Maisons du monde : enseigne d'ameublement et de décoration française

Le document de référence 2019 vient d’être publié le 16/04.

Pas de surprise particulière concernant le compte de résultat et le bilan.
Le niveau des stocks est de 210.837K€ et non de 204.000K€ environ comme je l’avais évalué en supposant que l’intégralité de l’amélioration du free cash flow à fin 2019 était due à la diminution du niveau de stock sur un an.

La Société vient d’annoncer le 18 mars:

Maisons du Monde ajoute que les 17 et 18 mars 2020, dans le cadre de sa stratégie de gestion de trésorerie liée au Covid-19 et afin de préserver ses liquidités, le groupe a entièrement tiré ses deux lignes de crédit renouvelables pour un montant total de 150 millions d’euros. Au 31 mars 2020, la trésorerie s’élevait à 222 millions d’euros, ce qui assure à la société une marge de manœuvre suffisante pour faire face à la crise actuelle.

Le DAF est prudent!

Rappelons cependant que ces autorisations sont à taux d’intérêt d’autant plus élevé que le ratio dettes/EBITDA est élevé et avec un plafond de ce ratio à 3.75 (ratio de 1.2 à fin 2018 et 0.9 à fin 2019), donc tout va bien sauf si l’EBITDA plonge dramatiquement en 2020.

La suppression du dividende qui vient d’être annoncée économise environ 21 millions d’€.
La négociation pour un non paiement des loyers des boutiques me semble plus difficile à mener.

Le plus important est l’évolution du capital de MdM, encore très morcelé.
Statutairement, la Société exige la communication des évolutions de détention par paliers de 1% et les publie dans son rapport annuel, jusqu’au 31/03/2020 (ce qui est très bien).

On constate (voir pages 279 et suivantes) que Teleios continue de se renforcer TRES rapidement:
- publication AMF: 15.31% le 19/03
- déclaration statutaire: 16.04% le 24/03
- déclaration statutaire: 17.01% le 30/03
- déclaration statutaire: 19.19% le 08/04
A ce rythme les 20% seront déclarés à l’AMF la semaine prochaine
On remarquera qu’il n’y a pas eu de déclaration statutaire de passage des 18%: entre le 30/03 et le 08/04 le capital détenu par Teleios a augmenté plus vite que le nombre total de transactions en Bourse de la période.
Teleios a acquis un bloc hors marché qui lui a fait sauter directement de moins de 18% à plus de 19%, CQFD.
Cet actionnaire est donc très pressé de monter au capital et je ne pense pas que cela soit pour enfiler des perles!

En utilisant les déclarations successives de Teleios depuis celle du 14/06/2019 à 1.28%, j’ai estimé, entre chaque déclaration, le montant des achats effectués et donc son investissement actuel total à 109.400.000€ et son PRU à 12.6€, ce qui est assez élevé par rapport au cours actuel (et en l’absence d’A/R gagnants, impossible à identifier).

Deux autres actionnaires, Amar Family et Weinberg Capital sont apparus:
- Weinberg: 1.14% le 04/04/2019
- Amar: 1.3% le 16/01/2020
- Weinberg: 2.03% le 06/03
- Amar: 2.10% le 10/03
Ces deux compères ont été les actionnaires de référence de SQLI et ont (bien) vendu leurs participations à DBAY à 28€ en 12/2019 alors que le cours en Bourse était de 17€ environ (voir file SQLI).
Ils sont également présents en parallèle sur Artefact, Solocal, ….

Ma conclusion:
1 - Les revers successifs (et imprévisibles) subis par MdM (GJ et grèves en périodes de fin d’années 2018 et 2019 et maintenant pandémie) fragilisent dangereusement la Société dont le capital était complètement éclaté (voir post précédent).

2 - Depuis quasiment un an les publications de MdM se traduisent systématiquement par de jolies manipulations du cours à la baisse, même si ces publications sont correctes et en ligne avec les prévisions:
- 29/07/2019 Résultat S1 2019 => -16.5% le lendemain,
- 30/10/2019 CA T3 2019 => -15.6% le lendemain,
- 11/03/2020 Résultat 2019 => -15.6% le lendemain

3 - Teleios a décidé de prendre le pouvoir et montera probablement à un peu moins de 30%.
Les autres actionnaires opportunistes comme Amar et Weinberg apporteront leurs actions le moment venu. Quand ?

Autour de 7€, j’ai commencé une ligne de cette valeur.

