Holdings familiales cotées et autres sociétés d'investissement cotées

Flavius, le 06/11/2023 a écrit :

La volonté est forte aussi de créer de la valeur dans les deux gros dossiers épineux qui plombent le cours de bourse: Bureau Veritas et IHS. Une reprise en main de la gouvernance est à l’ordre du jour.

C’est quand même ballot d’être plombé sur deux de ses principales participations quand on en a qu’une poignée et qu’on explique que le portefeuille est concentré sur de super actifs.

J’ai des doutes sur leur ANR quand je regarde leur opération sur Crisis Prevention Institute :

Crisis Prevention Institute - WendelGroup
$569 M investis depuis 2019, pour un CA de $120 M en 2022.

Et ils arrivent trop tard sur la gestion pour compte de tiers.

HAL Trust

J’avais évoqué ce holding à plusieurs reprises dans ma newsletter, mais pour le moment, ce n’est pas le bon cheval si on regarde le cours de bourse.

Il est vrai que la communication est volontairement minimaliste et l’ANR calculé de façon très conservatrice, comme si le but était de le minimiser.

Mais il y a du changement :

Le dividende annuel sera maintenant versé exclusivement en cash, à un montant d’environ 2,5% du cours de bourse de fin d’année (lui-même équivalent à 70% de l’ANR environ) :

HAL Trust a écrit :

The dividend in cash will be based, barring unforeseen circumstances and provided sufficient liquid assets, on 2.5% of the volume-weighted average December share price of HAL Trust in the year prior to the year of the dividend payment.

Le holding va devenir une société de droit hollandais, avec donc peut-être une plus grande visibilité et communication plus importante :

HAL Trust a écrit :

As a consequence, HAL Holding N.V. will become subject to the Dutch corporate income tax regime as from April 1, 2024, and dividends will be subject to the deduction of Dutch dividend withholding tax at the rate of 15%, which may be reduced in certain circumstances.

Le rachat du solde de Boskalis, à vil prix, s’avère bien rentable :

HAL Trust a écrit :

The operating income of the unquoted companies (income before interest, exceptional and non-recurring items, taxes and amortization of intangible assets but including amortization of software) amounted to € 687 million for the first nine months (2022: € 333 million), an increase of € 354 million. Excluding the effect of acquisitions, divestitures and changes in currency exchange rates operating income increased by € 124 million. This increase is primarily due to higher operating income from Boskalis.

Si on fait une règle de trois, on est sur 900 M€ d’EBITDA sur l’année.

La trésorerie au niveau du holding est toujours pléthorique (sachant que Boskalis a aussi une trésorerie excédentaire) :

HAL Trust a écrit :

As of September 30, 2023, the net liquid portfolio amounted to € 3.5 billion compared to € 3.3 billion as of December 31, 2022.

Et elle devrait encore augmenter puisque le dividende annuel versé sera largement inférieur à l’EBITDA.

Mon idée est qu’au fil du temps, HAL Trust va de moins en moins être valorisée comme un holding (avec une valorisation autour de 30% de l’ANR communiqué), mais de plus en plus comme une société classique avec un multiple de profits ou d’EBITDA.

Dans ce contexte, si on tient compte de l’abondante trésorerie en attente d’investissement, HAL Trust est très bon marché :

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Echo du Capital Market Day d’Eurazeo:
Eurazeo : va choyer ses actionnaires, le titre en profite
Le titre prend 10% et proche de son plus haut annuel.

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Pour la distraction, puisque ceux qui sont investis dans 3i Group le sont justement pour ne pas avoir à regarder les résultats :

Q3-2023 a écrit :

Increase in NAV per share to 2,034 pence (30 September 2023: 1,886 pence) and total return of 18% for the nine months to 31 December 2023, after a negative foreign exchange translation impact of £151 million or 16 pence.

C’est le délire complet sur les magasins Action dont 3i est actionnaire :

Q3-2023 a écrit :

Action produced another excellent result with very strong sales, EBITDA and cash generation in 2023. In the 12 months to 31 December 2023, net sales and operating EBITDA were 28% and 34% ahead of 2022.

Action est valorisée £13,8 Md (18,5x l’EBITDA), et représente 65% des actifs.

Source : Q3 Performance update | 2024 | Financial news | Investor relations | 3i Group

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Dans le cadre des Private Equity houses, je signale à toutes fins utiles l’existence d’un ETF XTrackers emis par DWS qui investit précisément sur 1 échantillon de PE houses:

DX2D (Sur Xetra et Gettex)
LU0322250712
TER 70 bps (bon c’est vrai, c’est un peu cher)
AuM 340 M €

Il a des positions notamment sur

- Partners Group
- EQT
- KKR
- Blackstone
- III
- Ares
- Apollo
- …….

