Portefeuille d'actions de Louis Pirson

maxicool a écrit :

Bonjour Louis,

les ventes "retail" ont aussi latéralisé (fin 2001 - début 2004), comme le montre le trait vert, sans qu’il y est une récession derrière.

https://www.investisseurs-heureux.fr/up … olouis.jpg

oui oui, j’ai bien écrit que les ventes avaient latéralisé avant chaque récession et non que chaque latéralisation des ventes étaient suivis d’une récession 😋

Je n’écris pas cela pour avoir absolument raison mais en réalité, vous ne trouverez, je pense, aucun indicateur qui annoncera "à coup sûr" une récession, juste un faisceau de présomptions.  C’est d’ailleurs pourquoi je pense que les probabilités d’une récession sont élevées mais absolument pas que j’ai la conviction  absolue qu’une récession se produira (la preuve, je suis encore exposé au marché actions pour plus de 50 % de mon patrimoine mobilier).  Cette latéralisation est juste à ajouter aux autres indices qui pourraient nous annoncer une récession mais certainement pas à prendre pour argent comptant à lui seul.

Phaeton a écrit :

Il semble que loin de le remettre en cause, votre graphique au contraire démontre que le buy and hold est bien toujours gagnant, pourvu qu’on considère une durée assez longue !

10 ans dans une vie d’investisseur qui n’en compte, au maximum que 40, c’est quand même long.  Franchement, sans l’opportunité "daubasses" sur laquelle j’ai pu plonger en 2008 et un taux d’épargne, à l’époque très important me permettant de réinvestir régulièrement, je n’aurais réellement revu mon capital augmenté de l’inflation de 2000 qu’en 2013 ou 2014.  En 2000, j’avais 31 ans, en 2012, j’en avais 45.  Les années sans rendement auraient été très très longues.  Je ne parle même pas des pauvres Japonais qui seraient en buy and hold depuis 1990.   

Mais je suis d’accord sur un point : les actions américaines sont les seuls supports d’investissement qui, au cours des 2 dernières siècles, ont toujours procuré un rendement net d’inflation positifs par tranche de 20 années glissantes.  Mais 20 ans, il faut reconnaître que c’est très très long sur une vie d’investisseur.

Dernière modification par Louis Pirson (19/12/2022 09h47)

REVUE DU S&P500 24/12/2022

(EN PRINCIPE, JE RÉDIGE CETTE REVUE TOUTES LES 3 SEMAINES)

PREAMBULE

Ce qui est exposé ci-après représente une "mise à plat" de mes réflexions concernant le marché boursier US.  Je ne prétends absolument pas déterminer l’orientation du marché et, d’ailleurs, pour mes propres opérations boursières, je peux parfois prendre le contrepied de ce qui est présenté ci-dessous.

La principale utilité de ce travail est de poser des garde-fous qui m’éviteraient de prendre des décisions trop radicales en nuançant la vision que pourrait avoir l’indécrottable bull que je suis depuis toujours.

Enfin, je rappelle que je suis un investisseur "value" qui, s’il trouve des opportunités, les achètera quelles que soient les conditions de marché.  Je ne peux plus pratiquer le DCA car l’épargne sur mes revenus professionnelles est devenue symbolique par rapport à la taille de mon patrimoine.  Des investissements réguliers n’ont plus beaucoup d’impact pour permettre de "moyenner".  De là découle mon obligation de tenter de "timer" un tant soit peu le marché.

Je commence par les conclusions afin de faciliter la lecture, le détail et les explications se trouvent à la suite.

EN RESUME

Tendance de marché  : bearish
Récession : bearish (anciennement "légèrement bearish")
Valorisation du marché : bearish
Sentiment du marché : neutre
Sentiment des analystes : légèrement bearish
Bilan de la Fed : bearish
Smart Money : légèrement bearish

Les valorisations générales me semblent toujours bien trop élevées, que l’on se place dans un scénario de récession … mais même un scénario sans récession.