Dans le dernier Challenges, page 33, au paragraphe "Envie de déco" il est écrit:

Mais c’est surtout l’équipement de la maison qui est en surchauffe. Après deux mois de réclusion, les projets de décoration et de rénovation vont se multiplier. Il n’a jamais été aussi important de se sentir bien chez soi, affirme sur son site l’enseigne Maisons du Monde

.

Pour avoir vu des queues de 2h dans les magasins LeroyMerlin près de chez moi, je pense que MDM est une bonne valeur d’après-crise (la moitié de chiffre se fait en magasin et ils sont fermés). Les gens investissent massivement dans leur intérieur, d’antant plus que les vacances risquent de se faire près de chez soi.

Les chiffres T1 seront publiés le 13 mai.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Teleios est monté très rapidement (voir détails post#26) jusqu’à 19.19% le 08/04 et depuis cette date il n’y a pas eu de déclaration de franchissement du seuil des 20%, ce qui aurait été facilement possible, compte tenu des volumes traités quotidiennement depuis un mois.

Il s’avère clairement que le but de Teleios (et de Weinberg + Amar) était clairement de faire rentrer au CA de nouvelles personnes choisies par eux et de faire sortir des anciennes dont Gilles Petit, la première évolution le 11/03 de la structure du CA leur paraissant insuffisante et la nomination de Gilles Petit à la présidence d’un Comité Stratégique éphémère, inacceptable.

On notera que la Présidence du nouveau Comité Stratégique sera confiée au nouvel entrant Falque-Pierrotin.

On a remarqué que cette évolution annoncée le 30/04 au matin a été "fêtée" par 2 hausses successives du cours de +7.6% le 29/04 puis +9.4% le 30/04.
Ces hausses se sont effectuées sans aucune relation avec une publication d’activité de MdM.

Maintenant que les changements voulus par les nouveaux actionnaires sont annoncés et seront entérinés à la prochaine AG du 12/06, je ne serais pas surpris que les nouveaux actionnaires revendent actuellement une petite partie de leurs actions (pour Teleios par exemple sa position à 19.19% soit 8.680.113 titres pourrait discrètement redescendre à 15.01% sans déclaration AMF soit 1.900.000 actions à vendre, ce qui améliorerait un PRU actuel élevé de l’ordre de 12.6€ (voir #26) si ces actions pouvaient être ensuite rachetées plus bas (7€ ou moins).

Les prochaines publications seront:
- le CA T1 le 13/05 (impact de la pandémie limité aux 15 derniers jours de mars, mais perspectives T2 beaucoup moins bonnes)
- le résultat du S1 le 28/07 …

En ce qui me concerne, je joue ce scénario et j’ai revendu l’intégralité de ma ligne (voir posts #26 et #29).

MdM vient de publier son CA T1, -13.1% par rapport à l’année précédente (déjà annoncé) et -18.8% à périmètre comparable.

2020_05_13_ca_t1.pdf

Dans le détail le CA magasins est de 173.5M€ contre 208.1M€ au T1 2019.
Si l’on prend en compte le fait que les magasins ont été fermés pendant la deuxième quinzaine de mars soit 1/6 du trimestre et si l’on part du principe que l’activité magasins est en moyenne constante durant ce trimestre, on obtient à partir des chiffres du T1 2019 un CA magasins au T1 2020 de 208.1M€ * 5 / 6 = 173.4M€ très proche du chiffre officiel de 173.5M€, ce qui voudrait dire que pendant les 2.5 premiers mois de l’année 2020 le CA magasins a stagné par rapport à 2019.

Le CA "internet" du T1 2020 a été de 70.2M€ en léger retrait par rapport aux 72.2M€ du T1 2019.

Il est mentionné une forte hausse des commandes en ligne en 2020 / 2019 dont par exemple +50% en avril.

Il est d’autant plus facile d’obtenir un transfert important en pourcentage des ventes magasins vers les ventes en ligne quand le pourcentage des ventes en ligne est encore bas, ce qui est le cas de MdM (25% du total en 2019).

Le CA "internet" du T1 2020 est donc décevant mais s’explique par le fait qu’un nombre important de COMMANDES n’ont pas pu être livré à cause d’un manque de personnel dans les entrepôts ou à cause de l’arrêt des services de livraison.
On peut donc s’attendre à un report de ces commandes différées sur le CA du T2.

L’EBITDA du S1 2020 est attendu positif. Sa valeur à la fin de l’année sera critique pour le respect des covenants bancaires.
Il convient, à mon avis, de rester prudent sur ce dossier.

