CNIM : activités diversifiées dans l'Environnement, l'Energie, la Défense et le Nucléaire

simouss · #1

Comme évoqué sur la file d’Orchestra, Orchestra Premaman : vêtements pour enfants (5/10) Cnim Construction vient de déposer un projet d’OPAS à 105 euros suite à des rachats de titres entre gros actionnaires, soit un équivalent de capitalisation boursière à 317 millions d’euros.
La société à une trésorerie très importante représentant près de la moitié de la capitalisation actuelle.

Le point intéressant de cette offre est le versement d’un dividende exceptionnel de 30 euros dans la période de l’OPAS (compris dans les 105) permettant aux actionnaires d’apporter leurs titres avant ou après le détachement (choix de la fiscalité).
Ce dividende va vraisemblablement apporter du cash au majoritaire pour payer ses actions.

Les résultats du S1 2014 montre que la société à une trésorerie actuelle nette de dettes de 155 millions d’euros, un RN de 19 millions d’euros, un carnet de commande qui a légèrement diminué.
Pour mémoire le RN 2013 était de 30 millions,

http://www.cnim.com/resources/fichiers/ … -final.pdf

Le détachement du dividende (+/- le rachat d’action par l’OPAS) devrait sauf erreur de ma part :

- diminuer la capitalisation de l’entreprise (par le dividende) et donc diminuer le PER par la diminution de la valeur faciale de l’action
- le tout sans diminuer voir en augmentant la VE de la société (car la diminution de la trésorerie équivaudra à la réduction de la capitalisation par le dividende et peut être une levée de dette)
- Si la société annule une partie des actions récupérés (mais ça ne sera probablement pas le cas) on aura également une augmentation du BNPA

Le flottant devrait rester intéressant étant donné que l’offre est peu attractive et entrainée par le dépassement du seuil de 50% par le majoritaire.

Cette distribution de cash aux actionnaires va permettre de rendre plus visible la société par des ratios plus attractifs et l’actionnaire récupère une partie de ce cash qui dormait (si GEA faisait la même chose !).

La société devrait donc se retrouver cotée à moins de 7 fois ses profits alors que ses résultats sont en croissance. On peut espérer que cette anomalie sera sans doute régularisée par le marché dans les mois suivant la fin de l’OPAS.

Pour ma part j’y vois une opportunité et me suis positionné sur le titre (sur PEA) il y a quelques semaines. Pour un CTO il me semble plus judicieux d’attendre le détachement du dividende pour atténuer le frottement fiscal.

Mots-clés : cnim construction, cnim opas opportunité, cnim

Geronimo · #2

Tout pareil, comme évoqué précédemment dans l’autre fil de discussion (je suis actionnaire depuis un peu plus longtemps). Je n’apporte pas à l’OPA, je n’ai pas encore décidé de l’utilisation du cash issu du dividende (MPI est une belle opportunité je pense, et je manque de cash dispo - je dois garder des liquidités pour un éventuel besoin en CCA de ma startup).

Dernière modification par Geronimo (11/08/2014 17h35)

bifidus · #3

C’est juste une opa obligatoire pour la forme, personne n’a apporté la moindre action a 105 pour le moment.
Il y a effectivement très peu de risque d’acheter sur ce cours.

LPV83 · #4

Bonjour,

Néophyte en la matière, je m’interesse à cette action qui je trouve a un beau potentiel.

Que peut on présumer suite à cette opas ? Vaut il mieux investir maintenant à 105€ ou attendre 10 jours et investir à 75 € l’action ?

Dernière modification par LPV83 (04/09/2014 13h07)

lesson1 · #5

Bonjour,

Ça ne change strictement rien à part des considérations fiscales. Dans un PEA, c’est totalement neutre. Dans un CTO, il faut mieux attendre comme l’a dit Simouss (sauf si c’est pour une optimisation fiscale: remplacer de la plus-value imposable par du dividende imposable)

LPV83 · #6

Réunis hier en assemblée générale, les actionnaires des Constructions industrielles de la Méditerranée (CNIM) ont fixé le montant du dividende exceptionnel précédemment évoqué par la direction à 30 euros par action.