Le scénario "récessionniste" reste malgré tout celui que je privilégie avec, au cours de ce mois, les premiers signes d’un possible retournement du marché de l’emploi qui était resté jusque là plutôt robuste.

Au niveau de l’inflation, le marché des TIPS nous indique que l’on anticipe un taux d’inflation moyen de 1,56 % pour les 10 années à venir couplé à une croissance économique de 2,19 %.   Un croissance solide avec une inflation faible ?  alors oui, les valorisations actuelles peuvent se justifier … mais ce scénario est-il crédible ?

I.    TENDANCE DU MARCHE

1. le placement des moyennes mobiles à 50 et à 200 jours

Quand la MM50 se situe au-dessus de la MM200, nous sommes en marché haussier.  Quand elle se situe en dessous, nous sommes en marché baissier.  Ca ne signifie pas que j’achète ou je vends en fonction de ce critère, ça signifie juste qu’il faut éviter de prendre des positions franches contre la tendance.  Ce qui n’empêche pas de se montrer raisonnablement contrarian comme en mars 2002 ou en novembre 2008.

Aujourd’hui, la MM50 se situe sous la MM200.  Même si elles ont tendance à se rapprocher, de mon point de vue, nous sommes toujours en marché baissier. (inchangé par rapport au 01/12/2022)

2. L’indicateur On Balance Volume

L’OBV reflète le volume des transactions et l’influence qu’exerce le volume sur les prix, à la hausse à la baisse.  Il permet donc de vérifier si la tendance des cours est confirmée par des volumes ou non.

Lors de la revue du 1er décembre, nous avions constaté que la hausse de novembre n’avait pas été confirmée par les volumes et, assez logiquement, nous avons assisté à une correction en décembre.
Aujourd’hui, je prends une vue un peu plus longue (en hebdomadaire plutôt qu’en journalier) et je constate que, bien qu’aujourd’hui, le S&P500 se situe à un niveau supérieur à son plus bas du 10/10, ce mouvement n’est pas non plus confirmé par les volumes puisque l’OBV a suivi une tendance plutôt latérale, voire légèrement baissière.

II.    RECESSION ?

1. Courbe des taux 2 ans et 10 ans : déjà fréquemment abordé.  Je ne détaille plus si ce n’est que c’est cet évènement qui me fait anticiper une récession dont j’avais "timé" le début dans une fourchette allant du 01/10/2022 au 05/01/2024.

2. Courbe des taux 3 mois et 10 ans : Ici l’inversion a eu lieu brièvement le 18/10 et durablement depuis le 25/10.  Historiquement, j’ai constaté qu’une récession se produisait entre 8 et 14 mois après ce phénomène.  Ce qui ferait théoriquement démarrer la récession entre le 18 juin 2023 et le 25 mars 2024.

==> la période possible de récession, si récession il y a, se situerait donc dans la fourchette commune aux 2 périodes d’inversion des taux, soit entre le 18/06/2023 et le 05/01/2024.

3. Demandes initiales de chômage :  Si on excepte la récession et le chômage de mars 2020 volontairement créés par les pouvoirs publics, on constate que les récessions commencent toujours APRES que les demandes initiales de chômage aient commencé à augmenter.

Après une hausse relativement importante le 2Q2022, nous avons connu une décroissance à partir du 16/07. Depuis un point bas le 24/09, la tendance (lente) à la hausse semble avoir repris (inchangé par rapport à 01/12/2022)

4. Total des heures travaillées : chaque récession depuis 60 ans a débuté avec une diminution des heures totales travaillées aux US.  Si la courbe tend à ralentir sa hausse, elle n’en demeure pas moins en hausse à des niveaux très élevés (inchangé par rapport à 01/12/2022)

5. Heures prestées en travail intérimaire

Lors des derniers marchés baissiers, la courbe des heures prestées en intérim prenait une tendance baissière quand le marché était toujours haussier et elle a permis d’anticiper les bears markets.  Etrangement, durant l’année 2022, la tendance est restée fermement haussière quand le marché corrigeait.  Néanmoins, on constate un début de retournement de tendance dans la dynamique du marché de l’intérim.