Intéressant donc pour ceux qui cherchent une exposition sur des gestionnaires dans l’alternatif.
L’inconvénient c’est que c’est 1 ETF synthétique mais j’ai tout de même pris une petite position de 5 K.

Sans oublier
FlexShares Listed Private Equity UCITS ETF - IE0008ZGI5C1 - FLPE
Encours 236M€
avec un TER de 0,4%

Lundbergföretagen

Hausse de la NAV en 2023 :

On December 31, 2023, net asset value after deferred tax amounted to SEK 135.1 billion (SEK 545 per share), compared with SEK 119.9 billion (SEK 484 per share) on December 31, 2022. The corresponding values on February 20, 2024 were SEK 135.6 billion (SEK 547 per share).

La décote sur NAV a quasi disparu :



Les participations sont saines et génèrent en tendance un flux de trésorerie croissant :

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HAL Trust

Lanterne rouge parmi les holdings cotées et avec un faible bêta, HAL Trust (famille van der Vorm) subit une hausse étrange de son cours de bourse ce jour sans actualité apparente :

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En effet, comme la filiale est non cotée, je n’ai pas pensé qu’elle publiait des chiffres, et n’ai pas vérifié :

Boskalis a écrit :

Royal Boskalis B.V. (Boskalis) has concluded a historic 2023. Both revenue and earnings reached a record level with all parts of the business contributing to these impressive figures.

Revenue increased by 20% to EUR 4.28 billion (2022: EUR 3.58 billion).

EBITDA increased 68% to EUR 1,016 million (2022: EUR 604 million) and EBIT increased 135% to EUR 701 million (2022: EUR 298 million).

Net profit increased by nearly 150% to EUR 601 million from EUR 241 million in 2022.

[…]

Boskalis’ financial position is healthy. With a cash position of EUR 769 million and only EUR 246 million in debt, Boskalis has a financial net cash position of EUR 523 million.

Donc on peut dire qu’HAL Trust a racheté à vil prix le reste de Boskalis en 2022 !

Pour autant, je suis tjs légèrement négatif sur mon PRU. Comme quoi, quand le narratif est pas là…

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TheP2PInvestor, le 28/02/2024 a écrit :

Investor AB: Reduced Position On Peak Valuation (Rating Downgrade)

Wolf Report n’est pas positif sur Investor AB (la holding des Wallenberg).
La valorisation en bourse est trop généreuse.

J’ai relcalculé la NAV actuelle, on décote autour de 6% (sauf erreur ou omission) pour Investor AB :



Ces dernières années, la décote sur la NAV prévisionnelle est montée jusqu’à 15%.

Cependant, compte-tenu des frais de structure du holding quasi-inexistant (0,08% de la NAV), de la performance historique excellente, on peut même s’étonner qu’il y ait une décote, même faible.

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Résultats d’Altamir sans panache, mais pas de miracle dans le contexte général pour le private equity :

Faits marquants de l’année 2023 :
• ANR au 31 décembre 2023 : 1 300,7M€ (35,62€/action), stable par rapport à son plus haut historique (37,81€ au 31 décembre 2021) en en incluant le montant versé sur les deux années 2022 et 2023 au titre du dividende
• EBITDA moyen pondéré des sociétés en hausse de 6,4% sur l’année dans un contexte économique dégradé
• Activité ralentie, à l’image du marché du Private Equity :
o 81,5M€ investis et engagés sur l’année (6 sociétés acquises),
o 24,4M€ issus de produits de cessions et de revenus divers.
• Dividende proposé : 1,08€ par action.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Quelques news des dernières semaines.
Scottish Mortgage Trust fait un buyback de £1bn (soit 9%) pour faire diminuer son discompte sur la NAV. Je trouve qu’ils ont trop de boites discutables en portefeuille.

Pantheon International a aussi conclu un gros buyback pour son véhicule coté (PIP LN).
Un aspect intéressant de ce véhicule est la proportion grandissante de co-investissement, ce qui permet de réduire les frais de gestion de manière conséquente. Ils en sont à plus de 50% maintenant.
Par contre, le point moins intéressant est qu’ils se renforcent, comme tous les autres, en software et healthcare. Bref, ils achètent cher.
Le timing est important sur ce genre de Trust car les drawdowns historiques sont féroces.