IT Link : société de services informatiques spécialisée dans les technologies embarquées

simouss · #1

J’ai examiné ce matin la star de la cote du mois d’octobre sur les micro cap. En effet +45% en un mois et plusieurs citations sur le forum incitent à regarder ce dossier où il est peut être trop tard pour investir après + 175% depuis le 1er janvier 2016.

Supports de travail :
Accès aux documents financiers : Documents Financiers - IT Link
Rapport 2015 : https://www.itlink.fr/doc/Rapport%20Fin … 202015.pdf
Rapport S1 2016 : https://www.itlink.fr/wp-content/upload … 6-2016.pdf

Capitalisation : 30.7 millions d’euros au cours de 17.73 euros. La liquidité semble correcte avec au moins 25000 euros d’échange par jour en 2016.

Business :
IT Link est une société de services informatiques spécialisée dans les technologies embarquées. L’activité du groupe consiste à assister les industriels (automobile, aéronautique, télécoms, transport, énergie et défense) dans leurs projets de recherche et de développement. L’activité s’organise autour de 2 pôles :
- prestations de services : prestations de conseil, réalisation d’études, développement de composants, de cartes et de systèmes électroniques, validation et intégration d’applications logicielles, conception et modélisation de systèmes embarqués, déploiement de solutions de connectivité, assistance à maîtrise d’ouvrage, etc. ;
- édition et vente de logiciels de simulation.
- 97% du CA est réalisé en France

Revenus :
Après une croissance atone entre 2011 et 2014 (7% en 4 ans) les revenus sont en fortes hausses depuis 2 ans avec +22.3% en 2015 (40.5 millions de PAO vs 33.1 millions en 2014) et encore +11% au S1 2016 (21.1 millions vs 19 millions).

On note surtout en 2015 une explosion des marge opérationnelle et nette qui passent de 3.8% et 2.3% en 2014 à 7.7% et 6.5%. Au S1 2016 on est à 6.5% et 5.3%.

A ce niveau j’ai été étonné du faible différentiel entre la marge opérationnelle et la marge nette. L’explication est assez rapide à la lecture du tableau de compte de résultats lorsqu’on regarde la ligne des impôts que ce soit en 2015 ou au S1 2016. En 2015 la charge d’impôt était inférieure à 2014 avec un RO 2.5 fois supérieur.

En fait page 32 du rapport 2015 on découvre que le taux d’imposition sur la société était négatif en 2015 (-2.41% !) grâce à l’addition du CICE et du CIR. En additionnant l’impôt normal avec la cotisation sur la valeur ajoutée des entreprises (CVAE) on aurait eu une charge d’impot de 1.318 millions et non de 390 kE. Le RN serait alors plus proche des 1.7 millions d’euros avec une marge nette de 4.4% en 2015.

Au S1 2016 idem avec une charge d’impôt très basse, il est d’ailleurs précisé (ce qui n’était pas le cas à première vue dans le rapport annuel) que les déficits fiscaux reportables sont de 5047K€ au 31 décembre 2015 (page 15).

Comme avec groupe CRIT il convient donc d’être prudent même si la pérennité du CICE n’est pas en danger aux derniers dires de nos bienveillants politiques.

Dernier point par rapport au CICE on apprend page 28 du rapport annuel que la société s’est fait avancer sous forme de crédit une partie de son CICE des années 2011 (remboursé) à 2013. Je trouve ça assez ingénieux pour profiter immédiatement des liquidités.

Bilan :
Le passif non courant était de 2.5 millions fin 2015, très raisonnable par rapport aux revenus actuels du groupe. Il y avait 1.5 millions de cash fin 2015 dans les caisses.

Perspectives :

En 2016 :
- En lissant le S1 2016 avec le S2 2015 l’EBIT serait de 4.3 millions, en escomptant une charge fiscale similaire, on aurait un RN 2016 de 3.6 millions. Mais attention la marge op du S2 2015 était supérieure à 10%.
- Si on prend un CA annuel en hausse de 10% soit environ 45 millions avec une marge op à 7.5% on a 3.4 millions d’EBIT.

