 222,7 MEUR en hausse de seulement 59%.
Il est pénalisé par les earn out des sociétés concernées, à hauteur de 75 MEUR.

Ces versements complémentaires (je n’ai pas été vérifier s’ils sont relatifs à des promesses d’achats de reliquats ou à des compléments de prix à verser en fonction des résultats, peu importe) sont une très bonne nouvelle et l’on peut dire que le RN 2020/21 a plutôt été de 222,9 M€ + 50M€ = 273M€ (50 des 75 pour prendre en compte l’imposition), soit +95% 2021/2020, en ligne avec l’évolution du RO.

Pour le fun, je pourrais ajouter que si les résultats de Trigano n’avaient pas été si brillants, l’impact négatif sur les résultats financiers aurait été moindre et peut être le RN supérieur !

Malgré l’effet "covid19" de ce jour, le cours de Trigano est presque stable.
A mon avis trois raisons:
- après la baisse de 10%, "l’élastique" est bien tendu vers le bas, difficile de faire encore baisser,
- Trigano est considéré comme une valeur "covid" (les vacances en CC se substituant aux déplacements en avion, etc …),
- effet Investir qui vient de le recommander à l’achat aujourd’hui.

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Trigano vient de publier son CA S1 (exercice décalé):
Trigano CA S1 2021/2022

On remarquera le "mauvais" résultat des ventes de CC (stabilité des ventes T2 / T2 N-1), entièrement dû au manque de châssis, du fait du manque de composants électroniques.
En contraste, les ventes de caravanes, (produits un peu démodés et je pense en partie achetés en substitution des CC indisponibles) et autres sont en forte progression.

Au vu du manque généralisé qui perdure de composants électroniques pour l’industrie automobile, il était évident que Trigano manquerait de châssis: il est plus rentable pour un fournisseur d’habiller ses châssis pour les vendre à son réseau de distribution que de les vendre nus à Trigano !

En conséquence je m’étais largement allégé sur cette ligne avant la parution des résultats et je me renforce de nouveau autour de 128€, les perspectives à moyen terme étant excellentes

PS: maintenant (10h) que le cours est "massacré" (-8.5%), les commentaires des analystes fleurissent.

Boursier: Sortie de route a écrit :

En dernière position du SBF120, Trigano décroche de 7% à 128,1 euros au lendemain de son point semestriel. Si le groupe continue à bénéficier d’une demande toujours très forte pour les véhicules de loisirs et dispose ainsi de carnets de commandes records, il continue également à être confronté aux pénuries de bases roulantes qui ont affecté la production du premier semestre et pour lesquelles Trigano n’anticipe pas d’amélioration significative à court terme.

Pour Oddo BHF, les fondamentaux du groupe sont bons (demande de Camping-Car, situation bilancielle) mais comme évoqué lors de la publication du T1 en janvier, l’horizon d’une normalisation des approvisionnements en châssis reste incertain et perturbera la croissance de l’exercice. Afin de tenir compte de cette incertitude, le broker reconduit son avis ’neutre’ en soulignant néanmoins un certain caractère "Value" puisque l’EV/Ebit 2023 ressort à 5x vs un historique à 8,5x.

Portzamparc évoque une publication en ligne mais finalement décevante, avec un discours dégradé sur le court-terme. Toutefois, le titre paraît toujours sur des prix déconnectés de la tendance moyen/long-terme et de la capacité du groupe à amortir en bas de compte les perturbations actuelles… L’analyste réduit la mire sur de 225 à 210 euros mais reste à l’’achat’.

