Beneteau : leaders mondiaux de la plaisance

A - Essai d’une prévision d’évolution du cours à court terme

1 - Les résultats du S1 seront publiés demain soir après Bourse.
Le CA S1 a été publié le 22/07 et s’est acccompagné d’un "profit warning", la prévision de marge opérationnelle 2025 étant révisée à la baisse, de 3 à 6% au lieu de 7 à 10%, dont une grande partie à cause de la dégringolade des ventes des petits bateaux à moteur aux US.
Au 22/07, le niveau de résultats du S1 était déjà quasiment connu en interne.
=> On peut donc au moins espérer que la nouvelle fourchette de marge ne sera pas de nouveau révisée à la baisse …., une bonne nouvelle n’étant pas exclue.

2 - La journée 19/09 a vu une hausse de 12,6% du cours, sans aucune nouvelle particulière (pas d’annonce concernant la vente de l’Habitat, justification par la baisse des taux très surévaluée, à mon avis).
La hausse a été rapide dans un volume relativement faible en début de séance, suivie d’un long palier à 9€ et d’une clôture au plus haut à 9,20€ dans un volume total important de 282.000 titres échangés dont 50.000 hors marché.
=> une nième manipulation du cours par les vadeurs encore présents est très possible: il me semble que le volume total des transactions depuis leurs dernières déclarations jusqu’au 18/09 a été insuffisant pour se racheter totalement tout en empêchant de faire monter le cours.
=> la hausse du 19/09 va, a priori, dans le sens d’un renforcement de la vade (vendre à découvert en haut, se racheter en bas), mais cette hausse jusqu’à 9,20€ ne s’est pas poursuivi les jours suivants.
=> j’en conclus que les vadeurs chercheraient plutôt à se racheter totalement avant la parution des résultats du S1 et qu’ils ont dû laisser le cours monter pour obtenir un volume suffisant de contreparties.

Les deux indices vont donc dans le sens d’une hausse du cours ou au moins pas dans celle d’une nouvelle baisse vers 6 à 8€.
Mon raisonnement étant fragile, par prudence, je me suis allégé entre 9 et 9,20€ de mes derniers rachats effectués autour de 8€.

B - Evolution à moyen-long terme
Aymeric Lang, gérant chez Eramus Gestion a publié le 23/09, sous le titre "La pépite de la semaine : Beneteau" le papier suivant dans la newsletter d’Euroland Corporate, papier que l’on retrouve aussi ici:
https://app.placement.meilleurtaux.com/ … 04720.html

Eramus Gestion est effectivement actionnaire de Beneteau depuis au moins 2022 (de 170.000 à 200.000 titres), mais bizarrement les détentions au 29/02/2024 = 92.862 et au 31/08/2024 = 31.403 sont en forte baisse. Il est vrai que l’information des sites MorningStar, ValueInvesting, SimplyWall.st, etc… est plus ou moins erronée ou en retard par rapport aux dates annoncées.

Le point intéressant est l’avant dernier paragraphe du papier, relatif à une évolution patrimoniale possible de Beneteau.
Il est exact, contrairement à ce qu’à déclaré le management, que si la vente de l’Habitat va à son terme, Beneteau bénéficiera d’une trésorerie surabondante.
Cette trésorerie surabondante permettrait effectivement à un ou des acheteurs (vente par appartements) de financer en partie leur rachat de Beneteau, ce qui est un scénario que j’ai déjà abordé depuis le premier post de ce fil….

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Cours à 12h20, +12 à 13%, so far, je n’en attendais pas autant.

Il est clair que cette action est manipulée tantôt à la baisse et tantôt à la hausse.

dans mon post #76 j’écrivais:

2 - La journée 19/09 a vu une hausse de 12,6% du cours, sans aucune nouvelle particulière (pas d’annonce concernant la vente de l’Habitat, justification par la baisse des taux très surévaluée, à mon avis).
La hausse a été rapide dans un volume relativement faible en début de séance, suivie d’un long palier à 9€ et d’une clôture au plus haut à 9,20€ dans un volume total important de 282.000 titres échangés dont 50.000 hors marché.
=> une nième manipulation du cours par les vadeurs encore présents est très possible: il me semble que le volume total des transactions depuis leurs dernières déclarations jusqu’au 18/09 a été insuffisant pour se racheter totalement tout en empêchant de faire monter le cours.
=> la hausse du 19/09 va, a priori, dans le sens d’un renforcement de la vade (vendre à découvert en haut, se racheter en bas), mais cette hausse jusqu’à 9,20€ ne s’est pas poursuivi les jours suivants.
=> j’en conclus que les vadeurs chercheraient plutôt à se racheter totalement avant la parution des résultats du S1 et qu’ils ont dû laisser le cours monter pour obtenir un volume suffisant de contreparties.