Difficile tant la marge du S2 2015 était élevée. On pourrait retenir 4 millions pour couper la poire en deux.

Valorisations :
- PER (mais attention à la fiscalité avantageuse) : 11.3 fois les revenus 2015 et probablement entre 8.5 et 10.5 fois de 2016. Hors CICE on est plus vers les 15 fois le RN 2015.
- EV/EBIT : (30.7+1)/4 = 8 (10.5 avec 3 millions et 7 avec 4.5 millions).

Comparatif :
Les ratios des autres SSII sont bien plus élevées souvent d’au moins 15 fois l’EV/EBIT et >20 fois le RN. A titre de comparaison Octo a été racheté à près de 40 fois son RN 2015 (!).

En conclusion :
Malgré la hausse monstrueuse depuis janvier 2016, et même depuis début octobre, la société semble encore à un prix correct voir d’achat, à surveiller toutefois selon la rentabilité du S2. Sa petite capitalisation peut impliquer une décote mais la rend également accessible à une OPA sachant que le flottant est de 50.01% (45.06% dirigeants et 4.93% en autodétention).

Personnellement c’est un titre que j’aurais du analyser dès les résultats 2015 (EV/EBIT à 5/6) ou à minima en septembre au vue du nombre de citations sur le forum. Malheureusement j’avais beaucoup d’autres occupations à l’époque. Je n’exclus pas d’arbitrer une petite partie de ma ligne CRIT ou AGFA vers la société du fait des conclusions de mon analyse.

Dernière modification par simouss (29/10/2016 15h42)

Mots-clés : croissance, micro cap, pea, ssii

Shakaiolos · #2

IT Link est une société qui se trouve dans ma Watch list, je n’étais pas entré autant de les détails mais votre post me conforte dans mon idée.

M*erci pour tous ces détails !

stanny · #3

Belle analyse Simon même si IT LINK (nano cap - capitalisation < 50 M) ne peut absolument pas être comparée à Octo ; elles ne font pas le même métier… (Octo est à comparer à Wavestone - ex Solucom)

-----

Extrait de ma fiche de travail :

Activité : acteur de la R&D externalisée dédiée aux domaines des transports (prestations pour l’essentiel facturées au temps passé par des ingénieurs)

Voir ici quelques avis des forces vives d’IT LINK : il serait intéressant de connaître le taux de turn over.
Avis sur IT Link System | Glassdoor.fr

Drivers : reprise des projets de R&D en France dans l’automobile, transition numérique

Comparables : SII, Alten (filiales ou divisions de ces sociétés) mais aussi NSI dont j’ai été actionnaire il y a fort longtemps et qui a été rachetée en 2008 par Altran suite au décès de son fondateur.

Mes estimations : j’arrive aussi à une VE/ EBIT 2016 = 8

SII est valorisée plus de 10 fois son EBIT 2016 estimée - son graphe se superpose presque à celui d’IT LINK.

AMF : pas d’actions IT LINK

@ suivre
Bons trades
Stan

Dernière modification par stanny (29/10/2016 18h19)

Jef44 · #4

Le itlink que je connais est sa division sécurité.
En tout cas la marge habituelles des activites presta d’Itlink est faible 5%.
Tout comme le taux journalier de facturation.
(les prestations d’octo doivent etre 50% plus chère)
Je trouve que itlink est assez bien valorisée

Trahcoh · #5

IT Link a publié son CA du T3 à 9.6 millions, en hausse de seulement 3%, soit 10% sur 9 mois 2016.

Le marché n’apprécie pas.

IT LINK : croissance organique de 2,7% au troisième trimestre

Je suis actionnaire IT Link.

simouss · #6

Et rebelote aujourd’hui avec près de -8%. Près de 30% de baisse depuis l’analyse, un graphique aux allures de montagnes russes.

Coté fondamentaux on aura probablement un CA plus proche des 40 que des 45 millions pour 2016.

EV/EBIT à 7.8 avec 3 millions d’EBIT, une valorisation plus abordable avec le scénario le plus pessimiste.

Pas d’actions IT Link

blackfalcon · #7

L’action continue sa descente mais ça semble se tasser un peu.