6. Truck Tonnage Index : Par le passé, cet indicateur était presque parfaitement corrélé avec le S&P500.   Aujourd’hui, la divergence entre l’indice boursier et l’indice "camions" reste importante.  Après avoir connu une hausse presqu’ininterrompue depuis août 2021, le "TTI" a entamé une tendance baissière depuis octobre et se décorrèle encore un peu plus du S&P500.



7. ISM "New Orders" : un nouvel indicateur que j’inclus dans ma liste de suivi : l’ISM Nouvelles commandes.  Il s’agit d’une des composantes du célèbre ISM Manufacturier.

Si l’ISM manufacturier représente, en lui-même, un indicateur avancé de l’activité économique permettant, souvent, d’anticiper les récessions, l’ISM "new orders" est, quant à lui, un indicateur avancé … de l’indicateur avancé.  Il permet d’anticiper la tendance de l’ISM Manufacturier.

Sur le graphique ci-dessous, j’ai repris la moyenne à 4 mois de l’ISM new orders (pour éviter les faux signaux qu’un indicateur passant brièvement sous les 50 pourrait envoyer).

Et c’est assez troublant : chaque fois que la moyenne à 4 mois est passée sous le seuil des 50, ce fut un bon timing pour vendre.




8. ISM Manufacturier : C’est l’indicateur avancé de la santé économique.  Un ISM sous 50 traduit une contraction économique.  Il est en diminution constante et est passé sous le seuil des 50.



9. Baltic Dry Index : il mesure le coût de transport par bateau dans le monde entier.  On constate qu’il est en tendance baissière depuis une bonne année (inchangé par rapport au 01/12/2022)

10. Confiance du consommateur : on constate que chaque récession a été précédée d’une perte de confiance du consommateur américain.  Cet indicateur est en tendance baissière depuis la période "pré covid" (ce qui démontre, une fois de plus, le caractère "bullesque" de la hausse de 2021).  Le rebond initié en juillet semble avoir été stoppé et l’indicateur est reparti à la baisse depuis octobre.

11. Case shiller index : l’économie américaine est dépendante du consommateur mais aussi de son marché immobilier (lui aussi en situation bullesque en 2021).  Les prix ont commencé à prendre une courbe descendante (données arrêtées à fin septembre)

12. Pouvoir d’achat immobilier des ménages américains : le graphique présente un historique un peu court mais il confirme que le pouvoir d’achat immobilier des ménages a baissé de plus de 40 % depuis les plus haut.  En toute logique, les prix devraient, eux aussi, baisser dans la même proportion.

III.    VALORISATION DU MARCHE AMERICAIN

1. Price to book : 3,84

Repères :

Moyenne 2000-2022 : 2,95
Plus bas crise covid (mars 2020) : 2,92
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 1,85
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 1,78
Plus bas éclatement bulle internet (septembre 2002) : 2.43



2. PER de Shiller : 28,13

Repères :

Moyenne 2000-2022 : 26,99
Plus bas crise covid (mars 2020) : 24,82
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 19,70
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 13,32
Plus bas éclatement bulle internet (septembre 2002) : 21,96

Plus bas 1ere guerre du golf (octobre 1990) : 14,82
Plus bas « choc Volker » (aout 1982): 6,64
Plus bas stagflation année 70 et choc pétrolier (décembre 1974) : 8,29

3. Prime de risque (per de Shiller inversé – taux des t-bond 10 y) : -0,20 %

La prime de risque est négative au plus bas depuis octobre 2007.  Le marché donne l’impression de penser que la hausse des taux longs n’est pas durable. Ce qui est possible si les US devaient rentrer en récession dans les 12 mois qui viennent.