Boursier: Pénalisé par les contraintes d’approvisionnement a écrit :

Gérants. L’action Trigano abandonne environ 25% depuis le début de l’année avec des gérants qui s’inquiètent des perturbations dans la chaîne logistique, des pressions inflationnistes, de la guerre en Ukraine, d’un tassement de la croissance économique… Le fabricant de véhicules de loisirs vient pourtant d’indiquer que sa croissance interne sur la première partie de l’exercice 2021/2022 a représenté +8,5%. Les volumes de camping-cars sont ressortis en baisse mais les caravanes ont pris le relais. Alors que Stellantis fournit environ 70% des châssis destinés aux camping-cars de l’entreprise, le manque de composants bride la production. Pour neutraliser ce phénomène, Trigano revalorise ses prix et cette augmentation semble bien acceptée par la clientèle.

Consommateurs. Trigano avait prévenu que les difficultés d’approvisionnement allaient peser sur l’exercice en cours. Après la forte croissance constatée en 2020/2021, le chiffre d’affaires continue tout de même de progresser sur un bon rythme… En sortie de crise sanitaire, les consommateurs ont envie de se faire plaisir et la demande pour les véhicules de loisirs est bien orientée. L’aspiration à plus de liberté et le besoin de se connecter avec la nature constituent des sous-jacents porteurs. Trigano bénéficie d’ailleurs d’un carnet de commandes à un plus haut historique… La présence géographique est instructive avec l’Allemagne comme premier débouché suivie de la France et du Royaume-Uni. La structure financière est solide avec une trésorerie nette de près de 350 ME à fin août.

PER. Si l’on retire le cash de la capitalisation, Trigano vaut 2,1 MdsE, soit moins de 10 fois le résultat net du dernier exercice… Alors que la communauté financière est prudente en ce moment avec tout ce qui concerne de près ou de loin l’automobile, on peut faire ses courses à des prix abordables sur Trigano. La société de François Feuillet a prouvé en de nombreuses occasions qu’elle est à même de surmonter les crises et qu’elle en sort même renforcée. Trigano cherche en effet à profiter de ces moments pour acquérir des compétiteurs qui se trouveraient en difficulté. Les dernières opérations de croissance externe ont porté sur des distributeurs ce qui permet d’étendre le dispositif vers l’aval… Pour conclure, on se porte à l’achat sur Trigano. Il est rare d’avoir des ratios aussi faibles sur un dossier de grande qualité.

On profite de la faiblesse des cours de Trigano pour acheter/renforcer la position…

Bonne lecture

Edit de 11h52:
Pépites et Pipeaux BFM ce matin
J’ai constaté que BFM avait un impact sur le cours des actions beaucoup plus important que les avis "papier" des analystes, donc le cours devrait remonter …

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Dernière modification par Jbpv (24/03/2022 11h55)

Chiffre d’affaires du 1er trimestre 2022/2023 au 30/11/2022 (exercice décalé) : 782,3 M€ (-8,2% en organique, mais -1,1% en publié grâce à la croissance externe).
+18% pour les caravanes, -12% pour les campings cars, affecté par la pénurie de châssis.
Le carnet de commande est plein, les stocks très bas, et très bonne nouvelle, les livraisons de châssis s’améliorent nettement depuis fin novembre, ce qui permet d’envisager une augmentation de la production dans les usines dès le T2  et tout au long de l’exercice.
L’amélioration attendue des livraisons de camping-cars neufs devrait permettre de livrer la majorité du carnet de commandes actuel d’ici à la fin de l’année civile 2023.
La trésorerie permet d’étudier d’éventuelles acquisitions pour renforcer ses parts de marché.

Source

PER de 8x, rendement 3%, +37% sur 6 mois.

Déontologie : pas actionnaire

Suite longue visite au salon du VDL de Villepinte en septembre, je vous adresse mon point de vue de connaisseur du marché de vieille date :

Les prix des véhicules sont devenus stratosphériques (tous constructeurs confondus)
Un fourgon neuf valait 50 ke on est proche des 60 mini pour un truc correct désormais
Un profile valait 55 avant covid, comptez 75 mini
Un intégral valait 70 , mini 85

Les commerciaux jouent la carte de la pénurie théorique pour tenir les prix de vente …
La plupart des ventes sont à crédit sur 12 ans (avec extension de garantie bof bof) Taeg 7%
Les reprises occasion sont parfois très proches de leur prix du neuf à l’époque, entretenant la fausse idée de rouler gratuit en pensant refaire le même coup sur le suivant.