AMF: actionnaire.

simouss · #8

Rebond ce jour, le cours repasse au dessus des 13 E.

Actionnaire

oliv21 · #9

Bonjour,

IT Link ne semble pas être éligible au PEA PME chez Binck.
Ceci me semble étrange dans la mesure ou la société est une nanocap sur le compartiment C !
Je n’ai rien trouvé sur leur site internet.

J’ai envoyé un mail au service client Binck pour y voir plus clair…

Est-ce que quelqu’un a accès à cette valeur un PEA PME chez un autre courtier ?
Merci

Zaalman · #10

Sur Boursorama, onglet Societe, elle n’est pas eligible PEA-PME.
Ca n’est pas fiable a 100% mais au moins c’est coherent.

corran · #11

oliv21 a écrit :
Bonjour,

IT Link ne semble pas être éligible au PEA PME chez Binck.
Ceci me semble étrange dans la mesure ou la société est une nanocap sur le compartiment C !
Je n’ai rien trouvé sur leur site internet.

J’ai envoyé un mail au service client Binck pour y voir plus clair…

Est-ce que quelqu’un a accès à cette valeur un PEA PME chez un autre courtier ?
Merci

Elle n’est pas non plus éligible chez Fortunéo.
Pour qu’une société soit éligible, il faut non seulement qu’elle respecte les critères, mais surtout qu’elle fasse une déclaration officielle en ce sens (ce pourquoi vous ne trouverez probablement aucune société non française éligible, bien que les critères de nationalité soient les mêmes que pour le PEA).
Si vous souhaitez la rentrer dans votre PEA-PME, je vous conseille de vous rapprocher de leur service Relations Investisseurs

simouss · #12

Si la société n’a pas fait la demande elle n’est pas éligible

oliv21 · #13

J’ai envoyé des demandes de clarification auprès des relations investisseurs d’IT Link ainsi que Binck.
En attendant, IT Link semblerait éligible selon cette liste mais elle est indiquée avec la mention "à confirmer" !
A suivre donc …

oliv21 · #14

Voici une étude benchmarck des ESN actualisée début janvier 2017.
Selon cette étude, IT Link n’apparait pas largement sous évaluée par rapport à sa taille.

Cependant, je pense que ces prévisions pourront être largement dépassées par la société car :
- ITL est spécialisé sur les applications en mobilité et sécurité, deux niches très dynamiques,
- ITL a lancé son expansion internationale en s’implantant en Allemagne, au Canada et vise a MT les USA.

Les chiffres du T3 ont déçus. La croissance a été très modérée à 2% contre 12% et 15% aux T1 et T2.
Cependant, l’effet de base était élevé car le T3 2015 était en croissance de 27% ! Le ralentissement me semble donc normal.
Je pense que la société devrait renouer avec une croissance à 2 chiffres sur les prochains trimestres.

Actionnaire ITL

oliv21 · #15

IT Link a fait un CA de 42 M€ pour l’année 2016, soit une croissance annuelle de 10,3%.

Le Q4 s’établit donc à 11,55m€ (record trimestriel) ce qui représente une croissance trimestrielle de 11,1%.
ITL est donc parvenu à redresser la barre après un coup de mou au Q3 (seulement 2,7% de croissance), surement dû à un effet de base particulièrement défavorable !

Selon les guidances du S1, le ROC devrait être proche de 2,75 M€.
En prenant une DFN de 2,8M€ et en corrigeant l’autocontrole de 5%, on aurait au cours d’aujourd’hui de 14,50€ un VE /ROC de 9,8x.

Aujourd’hui, la valorisation moyenne des ESN est plutot dans les VE / ROC 11x.

Ceci impliquerait un cours pour ITL de 16,50€, soit les récents plus haut atteint la semaine dernière.

A noter un ralentissement des recrutement sur l’année.
Les effectifs n’augmentent que de 6% contre 10% en 2015.
On pourrait donc avoir un léger tassement de la croissance sur les prochains trimestres.

