Holdings familiales cotées et autres sociétés d'investissement cotées

Je réfléchis à un investissement sur ce type de sociétés.

J’ai écarté Eurazeo : Une partie non négligeable est investit dans des Start-Ups comme évoqué plus haut et je considère que les valorisations actuelles restent très très largement surévaluées y compris pour les licornes. Je n’ai de plus aucune confiance dans l’éventuel Business Model de certaines d’entre elles dont Eurazeo est actionnaire (Ankorstore par exemple). Une baisse des valos entraînera également une difficulté à attirer des investisseurs et impactera négativement l’AUM qui ne montera pas forcément autant qu’envisagé dans le développement.

Je considère en revanche fortement IDI : Le cours actuel (44,7) reflète une décôté supérieure à la moyenne (46,5% vs une moyenne à 30% cf poste IH) par rapport à l’ANR au 30/06. L’historique de l’action plaide en sa faveur.

Deux points négatifs :

L’avenir des valorisation des société "type PE" que les fonds se sont arrachés ses dernières années. Les valorisations ont commencé à baisser fortement (Adieu les 18x EBITDA). Cela impactera forcément l’ANR d’IDI et les sorties futures seront moins intéressantes. A l’inverse, les acquisitions se feront à un meilleur prix, d’autant plus que le niveau de cash actuel est important (14% ANR).

L’âge du dirigeant : IDI est une Société en commandite par actions contrôlée majoritairement par la société Ancelle et Associé. L’associé commandité qui dirige la société est Christian Langlois-Meurinne. Son parcours force le respect mais il a 77 ans. Les successeurs parviendront-ils à avoir le même succès ? Acceptera-t-il de lâcher le poste avant de perdre en efficacité ?

@IH : Je vous vois fréquemment commenter positivement cette valeur mais je ne la retrouve pas dans votre portefeuille. Existe-t-il une raison à cela ou est-ce une erreur de ma part ?

Merci pour le retour et les éléments très intéressants.

La liquidité me préoccupe moins étant un (petit) particulier. Cela reste une justification pour une décote du cours ceci dit.

Je suis aussi attentif à la volonté de refaire de la gestion pour compte de tiers avec le rachat d’une branche d’Omnes : ils avaient vendu cette activité en 2018 à Eurazeo. Cela change quelque peu le modèle. D’autant plus qu’ils ont récemment ouvert des lignes de crédit.

Pour les valorisations du PE, l’hyper-growth était touché mais des boîtes classiquement bien valorisées par le PE (Croissance, Sécurité, Build-Up) sont très largement touchées et la baisse n’est pas terminée selon moi :

Vous prenez par exemple l’éducation : L’une des grosse acquisition c’était AD Education par Ardian : 19x l’EBITDA pour des écoles de design.

IDI possède également des actifs dans le secteur : 14% de l’actif d’après leur rapport annuel. Investissement dans Talis Education Group à l’été 2021 : LBO : le réseau d’écoles Talis valorisé près de 100 millions d?euros - EdTech Capital 

Je n’ai pas creusé la méthode de valorisation, mais si c’est en reprenant des multiples des deals récents, cela va se refléter dans l’ANR (Et dans les futurs prix de cession évidemment)

ANR IDI Group au T3-2022

Croissance de l’Actif Net Réévalué : + 3,6 %

L’actif net réévalué au 30 septembre 2022 atteint 616 millions d’euros et l’ANR par action s’élève à 82,72 euros, en hausse de 3,6% depuis le début de l’année.

La capacité d’investissement de l’IDI atteint près de 100 millions d’euros. En outre, l’IDI dispose de lignes de crédit à hauteur de 60M€ et d’une facilité de caisse de 5M€, non tirées au 30 septembre 2022.

Je rappelle que ce calcul de l’ANR est théorique, mais "officiellement", les valorisations des participations se maintiennent.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

InvestisseurHeureux a écrit :

ANR au 25/11 : 494 SEK vs 417 SEK pour le cours de bourse.

Petite coquille : on est plutôt sur 471 SEK de cours et pas 417, malheureusement la décôte est beaucoup moins forte que sur d’autres holdings, mais c’est certainement un signe de qualité du portefeuille et de la gestion !

Je suis de plus en plus séduit par ce type de holdings bien gérées, cela inspire confiance pour du buy and hold où ils feront certainement une meilleure allocation du capital entre leurs différents business que ce que je pourrais faire en constituant mon portefeuille…

Merci pour le suivi actualisé de la nav en tout cas !

Vertaco

A propos de L’IDI, des news de leur SPAC ?