Point positif : la nouvelle marque Éden Camp du groupe devrait être un carton tant les 2 produits dont bien foutus et réfléchis en terme d’offre.

La distribution assez atomisée se concentre : libertium pour trigano leur permettra d’avoir la main mise sur les expos, les prix …l’autorité de la concurrence a validé la première partie de leur plan…pas sur que l’extension qu’ils projettent soit aussi facile à faire avaliser de mon point de vue.

J’ai échangé avec un distributeur historique qui vient de céder son affaire à un groupe qui me disait que la hausse des prix n’était pas un souci, que la nouvelle clientèle depuis covid était prête à lâcher plus d’argent …bref, ils tiennent le client pour captif…

De cette situation, je pense que le marché est mûr pour l’émergence d’un nouvel acteur trublion moins gourmand en marge qui vienne casser la logique haussière que trigano insuffle au marché.

Srv,

Super vidéo, vous avez dégoté un connaisseur du milieu ! Je partage globalement sa vue, avec quelques questions que vous pourriez lui répercuter sur un prochain échange ?

Il utilise très justement le terme d’assembleur. Dans quelle proportion des composants d’assemblage, trigano est il devenu incontournable ? (En clair, est on proche du trust de concentration ?)

Concernant Hymer, je suis stupéfait de voir le peu de distributeurs (pas ceux sur leur site mais les exposant réellement en concession…) qu’il leur reste en FR

Sur l’écologie, miser sur une dérogation sur ce marché pour continuer le diesel comme il le dit me paraît illusoire …le ducato (porteur principal) existe déjà aux usa sous la marque RAM en électrique : le vrai frein a son expansion en Europe est normatif car le gros du marché est <3,5tonnes en permis B et les poids lourds sur les mêmes châssis pour l’essentiel d’ailleurs …bénéficient d’une dérogation historique pour les permis B obtenus avant 01/75, ce qui approche les dérogataires de l’âge de fin de carrière du pilote en la matière.

Lorsqu’il évoque la difficulté pour un acteur US de venir en Europe, le souci n’est pas vraiment le cubage moteur (il existe des transfo GPL durs a homologuer en FR ou du E85) mais plutôt une inadaptation de leur gros gabarit routier à nos petites routes européennes. Par contre, il ne parle pas de l’intérêt chinois pour ce marché avec des prototypes prometteurs (base Iveco notamment) qui pourraient être une vraie alternative ?

Concernant la distribution et le SAV qui sont liés, c’est effectivement une stratégie très intelligente qui présente aussi l’avantage de bloquer un nouvel arrivant comme constructeur sur le marché.

Concernant les volumes de vente, je ne crois pas que la pénurie de châssis soit la vraie raison : les mêmes utilitaires pour artisans n’ont pas de réelle pénurie chez Fiat ou Renault par exemple …je pense plutôt que les débuts de la hausse des prix ont corrélé une baisse des volumes comme il le dit lui même également. A noter que depuis la vidéo, 1 an plus tard, les volumes semblent à nouveau régresser (les prix ont de nouveau augmenté) ce qui pose la question de l’ajustement du marché et sans doute explique la soudaine envie de cession des distributeurs indépendants qui sentent le vent proche de tourner.

Ma conclusion toute personnelle est qu’un nouvel acteur (asiatique par exemple) qui vendrait façon Tesla avec un SAV à domicile façon ranger devrait vite trouver sa place sur le marché européen, le client final ayant rajeuni et acceptant facilement le digital désormais.

Il reste un segment de marché qui me semble encore présenter une croissance potentielle : la location sur laquelle la demande est bien supérieure à l’offre. Un des freins principaux à son expansion est que la rentabilité réelle du business se fait à la revente du véhicule lorsqu’on constate la PV versus la VNC.