Est-ce que quelqu’un a un des infos sur la plan Link Up 2017 ?
La société n’en parle que très brièvement dans le dernier rapport semestriel en indiquant que les agences sont en cours d’ouverture en Allemagne et au Canada. Je n’ai rien trouvé dans le rapport annuel de 2015 …

oliv21 · #16

Résultats 2016
CA : 2016 42 M
EBITDA 2016 : 3,0M
ROP 16 : 2,56M
RNPG 16 : 2,50M

Je ne comprend pas trop la baisse du jour. Certains vendeurs se focalisent surement sur la baisse faciale des résultats. Cependant, 2015 avait bénéficié d’une régularisation de CIR de 670k€.
En retraitant cet événement exceptionnel des EBITDA, RO et RN, on constate que les bénéfices sont en hausse !

Le RNPG est supérieur à mes attente. En regardant dans le détail, on voit qu’au S2, le RNPG (1,37) est supérieur au RO (1,19).
Sachant qu’aucun élément exceptionnel n’est évoqué dans le communiqué et que les CIR sont déja comptabilisé dans le RO, comment le RNPG peut-il être supérieur au RO sur le semestre ?
Est-ce à cause d’un CICE >IS ?

Au niveau bilanciel :
Dette : 2,2 M€
Trésorerie : 1,3 M€
--> pas d’alourdissement du bilan malgré l’ouverture des filiales à l’international. C’est plutot bon !

Niveau valorisation, les comparables sont aujourd’hui sur des PER de 20x et VE/EBIT 11,3x.
Malgré son profil de forte croissance, IT Link, avec un cours de 15,00 €, n’est valorisé que PE 10x et VE/EBIT 11.
Je vise en retour sur les 17€ à CT puis une hausse vers 21€ si les prochains résultats semestriels restent sur la même dynamique.

Devilben · #17

Bonjour Oliv21,

suite à la baisse du cours je viens de revoir le dossier que je suis depuis quelque mois.

J’ai retraité l’EBIT des trois derniers exercices des réajustements liés au CIR pour obtenir une marge opérationnelle plus cohérente, sur 2015 et 2016 (à supposer qu’il n’y ai plus de réajustement ce qui doit être en principe le cas) on est effectivement plutôt sur un niveau de 6% ce qui est a mon sens un point bas pour ce type d’activité.

Pour le calcul de la VE je prends en compte les dettes Factor et j’arrive sur base d’un cours de 13€ à une VE estimée de 26M€ soit un multiple de 10 sur base de l’EBIT 2016.

Dans mon modèle de valorisation, sur base d’un multiple cible à 11 avec une croissance de CA identique de 10% et une marge de 6% je suis en ligne avec votre évaluation d’un cours de 16/17€ à court terme.

Pour le moment je garde ITLink en watchlist car la MOS me semble un peu faible au regard de ces hypothèses. J’ai été très surpris par la capacité de recrutement de la société en 2015, chose qu’ils n’ont pu renouveler en 2016 et j’attends de voir s’ils seront capables de conserver la même croissance tout en améliorant leur marge ce qui me semble la clé de ce dossier.

max52 · #18

Belle publication trimestrielle avec un T1 2017 à + 9 % et une poursuite de la croissance indiquée dans le communiqué. J’en ai profité pour me reconstituer une ligne après avoir pleinement profiter de la phase haussière d’octobre 2016.

GlobeNewswire: IT Link : + 9 % : Croissance organique du T1 2017

Trahcoh · #19

Le t1 est dans la lignée des précédents. J’en ai profité pour solder ma ligne.

J’y reviendrai probablement plus tard si it link croît toujours de 10% par an. Le cour de l’action subit de grandes variations qui permettent de beaux aller et retours.

Boutman · #20

Bonsoir,

La part exceptionnelle de 0,67 M€ qui provenait de régularisations de créances fiscales de 2015 n’avait visiblement pas été intégrée par les investisseurs. Si bien que le titre a chuté lors de la présentation des résultats de 2016 en mars dernier. C’était prévisible et j’avais un peu vendu avant les résultats. Mais l’augmentation de plus de 10% du CA au T4 2016 m’avait convaincu que la dynamique restait bonne. J’ai donc rechargé sur les 13 euros.
Etant donnée la valorisation des sociétés dans l’informatique actuellement, un petit multiple de 12x le BNA 2017 (environ 1,5€/action) ne serait vraiment pas de trop et me donne une action vers les 20 €. Je vais donc attendre un peu avant d’alléger et le T2 sera un bon indicateur de la dynamique.

