Galaxie Bolloré : investir au côté de Vincent Bolloré

La news de ce matin :



Il est donc très probable maintenant que la vente de BAL se réalise.

Pour rappel la vente est à 5.7 MD€ en VE , les minoritaires étant exclus.

Cela donnerait environ 3 MD€ de cash net de tout.

De quoi faire des choses, telles

- croissance externe en logistique , une fois la récession installée dégonflant les multiples
- une simplification des Rivaud (à la louche 500 M€)
- la simplification permettrait de revaloriser l’ensemble, dont le titre Bolloré SE qui servirait potentiellement de papier pour des OPE + cash avec le reste (Vivendi ? Lagardère ? )

La découpe de Lagardère ou pas, est en attente de la commission UE.

Toujours est-il qu’en 2020 :
Sofibol et Bolloré PArt et Cie des 2 coeurs, ont racheté du Odet pour 70 M€, PRU 650€ (quelle affaire)

Et en 2022 , Odet a racheté du Bolloré SE pour 483  M€ (serait-ce aussi une affaire ?)

Bref, c’est à suivre ….

Je suis assis à coté de la famille, en passager dans Odet et les Ex Rivaud.
Et je lorgne la suite ……

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Ca y est, c’est signé:
Le monde le 20/12/2020 18h30

Donc effectivement avant le 31/12.

Le feuilleton va pouvoir continuer avec le réemploi du produit de cette vente.

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Il est exact qu’excel doit permettre plus simplemrnt de resoudre le systeme d’equation en utilisant une de ses fonctions. Mais je suis vieille ecole et j’ai fait moi meme, à la main, comme lors de mes années de prépa…
Vu aussi votre tweet et votre page. Vos estimations sont encore plus elevees que les miennes je vois. Cela promet de belles discussions avec les experts…

Pour revenir au timing, le marché semble revaloriser Odet actuellement. Je penche pour une simplification totale Odet et Rivaud afin de controler Bol par Sofibol qui est SCA. Tout peut etre fusione. Le mouvement a bien commencé avec la fusion de CBDG et SCR, le nettoyage chez FORE… Si tous les minoritaires sont rincés la structure sera clarifiée et Bol sera "repricée". Pourra alors intervenir l’OPE sur Vivendi avec une monnaie d’echange à son juste prix, et une economie de plusieurs milliards d’euros.

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Grand duc

Pour etre sur de bien comprendre vos calculs. Avez vous retenu les NAV de chacune des sociétés du Groupe ou vous etes vous basez sur le cours de bourse ?

En effet, si on considère que le Groupe Bolloré a 4 entités :

- UMG (qui représente 41% de la NAV de Odet)
- Bolloré SE (33%)
- Vivendi (22%)
- Lagardère

3 des entités ont des nav qui sont significativement supérieurs à leurs cours de bourse notamment :

- Vivendi : on estime la nav entre 16€ et 20€ selon les auteurs (Tout dépend en fait de la valorisation que l’on veut retenir pour Canal+ -probablement 7 mds- et Havas - probablement 2.5 mds.
C’est presque 2 fois la valeur boursière

- Lagardère : Ca cote 20. Il est probable que la valeur des 3 actifs (Travel Retail, Medias, Editions) est plus proche de 30 à 40 euros (selon le redressement qui sera réalisé) que les 20€ du cours de bourse

- Bollore SE : c’est un peu plus compliqué mais la logistique vaut probablement 3 mds, la logistique pétrolière 1mds et les batteries entre 0 et 500 m€.

Tout ca pour dire, que les valeurs réelles des sociétés sont très supérieures à leur valeur boursière et rehausserait probablement de 30 à 50% la valeur totale de ODET.

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Bonjour Jbpv,

Merci pour les éléments détaillés et toujours très complet.

Quelques petites questions / remarques en vrac

J’ai lu les quelques pages de ce fil, et j’en ressors surtout l’imprévisibilité de VB. Sur les dernières années avez-vous regardé si vous parveniez majoritairement à avoir des prédictions justes ? Tout l’intérêt de VB est de ne pas être lisible (Notamment en cas d’OPA), et il me semble complexe d’avoir une longueur d’avance.

Vous aviez à un moment évoqué des algorithmes qui permettaient de faire baisser les cours, et m’aviez apporté quelques éléments de réponses dans un autre fil. J’en ai parlé avec un ami gérant. Bien que ce ne soit pas à dire son expertise il était dubitatif et m’a dit que cela pouvait exister mais avec un impact très marginal. Par conséquent je doute qu’en cas d’identification d’une opportunité avec une future OPA il lui soit possible d’éviter des variations sur le cours en dehors de déclarations pessimistes et d’artifices comptables.