Repères :

Moyenne 2000-2022 : 0,70 %
Plus bas crise covid (mars 2020) : 3,20 %
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 2,12 %
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 1,78 %
Plus bas éclatement bulle internet (septembre 2002) : 0,61 %



4. "Buffet Indicator corrigé"
(capitalisation boursière US - bilan Fed / PIB) : pas calculé ce mois, les données ne sont pas disponibles

Repères :

Plus bas crise covid (mars 2020) : 95.8 %
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 57.7 %
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 37.5 %
Plus bas éclatement bulle internet (septembre 2002) : 64.5 %
Début du grand bull market 1982-2000 (août 1982) : 31,16 %

IV.    PSYCHOLOGIE DES INVESTISSEURS

1. Ratio S&P500/WTI : 48.46

L’économie est de l’énergie transformée, quand le pétrole est cher (la courbe brune vers le bas) par rapport aux actions, on anticipe un ralentissement futur et donc le marché n’est pas trop euphorique.  Pour le moment, le niveau du ratio est relativement élevé et il vient de quitter son canal descendant. La bourse et le pétrole envoient donc des signaux contradictoires et la "zénitude" semble toujours présente.

Moyenne 2000-2022 : 34,47
Plus bas crise covid (mars 2020) : 86,95
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 14,90
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 17,57
Plus bas éclatement bulle internet (septembre 2002) : 26,77
Plus bas marché baissier actuel (28/06): 34,22



2. Ratio S&P500/Gold : 2,13

Quand l’or est chère, les investisseurs ont peur et privilégie la sécurité.  Le marché n’est alors pas trop euphorique. Le ratio reste proche de sa moyenne historique n’indiquant ni crainte de l’avenir, ni confiance aveugle pour le futur.

Repères

Moyenne 2000-2022 : 2,11
Plus bas crise covid (mars 2020) : 1,62
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 0,68
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 0,75
Plus bas éclatement bulle internet (septembre 2002) : 2,52
Plus bas marché baissier actuel (16/06) : 1,98

3. Ratio S&P500/consummer staples (comparaison de l’évolution du S&P500 avec le secteur le plus défensif de la quote, le secteur des produits de consommation de base (parmi les poids lourds de ce secteur, on trouve Procter and Gamble, Coca Cola, Pepsico, Walmart, Costco, Philip Morris, …) : 5,09

Malgré un niveau élevé, on constate que la tendance baissière est bien entamée, trahissant un "fly to quality" et une rotation vers les actifs moins risqués.

Repères

Moyenne 1998-2022 : 4,78
Plus bas crise covid (mars 2020) : 5,06
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 4,03
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 3,54
Plus bas éclatement bulle internet (septembre 2002) : 4,13
Plus bas marché baissier actuel (16/05) : 5,17



4. Ratio junk bonds/obligations sans risque (attrait du risque) : 0,89

Si le niveau de "confiance" reste élevé, on constate que le marché obligataire nous envoie le même message que le ratio spy/xlp puisque les obligations sans risque surperforment les obligations risquées ces derniers jours.

Repères :

Moyenne 2007-2022 : 0,97
Plus bas crise covid (mars 2020) : 0,51
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 0,86
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 0,75
Plus bas marché baissier actuel (04/03) : 0,73



5. EPCR 5 jours (mesure le rapport entre les options put et les options call) : 1,11

Plus haut atteint depuis le début de ce marché baissier (22/12) : 1,20

Un 3e"pic" a été atteint le 22/12 qui marque aussi un plus haut jamais atteint sur cet indicateur même aux pires moments de paniques de la crise de 2008-2009.  Un tel niveau aurait dû indiquer une période de capitulation finale dans un marché baissier violent … ce qui, manifestement n’est pas le cas.