Cdlt

max52 · #21

It Link vient de publier son chiffre d’affaire trimestriel et il y a une belle poursuite de la croissance du chiffre d’affaire, dans la continuation du premier trimestre. Le communiqué semble enthousiaste pour la suite. Je trouve que cette valeur est encore extrèmement décotée par rapport aux boites du secteur. Elle pourrait même être une proie …

Extrait du communiqué (source Zone Bourse) :

Zone Bourse a écrit :
A périmètre comparable, le Chiffre d’Affaires du second trimestre progresse de 8 % et confirme une nouvelle fois la régularité de la croissance du Groupe.

Perspectives du second semestre 2017.

La dynamique de croissance se poursuivra grâce au succès de nouveaux référencements.
IT LINK prévoit d’amorcer un nouveau programme de croissance au second semestre.
IT LINK déménagera son siège social pour mieux accompagner ses clients dans leurs projets de développements.

IT Link : + 8,6 % de croissance organique. | Zone bourse
l
AMF : actionnaire d’IT LINK (pour connaître ma position, se référer à mon portefeuille)

oliv21 · #22

CA Q2 2017 : 11,3 M EUR
Croissance organique  :
+ 7,6% au Q2
+ 8,3% sur le S1

Analyse :
Les chiffres sont bons sachant qu’il y avait une baisse de 3 jours ouvrables sur le trimestre (soit -4,7% d’effet de base).
Le rythme de croissance baisse par rapport aux dernières années (22% en 2015, 10% en 2016) mais reste très supérieur au marché qui doit être dans les 2 à 3%.

Je table sur un CA en hausse de 8 à 10% sur 2017 avec une MOP de 6,6% soit un ROC dans les 3 M€.
Au niveau valorisation, on aurait VE/ROC 17 : 8,7x alors que la moyenne des ESN est autour de 11x.

Objectif : 20€ pour la fin d’année (qui correspond à un VE/ROC 11x)
--> soit 33% d’upside par rapport au cours actuel.

ITL est actuellement mon ESN préférée avec Keyrus.

Tanuky · #23

Baisse sensible sur cette action depuis quelques jours sans newflows particulière.

La société est valorisée 23,7M€ au cours actuel pour un RN 2016 de 2,5M€ (idem en 2015 avec result exceptionnels). Croissance organique qui se poursuit sur 2017 - résultats S1 qui sortiront le 28/09.

Me semble à un bon prix (vs les autres sociétés de services) - attention nano-cap.

J’ai renforcé ce jour à 13,7€

A suivre,

simouss · #24

Baisse du cice de 7 à 6% de la masse salariale. Vu l’impact du dispositif dans les comptes…

Tanuky · #25

https://www.itlink.fr/wp-content/upload … itif-1.pdf

"Le crédit d’impôt pour la compétitivité et l’emploi est comptabilisé quant à lui en
déduction des charges de personnel. Au titre de 2013, le CICE s’élève à 436 K€, à
715 K€ au titre de 2014 et 771 K€ pour 2015.
Pour 2016 il est de 831 K€"

Si on réduite de 15% de le CICE (7->6% de la masse salariale), cela correspond donc à l’équivalent d’une baisse de 150K€ sur 2016 (sur 2,5M€ de RN) -> baisse théorique de 6% du RN.

Un autre impact plus important sur le RN (et peut-être sous-estimé) c’est lorsque la société aura épuisée son solde d’impôts différés - le Résultat sera alors impacté par l’IS.

"Les déficits reportables du groupe, reportables
sans limitation de durée, sont de 4.075 K€ au 31 décembre 2016."

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#9 22/11/2016 10h23

#10 22/11/2016 11h17

#11 22/11/2016 11h23

oliv21 a écrit :

#12 22/11/2016 11h23

#13 22/11/2016 14h39

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