Sur le fond : Je pense qu’il est confronté à deux contraintes contradictoires : Bien régler la succession et donc avoir deux périmètres bien distinct (Sans un enfant qui a l’autre en filiale) et utiliser le cash là où il est (Vivendi, Bolloré) ou le remonter en évitant les frottements.

Je pense également qu’il est tout sauf pressé (notamment dans l’attente d’une potentielle baisse des marchés) et que la montée au K de Vivendi pourrait se faire en plusieurs étapes (OPA à un prix peu attractif puis nouveaux rachats d’actions etc). 

J’estime que les marchés valorisent mal le cash dans les participations et l’ensemble des sociétés de par la complexité des boucles d’auto-contrôle. Une simplification complète me paraît trop longue et ne résorberait pas toute la décote. Je privilégierai donc des OPA / Rachat de titres par rapport à des OPE.

Sur Lagardère j’ai peu de visibilité et j’ai du mal à voir si il y aura d’autres mouvements sur le titre à CT en dehors de rachat d’actions ou de nouveaux achats sur le marché par Vivendi (Le flottant commence à être réduit et les autres acteurs ne souhaitent pas vraiment vendre, Vivendi a déjà la majorité du K)

@valeurbourse, merci pour votre réponse
Après avoir réussi à fonder un empire, je ne pense pas que VB va le réduire au seul Vivendi en vendant la logistique (et accessoirement les batteries), d’autant qu’il a les moyens de monter à la fois dans Vivendi et dans Bolloré SE.
Les actifs dans Vivendi sont récurrents mais ceux de Bolloré SE aussi. Ceux de Vivendi, dans les medias, sont peut être, par essence, plus fragiles sur le long terme que ceux de Boloré SE.
Un équilibre entre ces deux types d’actifs, très différents, serait un atout pour l’avenir.
Enfin VB est de la même trempe que Bernard Arnault, François Pinault, etc… il veut laisser à ses enfants un empire industriel SECURISE et pouvant continuer à être développé.

Les derniers achats de titres Bolloré SE par Odet, 106 millions de titres en 2022, ont été faits à un prix maximum de 4,75€.
L’auto contrôle n’étant encore que de 0,60% du K, son augmentation à concurrence de 10% du K (voir programme de rachats du 27/06/2022 portant sur un maximum de 291 millions de titres) me semble prioritaire pour ensuite annuler ces actions, ce qui augmentera mécaniquement la détention de VB.
Dans ce cadre, seulement 2,4 millions ont été rachetés par la Société en semaines 26, 27, 41 et 42 de 2022, à moins de 4,60€.
La lenteur des achats effectués dans d’excellents conditions de prix montre que VB prend son temps et gère au cordeau ses acquisitions.
En conséquence:
- je ne crois pas à une stratégie d’achats de titres Bolloré SE qui propulserait progressivement le titre vers les 9€,
- a contrario, je pense qu’il est de saine gestion pour des achats effectués autour de 4,7 à 4.9€ de s’alléger aux cours actuels.

@Pauriak, merci pour votre réponse
"Avez-vous regardé si vous parveniez majoritairement à avoir des prédictions justes ?"
=> oui et non, UMG:
J’ai été surpris par la décision de céder 10% puis 10% puis 10% d’UMG à des institutionnels mais pas par celle d’en distribuer 60% en Bourse pour deux raisons:
- l’introduction en Bourse permet de bénéficier d’un prix plus élevé et en ne cédant plus directement de tranches de 10% du K d’UMG il répartit mieux l’actionnariat d’UMG, faisant de lui le premier actionnaire d’UMG (18% + 10,1% * 29%) et potentiellement le premier actionnaire d’UMG juste en dessous du seuil des 30% après un rachat du solde de Vivendi (18% + 10,1%).

=> oui et non, raid sur Lagardère:
En avril 2020, à la suite des premiers achats de Vivendi (déclaration de passage des 5% le 15/04/2020) j’avais pris position sur Lagardère et je suivais la montée progressive d’Amber et de Vivendi au capital.
Le 25/09, à l’annonce de l’arrivée de Bernard Arnault le titre Lagardère a bondit de 32.3% dans la journée.
Trois vadeurs déclarés (AHL, Marshall et Worldquant) se sont alors trouvés piégés.
Ils ont alors accentués leurs vades (tout en faisant monter les cours jusqu’à plus de 28€) avant de se racheter vers 20€ entre 10 et 12/2020.
Je vous en parle pour illustrer votre point sur la possible manipulation de cours par des algos, je reviendrais sur les techniques plus tard pour ne pas polluer ce fil.
Je n’avais pas prévu l’entrée de Bernard Arnault comme je n’ai pas prévu l’OPA aussi rapide de Vivendi en 04/2022, mais le résultat a été très positif
PS: vous pouvez télécharger toutes les archives des anciennes positions à découvert (fichier ventes-a-decouvert en format .csv) à:
Historique des positions courtes nettes sur actions rendues publiques depuis le 1er Novembre 2012 - data.gouv.fr

Pauriak a écrit :

Sur le fond : Je pense qu’il est confronté à deux contraintes contradictoires : Bien régler la succession et donc avoir deux périmètres bien distinct (Sans un enfant qui a l’autre en filiale) et utiliser le cash là où il est (Vivendi, Bolloré) ou le remonter en évitant les frottements.