Ce montant sera prélevé sur les réserves de la société.

En conséquence, le directoire de la CNIM a décidé, hier également, que ce coupon serait détaché le 11 septembre (avant l’ouverture du marché ; ce qui signifie que l’action CNIM se traitera hors droit dès cette séance), puis payé le 16 septembre.

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Geronimo · #7

J’ai l’impression que CNIM est apparu dans les screeners de certains suite au détachement de coupon (réinvesti et un peu renforcé dans mon cas)… comme prévu

simouss · #8

Oui déjà 1/3 du dividende de repris en 10 jours. J’aurais du en prendre plus il fallait juste être patient.

exilefiscal · #9

Même chose, j’ai repris mais pas assez…

namo · #10

J’ai regardé le rapport annuel de cette entreprise, qui semble à première vue peu chère.

Je n’ai trouvé quasiment que du positif.
+ Bilan solide, avec des dettes négligeables comparé à la trésorerie
+ CA en croissance, coûts en croissance plus faible
+ Communication plutôt claire
+ Activités diversifiées

= Management issu de l’actionnaire de contrôle : d’un côté ils sont alignés avec les actionnaires, de l’autre ils pourraient avoir trop de pouvoir. Je n’ai pas connaissance d’un exemple où ils auraient mal traité les minoritaires, mais je ne suis pas remonté dans l’historique.

Un point me chiffonne toutefois : les marges semblent peu élevées. Elles sont en croissance, ce qui est un très bon signe, mais il me semble qu’une réduction des ventes, avec des coûts fixes non négligeables, entamerait vite la profitabilité.
Marge Résultat Opérationnel / CA :
6,5% au S1 2014
4,5% au S1 2013
5,4% sur l’année 2013

Cela dit, les marges sont peut-être normales pour les secteurs considérés.
Peut-être que je suis difficile. ^^

Geronimo · #11

Pour ma part, je suis sorti de CNIM.

Non pas par désaffection pour le titre, mais pour concentrer mon portefeuille sur d’autres lignes pour lesquelles la décote me semble encore plus forte.

Ce fut en tout cas une sympathique aventure.

simouss · #12

À noter que les chiffres du T3 sont sorti ce jour.

CA +6,3%. Trésorerie de 41,5 millions après versement des 35 euros de dividendes cette année. Carnet de commande en baisse par rapport à l’an dernier, liée en partie à un effet de signature selon la société.

Le lien :

http://www.cnim.com/resources/fichiers/ … mestre.pdf

Jean-Marc · #13

Je suis rentré sur cette valeur aujourd’hui. Le cash-flow se paye pas cher et l’exercice 2014 est prometteur. Des détails ici.

simouss · #14

RN 2014 en hausse à 32,4 M , point inquiétant la chute de 40% du carnet de commande en year to year au 31/12/2014. Celle ci serait liée au report de 2014 à 2015 de la notification de l’ordre d’exécution d’une usine de valorisation énergétique de déchets ménagers. Ce point était déjà abordé lors de la communication de Novembre.

La société propose un dividende à 5.35 euros, soit 6.5% pour un cours à 85 euros.

Au vue de la faible valorisation je conserve. Le newsflow permet en plus de mettre un peu en lumière la société, +8% aujourd’hui.

Les résultats :

http://www.cnim.com/resources/fichiers/ … 15_vf_.pdf

simouss · #15

Les résultats du T1 sont sortis. Le CA est en hausse de 10,4%.
Les commandes ont comme annoncé augmentées par rapport au T1 2014 ce qui permet d’avoir un carnet quasi comparable au 1er janvier 2015 (qui était bien inférieur qu’au 1er janvier 2014 comme on l’avait vu en mars).
A voir comment ces commandes sont margées.
La trésorerie nette est de 36,5 millions au 30/04.
La société reste bon marché à mon sens.

http://www.cnim.com/resources/fichiers/ … 015_VF.pdf

simouss · #16

Les résultats du S1 sont sortis le 31/08. Le RO ressort à +15%, RN est stable à 18M, le tout malgré une baisse du CA de 7% (alors qu’on a l’apport des 2 acquisitions qui représentent 10M de CA).
Evidement les marges ont augmenté pour permettre ce résultat. La trésorerie a augmenté de 10M d’euros à 46M.