Aujourd’hui, cet indicateur …n’indique plus rien du tout.   Je continue à le suivre malgré tout pour tenter de trouver des points d’entrée notamment lorsqu’un ratio élevé coïncidera avec un vix élevé (ce qui n’est pas le cas pour le moment)

Repères :

Plus haut crise de l’euro : 0.93
Plus haut crise du covid : 1.05

Marché baissier 2008-2009 :
Pic le 22/01/08 : 0,93
Pic 17/03/09 : 1.01
Pic 16/07/08 : 0.91
Pic 17/09/08 : 0.97
Pic 10/10/08 : 0.98
Pic 21/11/08 : 1.01
Pic 16/01/09 : 0.95
Pic 23/02/09 : 0.88
Pic 06/03/09 : 0.84

6. Vix : 20,87

Plus haut atteint depuis le début de ce marché baissier (07/03)  : 36,45

Le marché se maintien en zone "zen" …

Repères :

Plus haut crise covid (mars 2020) : 66,04
Plus haut crise de l’euro (août 2011) : 43,05
Plus haut crise des subprimes (novembre 2008) : 79,13
Plus haut éclatement bulle internet (septembre 2002) : 42,66

7. Pourcentage d’actions dont le cours se situe au-dessus de sa moyenne mobile à 200 jours : 38,43 %
Plus bas atteint au cours de ce marché baissier : 15,57 % (le 16/06 et le 29/09)

Repères :

Plus bas crise du covid : 10,2 %
Plus bas crise de l’euro : 14,9 %
Plus bas crise des subprimes : 7,1 %
Plus bas éclatement bulle internet : 25,2 %
Plus bas atteint depuis le début de ce marché baissier : 18 %

Conclusions : en cette fin d’année, le marché envoi des signaux qui vont, dans l’ensemble, en direction de plus de prudence mais rien n’annonce une capitulation imminente.

V.    Optimisme des analystes et normalité des résultats des entreprises

1.    Prévision des bénéfices (yardeni.com)

Les prévisions des analystes restent toujours dans la tendance d’une croissance anticipée des profits pour l’année 2023 et d’un niveau de bénéfice qui me semblent largement trop élevé par rapport à la tendance à long terme.



2. Bénéfices prévus et réalisés, écart par rapport à la moyenne

Les bénéfices du S&P500 réalisés jusque 2021 et prévus en 2022 et 2023.  Manifestement, depuis
2021, ils prennent un courbe qui s’écarte de manière exponentiel de leur moyenne.

Néanmoins, comme je l’avais exprimé lors des revues précédentes, ces prévisions ne me semblaient pas réalistes et, au cours de ces 2 derniers mois, elles ont ont été revues à la baisse, ce qui a mécaniquement réduit l’écart par rapport à la moyenne et les projections commencent à devenir un peu moins déraisonnables.

VI.    LIQUIDITES

Le QT se poursuit.

VII. SMART MONEY

Les insiders (CEO, CFO et actionnaires de + de 10 % de sociétés cotées) sont réputés anticiper les cycles boursiers.  Ils sont passés à l’achat (ligne bleue) lors des crises de 2008-2009, lors de la crise de l’euro et lors de la crise du covid mais aujourd’hui, ils sont toujours attentistes …

Un autre indicateur qui semble n’avoir pas trop mal fonctionné dans les années précédentes, c’est la comparaison entre le pourcentage d’actions dans l’allocation des investisseurs US et le rendement du S&P500 dans les 10 années qui suivent.



On constate une corrélation assez forte entre le taux de détention d’actions et le rendement annuel procuré par le S&P500 dans les 10 ans qui ont suivi.  On peut aussi constater que la correction qui a débuté fin 2021 était largement prévisible puisque le taux de détention se trouvait plus ou moins au même niveau que celui de l’exubérance irrationnelle de 2000 et qu’il anticipait un rendement négatif pour le S&P500 pour les 10 années qui suivaient.

Aujourd’hui, après correction, l’indicateur permet d’anticiper un rendement de +/- 2 % pour les 10 ans qui viennent.  Cela reste très peu et est à comparer avec le rendement de 3,7 % procuré par les obligations 10 ans.