Je pense également qu’il est tout sauf pressé (notamment dans l’attente d’une potentielle baisse des marchés) et que la montée au K de Vivendi pourrait se faire en plusieurs étapes (OPA à un prix peu attractif puis nouveaux rachats d’actions etc).

J’estime que les marchés valorisent mal le cash dans les participations et l’ensemble des sociétés de par la complexité des boucles d’auto-contrôle. Une simplification complète me paraît trop longue et ne résorberait pas toute la décote. Je privilégierai donc des OPA / Rachat de titres par rapport à des OPE.

Je suis globalement d’accord avec vous en particulier sur l’attention portée par VB à des conditions peu attractives, à une montée progressive au K de Vivendi (première étape 50%, puis nouveaux rachats-annulations d’actions et achats dans de bonnes conditions).
Je n’exclue pas une OPE avec un cours de Vivendi bas et celui de l’action donnée en échange haut ! (je privilégie l’Odet).

@Cusmar3600, merci pour votre réponse
Je pense que la solution de distribution d’actions Editis est maintenant obsolète (refus de Bruxelles) et que l’on s’achemine vers une vente d’Editis directement par Vivendi, mais probablement dans de mauvaises conditions, d’où mon anticipation (je peux me tromper) d’une future baisse du cours de Vivendi.
Quant à l’annulation des titres nous ne sommes pas encore en 07/2023 et VB pourrait en larguer un peu (ou en louer ?) pour ne pas passer le seuil des 30%.

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valeurbourse a écrit :

Le pôle logistique restant fait partie du bas du top 10. Ca me semble être un business plus difficile à gérer qu’un business de média, avec des cash-flows moins réguliers et une rentabilité moindre (il l’a affirmé lui-même). Alors pour le hisser dans le top 5, ça va être encore plus difficile. Nous verrons bien.

En AG de la Compagnie de l’Odet de mémoire, il y a plus une volonté de rentrer dans le top 5 que de se séparer de Bolloré. Je ne retrouve malheureusement pas les liens pour le confirmer…

Pour le reste je vous laisse à vos spéculations, moi j’attend sagement :)

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VB n’a eu de cesse depuis de nombreuses années de faire revenir autour de lui ses quatre enfants qui s’étaient éloignés pour des raisons diverses (lire par exemple Le Monde).

Je reste persuadé qu’il veut que son oeuvre perdure après lui, malgré le partage à effectuer entre ses quatre enfants, donc il n’a aucune raison de céder les activités de Bolloré SE.
Pour sécuriser son héritage il convient aussi que Vivendi et Bolloré SE soient détenus à 100% et à la limite retirés de la Bourse.
PS: même soucis de la part de Bernard Arnault qui a prévu de transformer sa holding Agache en commandite.

La cession de BAL s’explique aisément: vous savez qu’il avait tissé "des liens privilégiés" avec de nombreux dirigeants en Afrique et qu’il a été mis en examen à ce titre, pour corruption.
D’où la vente à un italo-suisse (sinon cela aurait été à un chinois !) car il ne veut pas que ces enfants soient mêlés à ce genre de pratiques.

La vente partielle d’UMG a été effectuée pour alléger Vivendi pour mettre la société à sa portée pour un futur 29% vers 100%.

100M€ d’Editis représente 1% (pas 0,1%) de la capitalisation de Vivendi plus un impact psychologique (échec) plus Telecom Italia (?), plus des résultats annuels présentés sans enthousiasme (?) = 5 à 10% de baisse du cours de l’action, ce qui serait une bonne chose pour VB.
Pour la "parité" relative à l’auto contrôle voir @cusmar3600.

"Le groupe dispose de 4Mds€ de cash et décote de 70% sur sa valeur intrinsèque"
Oui, mais Bolloré SE a arrêté de racheter ses propres titres et Odet a arrêté de racheter du Bolloré SE … et je cite seulement pour mémoire les ventes récentes de Sébastien et Cyrille Bolloré ainsi que du neveu ou filleul Baillencourt (844.000 titres au total). Ils sont coutumiers du fait mais ne vendent jamais au plus bas.

Enfin s’alléger en Bolloré SE (un tiers de ma ligne) ne veut pas dire vendre, rien de plus qu’une conjonction cours du titre et Bourse hauts.