Le journaliste a loupé le dernier épisode en date du 30/04:

Maisons du Monde a annoncé que son conseil d’administration recommandera à l’assemblée générale des actionnaires 2020 la nomination de Thierry Falque-Pierrotin et de Laure Hauseux en tant qu’administrateurs indépendants. Ces nominations seront recommandées alors que Gilles Petit a décidé de ne pas demander le renouvellement de son mandat lors de la prochaine assemblée générale et que Nicolas Woussen a exprimé son intention de démissionner pour des raisons personnelles.

Rappel: ces deux nouveaux administrateurs sont ceux que Teleios a imposé, mais ils ne seront effectivement en place qu’à la prochaine AG.

Cet article AGEFI, pourtant récent, ne relate que des éléments très anciens, ceux qui avaient été à l’origine de l’énervement de Teleios et de sa montée ultra rapide au capital.

Le titre de l’article est:
Le groupe d’ameublement et de décoration a mandaté deux banques d’affaires à l’AUTOMNE. La crise du coronavirus a cependant rendu prudent les potentiels acquéreurs.

Nota: à l’automne en majuscules est une modification personnelle.

Et le cours vient de monter de 6.5% aujourd’hui !

Cette communication est cependant intéressante: elle prouve que dès l’automne 2019 les perspectives étaient moins brillantes que ce que le management publiait.

Actuellement plus actionnaire, j’attends.

Dernière modification par Jbpv (19/05/2020 18h55)

Boursier.com a écrit :

Maisons du Monde : la confiance revient

Confiance. Avec le déconfinement et les mesures de soutien à l’économie, les investisseurs commencent à reprendre confiance. Le Cac40 a ainsi repris 25% sur ses points bas du mois de mars. Mais une rechute n’est pas à exclure car la reprise pourrait bien s’avérer lente et progressive. De plus, les licenciements et les faillites sont de nature à fragiliser le moral des ménages et leur propension à consommer… Alors que l’action Maison du Monde reprend 35% depuis notre avis favorable du mois dernier, il est temps d’engranger une partie du bonus. A périmètre comparable, le chiffre d’affaires de la société a fléchi de 18% sur le premier trimestre avec l’impact des mouvements sociaux et les premières conséquences de la pandémie.

Ligne. Si les commandes en ligne ont beaucoup augmenté, la société a eu du mal à faire face à la demande avec des problèmes d’approvisionnement liés dans un premier temps à la grève des dockers puis au manque d’effectifs dans les entrepôts…. La baisse des revenus de Maisons du Monde sur le second trimestre sera beaucoup plus marquée en raison du confinement. La dette nette peut sembler très élevée à plus de 800 Millions d’Euros mais elle correspond essentiellement aux loyers futurs des magasins qui doivent être pris en compte dans le cadre des nouvelles normes comptables. Si l’on élimine cet élément, le gros de la dette porte sur une obligation convertible en actions à échéance 2023. La société a du temps devant elle pour faire face à cet engagement…

Réussite. Malgré la crise sanitaire, Maisons du Monde table sur un Ebitda positif au titre de première partie de l’année ce qui s’avère rassurant. Mais on devrait forcément être bien loin des réalisations 2019 avec une marge d’Ebitda qui s’établissait alors à 12,5%. Avec le rebond actuel du titre, Maisons du Monde n’est finalement plus très loin des cours qui prévalaient avant le confinement. L’action de la société de Julie Walbaum se négocie ainsi sur les 10 Euros alors qu’elle évoluait autour de 11 Euros fin janvier. En conséquence, nous choisissons la prudence en prenant dès à présent une bonne partie des gains liés à notre conseil du 17 avril qui fait apparaître une confortable plus-value. Maisons du Monde demeure une belle réussite dans son univers mais il convient d’être mobile quant à la gestion de ses actifs boursiers dans une période qui demeure troublée… Par précaution, on allège la ligne Maisons du Monde ce qui permet de délivrer un bonus sensible.

Source

Des professionnels du secteur de la distribution pensent autrement que vous, et se renforcent très significativement au capital aux cours actuels soit > 16 EUR pour dépasser le seuil de 10%.

Source : Pourquoi Gabriel Naouri devient le deuxième…

Les points positifs soulignés par M. Naouri et M. Daniel Kretinsky:
- Plus de 30% du CA réalisé en ligne, ce qui est exceptionnel dans le secteur 
- Des magasins de petite taille, autour de 1.000 m2
- L’ancrage international du groupe (env. 45% du CA à l’international)
- Une plus forte présence sur la décoration (env. 55% du CA), plus rentable que l’ameublement (env. 45% du CA)
- "C’est un peu au secteur de la décoration ce qu’est Monoprix à l’alimentaire, une +love brand+ (marque de cœur, NDLR), aspirationnelle, fortement digitalisée, très présente sur les réseaux sociaux"

On a deux investisseurs ayant une compréhension et une expertise approfondies du secteur de la vente au détail aux consommateurs qui soutiennent la stratégie de MDM.