Les deux indices vont donc dans le sens d’une hausse du cours ou au moins pas dans celle d’une nouvelle baisse vers 6 à 8€.
Mon raisonnement étant fragile, par prudence, je me suis allégé entre 9 et 9,20€ de mes derniers rachats effectués autour de 8€.

Je pense donc que la forte hausse actuelle est une conjugaison de résultats et perspectives un peu meilleurs que prévus et de la sortie totale des vadeurs au plus tard, hier soir, avant la parution des résultats du S1.
=> une nouvelle vade après un excès haussier n’est donc pas exclue, à quel niveau je n’en sais rien encore.

Retour sur les fondamentaux de Beneteau et le post de @kiwijuice

1 - FCF

kiwijuice a écrit :

Je sais pas comment on peut qualifier de pépite une boite qui a généré un FCF cumulé de 0 en 20 ans ?

Cette affirmation, concernant le FCF, est malheureusement complètement fausse et très facile à vérifier (rapports annuels).
Au cours des 8 derniers exercices (2015/2016 à 2023), BEN a généré un total de 554,5 millions d’Euros de FCF.
MAIS au cours des 10 derniers exercices précédents, BEN a généré un total à peu près nul de FCF (ce n’est qu’à partir de 2015/2016 que le FCF est publié en clair dans les rapports annuels. Avant cette date il convient de le calculer à partir des flux de trésorerie, d’investissement et des variations de change).

La qualité de gestion de BEN (une PME il y a plus de 10 ans) s’est considérablement améliorée, surtout depuis la reprise en main début 2019 par Jérôme de Metz et beaucoup d’erreurs commerciales (Wauquiez, l’habitat résidentiel, le Brésil, Monte Carlo Yacht, etc…) ou de FAUTES de gestion (Monte Carlo Yacht, etc …) ont été corrigées dans le sang (write-offs et départs de dirigeants).

2 - Aymeric Lang et son papier

Il est gérant / "directeur de la gestion" chez Erasmus Gestion dont les résultats ne sont ni meilleurs ni pires que ceux d’autres fonds du même type, disons médiocres.
Il a  été victime de l’affaire "Muddy waters / Solutions 3.0" comme beaucoup d’autres et s’en est expliqué …
La raison pour laquelle j’ai fait référence à son papier est uniquement le contenu de l’avant dernier paragraphe, pour le reste c’est sans intérêt et bien connu.

3 - Niveaux de stock, créances, soldes, trésorerie, …

Un niveau de stock élevé chez les concessionnaires (produits déjà comptabilisés en CA chez BEN) fait partie de la politique commerciale de l’entreprise: "vous DEVEZ vous couvrir en stock ou vous perdez l’enseigne BENETEAU, JEANNEAU, etc…, la contrepartie étant le système des "floor plans" (triangle BEN, concessionnaire, financement bancaire à taux privilégié) dont l’évolution de sa valeur n’est communiquée par BEN que depuis l’exercice 2017/2018.
Cette politique commerciale conjuguée au manque de production pendant la covid a conduit aux coups d’accordéon que l’on a constatés.
Mais il est par ailleurs exact que le management aurait dû freiner la production plus tôt qu’il ne l’a fait (premières négociations avec les partenaires sociaux en 10/2023).

Soldes: les "packages" d’options faisant apparaître une remise de 10% sont une poudre aux yeux classique: la marge brute théorique sur certaines de ces options est très élevée, la "remise" ne coûte pas cher. On doit considérer ces options offertes davantage comme un déclencheur à la vente que comme une perte de marge (certains clients n’auraient pas acheté ces options s’ils avaient dû les payer "plein pot").
Beneteau, Fountaine et Catana ayant été particulièrement voraces au niveau des hausses de tarifs, une correction s’impose !

Trésorerie: voir la publication des résultats du S1, 136,6M€ au 30/06, du même ordre de grandeur qu’au 30/06 des années 2021 et 2022, en faisant abstraction du niveau exceptionnel au 30/06/2023 (236,1M€). la situation devrait s’améliorer à fin 2024.
=> je maintiens donc mon point de vue (trésorerie surabondante après la vente éventuelle de l’Habitat).

Cordialement
JB
Edit: corrections parenthèses, orthographe)

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Jbpv (26/09/2024 14h43)