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Vous trouverez toujours une justification d’une vente a posteriori. Sur UMG rien ne le contraignait à vendre. Il a simplement vu une autre opportunité. De même, il vend Editis pour avoir Hachette.
Il pourrait également vendre la logistique pour acheter autre chose. Ce n’est pas détruire son empire, c’est le faire grossir, par pur pragmatisme.
Au passage, voici un exemple anecdotique d’une vente d’une filiale logistique en France.

Pour Vivendi, prenez 1% si vous voulez, mon idée était de montrer que cela n’a qu’un très faible impact (en fait, c’est précisément 0,5% pour une estimation à 20Mds€ de Vivendi).

J’ai finalement l’impression que vous avez bâti une théorie reposant sur les mouvements d’achats/ventes de Bolloré et que vous ne retenez que les nouvelles qui vont dans ce sens. Sans pour autant vous donner tort, quid par exemple d’une heureuse nouvelle sur Mediaset ou Lagardère, qui pourraient faire bondir le cours de Vivendi ?
Pour la parité, vous ne m’avez pas éclairé. Ce n’est pas grave.

Bref, il y a tellement de choses à scruter et de possibilités à envisager qu’il est très difficile d’anticiper quoi que ce soit. Qui aurait pu imaginer, par exemple, le coup sur Lagardère ?

Vous vouliez être challengé sur votre thèse, je m’y suis employé avec ardeur. J’espère que cela aura été constructif même si nos avis divergent. Je reste sur Odet et Rivaud. Le temps nous dira finalement ce qu’il aurait fallu qu’on fît.

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L’article auquel @cusmar3600 fait référence vient d’’être publié par Investir.

Le coeur de cet article est le suivant:

Investir 13/01/2023 a écrit :

Dans son scénario à tiroirs, Jérôme Bodin verrait bien se fondre trois entités : Compagnie de l’Odet, Bolloré et Vivendi. Les opérations commenceraient avec une offre en cash de Compagnie de l’Odet sur sa filiale Bolloré, dont le holding détient déjà 66,7 % du capital après les 3,3 % ramassés surle marché ces derniers mois. La société financerait « cette offre avec le cash détenu par Bolloré, qui serait alors récupéré ». Vivendi serait concerné par la deuxième étape, avec comme point clé le fait que Bolloré possède 35,5 % de Compagnie de l’Odet. Si ces deux groupes fusionnent, ces titres deviendront de l’autocontrôle : de quoi contribuer à une offre associant actions et cash sur Vivendi. Comme l’ajoute l’analyste, la fusion Odet-Bolloré, en supprimant la décote subie par le second, augmenterait la valorisation de l’ensemble. Un paramètre important en cas d’offre d’échange.

Après fusion avec Vivendi, « dans notre schéma, Sofibol (maison mère de Compagnie de l’Odet) détiendrait 55,8 % de […] Bolloré Odet Vivendi », note Jérôme Bodin. La dette nette du nouvel ensemble, estimée à 6,9 milliards d’euros, pourrait être allégée par des cessions d’actifs de Vivendi : Editis, Lagardère Travel Retail ou des titres UMG.

Ce n’est pas inintéressant, mais il manque à mon goût au moins un point: la démonstration que cette solution serait la plus économique pour VB pour mettre la main sur Vivendi.

=> augmenter la valorisation  de l’ensemble Odet-Bolloré dans le cadre d’une OPE, d’accord, mais ce qui sera alors fait sera irréversible, ce qui sera un handicap ultérieur pour VB: ne plus avoir une sous valorisation systématique de deux des sociétés clé de la galaxie.

=> de plus si la relation affine entre Odet / Bolloré existe elle est dans la pratique "élastique", cet élément disparaitrait.

=> enfin, je pense que la simplification de toute la structure, la disparition des "poulies bretonnes, etc .. ne seront faits que très lentement et après le traitement des dossiers Editis + Lagardère, Vivendi, pour ne citer que les deux plus importants

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Dernière modification par Jbpv (16/01/2023 09h55)

Rumeur ou Fake new ou pas de fumée sans feu…?

Selon Blomberg en date du 03/02/23, R.Saadé (CMA CGM) "serait" - au conditionnel bien appuyé…- intéressé par une éventuelle acquisition de la branche "Bolloré Transports et logistics" du groupe Bolloré  dans le cas, bien sûr, où V.B serait vendeur !

Contactés, les 2 parties ont refusé de commenter (on le serait à moins) mais en tous cas, l’hypothèse peut sembler plausible, en tous cas à ne pas définitivement écarter …si l’on se rappelle qu’en oct 21, le groupe Bolloré avait également fait un "no-comment" lors des rumeurs initiales (Le Monde), de la mise en vente de BAL !

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