Unibail-Rodamco-Westfield : un géant mondial des centres commerciaux

Avis intéressant paru sur SeekingAlpha ce jour avec 3 scénarios, bear/base/bull.

Bear => AREPS/action de 6.40 EUR qui correspond à reproduire les chiffres du T2 2020 indéfiniment.
Base => AREPS/action de 8.70 EUR qui correspond à une reprise timide, en gros les chiffres du S1 2020.
Bull => AREPS/action de 10.50 EUR qui correspond à un retour à la normale, même si ce chiffre = performance AREPS de l’année 2015



Sur la base d’un ratio de paiement (payout) de 90%, ils estiment que la fair value de l’action serait entre 72 EUR (bear) et 118 EUR (bull).

ps: bien évidement ces scénarios ne prennent pas en compte une AK éventuelle.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Est ce que ça l’est les autres années en plein milieu du mois d’août ?

Malheureusement (ce n’est pas faute d’avoir demandé…) URW ne communique pas le taux de loyer encaissé en Juillet.

Cependant la tendance est à la hausse avec presque 70% pour les centres commerciaux US (source Nareit):

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J’ai toujours entendu dire par mes amis qui y vont qu’il n’y a jamais vraiment foule, que les enseignes ne sont pas terribles.

Ce centre subit la concurrence de cap 3000 mieux implanté, à la fois géographiquement et historiquement.

lopazz, le 21/08/2020 a écrit :

Que valent ces graphiques lorsqu’aux dernières nouvelles, seulement 50% des loyers sont effectivement payés ?

On ne peut pas analyser le futur de la société sur la base de ce qui s’est passé au T2 2020. Évidemment, quand les centres commerciaux sont fermés 67 jours, récupérer la moitié des loyers est déjà pas mal pour des clients qui ont fait même pas un mois de vente au lieu de 3.

maxlille, le 21/08/2020 a écrit :

Bear => AREPS/action de 6.40 EUR qui correspond à reproduire les chiffres du T2 2020 indéfiniment.
Base => AREPS/action de 8.70 EUR qui correspond à une reprise timide, en gros les chiffres du S1 2020.
Bull => AREPS/action de 10.50 EUR qui correspond à un retour à la normale, même si ce chiffre = performance AREPS de l’année 2015

Le scénario bear est déjà exclu car pour faire 67 jours de fermeture ce trimestre, il aurait fallu tout fermer il y a un mois déjà.

De même le scénario de base me semble improbable, qui peut croire que les pays occidentaux vont fermer leurs économies 2 mois par semestre ?

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Dernière modification par Betcour (22/08/2020 10h08)

R3dSqu4re a écrit :

On notera que la valeur d’entreprise (et non la capi) d’URW en bourse est de 31Md€, soit environ 70% de la valeur d’entreprise 2019 (45Mds) lorsque les cours oscillaient entre 130€ et 140€.

En termes de perte de valeur, cela semble à la fois correspondre au scénario "base" d’AREPS (70% de l’AREPS 2019) ET à la stat des encaissements de loyers sur juillet aux US, présentés par maxlille.

Mais du coup, si la valeur d’entreprise reflète correctement le niveau de pertes de loyer pour 2020, qu’en est-il de la théorie selon laquelle le cours de bourse intégrerait le risque d’une augmentation de capital ? (-:

Bonjour,

C’est le meilleur réflexe que de raisonner en valeur d’entreprise, vous avez entièrement raison de soulever ce point.

A mon sens l’AK ne change rien à cette valeur d’entreprise puisque si AK il y a, c’est pour rembourser de la dette pour un montant équivalent.

L’AK si elle a lieu a un prix en dessous de la Fair value elle detruit de la valeur pour les actionnaires historiques, mais ne change rien à la valeur d’entreprise.

Elle dilue aussi les actionnaires en creant plus de part pour le meme gateau, puisque justement ce n’est pas en prévision de croissance du gateau qu’elle est realisée, mais pour reorganiser le bilan.

Flower a écrit :

lopazz, le 21/08/2020 a écrit :

Ce n’est pas la bousculade ces jours-ci au Polygone Riviviera.

Alors qu’à Euralille, j’ai trouvé qu’il y avait un de ces mondes, cette semaine ! Les enseignes font rentrer au compte goutte, il y a beaucoup de monde dans les allées. Les jeunes achètent beaucoup et cher.

Par contre, au centre de Lille (10min à pied), beaucoup de boutiques vides.

Je ne pense pas que l’on puisse se fier à un ressenti "au doigt levé".

🌾🌾🌻🌾

Pour être allé à Lille récemment j’ai trouvé qu’il y avait énormément de locaux vide cherchant preneur y compris dans l’hyper centre et dans le vieux Lille.
C’est toujours comme ça, ou c’est une conséquence du covid ?

maxicool a écrit :

Mais même si une AK est réalisée, divisant le BPA par deux… réduisant alors le rendement d’URW à 5 ou 6% annuels de manière stable (mais pérenne), est-ce vraiment, à très long terme, une si mauvaise affaire ? A méditer…

Imaginons que vous avez acheté votre action à 100 euros et qu’elle se "stabilise" autour de 50 sur assez longue période. Avec un rendement de 5% annuel, et sans réinvestir vos dividendes, il vous faudra 25 ans pour couvrir votre perte en capital; en réinvestissant vos dividendes il en faudra 15…
Même si on ne peut pas prédire l’avenir du cours, si vous avez une perte de plus de 50% par rapport à votre PRU, je ne suis pas sûr que cela soit une très bonne affaire à très long terme si l’AK était confirmée…

Cheron avait posté sur twitter une courbe avec le cours de URW et en parallèle le consensus des "experts". Le consensus suivait le cours, mais avec 1 mois de retard.

Edit : j’ai modifié mon message pour le rendre plus clair.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

@redbee :
a) les comparaisons des cours de bourse sur 12 mois ne sont pas forcément significatives. Il faut mieux regarder l’historique p/r à la NAV.
b) Simon et Realty income ne sont pas entièrement comparables car sur une géographie différente (même si les conséquences du covid sont mondiales).
En plus : SPG avait une OPA sur Taubmann qu’ils ont annulés (avec de possibles pénalités à payer), Realty Income a un modèle un peu différent (loyer triple net avec un mix de locataires différents)

_

1. Concernant les inquiétudes d’AK, je pense que c’est un NON SUJET dans mesure où la levée de fond est bien réalisée avec DPS. Cela permet aux actionnaires historiques de conserver "la décôte sur la NAV" même si elle est un peu réduite en relative considérant l’augmentation du nombre d’action.

2. La VRAI QUESTION est de valoriser les actifs sur le MT. Comme Maxicool, malgré ma position générale plutôt bearish sur les REIT commerciaux à MT, j’aurais quand même un avis personnel positif à MT sur Unibail étant donné sa position de leader sur les actifs prime en Europe qui devrait leur permettre de rester parmi les survivants contre le vents CT (covid) et la marée LT (e-commerce)…

Norman a écrit :

Par contre, je ne comprends pas les courbes, car URW est en baisse de 67% sur un an…

C’est ce qu’on appele un référentiel.
Le cours URW devient le référentiel, donc dans le référentiel URW, le cours est toujours la référence, donc l’abscisse.

Bonjour à tous,
Bonjour redbee,

Je ne comprends pas votre graphique, car si j’en crois votre légende, l’origine est Nov-19
Or, entre Novembre 2019 et maintenant :
URW fait -70%
Simon fait -58%

Je parle hors dividende, vous semblez les intégrer mais je trouve quand même l’ecart assez incohérent.