Le groupe semble avoir plutôt bien traversé la crise : CA -3% ; EBITDA -10% en atterrissage attendu, soit un EBITDA de l’ordre 140 M€. 

Quand vous dites que le bilan est fragile, je ne comprends pas trop. La dette financière nette est de l’ordre de 100 M€ au 30 juin 2020 dont 538 M€ de dette financière brute et 437 M€ de trésorerie. Bien entendu, ce chiffre ne prend pas en compte les 662 M€ de dette fictive liée aux contrats de locations des magasins ajoutée au bilan par la nouvelle norme IFRS16. Cette dette n’existe pas vraiment puisqu’elle ne sera jamais remboursée à qui que ce soit car MDM est locataire de la plupart des murs de ses magasins.

On a une valeur d’entreprise de grosso modo 900 M€ pour un EBITDA de 140 M€ soit 6,5x. L’EBIT pèse environ 75% de l’EBITDA, cela donnerait un VE / EBIT de 8,6x. C’est encore un peu cher à mon sens pour de la distribution principalement B2C. Tout dépend de la trajectoire financière que prend le groupe en 2021. Dans Le secteur de la distribution, un VE / EBITDA de 5x / 6x me semble être un bon prix s’il y a de la qualité et de la croissance. Je n’arrive pas encore à me faire une conviction sur le potentiel du secteur de la décoration et de l’ameublement à moyen / long terme. Peut-être sont-ils très porteurs suite à la crise sanitaire, en renforçant l’envie de bien être chez soi ?

Dire que le cours est tombé à 7 EUR, c’était une aubaine extraordinaire.

Pas actionnaire mais je regarde de loin.

Je relance cette discussion.
Je m’interrogeais sur l’opportunité signalée ici ou là.
Sauf que ma récente expérience d’achat m’a découragé. Pas au niveau de la qualité des produits mais le service au client est à mon avis très en-dessous.
Au moindre souci (vraiment banal) ce sont pour le moment 3 aller-retours infructueux magasin / service client, tous très gentils mais sans efficacité ni suivi cohérent.

Fin du retour d’expérience après un 4ème passage en boutique.
Boutiques et service client ne communiquent pas entre eux, et quand c’est le cas, vraiment très mal.
Ils semblent utiliser des SI différents ou si c’est le même une modification chez l’un met 48h à aller chez l’autre.

20 jours après une erreur de référence et 18 jours après le retour, l’avoir correspondant est depuis quelques jours au service client sans que la boutique ne le voit, préalable à la commande de la bonne référence.

Habitué au service client global d’Amazon, le gap est édifiant.

Il y a peut-être une opportunité boursière sur ce titre mais pas je ne m’y aventurerai pas en B&H en raison de cette absence de vision client.

@carignan99
Je me suis beaucoup intéressé à cette société jusqu’en 2020.
En 05/2020 j’ai revendu ma ligne (trop tôt par rapport aux cours de 2021) autour de 8€ avec une petite PV qui n’a pas rentabilisé à mes yeux l’investissement temps (voir mes nombreux posts sur ce fil) que j’y ai passé.

Bien que le cours soit maintenant "à la cave" je ne réinvestirai plus sur cette valeur.

Cette société a bénéficié dans le passé de deux atouts qui ont maintenant disparu:
- l’effet "nouveauté", en particulier en ce qui concerne les articles de décoration,
- l’effet "covid" qui a boosté les ventes de tout ce qui touchait les intérieurs des logements, depuis les rouleaux de papiers peints et pots de peinture jusqu’aux meubles.

De plus, les clients se sont aperçus que la qualité "chinoise" de beaucoup de leurs articles (avec 85% environ de marge brute, il ne faut pas rêver) laissait souvent à désirer.
Enfin on peut craindre qu’une partie du personnel soit démotivé et que les meilleurs éléments de l’encadrement soient partis.

=> je crains que MdM fasse partie de ces nombreuses sociétés du secteur de la distribution qui auront réussi à créer autour d’elles un effet de mode, auront surfé dessus, se seront développées comme des champignons avant de s’écrouler et souvent de disparaître.

Mon avis est donc très subjectif et n’est pas étayé par une analyse des chiffres (qui ne sont pas brillants avouons le !).

Quant aux gestionnaires de fonds, je n’ai aucune confiance dans  leurs avis très intéressés …