Beijer Ref : leader suédois de la réfrigération et de la climatisation

Beijer Ref (BEIJ-B.ST, SE0015949748) est une entreprise suédoise leader dans les domaines de la réfrigération, du chauffage et de la climatisation. Le groupe, qui emploie plus de 5 000 salariés dans 43 pays, compte 142 filiales en Europe, en Amérique du Nord, en Asie-Pacifique et en Afrique.



1. Produits, clients et marché

Beijer Ref propose des composants de refroidissement, de climatiseurs et de pompes à chaleur. Ses principaux fournisseurs sont, entre autres, Toshiba, Carrier, Mitsubishi Heavy Industries, Danfoss et Bitzer.
Les marchés sur lesquels le groupe opère sont la réfrigération commerciale , la réfrigération industrielle et le refroidissement de confort (HVAC). Ses clients sont les installateurs professionnels qui achètent des équipements de refroidissement et leurs accessoires à destination des clients finaux (restaurants, épiceries, maisons, etc.).



Beijer Ref distribue l’essentiel de ses produits via son propre réseau de 450 agences, et possède notamment cinq stations-service de réfrigérant.

2. Croissance

Sur 2022, le CA progresse de 34% à 22,6 Mds SEK (1,97 Mds€), 16% en organique. Les acquisitions de l’année 2022 ont contribué à la croissance à hauteur de 11%.
Sur les quatre dernières années, la croissance était en moyenne de 16%. L’entreprise a mis un peu moins de cinq ans pour doubler son chiffre d’affaires. On est structurellement sur un marché en croissance avec une demande soutenue en équipements, et les acquisitions effectuées à l’étranger (Europe, Asie et Amérique du Nord) permettent de conquérir des parts de marché.

3. Rentabilité

Sur 2022 la marge d’EBITDA atteint 12% du CA, pour un EBITDA de 2,7 Mds SEK (230 M€). La rentabilité est en constante progression depuis ces dernières années : par exemple en 2020 on était 10,5% et en 2018 on était à 9,1%.
Le constat est globalement le même pour la marge d’exploitation et la marge bénéficiaire.



4. Solidité financière

Au 31/12/2022, la structure financière est solide avec des fonds propres (6,7 Mds SEK, en croissance de 27%) qui représentent 30% du total bilan. La dette nette s’élève à 7,2 Mds SEK (contre 4,6 Mds SEK fin 2021), néanmoins le ratio dette nette / EBITDA reste maitrisé à 2,9x (vs 2,5x).

5. Valorisation

Avec une capitalisation boursière de 56 Mds SEK (4,9 Mds€), Beijer Ref se paye actuellement 45 fois les bénéfices 2022. C’est beaucoup, et nous sommes bien au-dessus des moyennes historiques qui se situent autour de 30x.

6. Rendement et performance du titre

Pour un BNA de 3,28 SEK en 2022, le dividende devrait être de 1,3 SEK par action, soit un rendement de 0,75%, là encore en-dessous des moyennes historiques (environ 2%). On peut néanmoins l’expliquer en partie par un taux de distribution en baisse : en 2018 il était de 50% du RN, et il n’était plus que de 43% en 2021, et sera de 38% en 2022.

Avec un titre à 171 SEK au 25/03/2023, le retour aux actionnaires est très bon sur le long terme : 188% sur 3 ans, 400% sur 5 ans, et plus de 1500% sur 10 ans !



7. Perspectives

Les analystes prévoient une croissance des ventes de 33% en 2023, dans la lignée de 2022, et une marge d’EBITDA en hausse de 0,7 points à 12,7%. Source.

Conclusion

Avec une forte croissance des résultats et une amélioration régulière des marges, Beijer Ref est une très belle entreprise mais qui se paye relativement chère. Avec un beta de 1,6, il peut être opportun d’attendre un vrai coup de mou sur le cours avant de se décider à rentrer. Sur le long terme, le retour à l’actionnaire à toutes les chances d’être positif mais il faudra être patient.

Sources : ZoneBourse, Rapports annuels et site internet de la société
Déontologie : pas (encore) actionnaire

Mots-clés : action suédoise, beijer ref, climatisation, réfrigération