Point important le carnet de commande est enfin reparti à la hausse (732M).

http://www.cnim.com/resources/fichiers/ … VF-18h.pdf

La société reste bon marché à 7 fois le RN malgré une hausse de 10% depuis les résultats, on peut néanmoins s’attendre à une poursuite de la baisse du CA pour le prochain semestre du fait de la baisse du carnet de commande depuis Janvier 2014. Cette baisse justifie une décote mais peut être pas aussi importante.

Pas d’actions CNIM

Dernière modification par simouss (03/09/2015 10h42)

Jean-Marc · #17

Personnellement je suis assez prudent sur ces résultats qui affichent une soi-disant stabilité du RN. En 2014, le RN était plombé par 30 M€ (soit le même ordre de grandeur que le RN) de provisions. Or sans que l’on ait de précision, on apprend quand-même qu’un gros contrat, objet d’une bonne partie de ladite provision, s’est avantageusement dénoué et nous avons donc, dans les semestriels, une reprise de provision substantielle (le peu d’information disponible dans ce rapport très partiel donne quand même pour 16 M€ de reprise de provisions globales). Bref, le RN est stable mais il serait en forte baisse hors provisions.

AMF : actionnaire.

Leuwen · #18

Bonjour,

CNIM fait l’objet d’un article intéressant, début juin.

Article CNIM - Chômage partiel

J’ai du mal à percevoir la cohérence de la réalité décrite ici et le dernier bilan.
Et je trouve que le marché n’a pas sanctionné réellement.

Un tract de FO sur le même sujet (la baisse de charge) :

Tract

Concrètement, le Q3 / S2 devrait être impacté (selon FO).

Autre interrogation, l’âge du capitaine, Vsevolod Dmitrieff, 90… 92 ans…
Le changement prévisible à court terme vous semble-t-il catalyseur ou porteur d’inquiétude ?

Pas d’actions CNIM.

Bien cordialement

Leuwen

simouss · #19

Vous avez quand même une baisse de 30 à 40% du carnet de commandes depuis 18 mois. A un moment ça se répercute dans les usines.
On a pu voir que le CA a déjà commencé à baisser mais que visiblement une augmentation des marges a permis le maintien du RO et du RN.

C’est la baisse du carnet qui m’a fait réfléchir et vendre ma participation.

Par ailleurs la comptabilité est aussi à surveiller (CICE, rappel de provisions évoqué par Jean Marc). Il y a donc des raisons à la décote.

Après pour un portefeuille de small cap avec comme objectif un rendement sur dividende > 5% une petite ligne garde du sens.

Jean-Marc · #20

La publication des semestriels permet d’apprécier le poids des provisions dans le résultat net constant entre 2014-S1 et 2015-S1 : on passe de –9 030 k€ en 2014 à +7 957 k€ en 2015. Si nous neutralisons ces variations de provisions, le résultat net passe de 27 883 k€ à 10 766 k€.

En cause notamment une hausse sensible de la masse salariale de 9 941 k€ (+10,5%) tandis que le chiffre d’affaires baisse de 25 432 k€ (–6,6%).

Conformité AMF : actionnaire.

Jpi · #21

Que pensez vous de CNIM ?

Je note une trésorerie nette positive, des ratios de valorisation correct (PE de 8), un rendement correct (environ 6%), et une présence forte sur un secteur "porteur" (lutte contre le réchauffement climatique), carnet de commande en forte hausse (base de comparaison qui aide peut être)…

Faible flottant et présence dans le portefeuille d’Higgons + pas suivi par les brokers donc peu de gros investisseurs…

Quels risques vous voyez sur cette société ? Ceux qui la suivent depuis longtemps ont ils des points particuliers à évoquer (qualité du management, communication financière douteuse, concurrents mieux positionné etc.) ?