Idi - Le Groupe IDI est un spécialiste du capital investissement via ses différentes entités : IDI et IDI Emerging Markets

Dernière modification par Coke (26/12/2022 16h26)

ALPHAVALUE CORPORATE SERVICES a écrit :

L’IDI résiste à une dégradation de la conjoncture macroéconomique.

Alors que nous avons publié il y a 6 mois une étude soulignant les difficultés
sur le point de bouleverser le secteur du private equity, nous sommes
optimistes quant aux perspectives pour l’IDI à l’horizon des prochains
exercices. En seulement quelques mois, l’IDI a annoncé une opération
majeure avec Omnes Capital, démontré la solidité de son ANR (+3,6% YTD)
et sa capacité à générer de la valeur au travers la cession récente de
Formalian Group, en dégageant un TRI élevé à hauteur de 32%.

Etude à lire en version courte (4 pages) :
document_25.pdf
ou en version longue (42 pages) :
idi.pdf

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Ces NAV sont toujours sujettes a discussion.
Quand une grosse partie de la NAV de 3i est dans la valeur du discounter Action et que le concurrent B&M a perdu 35% en bourse la même année, ça m’interroge. C’est un peu comme le fonds RE de Blackstone qui est suppose être en hausse de 10% pendant que les REITS perdaient aux US en moyenne 25%.

Changement à la tête d’Eurazeo avec le départ surprise de Virginie Morgon remplacée par un duumvirat : Communiqué

Les commentateurs attribuent cette éviction, ainsi que celle de deux autres membres du directoire, à la famille Decaux, premier actionnaire avec 18% des actions et 25% des droits de vote, devant la famille David-Weill (16%) et les Richardson (4%).

Une année après la disparition de Michel David-Weill, figure mythique de Lazard qui restait président du conseil de surveillance, les Decaux se seraient sentis libres de se débarrasser de Morgon, encensée de toutes parts pour sa stratégie de croissance mais incapable de faire décoller le cours de bourse, tout en étant rémunérée 4M€ par an.

Sur les 5 dernières années, (les Decaux étant montés au capital en 2017) l’action Eurazeo affiche une performance négative de -10%, contre +40% pour le CAC40 et +70% pour le MSCI (CW8). L’action JCDecaux perdant quant à elle -32% sur la période, on comprend qu’ils ne soient pas pleinement satisfaits de leur diversification.

Cette fronde des Decaux illustre combien le private equity, en tout cas dans sa version parisienne, enrichit peu les actionnaires des firmes, sans doute à peine plus les investisseurs limited partners des fonds, mais grâce à l’empilement des frais et des fees, fait la fortune du management.

vidame a écrit :

Cette fronde des Decaux illustre combien le private equity, en tout cas dans sa version parisienne, enrichit peu les actionnaires des firmes, sans doute à peine plus les investisseurs limited partners des fonds, mais grâce à l’empilement des frais et des fees, fait la fortune du management.

Cela illustre aussi que même avec une actionnaire familial fort, c’est bien difficile de modifier la gouvernance d’une société, et que cela n’empêche pas qu’un management soit surpayé.

Donc quand on répète à l’envie que les sociétés cotées sont gérés pour que les actionnaires se "gavent", je rigole ! Bien souvent, c’est surtout le top management qui s’enrichit, et les exemples abondent sur le forum (Unibail, WarnerMedia Discovery…).

Une holding Italienne que je rentre en Watchlist, qui investit dans des entreprises italiennes de qualite

Tamburi Investment Partners

Le fonds fermé RIT Capital (famille Rothschild) a finalement publié sa NAV du 31/12 : rapport annuel 2022.

Très attendu car ils ont bcp de fonds de private equity et le cours de bourse anticipait une forte baisse de la valorisation de ceux-ci.

C’est moins pire que ce que "monsieur le marché" anticipait :



Pour autant, pas de rebond boursier, probablement car "monsieur le marché" anticipe de nouvelles baisses, et/ou n’a pas confiance dans la valorisation communiquée par les fonds.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Je suis surpris de voir la NAV (Hors AUM) monter dans ces proportions.

En particulier l’augmentation de la NAV en Growth : 1877M€ vs 1339 à fin 2021 : les valorisations dans la tech ont fortement baissé, y compris en Europe. Cela voudrait dire que le portefeuille de sociétés d’Eurazeo (Dont, il faut le dire, les meilleurs SU FR) aurait sensiblement mieux résisté et même augmenté sa valorisation. Cela me laisse dubitatif.

En LBO classique cela monte également fortement. Les multiples utilisés dans la valorisation doivent être élevés. Je doute que cela soit durable.