Merci de vos réponses

simouss · #22

Vos questions ont leurs réponses dans les messages précédents il me semble. Mais peut être que votre message a été déplacé dans cette file auxquels cas je vous invite à les lires.

Jpi · #23

Peu d’information sur les concurrents ou sur la qualité du management, ni sur la publication du CA du T3 2015, j’avais lu les commentaires précédents avant de poster simouss, si vous connaissez les plus gros concurrents de CNIM en Europe par exemple ça m’intéresserai beaucoup !

simouss · #24

Le communiqué du T3 est tellement minimaliste qu’il n’y a pas grand chose à en dire. On notera que le carnet de commande reste inférieur au 01/01/2015. Comme l’a dit Jean Marc précédemment il faut se méfier des revenus exceptionnels qui modifient fortement les flux financiers.

Pour les concurrents vous pouvez déjà commencer par lire un dossier très mystérieux, le rapport 2014 ! Avec un Ctrl+F [Concurrent], j’arrive à une présentation des concurrents et partenaires de chaque secteurs pages 23/31/36 (temps de recherche 1min30). Un certains nombre d’entreprises présentent leurs "adversaires" dans leurs rapports. Parfois l’étude de ces concurrents est même beaucoup plus instructives (marges, progression du bilan, variation des stocks ou du BFR).

Le Rapport 2014 : http://www.cnim.com/resources/fichiers/ … -2014-.pdf

En complément vous pouvez regarder les listes de sociétés du même secteur d’activités sur des sites comme le wall street journal, bloomberg ou zonebourse (qui utilise les datas du Financial Time). Par exemple : http://www.zonebourse.com/CNIM-CONSTRFR … 6/societe/ On pourrait retenir Pennon Group au Royaume Unis (48% des ventes de CNIM sont au RU).

Le management n’a rien de douteux à ma connaissance, il est devenu majoritaire en 2014 en rachetant une part importante du capital.

Enfin je conclurais par le fait qu’un secteur soit porteur ou tendance n’a jamais automatiquement constitué une sécurité en Bourse, on se souviendra de toutes les entreprises écolos qui ont disparu (panneaux solaires, éoliennes…). D’importantes subventions par les Etats consisteraient même de potentiels dangers si la boite en profite beaucoup, il faut s’assurer de leurs pérennités.

Le principal risque de CNIM est l’effondrement du carnet de commande depuis 2 ans. Le flottant même faible représente 500000 actions même la liquidité est modéré. Enfin on a un actionnaire majoritaire ce qui peut être bon ou mauvais suivant son passif.

Et vous qu’en pensez vous ?

Jpi · #25

Merci Simouss, je cherchais des concurrents européens cotés, j’aurai du être plus précis j’avais vu Hitachi Zosen (mais pas européen) mais les autres ne sont pas cotés d’où ma question si quelqu’un valorisait déjà par les peers cela m’aurait aidé, il n’y a que Hitachi ou à la rigueur Ebara corp…

ça m’étonne que vous parliez d’un effondrement de l’enregistrement commande depuis 2 ans, parce que l’enregistrement de commande du S1 2015 est comparable aux chiffres du S1 2010 / S1 2011 / S1 2012 / S1 2013…(même observation pour les T3).

Le chiffre d’affaires peut être en forte baisse sur le T3 2015 du fait de problèmes sur certains contrats mais si les commandes augmentent c’est que les années à venir auront de nouveau de l’activité je suppose ? En ce sens, l’année 2014 semble faire figure d’exception plus qu’autre chose ?

De plus, le fait que le management arrive à maintenir un niveau de rentabilité est pour moi une bonne chose, ils ont été capable de négocier un arrêt d’usine etc. tout en continuant à produire : la marge d’EBITDA est bien meilleur au S1 2015 qu’au cours de tous les autres S1 des années précédentes, c’est un bon signe je trouve, pas vous ?

Concernant le manque de liquidité, je ne considère pas ça comme un risque à proprement parler, je trade très peu, et mon compte titre représente peu de mes disponibilité donc peu m’importe j’achète et j’attend.

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